中泰证券

　　事件:古井贡酒公布2017年度报告和2018年一季报，2017年公司营业收入69.68亿元，同比增长15.81%，净利润11.49亿元，同比增长38.46%，扣非净利润10.69亿元，同比增长34.94%，基本每股收益为2.28元，同比增长38.18%，每10股派息10.00元（含税），分红率提升至43.84%。18Q1公司营业收入25.60亿元，同比增长17.80%，净利润5.81亿元，同比增长42.50%，扣非净利润5.68亿元，同比增长59.35%，基本每股收益为1.15元，同比增长41.98%。

　　核心观点:继口子窖(行情603589,诊股)业绩大超预期后，古井贡酒业绩再超预期，我们推荐徽酒双寡头的核心逻辑之一是省内次高端产品进入爆发增长期，本土强势品牌充分受益，公司盈利能力将显著提升。对于古井而言，费用率下降逻辑在过去四个季度报表中亦持续得到验证，我们继续强调随着价格带的上移，渠道利润的提高，费用率有望继续稳步下行。公司利润进入加速释放期，若治理结构有所优化，业绩弹性将更大，继续重点推荐。

　　收入符合预期，利润持续超预期。17Q4公司收入16.25亿元，同比增长7.48%，环比下降7.11pct，全年收入69.68亿元，同比增长15.81%，顺利完成年初规划目标。17Q4公司净利润3.51亿元，同比增长42.10%，自Q2以来利润弹性逐步体现，全年净利润11.49亿元，同比增长38.46%，产品结构升级以及费用优化驱动利润更快增长。分产品来看，全年古井本部收入61.33亿元，预计同比增长约11%，年份原浆系列增速在20%以上，其中8年增速45%以上，6年增速约15%，5年增速约10%，低端酒收缩产品线后收入加速下滑；黄鹤楼收入6.89亿元，预计同比增长约39%（不考虑并表时间因素），净利润0.81亿元，净利率11.82%，完成收入8.05亿元（含税），净利率不低于11%的业绩承诺目标。分区域来看，省内收入增速在20%左右，8年爆发增长推动省会合肥市场表现抢眼；省外第一大市场河南深度调整导致收入略有下滑。18Q1公司收入25.60亿元，同比增长17.80%，预收账款创历史新高至12.86亿元，同比增长4.95%，环比大幅增加7.83亿元，反映渠道需求持续旺盛；净利润为5.81亿元，同比增长42.50%，扣非增速为59.35%，连续4个季度增速超过40%，利润进入释放期逐步验证。

　　毛利率不断提升，销售费用率首次下行。2017年公司毛利率为76.43%，同比提高1.75pct，主要得益于次高端价位产品爆发增长；期间费用率为39.43%，同比下降2.22pct，其中销售费用率为31.14%，同比下降1.77cpt，过去10多年以来首次出现下降，管理费用率为8.66%，同比下降0.59pct，财务费用率为-0.37%，同比提高0.13pct；净利率为17.01%，同比提高2.88pct，产品结构升级以及费用管控效率提升提升公司盈利能力。18Q1公司毛利率为79.73%，同比提高2.08pct，得益于古井8年和16年高增长；期间费用率为35.75%，同比下降3.41pct，其中销售费用率为31.02%，同比下降3.09cpt，管理费用率为4.97%，同比下降0.59pct，财务费用率为-0.24%，同比增加0.27pct；净利率为23.13%，同比提高3.85pct，盈利能力显著提升。18Q1公司经营活动现金流量净额为1.94亿元，同比下降70.10%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

　　2018年集团收入坚实迈向百亿，股份公司收入增长有望提速。2018年古井集团规划百亿收入目标，突破百亿大关对古井而言具备历史性重大意义。目前古井在省内的产品结构加速升级，发展势头强劲，全年收入有望保持20%以上增长，省外河南市场经过产品线调整和去库存阶段后，收入有望回归正增长；黄鹤楼收入目标为10.06亿元（含税），同比增长约25%，我们认为管理输出后的黄鹤楼名酒效应将逐步展现，业绩承诺料将良好实现。结合渠道良性动销情况，我们预计全年公司收入增速将有所加快。

