顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-8 15:18:59讯：

　　浙江龙盛:行业格局继续优化,多元化战略进入收获期,未来成长可期
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：商艾华,黄景文日期：2018-05-08
　　染料受益于需求回暖和环保趋严。环保趋严已经成为近几年的常态,对染料的供给端形成一定约束。近期,苏北地区的环保检查导致该地不少同行和中间体企业停产,供求关系更加紧张,供给端大幅下降,而公司在该地区并无产能。另外,2017年以来,染料下游需求开始回暖,叠加前几年疲软需求下的低库存,对染料的价格形成了有力的支撑,染料市场也出现了罕见的淡季提价情况。染料业务将会受益于这一良好的供需格局。染料的价格未来将会受益于成本的刚性增加、供需关系的好转、染料行业集中度进一步提高。

　　中间体业务盈利能力提升。近十年以来,间苯二酚行业出现了产能淘汰、企业退出的情况,目前该行业的主要厂商只剩下浙江龙盛和住友化工,产能均为3万吨。间苯二酚产品价格2017年以来出现了持续上涨,我们测算间苯二酚不含税价格每提高10000元/吨,将增厚公司为EPS0.08元。目前,公司中间体业务的盈利已经超过了染料业务,产销环比、同比都是增长。

　　中长期看,公司多元化战略分散投资风险,房地产业务即将进入收获期,目前估值水平较低,具有较好的投资价值。中长期来看,公司是全球纺织用化学品的龙头企业,同时,公司又在房地产业务、汽配业务、服务业务等方面进行经营布局,分散了染料行业的周期性波动风险。另外,房地产业务主要布局上海,即将进入收获期:第一个保障性项目预计2019年确认收入,第二个大统项目拆迁完成,预计2018年开工建设,华兴新城项目目前还在按计划推进,处于拆迁阶段。根据我们的测算,公司2018年动态市盈率仅有9倍,PEG达到0.14,具有较好的投资价值。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.24元、1.41元、1.47元,未来三年归母净利润复合增长率24%。维持“买入”评级和17元的目标价。

　　风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑,可能存在业绩不达预期的风险。

　　


　　长电科技2018年报1季报点评:1季度营收增长9%,扣非同比减亏
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：欧阳仕华,唐泓翼日期：2018-05-08
　　1季度年营收同比增长9%,扣非净利润同比减亏0.42亿,长电本部及长电先进稳步提升。

　　2018年Q1公司营收54.90亿元,同比增长9%,归母净利润0.05亿元,同比减少87%,扣非净利润-0.34亿,同比减亏0.42亿元。测算1季度收到政府补助同比减少0.75亿元,因此整体归母净利润同比减少。同时测算由于国际A客户出货量不及预期,公司1季度营收增速主要由长电本部及长电先进贡献,测算其营收增长约15%-20%,测算扣非净利润同比增长超20%。由于国内传统封装需求提升,预计长电本部等生产基地盈利能力均稳步提升,同时长电先进BUMP产量已达到规划产能约20万片/月,并产销两旺。

　　测算星科金朋2018年Q1同比减亏,今年预计有望实现整体扭亏。

　　2017年Q1星科金朋净利润约-2.1亿元,长电科技约持有星科金朋39%股权,故对长电科技净利润影响约-0.82亿。今年长电科技已完成对星科金朋100%股权并表,经测算星科金朋归母净利润约-1亿,主要由于1季度国际A客户出货量不及预期,但去年下半年起星科金朋引入比特币客户及存储类客户,客户结构改善及新增需求部分弥补了国际A客户的影响。故测算星科金朋整体净利润同比减亏约1亿左右。随着今年3季度,国际A客户将推出新系列产品,预计星科金朋下半年业绩表现将进一步改善,全年有望实现整体扭亏。

