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顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-9 6:01:33讯：
新湖中宝：资产优质 持续转型
公司2017 年营业收入为175 亿元，较上年同期增加28.43%，2017年归母净利润为33.22 亿元，较上年同期减少43.10%，公司2018年1-3 月实现营业收入29.86 亿元，同比增长94.32%，归属于上市公司股东的净利润7.88 亿元，同比增长107.08%。
第一，营收稳健增长，投资收益常态化。公司营业收入增长主要来自地产结算收入的增加，公司2017 年实现结算面积87 万平方米、结算收入143 亿元，同比增长37%。同期销售管理费用率则回升2.2 个百分点至7.3%。公司增收不增利的情况源于去年高基数所致。扣除非经常损益后，则公司2017 年扣非归母净利润达24.28 亿元，相较2016 年的5.5 亿大幅增加339.2%。2017 年公司实现投资收益31.82 亿，同比增长801%，主要原因为中信银行权益法核算时确认的投资收益为20.89 亿元，近三年，中信银行利润水平稳定增长，公司未来在持有中信银行股份的期间内，预计也会获得稳定的投资收益。
第二，补库存审慎，主流城市资源禀赋优厚。2017 年公司新增土地储备面积约54 万平方米，对应新增总建筑面积约125 万平方米，分别同比增长157.1%和8.7%，实现了合理增长。公司的优势在于上海的5 个旧改项目，近期销售的青蓝国际项目预计将在今明年进入结算周期，随着青蓝国际项目的结算和15 年以来获取的三项目拆迁的进行，公司业绩和销售增长进入发力期。
第三，融资渠道多元控成本，实际控制人增持显信心。公司净负债率和短债压力处于上升通道中，2017 年底净负债率达145%，相较2016 底提升33 个百分点，2018 年一季度公司净负债率继续走高达到158.5%，但在积极优化债务结构，加强现金管理的措施下，公司资金成本持续下降，2017 年加权平均融资成本6.48%，同比下降了1.09 个百分。
第四，完善金融领域的布局 ，积极投资高科技领域。增资51 信用卡，占其总股本的26.56%。2018 年3 月51 信用卡正式向香港联合证券交易所提出上市申请，预计上市后公司持有的股权价值将大幅上升。
投资评级以及盈利预测：我们预计公司18、19 年EPS 为0.55 元和0.68 元，维持买入评级！
水井坊：收入高速增长 18年值得期待
事件
公司公布2017 及2018Q1 业绩报告
2017 年，公司实现营业收入20.48 亿元，同比增长74.13%，归母净利润3.35 亿元，同比增长49.24%，扣非归母净利润3.57 亿元，同比增长66.35%，基本每股收益0.6867 元，同比增长49.25%。
公司拟向全体股东每10 股派送现金红利6.2 元（含税）。
2018 年一季度，公司实现营业收入7.4 亿元，同比增长87.73%，归母净利润1.55 亿元，同比增长68.01%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长61.42%。
简评
17 年业绩基本符合预期，未决诉讼不影响公司长期价值公司17Q4 实现营业收入5.77 亿元，同比增长51%，延续了前三季度的高增长趋势，但由于18 年春节较晚，渠道备货期延至18Q1，对17Q4 收入略有影响。利润方面，17Q4 公司实现归母净利润0.92 亿元，同比增长22%，扣非后净利润1.09 亿元，同比增长55%，略低于此前业绩预告。整体来看，17Q4 公司在收入端和利润端均延续了前三季度的高增长态势，但由于未决诉讼计提负债以及计提散酒减值准备的影响，拉低了归母净利润水平。全年来看，公司营收超20.48 亿元，同比增长74.13%，扣非后净利润增长66.35%，整体经营状况很好。