　　产品结构加速升级+费用率下行，利润弹性将加速体现。站在大的宏观政策背景下，我们认为棚改货币化、大城市人口回流等因素正在加快提高三四线城市乃至县乡市场的居民购买力，继续强调重视大众消费升级趋势的崛起。对于安徽白酒市场，我们认为200元以上价位的次高端产品已进入放量增长期，产品结构加速升级将显著提升盈利能力，古井作为徽酒龙头将充分受益，这一点市场并未充分认知。中长期来看，我们认为随着价格带的上移，渠道利润的逐步提高，古井的销售费用率有望稳步下行，利润增速快于收入增速将是一大趋势，若公司治理结构出现改善，未来公司潜在利润弹性将更大。

　　投资建议:重申“买入”评级，持续重点推荐。我们调整盈利预测，预计公司2018-2020年营业收入分别为80.90/95.73/113.94亿元，同比增长16.10%/18.32%/19.02%；净利润分别为15.16/20.01/25.48亿元，同比增长31.97%/32.01%/27.31%，对应EPS分别为3.01/3.97/5.06元。

　　风险提示:省内消费升级放缓、省外增长乏力、食品品质事故。

　　歌尔股份(行情002241,诊股):强调微电子实力 短期因素不改长线成长预期

　　天风证券

　　事件:公司于4月21日发布一季度报告，并于4月24日组织调研；一季度实现营业收入40.46亿元，同比减少10.61%，归母净利润1.84亿元，同比减少38.55%；2018年1-6月预计实现归母净利润4.31-5.75亿元，同比增长-40%~-20%。

　　费用率提升的背后:新项目投入与非经常损益。公司2018年一季度利润率有所下降，我们分析认为主要由于新项目布局的投入以及汇兑损失等非经常损益的增加。一季度末，公司在建工程较期初增长59.60%，公司新客户持续争取、项目不断布局；此外，公司2018年1-3月研发投入3.28亿元，营收占比达8.11%，而公司2013-2017年的研发费用营收占比分别仅有4.55%、6.09%、7.13%、6.94%和6.64%，该比例的提升也表明着公司对技术储备的重视与决心，新项目预计持续推进、高端产品占比有望持续提升。此外，报告期内，财务费用同比增长70.96%，主要由于汇兑损失增加；公司已公告将加强对外汇风险的管理，预计汇兑损失情况有望得到改善。

　　强调微电子实力:高增长子行业的全球龙头。根据公告，在微电子领域，公司MEMS布局已经16年，累积了一千多项专利，并且行业地位处于上升趋势。根据Yole发布的《MEMS产业现状-2017版》，公司排名全球第19、国内第1；17年全球MEMS市场规模约130亿美元，并有望在2022年超过250亿美元。根据Gartner预测，5G带来智能无线联网终端设备，有望从2015年的36亿部增加至2020年的250亿部，这也将带动各类传感器需求的巨幅增加。公司曾在投资者关系互动平台上表示，在MEMS各领域，从芯片开发、封装测试到相关自动化设计、开发等方面都积累了丰富经验和工艺实现能力，基于MEMS技术的各类传感器也是公司未来重要战略方向。强调被市场忽视的微电子实力，积累多年、储备深厚，值得市场重视。

　　迎接18H2及19年:多业务有望迎来收获。下半年是全球消费电子产品的销量传统旺季；在各大手机厂商竞相提升手机使用体验的背景下，预计北美大客户高声学单价机型渗透率提升是大概率事件；从产业趋势亦能看到优质声学体验在安卓的跟随，以及屏幕下发声等新技术的出现，强调声学升级的长周期属性。公司在蓝牙耳机领域深耕多年、出货全球领先，亦有先进的产线和多款高出货智能硬件打造的自动化能力；观察AirPods的热销及谷歌PixelBuds的惊艳，无线耳机行业潜力极大。智能硬件领域，公司凭借声学积累、成品工艺以及算法等软硬结合实力，与多家国际巨头合作密切，有望持续赢取零件及整机份额，伴随行业的快速发展持续成长。

　　估值与盈利预测:公司受益于智能手机声学升级、智能耳机/音箱放量、VR/AR渗透等，长期仍看好公司的优质成长。根据IDC等披露的最新VR/AR销量数据，调整相关销量假设，并根据季报的新业务投入，调整费用率假设，将公司18-20年归母净利润从27.45、35.62、46.68亿元分别下调至22.86、28.06、34.55亿元，17-19年复合增速17.32%。维持“买入”评级。

