行业总结：景气度持续上行，分化增长愈加凸显。2017年白酒板块收入同比增长28.06%，净利润同比增长43.45%，较2016环比分别提高14.26pct和32.78pct；18Q1年白酒板块收入同比增长27.98%，净利润同比增长37.53%，较17Q1环比分别提高9.10pct和15.47pct；整体来看，2017年板块继续加速增长，且2018年延续强劲增长势头。同比数据来看，业绩实现正增长的酒企个数由2017年的16家增加至18Q1的17家，一二线酒企普遍实现20%以上增长，三线白酒分化进一步加剧；环比数据来看，一二线以及三线次高端酒业绩基本均呈现环比加速增长趋势，考虑到基数原因，区域强势品牌酒企业绩加速增长趋势最为突出。2017年以来白酒板块毛利率持续上移，费用率稳步下行，驱动盈利能力快速提升；且毛利率提升的酒企数量逐步扩大，结构升级趋势加速蔓延。

　　行业展望：打款政策调整致预收款下行，茅台稳价拉长景气周期。2017年白酒板块预收款同比下降4.34%，其中茅台和五粮液预收款分别为同比下降17.74%、26.24%，主要是去年三季度加大发货量所致，其余名酒预收款以增长为主。18Q1白酒板块预收款同比下降10.36%，下滑幅度有所扩大，其中茅台预收款同比下降30.63%是主因，我们认为年初开始茅台严格实施控价措施，加快了经销商打款发货节奏，对应预收款蓄水效应相应减弱，应理性看待这一趋势；其他名酒以及区域酒企回款趋势仍旧向好，反映需求端继续保持良性状态。年初茅台提价后稳健策略成功实施，目前飞天茅台在多数地区一批价稳定在1499元，部分区域一批价达到1550-1600元，显示市场需求依旧旺盛，普五一批价在810-820元之间。从产业角度来看，茅台坚持稳定价格体系做法值得高度认可，价格过快上涨会透支渠道乃至潜在需求，龙头价格保持稳步上行步伐更加利于行业健康持续发展。

　　持仓与估值：持仓显著下降，估值回落至中枢以下。根据我们策略组测算，截止2018年一季度末，食品饮料持仓为9.58%，环比下降3.48pct，主要是白酒和乳制品减仓较多，其中白酒持仓为7.24%，环比下降2.29pct，持仓市值为328.38亿元。目前白酒板块PE-TTM为29，回落至历史估值中枢靠下水平，名酒对应2018年PE基本在23倍以下，随着5月中旬MSCI落地，我们认为稀缺的优秀白酒股将得到更多海外投资者的青睐，行业景气度持续背景下，名酒估值有望得到修复。

　　两条主线选股，一线长期持有，二三线加大配置力度。从年报和一季报数据来看，名酒继续保持高增长势头，消费升级和集中度提升的产业逻辑不变，只是各家公司的业绩增长边际趋势有所不同。行业回升初期的2-3年，高端酒和次高端最先受益，背后的逻辑是具备最优的竞争格局和全国市场扩张优势，现阶段名酒仍保持高增，边际变化可能不大；区域市场的强势品牌开始进入加速增长期，背后的逻辑是消费换挡升级。我们认为应以长期视角去配置一线茅五泸，短期波动不改全年业绩增长的高确定性，尤其是茅台的提价效应有望逐季得到体现，更需理性对待，5月中旬MSCI落地亦是重要催化剂；二三线估值较低且业绩加速增长酒企建议加大配置力度，继续重点推荐口子窖、古井贡酒、洋河股份、顺鑫农业、山西汾酒、水井坊等。

　　风险提示：中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。