18Q1 延续高增长，预收款项有所下降
公司春节旺季销售火爆，18Q1 延续了高增长态势，营收和归母净利润同比分别增长87.73%和68.01%，实现了开门红。公司2017Q4 预收款大增1.20 亿元，18Q1 在此基础上减少了1.00亿元，下降幅度较大。公司一季度发货节奏较快，目前社会社会库存偏高，预计二季度将控制发货节奏。
水井坊品牌价值彰显，产品结构进一步优化
公司主打水井坊高端品牌，17 年在臻酿八号和井台装的基础上，相继推出了更为高端的典藏大师版和菁翠，同时，公司增加品牌宣传力度，与2017 年《财富》全球论坛合作，成为独家官方白酒，还独家赞助了《国家宝藏》，提升了品牌形象与知名度。
2017 年，公司广告促销费同比大幅增长121.58%，占总营收的20.95%。
伴随着知名度的提升，公司水井坊品牌产品销量也有着显著的提升，2017 年，公司水井坊品牌产品销量5,024.03 千升，同比大幅增长61.13%，销售收入19.24 亿元，同比增长72.49%，营收占比达到94.14%，毛利率同比提升2.50pct 至80.78%。2018Q1，水井坊品牌产品收入进一步增长85.30%至7.0 亿元，毛利率同比提升3.23pct 至82.34%。整体来看，伴随着消费升级，水井坊品牌产品结构进一步优化，盈利能力持续提升。
新总代模式持续推行，全国各区域全面开花
销售端，公司新、老总代并行，并将原有的扁平化分销模式逐步转变为新总代模式，2017 年末，公司经销商共48 家，相比2016 年末净减少29 家。
2017 年，公司在全国各大区全面开花，东、南、西、北区销售收入分别同比增长67.24%、86.64%、53.03%和78.05%，同时，公司17 年重点打造的电商和KA 渠道，销售收入同比大幅增长85.06%，收入占比达到了11.98%，逐渐成为公司的重要销售渠道。
销售费用率较高，净利润率有所下降
在公司广告促销费大幅增长的情况下，17Q4 销售费用率同比增长13.39pct 至32.32%，18Q1 延续了较高的销售费用率，同比增长6.48pct 至32.12%。受此影响，公司净利润率有所下降，其中17 年净利润率同比下降1.76pct至17.35%，18Q1 净利润率同比下降2.43pct 至17.35%。
预计18 年全年销售费用率将维持在较高水平，确保销售收入高增长的情况下，净利润率小幅承压。
盈利预测与估值
公司水井坊品牌产品结构优化明显，高端产品占比进一步提升，新总代模式稳步推进，全国区域全面开花，18 年预计将延续高增长态势。不考虑诉讼案件对18 年业绩的影响，我们预测公司2018-2020 年度的营业收入增速分别为63.5%、43.7%和38.6%；归母净利润增速分别为98.7%、58.6%和42.2%，对应EPS 分别为1.36/2.16/3.08元/股，目标价62.50 元，维持买入评级。
风险提示
行业整体性风险，诉讼案件完全败诉风险，渠道拓展不力的风险
首开股份：一季度业绩亮眼 城市布局优化
公司发布2018 年一季报，实现营业收入61.5 亿，同比增长46.3%，归母净利润3.3 亿，同比增长105.5%，EPS 0.09 元。
京内项目结转占比提高，全年千亿目标仍可期：公司业绩增长主要是由于京内项目结转收入增加，一季度京内结转面积占比较2017 年提升18.8 个百分点至56.5%，同时公司少数股东损益占净利润比重较2017 年的34.6%大幅下降至10.8%。一季度公司实现销售额100 亿元，同比下降45.8%，完成全年目标的10%。2018年上下半年公司制定推盘节奏大致为3:7，我们预计随着公司布局城市供给节奏的加快结合推盘力度的增强将促进公司顺利完成全年目标。