　　风险提示:智能手机声学升级不及预期，智能硬件产品渗透不及预期。

　　中国国旅(行情601888,诊股):免税业务增长强劲

　　中航证券

　　2017年公司实现营业收入282.82亿元，同比增长26.32%；归属于上市公司股东的净利润25.31亿元，同比增长39.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.6亿元，同比增长36.96%，基本每股收益1.3元，同比增长39.96%，业绩超预期。2018年一季度公司实现营业收入88.49亿元，同比增长53.07%；归属于上市公司股东的净利润11.6亿元，同比增长61.48%；基本每股收益0.594元。

　　旅游服务业务稳定。公司积极转变旅行社业务管控模式，全国门店进行总体规划，并探索直营店机制改革，同时加强集中采购，拓展产品创新，2017年公司旅游服务业务实现营收122.78亿元，同比下降2.98%，其中，入境游、出境游、国内游分别实现营收6.68亿元、64.6亿元、32.56亿元。

　　外延内生助力免税业务增长显著。2017年公司免税商品销售业务实现营业收入148.61亿元，同比增长69.25%，其中:1、日上免税行（中国）2017年4月并表，实现营收和归母净利分别为43.11亿元、2.05亿元；2、三亚海棠湾进一步优化商品结构，引入新品牌，改造品牌店面，加强渠道拓展，并根据政策完成火车离岛系统功能设计与改造，海棠湾购物中心2017年接待顾客551万人次，购物人数131万人次，实现免税商品销售收入58.67亿元，同比增长28.04%。3、公司先后中标香港机场烟草酒水标段经营权和首都机场T2、T3航站楼国际隔离区免税业务经营权，并在进境免税店招投标中成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店，进一步提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力，稳固了公司在免税市场的地位。受益于政策红利，公司外延内生增长显著，预计未来几年免税业务将继续保持较快增长。

　　受益于毛利率较高的商品销售业务占比提高，2017年公司主营业务毛利率29.18%，比上年同期提高4.89个百分点。期间费用率提升3.17个百分点至15.8%，原因是收购日上免税行带来销售费用增长，销售费用率提高了4.41个百分点。

　　盈利预测与投资评级:我们将2018-2020年公司EPS上调为1.468元、1.721元、1.974元，对应PE为35.46倍、30.25倍、26.38倍，鉴于公司全资子公司中免公司今年将收购日上上海股权以及海南全面深化改革带来的政策红利预期，我们给予公司2018年42倍PE，对应目标价61.66元，维持公司“买入”评级，建议继续关注公司免税业务经营情况。

　　风险提示:免税业务增长不及预期。

　　太平鸟(行情603877,诊股):18Q1扣非净利翻倍 澄清负面消息 调整带来配置机会

　　天风证券

　　扣非归母净利翻倍，业绩符合预期。18Q1实现营收17.37亿元（+14.49%）；归母净利润1.33亿元（+131.88%），扣非归母净利润0.9亿元（+106.11%），差异主要系处置非流动资产、政府补助、所得税影响等。我们预计18Q1终端零售增长20%+，收入增速低于终端销售的预计主要系:1）线上加大处理存货力度，退货率提升较多。2）线下由于TOC政策对当季收入确认产生影响，但对全年几乎无影响。

　　收入端主品牌持续稳定增长，直营渠道高增长反映终端零售向好

　　分品牌看，PB女装营收5.96亿元（+6.46%），调整到位后恢复稳定增长，同时预计TOC推进造成加盟收入部分延迟，一定程度影响增速；PB男装营收6.57亿（+21.34%），预计售罄率在75%以上，销售增长较快；乐町营收1.91亿（-10.02%），主要受联转加影响下滑，预计下半年将转正，全年预计+20%；MiniPeace童装营收2.16亿（+51.03%），高增长略超预期，预计主要系线上处理了由于17Q4版型问题遗留的存货，调整完有利于未来健康发展；其他（MG&贝甜童装、鸟巢家居）0.58亿（+29.19%），新品牌并表贡献一定增长。