　　定增计划实施在即,股权结构优化助力公司加速成长。

　　预计近期公司定增计划实施在即,根据最新修订稿,此次募集资金不超过40.5亿元,募集所得资金将用于偿还银行贷款和产能扩建,预计将有效降低公司负债率及财务费用。同时本次定增完成后,大基金将成为公司第一大股东,持股份额将上升至不超过19%,中芯国际将成为第二大股东,新潮集团将成为第三大股东。公司股权结构优化,将助力公司加速成长。

　　未来3-5大陆本土封测需求激增,长电科技抢占先进封测赛道,享加速成长空间。

　　随着大陆新建晶圆厂持续落成,例如今年2季度末预计台积电南京厂将开始正式运营,本土封测配套需求快速增长,长电科技作为国内封测龙头,具备最优质的规模化封装产能,并通过收购星科金朋获得国际一流的晶圆级封装技术,抢占优质赛道,势将率先受益。

　　给予“买入”评级。

　　考虑配套融资影响,预计长电科技2018-2020年净利润分别9.77/13.06/17.16亿元,对应PE36/27/20倍,业绩迎来加速向上拐点,给予买入评级。

　　风险提示。

　　半导体行业景气度不及预期。

　　


　　益丰药房:新建并购稳步推进,Q1业绩超预期
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：梁静静,崔文亮日期：2018-05-08
　　新建并购稳步推进,一季度业绩超预期:2018Q1公司营业收入、归属母公司净利润、扣非归属母公司净利润增速分别为37.41%、45.57%、39.85%;从营运指标来看,2018Q1公司存货周转天数83.60,较去年同期提升15.34天;应收帐款周转天数21.38,与去年同期21.37天基本持平;截至2018年3月31日,公司拥有连锁门店2328家(其中加盟店95家),其中华东地区1032家,中南地区1296家。2018Q1公司新开药店92家,并购167家,加盟15家,关闭5家,合计新增药店269家。

　　规模效应显现,2018Q1费用有所下降:2018Q1销售费用率25.76%,较去年同期降低1.28pct;管理费用率4.22%,较去年同期提升0.21pct;财务费用率0.10%;期间三项费用率合计30.09%,较去年降低0.09%。2018Q1综合毛利率40.12%,较去年同期提升0.41pct,净利润率6.82%,较去年提升0.39pct。

　　拟收购河北新兴药房进军河北市场,跨区域扩张迈出第一步:公司公告拟收购河北石家庄新兴药房,石家庄新兴药房连锁股份有限公司成立于1996年,目前拥有450万会员、460家直营门店、2700多名员工,2017年销售额超过10亿元。新兴药房与石药集团、太极集团、广药集团等66家品牌工业企业有战略合作,新兴药房已在天猫、京东和八百方开设网上药店旗舰店。若能收购完成,有利于公司在河北市场布局。

　　投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为28.34%、28.54%、28.76%,净利润增速分别为32.48%、28.13%、29.83%,EPS分别为1.15、1.47、1.91元,对应PE分别为49、38、29倍,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为66.15元,相当于2019年45倍的动态市盈率。

　　风险提示:新建门店及外延并购整合不及预期。

　　


　　首旅酒店2018年一季报点评:如家发力驱动业绩大增,收入稳健不改业绩弹性
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,钟潇日期：2018-05-08
　　一季报业绩增长116%,符合预期18Q1,公司实现营收19.24亿元,同增0.62%;业绩7539万元,同增116.56%;扣非业绩5800万元,同增53.47%,处于业绩预告中值附近,EPS0.09元,符合预期。政府补助+出售首汽股份投资收益等带来非经常性损益1738万元。