优化城市布局，棚改项目储备丰富：2018 年一季度公司通过增资扩股、股权收购等方式共获取四幅地块，分别位于天津、苏州、成都和深圳，合计规划建面近40 万方，进一步优化了一、二线重点城市的布局。截至目前公司总储备规模超过2600 万方，其中北京地区项目规模为849 万方。此外公司棚改项目储备丰富且均位于北京，后续仍有位于东城、西城、通州的优质项目待开发，项目规模达到781 万平米，预计潜在利润空间丰厚。
融资优势凸显，短债压力改善：公司一季度偿还部分一年内到期长期借款使得短债压力较2017 年末下降52 个百分点至45%，但北京调控政策延续导致的销售回款速度放缓使得公司净负债率仍维持在174%的高位水平，而拿地支出的减少使得经营活动产生的现金流量净额为-8.7 亿元，较2017 年末明显改善。公司于近期拟在北京金融资产交易所申请发行共计60 亿元债权融资计划，若能顺利完成发行，则公司的债务结构将得到显著优化。
盈利预测与投资评级：预计公司18、19 年 EPS 分别为0.9、0.99元，维持买入评级。
风险提示：区域调控政策升级、地产销售不达预期等。
上汽集团：一季度扣非净利润同比增8%、自主盈利提升
投资要点：
扣非净利润同比8%、符合预期。自2018 年3 月1 日起，小糸车灯纳入华域汽车合并报表范围。该事项带来9.2 亿元的非经常性损益。一季度上汽集团销量增长10%、扣非归母净利润同比增8%、符合预期。从报表看，毛利率14.12%、同比基本持平。
自主：盈利提升、MG6 销量破万证实自主从造型到科技的全面跃升，RX8 光之翼上市助推销量。从销量看：一季度上汽乘用车销售18.2 万辆，同比增54%； 3 月MG6 批发销量10007 辆、在去年11 月上市后短短几个月成为销量破万的轿车。通过分析终端数据，发现从12 月开始，MG6 基本就处于全部销售一空状态。我们认为市场低估了MG6 成功的意义，MG6 通过换代实现了6 秒破百的动力系统（快一秒）+斑马智行2.0 版（快一代），星辉骑盾的前脸和得捷豹XF 神韵的造型、却又有宽敞的空间有望让MG6 持续销量破万、进而带动MG 销量的崛起。上汽自主已经实现了从造型到科技的全面跃升。RX8 已经在北京车展上市、售价16.88-25.18 万，颜值高、造型时尚、硬派越野，有较强的竞争力；光之翼也将于年中上市。自主销量有望持续高速增长。当前库存2 个月，终端仍有较充分的需求。从报表看：母公司报表实现营收188 亿元，同比增50%；毛利率17.6%，同比提升0.3pct。我们推测自主品牌制造端一季度盈利约10 亿元，同比提升超50%；由于销量的提升，销售费用同比增加近7 亿元、销售费用率9.7%、同比上升0.7pct；管理费用同比增加近3 亿元，管理费用率9.9%，同比下滑2.8pct。我们推测一季度母公司报表研发支出一共15 个亿，其中乘用车10 个亿，商用车5 个亿，总体比去年同期增加2 亿元研发开支。目前研发支出资本化比例较低、后续有较强的提升空间。随着自主的持续放量、全年有望实现自主全口径盈亏平衡。
合资：上汽通用结构提升销量高增14%，上汽大众SUV Tharu 将于四季度上市。从销量看：Q1 批发销量上汽大众同比2%、上汽通用同比15%、上汽通用五菱同比2%。其中，上汽通用3 月增速高达18%，凯迪拉克豪华车（6.3 万辆、同比增59%）和轿车品牌（赛欧、威朗、迈锐宝、科沃兹）增速最为突出。2018 年，上汽大众Tharu SUV 将于Q4 上市、或将成为月销破2 万辆的爆款、将于5 月25 日上市的朗逸Plus 启用了MQB 平台、而且尺寸加长，直接指向了A+级轿车市场、与速腾形成更直接的竞争关系，进一步覆盖上汽大众的轿车用户群体。而途昂等车型将贡献较多利润增量。从报表看：合并报表中对联营合营企业的投资收益70 亿元，同比下滑2%。我们认为或与销售公司的利润分配比例有关。目前上汽大众和上汽通用库存深度都不到2、终端情况良好。