　　分渠道看，18Q1共4320家门店，净开69家，主要系新品牌贝甜童装41家、太平鸟巢11家并店，原品牌净开店较少。收入来看，线下营收12.61亿元（+11.43%），占比73.4%；其中直营共1296家门店，营收8.8亿元（+25.18%），我们预计基本来自同店和次新店高增长（与终端增速匹配）；加盟共3005家门店，营收3.79亿元（-2.89%），下滑低于预期，但我们预计与公司对女装/乐町施行和男装深化TOC订货制导致收入确认延迟，不影响全年加盟收入增长；联营共19家门店，营收317万元，基本调整完毕。线上实现营收4.57亿元（+23.65%），占比达到26.6%，预计主要以存货处理为主，Q2轻装上阵后预计增速回升到30%+。

　　主业毛利率略降，库存结构持续边际改善，资产减值损失下降，净利率大幅提升。

　　服饰运营毛利率为55.32%（-1.17pct），预计主要系线上35.75%（-10.41pct）存货处理所致。品牌拆分看，下滑主要系童装50.08%（-7.03pct）、PB女装54.76%（-3.04pct）和乐町45.47%（-3.37pct）。费用率稳定，销售/管理/财务费用率为36.61%（+0.26pct）/7.67%（+0.72pct）/0.31%（-0.1pct）。资产减值损失6237.8万（-31.5%），存货处理得当，库龄结构持续优化，存货跌价准备下降，占营收比例为3.59%，回复到16年底3.54%较正常的水平。净利率7.5%（+3.74pct），扣非净利率5.19%（+2.31pct），受益存货跌价准备下降，扣非净利率大幅提升。经营现金流净额下降约1亿，主要系备货增加和应付职工薪酬增长所致，其中应付职工薪酬下降约1.19亿，主要系17年年终奖发放。

　　维持买入评级，目标价34.50元。考虑到公司终端销售情况良好，渠道和品牌调性调整期已过，未来几年将享受增长红利，且18年营收目标为84亿元，股权激励净利润目标为6.5亿元，所以我们预计18-20年实现净利润6.6/8.5/10.3亿，三年CAGR32%；18-20年EPS为1.38/1.77/2.15元。同时公司通过公告正面澄清负面新闻，我们认为调整带来配置机会。给予18年25倍估值，对应目标价34.50元。

　　风险提示:存货跌价风险、旧渠道大量关店风险。

　　万年青(行情000789,诊股):华东水泥龙头蓄势待发

　　天风证券

　　华东地区水泥龙头，聚焦江西深耕不辍

　　降本增效区域回暖，盈利向好初现端倪，公司2018年一季报披露，公司营收17.25亿元，同增48.79%，实现归母净利2.25亿元，同增3358%，受益于区域水泥价格快速上涨。公司盈利向好态势已经确立，2018年依然具备显著的业绩弹性。

　　江西水泥市场需求稳定，竞争格局优良

　　江西省水泥需求维持稳定，从投资端的数据来看，明显好于全国平均水平。从区域水泥企业的集中度来看，根据卓创资讯，目前江西省熟料产能CR2达到45%，CR5达到84%，集中度非常高。良好的需求、优良的集中度为江西水泥市场的相好的奠定稳固的基础。

　　价格走出洼地，业绩弹性可期

　　我们认为，经过本轮江西水泥价格的显著上涨，江西的水泥价格将会大概率走出价格洼地，价格的上涨或高位维持具有较强的可持续性，主要因为区域内新增产能的影响逐步消化、错峰措施有望逐步强化、省内水泥企业协同将趋于增强。考虑到江西水泥价格的相对低基数，2018年万年青水泥业务的业绩弹性将会非常可观。

　　相关产业稳步发展，财务稳健现金充沛

　　公司混凝土业务稳步发展，产能平稳增加，目前拥有约1700万方的混凝土产能，公司的混凝土业务生产效率更高，未来将继续为公司贡献稳定的营收和利润。同时，公司继续推进骨料产业发展，探索装配式建筑产业，有望增厚盈利。从财务角度看，公司现金流量充沛，问公司发展提供可靠保障。

　　盈利预测和投资评级

　　我们预计公司2018、2019年营收分别为83.74亿、87.33亿元，归母净利分别为9.53亿、9.74亿元，EPS为1.55元、1.59元，按照2018年4月26日收盘价12.53元计算，对应PE为8.08倍、7.88倍，根据Wind可比公司一致性预期，2018年平均PE为9.47，出于谨慎考虑，我们给予公司2018年EPS9倍PE，对应2018年目标价位13.95元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示:原材料采购价格大幅上升，江西水泥需求不及预期。