　　如家大增驱动主业增长,财务费用优化加速业绩提升18Q1,如家RevPAR增4%(ADR+7.3%/OCC-2.5pct),价格驱动主导,其中经济型RevPAR+2.2%/中高端-6.7%(新开店培育期拖累),但同店增长经济型+2.6%/中高端+4.3%,中端仍良好。不过,如家Q1收入仅增0.36%,因部分直营店关店所致。Q1公司新开店84家(直营3家),关店63家(直营21家),净增21家(经济型/中高端/净增-17/24/14家)。但从盈利来看,依托RevPAR增长和持续加盟扩张贡献,如家Q1利润总额1.07亿,同增47.57%,是公司主业增长核心。原有首旅酒店预计平稳,南山景区利润总额同增7.17%,保持稳定增长。整体来看,公司毛利率降0.37pct,期间费率降1.58pct,其中销售费率+9.9pct/管理费率-10.8pct(Q1将原列示为管理费用的部分折摊重分类至销售费用),财务费用优化下费率降0.68pct,增加利润总额1272万元。

　　行业复苏下高直营占比带来业绩弹性,机制改善释放国企活力公司预计18年开店450家(Q1完成84家,淡季可圈可点),中端占50%+,中端升级有所加快,且Q1盈利表现说明收入稳健不改业绩弹性。行业来看,我们认为存量供给主导下有限服务酒店提价及中端升级仍有支撑,先发优势下竞争格局趋优,公司目前直营店占比26%,较高直营占比受益行业复苏业绩弹性更显著;中高端客房占比18%,未来仍有持续改善空间。同时,如家原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,机制逐步改善下国企活力正在显现。

　　风险提示收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。

　　持续受益行业复苏+机制改善,维持“买入”评级预计18-20年EPS1.02/1.28/1.57元,对应估值27/22/18倍。近期因市场情绪及淡季数据相对平淡股价调整,但展望18年,较高直营占比下,公司受益行业复苏业绩弹性仍有支撑,机制改善下国企活力有望显现,维持“买入”。

　　


　　中国中铁:净利润延续较高增速,盈利能力持续提升
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王鑫,苏多永日期：2018-05-08
　　18Q1营收增速稳定,归母净利润延续单季较高增速:营业收入方面,2018Q1公司实现营业收入1,484.30亿元,同比增加10.12%。公司连续近5个季度(17Q1~18Q1)营收增速分别为5.23%、13.74%、0.77%、11.05%、10.12%,18Q1增速同比提高了4.89个pct,并超过2017年4个季度增速均值。归母净利润方面,2018Q1公司实现归母净利润31.97亿元,同比增长21.92%。公司连续5个季度(17Q1~18Q1)归母净利润增速分别为15.32%、59.48%、-12.01%、54.15%、21.92%,18Q1增速同比提高了6.60个pct。净利润增速同比增幅高于同期营收增速增幅,我们判断或主要为期内公司盈利能力有所提升。非经常性损益方面,2018Q1公司非经常性损益合计1.54亿元,较2017Q1同比增加0.79亿元,主要为本期处置长期股权投资收益、收到政府补助及交易性金融资产价值增加所致。

　　毛利率同比有所提升,期间费用率降低,存货及经营现金流出增加:毛利率方面,18Q1公司综合毛利率为8.99%,较17Q1同比提高了0.08个pct,较2017年全年降低了约0.39个pct。期间费用方面,18Q1公司期间费用率为5.39%,较17Q1降低0.08个pct;其中管理费用率为4.05%(管理费用同比+10.95%),较17Q1增加0.03个pct;销售费用率为0.50%(销售费用同比+2.86%),较17Q1降低0.03个pct;财务费用率为0.81%(财务费用同比+1.20%),较17Q1降低0.07个pct。营业外收入方面,期内营业外收入合计1.13亿元,较17Q1减少0.97亿元。

　　存货方面,18Q1存货达到2572.23亿元,较17Q1增加239.52亿元(+10.27%),较2017年末增加147.60亿元(+6.09%),主要为期内公司房地产开发投入及已完工未结算增加所致。现金流及货币资金方面,18Q1经营活动产生的现金流量净额为-267.73亿元,较17Q1增加流出75.33亿元(-39.15%),我们判断或主要为期内公司房地产开发投入增加(预付账款较期初增加44.84%)及支付工程款增加所致。18Q1期末公司货币资金余额为910.95亿元,较2017年末减少392.97亿元(-30.14%),主要为期内节日期间支付了部分劳务和采购外欠款、及开展投融资项目致资金投入增加。资本结构方面,至18Q1期末公司资产负债率为79.02%,剔除预收账款后的资产负债率为76.43%,分别较17Q1降低了0.30、0.77个pct。