未来两年业绩无忧、维持买入建议。公司业绩符合预期，上汽自主终端表现良好、MG6 崛起意义极大。新能源领域持续领先，上汽自主已经实现了从造型到科技的全面跃升，RX8、光之翼的上市将助推全年销量高增长；2018 年，上汽大众有3 款SUV 上市、途昂等车型将贡献较多利润增量，上汽通用将有GL6、XT3 等新车贡献增量，上汽通用五菱也将推出全新的宝骏560。2019 年，上汽通用将推出4 款全新SUV，迎来产品大年。上汽未来两年业绩无忧、龙头形象不断强化。上汽作为高分红、持续成长的公司、在由于风格和市场情绪因素调整后呈现出很强的投资价值。当前股价对应股息率已达5.7%。由于非经常性损益的变化，我们预计上汽2018-2020 年净利润分别为381 亿、407 亿和439 亿元（分别上调4%、3%、3%），同比增11%、7%和8%，EPS 为3.26 元、3.48 元和3.76 元（分别上调4%、3%、3%）。当前股价对应2018-2020 年P/E 为10 倍、10 倍和9 倍，维持买入的投资建议。
上海银行：预计基本面将加速改善 重申板块首选
投资要点：
事件：2018 年5 月3 日，上海银行召开2017 年报暨2018 年一季报业绩发布会。管理层全面诠释了零售业务、对公业务、金融科技三大板块取得的傲人成果，优秀的业绩再次增强投资者信心。
18 年我们更加看重拐点唱戏。宏观经济企稳、监管收紧边际冲击有限的环境下，我们判断此前市场认识不充分、业绩表现尚未突出的银行将在18 年迎来估值修复窗口。2018年2 月我们将上海银行纳入拐点首推组合，无论是年报还是一季报，均完美验证了此前我们对上海银行18 年呈现确定性业绩拐点的判断。然而风险厌恶是市场大部分投资者的本性，对事物向好发展的过程习惯性存有质疑，其接受程度也总是存在滞后性。上海银行以优秀的业绩、稳健的基本面、确定性的拐点入选申万宏源5 月十大金股。本篇报告试图通过阐述三大确定性来重申上海银行的核心投资逻辑：从短期来看，信贷增长的确定性将驱动息差持续回升，营收端修复再次得到强化；叠加优异的资产质量，修复破净不再是问题。从长期来看，立身上海、深耕长三角乃是最突出的禀赋，上海四个中心建设及科创中心建设必将带来新的盈利增长点，市场标签将为上海银行带来显著估值溢价，驱动价值重估。
确定性一：多重逻辑支撑信贷稳步增长。从过去几年上海银行资产配置情况来看，2013年开始公司加大债券投资，其占资产比重几近过半，但在2017 年严监管、金融去杠杆的环境下，我们看到以非标投资为主的应收款项类投资大幅缩减（2017:-YoY43.1%），使得债券投资增速从2016 年末的55.2%高位转向17 年同比负增长。相比之下，贷款增速却由2016 年末的3.1%大幅提升至17 年末的19.9%，1Q18 更是提速至21.7%，其贷款占比也已提升将近40%。可以明确的是，上海银行已经从总量发展向结构优化完美转身，部分投资者或因担忧贷款额度而对贷款增长的持续性存疑，我们认为：（1）1Q18 上海银行的贷存比为75.9%，但事实上已有部分银行贷存比已经超过100%，股份行平均贷存比更已达到93.1%；（2）不同于其他行业，银行规模扩张必然受到资本限制。当前上海银行资本充足率为14.1%，高于25 家上市银行平均水平13.5%，更是位居行业前列；（3）根据此前调研结果，今年央行淡化狭义信贷额度管理，更多依靠MPA 控制广义信贷，对于上海银行而言，我们判断在压降债券投资占比的情况下腾挪给贷款的空间也就更大。无论是从监管角度还是资本金角度，信贷增长都具备很强的确定性。
确定性二：资产结构深度调整驱动息差持续回升。在货币政策总基调不变的环境下，资产配置向信贷倾斜往往助力息差走阔，上海银行息差连续三个季度回升，1Q18 息差环比超预期提升21bps。我们注意到，1Q18 上海银行贷款占比提升的幅度达2.3 个百分点，在所有上市银行中位居第4（前三分别为：张家港行、华夏银行、招商银行），但正如我们第一点所提到的，华夏银行和招商银行的贷存比均远高于上海银行。自17 年二季度以来银行新发放贷款利率已经逐步提升，在市场总体对价已有充分预期的情况下，息差继续走阔必然取决于量的增长。