　　青岛双星(行情000599,诊股):轮胎工厂逐步投产 产销量有望取得突破

　　长城证券

　　事件:公司发布2017年度报告，报告期内实现营业收入39.98亿元，同比下降18.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长14.62%。同时，公司发布2018年一季报，报告期内实现营业收入9.85亿元，同比下降9.96%；实现归属于上市公司股东的净利润2689.08万元，同比增长9.24%。

　　营业收入同比下滑，净利润同比增长。营业收入:一方面，2017年度公司停止了在2016年期间为满足市场需要和弥补环保搬迁造成的产能下降而与第三方的两个轮胎工厂的产能合作，导致轮胎产量下降。2017全年轮胎销量829.10万条，同比下降28.04%；另一方面，为了避免材料波动给公司带来的风险，公司在2017年度和2018一季度均大幅减少了材料销售业务。这两大业务受到的影响导致公司2017全年和2018一季度的主营业务收入均出现同比下滑。净利润:由于炭黑，天然橡胶，钢帘线等轮胎原材料价格回落，公司轮胎制造成本下降，毛利率同比上升3.12个百分点至19.9%，公司2017全年和2018一季度的归母净利润均实现同比增长。

　　加大研发力度，提升核心竞争力:高效的研发体系是公司实施技术领先战略、持续科技创新的重要保证。目前，公司拥有一支高素质的研发队伍。2017年度公司研发人员为590人，同比增长12.81%；研发投入高达1.37亿，同比增长20.90%。

　　工业4.0智能化轮胎工厂逐步投产，产销量有望取得突破:2017年，公司落实新旧动能转换重大工程规划，智能转型战略正在全面落地。商用车胎全流程“工业4.0”智能化工厂全面达产，乘用车胎全流程“工业4.0”智能化工厂也即将在2018年全面投产。未来，随着公司各条产线逐步达产，产销量将有望取得新的突破。

　　双星与锦湖签订收购协议，助双星快速实现全球布局。双星集团及其子公司星微韩国株式会社与锦湖轮胎及锦湖轮胎债权人代表韩国产业银行签署了《股份认购协议》及《股东协议》，星微韩国将投资6,463亿韩元以5,000韩元/股的价格认购锦湖轮胎新发行的129,267,129普通股，占锦湖轮胎股份发行之后总股份数的45%，并成为锦湖轮胎的控股股东。锦湖轮胎是一个具有58年历史的韩国第二大轮胎生产商，曾排名全球第十大轮胎企业，其主要产品是PCR。锦湖轮胎目前全球设计产能约为6,000万条，分布在全球8家轮胎生产工厂，其中在韩国3个、在中国3个，另外分别在美国和越南各有1个工厂；在全球拥有五个研发中心，分别布局在韩国（2个）、美国、德国、中国，多项技术领域处于行业领先地位；向包括现代、起亚、奔驰、宝马、大众、通用、克莱斯勒、吉普、道奇、斯柯达、雷诺等全球主要汽车生产商提供原厂配套轮胎。此项收购协议将帮助双星快速实现全球布局。

　　得益于快速崛起的自主品牌车企和庞大的汽车保有量，轮胎需求有望迎来高增长:中国汽车工业虽然发展很快，但由于历史原因，合资品牌一直占据主导地位，而合资品牌车企在进入国内之前，已经拥有完整的供应链体系，进入中国之后，也把这些配套零部件，包括轮胎也带到中国。因此长期以来，民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展，自主品牌汽车，比如吉利、长城、比亚迪(行情002594,诊股)等快速崛起，对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇；按照国外的汽车市场成长规律来看，汽车产销量暴增若干年后，随着汽车轮胎磨损增多，功能退化，汽车轮胎的替换需求会大幅提高，替换胎市场有望迎来高速增长。

　　投资建议:轮胎行业面对智能化、信息化的产业浪潮，正加速淘汰落后产能，向绿色智能化生产转型升级，青岛双星智能化样板轮胎工厂走在前列。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.21、0.33、0.47元，对应PE分别为28X、18X、13X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:轮胎行业景气下滑风险，天胶价格大幅上涨风险。