　　新签合同额同比较快增长,海外增速较高,未完合同额充裕:根据一季报显示,2018年1-3月,公司新签合同额累计人民币3,123.4亿元,比上年同期增长21.3%。从业务结构来看,基建新签合同2,608.9亿元,比上年同期增长21.6%,具体为:铁路新签529.9亿元(同比+90.0%)、公路新签390.5亿元(同比+30.7%)、市政及其他新签1,688.5亿元(同比+7.7%);房地产开发合约销售额92.3亿元,比上年同期增加14.8%;勘查设计与咨询服务新签74.5亿元,比上年同期增加19.7%;工业设备与零部件制造新签72.6亿元,比上年同期增加9.4%。从市场结构来看,新签境内合同额人民币2,918.0亿元,比上年同期增长20.6%,约占新签合同总额的93.42%(同比-0.53个pct);新签境外合同额折合人民币205.4亿元,比上年同期增长31.8%,约占新签合同总额的6.58%(同比+0.53个pct)。未完合同方面,公司一季报披露截至18Q1期末,公司未完合同额为27,174.5亿元,较2017年末增长5.7%:其中,基建建设业务未完合同额为22,871.6亿元,较2017年末增长6.1%;勘察设计与咨询服务业务未完合同额为390.9亿元,较2017年末增长12.5%;工程设备和零部件制造业务未完合同额为357.4亿元,较2017年末增长3.4%;其他业务未完合同额为3,554.6亿元,较2017年末增长2.7%。

　　投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为8.5%、9.2%、9.7%,净利润增速分别为15.5%、15.7%、19.3%,实现EPS分别为0.81、0.94、1.12元。维持公司买入-A投资评级,调整公司6个月目标价为10.13元,相当于2018年12.5倍的预期市盈率估值。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

　　


　　水星家纺:一季度营收继续保持快速增长
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：糜韩杰日期：2018-05-08
　　公司公告2018年一季报,营收5.97亿元,同比增长24.79%,净利润0.73亿元,同比增长24.58%。

　　营收增速继续保持较快增长。

　　公司2017年营收增长24.53%,净利润增长30.17%。2018年一季度营收继续保持较快增长。主要得益于家纺行业持续景气,公司2018年春夏订货会情况良好,同时2018年春夏新品价格有所上涨,加之去年下半年开店较多,在今年一季度效果逐渐显现。同时电商业务亦保持较快增长。

　　净利润增速和营收增速同步。

　　公司一季度净利润增速未能延续去年超过营收增速,主要由于一方面,公司较高毛利率电商业务预计为了控制库存导致有一部分缺货(一季度存货7亿元,较年初7.46亿元下降),另外电商平台流量趋于碎片化,预计也导致公司的电商业务增速有所放缓,使得电商收入占比未有增加,毛利率保持平稳,一季度毛利率为36.42%(去年36.82%)。另一方面公司2018年秋冬订货会在一季度召开,较去年二季度提前,使得公司一季度销售费用率有所增加,为15.22%(去年14.95%)。二季度随着公司逐步加大对电商小平台的投入,电商增速有望回升。同时二季度销售费用率也有望下降。

　　2018-2020年预计EPS分别为1.28元/股、1.61元/股、1.99元/股。

　　我们看好公司全年业绩保持快速增长,主要基于公司在三四线具有先发优势,产品性价比高,总经销商实力强,有望充分受益消费升级,预计线下业务收入有望较2017年加速,同时电商业务伴随对于小平台的布局,加之团队年轻化,能够很快适应平台调整,有望较一季度加速。目前股价对应2018年每股收益的市盈率仅为18倍,维持公司“买入”评级。