叠加当前部分存量贷款尚未完成重定价，未来息差上升趋势不必存疑。当然，部分投资者或因存款利率上限放开而担忧负债成本，但事实上年初以来利率上浮50%甚至更多的存款在实际经营中已经非常普遍，央行替代性降准更是降低银行负债成本的直接利好。退一步讲，即使是在年初以来存款利率显著上行的环境下，上海银行息差表现仍然超越同业，因此质疑息差回升的确定性可谓是庸人自扰。
确定性三：优异的资产质量是估值修复的根基。上海银行不良率稳中再降，1Q18不良率环比下降5bps，降幅位居行业前列。不良生成持续放缓，加回核销的不良生成率同、环比分别大幅下降40bps、86bps 至22bps。银行资产质量的演变往往取决于两大条件：（1）从外部条件来看，上海银行重点布局京津冀、粤港湾、长三角等经济发达地区，区域经济的企稳向好必然助力不良持续改善；（2）从内部条件来看，更多取决于不良处置的方式和力度。上海银行推行不良清收专营机制，公司管理层表示当前大部分分行已专门成立特营中心，以专门的人员、机构、方式和激励机制处置和化解不良资产。同时，上海银行秉承严格确认不良（不良/逾期90 天以上高达143.2%）、严格计提非标拨备（应收款项类投资拨备比为5.6%）的稳健态度，未来资产质量向好趋势必将不断深化。
实锤拐点，拥抱确定性。我们预计贷款加速投放将进一步助力息差和营收的加速改善，当前估值处在历史低位，安全边际非常充足。预计2018-2020 年归母净利润分别同比增长14.3%/15.5%/17.2%（维持原预测），给予18 年目标估值1.2X PB，当前股价对应18 年0.83X PB，对应44%的上行空间，坚定买入评级，重申板块首选。
科陆电子：储能调频项目发力 锂电产业链持续布局
报告摘要：
储能调频市场持续开拓，奠定行业领先地位：5月3 日公司公告中标河北建投宣化热电储能调频项目，建设规模为9MW/4.5WMh，项目采用合同能源管理模式，分享比例为宣化热电30%，科陆电子70% ， 分享年限为10 年。此前公司承建的山西同达9MW/4.478MWh 储能AGC 调频项目于2017 年7 月投运，取得预期的经济效益和调节效果，也表明了公司具备成熟的储能调频解决方案。目前山西、内蒙、华北等区域均已出台辅助服务的文件，储能调频参与辅助服务市场具备较高的收益率，火电厂配置储能的需求提升，公司借助在储能领域的积累和已有项目的成功投运，在储能调频市场持续获取大单，奠定行业领先地位。
储能市场逐步打开，贡献业绩增长：公司2017 年储能业务实现营业收入4.73 亿元，同比增长222%，在营收中占比提升至11%。
2017 年公司储能大单不断，在AGC 调频、光伏电站配套和用户侧均有拓展，显示了在储能各应用领域均具备较强实力，目前公司已累计完成超过330MMh 的储能项目交付，在国内锂电储能市场占有率第一。随着储能市场的不断打开以及公司储能项目的成功落地，2018 年公司储能项目有望持续增长，形成新的业绩增长来源。
新能源车产业链布局更进一步：2017 年公司控股软包龙头上海卡耐，完善在三元动力电池领域的布局，2018 年卡耐产能有望扩至6GWh。公司目前已经打造了动力电池（控股卡耐，参股国能）-新能源车运营（中电绿源，地上铁，车电网）-充电桩生产与运营的新能源车产业链布局。公司收购腾远钴业持续推进中，产业链布局有望进一步延伸至上游资源领域，产业链协同增强。
盈利预测：预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.40、0.50 和0.58元，维持公司增持评级。
风险提示：储能项目落地低于预期，新能源车拓展低于预期
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