　　顾家家居(行情603816,诊股):拓品类全面推进 打造软体大家居

　　中泰证券

　　事件:顾家家居发布2018年一季报，2018年Q1公司实现营收18.52亿元，同比增长34.22%；归母净利润2.68元，同比增长42.90%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长43.97%；合每股收益0.65元。

　　拓品类持续推进，打造软体大家居。2018年Q1公司沙发业务实现营收10亿+，我们预计休闲沙发业务同比增长30%+，布艺沙发业务同比增长50%+，功能沙发业务同比增长20-30%；2018年Q1床垫业务实现营收3亿+，同比增长40%+。公司围绕核心产品沙发横向扩张形成软体家居一体化产品矩阵，盈利来源多样化的同时借助渠道优势和一站式服务运营经验布局大家居，提升客单价、拓宽利润空间。

　　盈利能力恢复，毛利受外贸影响短期有所拖累。2018Q1公司实现销售毛利率36.45%，同比下降1.43%，毛利率的下降主要是原材料价格高企，外贸业务提价不足拖累整体毛利率。我们预计，18年公司有望逐步对外贸业务提价，提升公司整体盈利能力。2018Q1公司整体期间费用率为21.68%，同比下降2.92%，其中销售费用率为16.31%，同比下降4.72%；管理费用率为4.17%，同比上升0.63%；财务费用率为1.21%，同比上升1.18%。销售费用率的下降是由于一季度公司投入的广告和促销费用较少，管理费用的上升是由于公司股权支付费用增加，而财务费用的上升则是因为人民币升值导致汇兑损失增加。2018年Q1公司实现销售净利率15.07%，同比上升1.18%，盈利提升明显。

　　产能渠道双助力，软体龙头地位稳固。渠道方面，公司2017年拥有国内外专卖店3512家（新增约500家），预计2018年实现净开店400-500家，2018Q1已经实现净开门店100余家。其中，休闲沙发门店1500-1600家；布艺沙发门店500-600家；功能沙发门店300-400家，定制家具门店70-80家，床类门店900家。渠道继续下沉的同时，结构上向大店倾斜，门店效率增长，渠道布局与渠道进化的效果逐步显现。产能方面，17年公司稳步推进“百亿”基地的规划，其中华东二基地（嘉兴）已经进入建设阶段，预计2018年年底前竣工投产；华中（黄冈）基地预计2018年6月开工建设。未来有望构建东南西北中的产能布局，在实现软体家居一体化同时加速产能建设，为零售端开疆扩土提供有力保障。

　　兼并收购大刀阔斧，多品牌战略持续进行。2017年公司先后与Natuzzi（意大利第一沙发品牌）合作成立合资公司经营中国区业务，收购班尔奇家具（国内定制家居企业）100%股权、入股居然之家（国内著名家居卖场经营商）、收购RolfBenz（德国顶级软体家居品牌）99.92%和NickScali（澳洲客餐厅家具首选品牌）13.63%的股权，快节奏兼并合作步伐在丰富沙发产品中高端品牌矩阵的同时，彰显公司推进全品类、多品牌发展战略，打造软体大家居的决心。

　　投资建议:公司2018-2020年在满负荷生产的情况下97万套的IPO募投项目和80万套的可转债募投项目陆续落地，行业景气程度持续向好，顾家家居业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20年实现销售收入90.57、121.02、158.1亿元，同比增长35.88%、33.62%、30.64%，实现归属于母公司净利润10.91、14.44、18.85亿元，同比增长32.6%、32.36%、30.58%，对应EPS为2.55、3.37、4.4元，维持“增持”评级。

　　风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

　　南极电商(行情002127,诊股):17Q4收入增速回升 时间互联并表助力电商生态圈成长

　　光大证券(行情601788,诊股)

　　预计18H1净利增97-120%，二股东减持完毕，继续看好公司成长性

　　公司预计2018H1归母净利润为2.75-3.08亿元，同增96.65%-120.24%，剔除时间互联并表同增58.74%-78.76%。公司品牌网络效应进一步体现，预计南极人、卡帝乐在保持成熟品类优势基础上持续扩张市场份额，带动收入增长。

　　我们认为:1）公司定位高性价比、高频次标准消费品，通过规模效应、线上低成本引流、合作中小优质供应链控制成本，构建多品牌矩阵，聚焦内衣、家纺、母婴、生活电器等高频次消费品。未来公司有望拓展更多优质高性价比品牌，带动GMV及品牌授权服务收入增长。2）公司收购时间互联丰富业务矩阵，多种服务助力合作供应商、经销商销售增长。2017年时间互联实现归母净利润1.10亿元、完成业绩承诺，近年来移动营销行业快速增长，2018-19年时间互联承诺净利润1.17/1.32亿元，同增6.09%/12.82%，业绩承诺有望完成、进一步增厚业绩水平。3）2018年3月21日公司与建行上海青浦支行签订战略合作协议，由其向公司提供14亿元综合授信额度用于日常经营、项目建设、并购业务等资金需求，拓展公司融资渠道。4）2017年9月2日公司公告二股东东方新民与一致行动人蒋学明因自身经营需要拟减持股份不超过6000万股、占总股本4%，2018年3月22日共减持4576万股，占总股本2.80%，减持均价13.68元/股，减持计划实施完毕。

　　公司线上龙头优势持续显现，各品牌GMV快速增长提振业绩表现。我们看好时间互联并购后与公司主业协同，引流强化品牌高性价比优势，推动GMV及收入继续快速增长。考虑时间互联已并表，上调2018-19年EPS为0.51/0.71元，预测2020年EPS为0.95元，目前股价对应2018年30倍PE，考虑到公司商业模式的稀缺性、品牌品类持续扩张带来业绩的高成长，维持“买入”评级。

　　风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。

　　开滦股份(行情600997,诊股):己二酸投产推动公司收入增加 公司1季度业绩改善明显

　　中泰证券

　　公司披露2017年报以及2018年度一季报:2017年，实现营业收入185.6亿元（+58.3%），归属于上市公司股东净利润5.17亿元（+19.7%），扣非后为5.26亿元（+24.2%），折合EPS为0.33元/股，拟每股派发现金红利0.12元（含税），分红比率36.9%。2018年1季度，公司实现营业收入48.5亿元（+3.3%），归属于上市公司股东净利润2.55亿元（+72.2%），折合EPS为0.16元/股。

　　2017年洗精煤产销量有所下滑，但板块利润大幅提升。2017年，公司原煤产量810万吨（+5.1%），实现煤矿满产，但受工作面变动等影响，精煤洗出率同比下降10个pct至34.2%，产/销量277/293万吨，同比-18.9%/-8.5%。洗精煤销售均价1120元/吨（+75%），单位成本783元/吨（+81%），毛利率降至30.07%。根据我们的测算，煤炭板块贡献归母净利润4.1亿元，同比增加109%，吨煤净利润50.2元/吨（产量口径），同比增加98%。

　　2017年受环保限产影响焦炭产销量有所下滑，焦化板块利润减少较为明显。受唐山地区供暖季环保限产的影响，2017年公司焦炭产/销量646/657万吨，同比分别-12和-11%。2017年吨焦售价1760元/吨（+77%），吨焦成本1628元/吨（+85%），焦炭毛利率同比下降4.5个pct至7.54%，根据我们的测算，焦化板块（包括焦炭和深加工产品）利润合计0.68亿元（-79%），产能利用率的下滑导致焦化板块效益下降比较明显。

　　2017年己二酸项目投产带动深加工业务收入增加。2017年，公司主要的深加工产品甲醇产/销量17.02/13.75万吨，同比-18%/-33%，纯苯产/销量17.77/6.78万吨，同比+3%/-17%，纯苯销售大幅下滑主要是由于其被自用生产己二酸导致的。2017年1月份开始投产的己二酸实现满产，产/销量15.1/15.03万吨，产销率100%。2017全年深加工业务收入合计61.0亿元（+86%），营业成本60.8亿元（+91.4%），毛利率0.4%，毛利贡献2283万元，占公司总毛利的1.1%，收入和成本的大幅增加主要是由于己二酸项目投产转固所致。值得注意的是，中浩公司4万吨聚甲醛项目已于2018年1月投产，不断丰富的产品线将提升公司煤化工产品的盈利能力。

　　2017年期间费用率下降明显。2017年，公司销售费用2.55亿元（+24%），主要是因为己二酸项目投产新增销售费用所致，管理费用4.73亿元（-8%），财务费用3.55亿元（+8%），主要因为己二酸项目投产新增财务费用所致，三项期间费用率5.8%，同比下降3个pct，费用控制能力较为突出。n2018年1季度毛利率提升与费用率下降推动公司业绩同比增加。2018年1季度，公司主要产品原煤产量203万吨（+0.04%），洗精煤产量72.9万吨（-8.5%），焦炭产销量165/155万吨，同比-7.4%/-15.8%，己二酸产销量3.5/3.6万吨，同比-4.4%/+1.4%；洗精煤售价（不含税）1148.4元/吨（-3.9%），焦炭售价（不含税）1857元/吨（+11.1%），己二酸售价（不含税）9984元/吨（+3.0%）。报告期内，公司实现收入48.5亿元（+3.3%），营业成本41.6亿元（-0.9%），毛利率同比增加3.6pct至14%，期间费用率同比下降0.4pct至5.3%，毛利率提升与费用率下降推动公司业绩同比增加。

　　盈利预测与估值:预计2018-2020年公司实现归属于母公司股东净利润为6.44/7.83/8.11亿元，折合EPS分别是0.41、0.49、0.51元/股，同比分别增加24.7%、21.6%、3.5%，继续给予公司“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；环保限产风险。

　　亨通光电(行情600487,诊股):2018一季度业绩超预期 未来有望持续高增长

　　天风证券

　　事件:公司发布公告，2017年营收259.5亿元，同比增长34.4%，归属上市公司股东净利润21.1亿元，同比增长60.2%；2018年一季度营收63.3亿元，同比增长38.2%，归属于上市公司股东净利润4.8亿元，同比增长73.48%。

　　17年业绩符合市场预期，18年一季度超预期

　　公司17年营收259.5亿元，主要源于:光网络与系统集成收入86.8亿元，同比增长12.3%；电力传输与系统集成收入73.6亿元，同比增长26.05%；海洋业务收入5.19亿元，同比增长26.59%；工业智能控制收入22.2亿元，同比增长37.46%；新能源汽车部件及运营收入1.66亿元，同比增长14.76%；智慧社区及大数据收入1.07亿元，同比增长16.82%；铜导体收入48.9亿元，同比增长62.66%。

　　17年报数据光网络与系统集成、电力传输与系统集成、工业智能控制、铜导体是公司收入的主要构成。首先，剔除掉ODN和系统集成，预计纯光纤光缆收入为66亿元（=86.8-14.8-6），同比去年（=59.8-8）增长27%。公司披露17年光缆销量为3880万芯公里看，同比增长26.96%，产量为3957万芯公里，同比增长30%，我们认为与公司光纤光缆收入增速基本吻合。公司17年净利润21.1亿，同比增长60.2%，符合市场预期，源于:1）收入规模持续快速增长；2）光纤光缆量价齐升；3）费用率下降。

　　从各业务毛利贡献来看，光通信业务是公司首要利润支撑。2017年公司光通信业务毛利润为35.14亿，占比为67.23%；电力传输板块毛利润为8.79亿元，占比为16.88%；另外，工业智能控制、海洋工程、新能源智能线控毛利润分别为2.14亿、1.58亿和0.44亿元，占比都不是很大。我们认为，光纤光缆量价齐升，以及新工艺光棒产能释放，成本端持续优化，预计未来光通信毛利占比有望进一步提升，其他业务将持续快速增长。

　　公司2018年一季度营收63.3亿元，同比增长38.2%，归属于上市公司股东净利润4.8亿元，同比增长73.48%，业绩超市场预期。我们认为，光纤光缆的量价齐升仍是业绩增长的主要驱动力，比如公司18Q1预收款项为13.07亿元，同比增长34%，主要是光通信业务预收款增加所致，反应光纤光缆市场的高景气。

　　投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头，光棒产能快速释放，同时新技术推动成本持续下降，在行业持续高景气背景下，光纤光缆推动公司业绩持续快速增长。中长期看，5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求，同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期，并且积极布局硅光、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术，打开未来成长空间。根据17年年报以及考虑未来汇兑损益波动，略微调整盈利预测，预计2018-2020年公司净利润分别为32.9亿、43.8亿元、54.3亿元，对应18年PE是13x，维持“买入”评级。

　　风险提示:运营商光纤集采限价导致业绩低于预期，光棒扩产低于预期等。