顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-8 9:00:31讯：

　　宁波银行：不良环比双降 买入评级
　　广发证券
　　投资建议与风险提示：
　　公司2018Q1归母净利润同比增长19.61%，符合预期，处于行业领先水平。2018Q1信贷资源向零售倾斜，存款增速表现较好，预计核心存贷利差较为稳定；2018Q1净息差环比下降26bps，预计主因是同业存单利率较高导致非存贷利差收窄；资产质量表现亮眼，不良环比双降，拨备覆盖提升至499%。预计公司18/19年归母净利润增速分别为20.9%和21.5%，EPS分别为2.18/2.66元/股，当前股价对应的18/19年PE分别为8.3X/6.8X，PB分别为1.54X/1.30X，维持买入评级。

　　风险提示：1、经济增长和资产质量超预期恶化；2、流动性超预期紧张。

　　核心观点：
　　2018Q1归母净利润同比增长19.61%，业绩基本符合预期公司2018Q1公司营收同比增长2.30%，主要是货币市场基金投资收益增加。2018Q1利息净收入和手续费及佣金净收入同比分别下降18.71%和8.77%。2018Q1归母净利润同比增长19.61%（VS：2017A：19.50%），有所加速，业绩增长基本符合预期。此外2018Q1公司税前利润同比下降了5.09%，即所得税因素对公司净利润贡献较大。主要是前期拨备增加以及其他综合收益减少，导致递延所得税资产同比大幅增长180.94%，相应地导致所得税费用同比大幅减少。

　　净息差环比下降26bps，预计主因是同业存单利率较高导致非存贷利差收窄公司2018Q1年净息差为1.68%，环比下降26bps，预计主因是非存贷利差的部分有所下降。

　　在信贷资源向个贷倾斜以及存款增速较好的背景下，预计2018Q1核心存贷利差表现较为稳定。具体来看：（1）贷款向个贷倾斜，2018Q1贷款环比增长4.02%，其中个人贷款和一般公司贷款环比分别增长9.16%和4.42%；（2）存款环比增长12.06%，其中个人存款和公司存款环比分别增长17.13%和10.89%。

　　非存贷利差的部分估计有所下降，预计原因是同业存单价格上行幅度高于同业和债券投资利率。公司2018Q1同业存单发行规模为1063.70亿元（VS：2017Q1为822.30亿元，2017A为4263.00亿元），而同业存单价格相对较高，对负债成本和净息差影响较大。

　　不过，2018Q1公司非存贷业务有所压降。资产端，同业和投资类资产规模合计环比下降0.80%，占总资产比例环比下降2.25%；负债端，同业负债（含同业存单）规模环比下降18.64%，占总负债比例环比下降6.41%。

　　预计在贷款收益水平提升以及负债成本得以控制的背景下，后续净息差能够有所改善。

　　不良环比双降，拨备覆盖率高增至498.65%公司2018Q1不良贷款余额29.19亿元，环比减少0.81亿元，不良贷款率仅为0.81%，环比下降1bps，处于同业较低水平。此外公司2018Q1拨备覆盖率环比上升5.39pcts至498.65%也值得关注。


　　柳工：行业地位快速提升 强烈推荐评级
　　方正证券
　　[摘要]
　　事件：公司公告2018年一季报，报告期内实现营收44.73亿元，同比增70.75%;实现归母净利2.9亿元，同比增143.38%。

　　点评：公司2018年一季报符合预期。公司利润弹性已充分显现，主要产品市占率快速上行，公司市场地位将得到显著提升。

　　※主要产品市占率显著上行，公司行业地位快速提升。2018Q1公司累计销售挖掘机4115台，同比增97.17%，远高于行业48.42%的增速；2018Q1市占率6.85%，较2017Q1提升1.7个百分点。装载机领域，公司在经历渠道变革重塑后，销量份额迅速回升，预计2018Q1较2017年同期提升3个百分点。

　　其他推土机、压路机等细分产品，公司均取得较大成果。作为老牌工程机械企业，公司行业地位正快速提升。

　　※利润高弹性开始显现，估值优势明显。在人民币升值海外业务盈利能力下滑、原材料成本持续上行和租赁业务收入占比下降等因素综合影响下，2018Q1公司毛利率22.77%，同比降0.67个百分点；同时，公司报告期内资产减值损失近5000万，对利润增长构成负面影响。但即使如此，报告期内公司盈利弹性还是得到充分体现，公司期间费用率大幅下滑1.79个百分点13.33%，净利率同比提升2.34个百分点至6.78%。当前估值处于行业内较低水平，优势明显。

　　※内在战略偏进取，外部行业持续景气，公司向上弹性充足。

　　经过多年稳健发展，公司在产品品类、技术水平等方面已具备实施偏进取市场战略的基础。面对当前行业良好局面，公司于2017年进行了一系列组织机构变革，在国内营销组织整合、人力资源、采购、研发及财务职能等进行了全面优化，构建了面向市场和终端的高效运营组织。在内在战略偏进取的同时，外部行业环境持续景气，主要工程机械品类销售持续较高增长。公司向上弹性充足。

　　投资建议：预计公司2018-2020年归母净利分别10.03、15.42：
　　和18.27亿元，同比增211%、54%和19%；对应EPS0.89、1.37和1.62元，对应PE11、7、6倍。维持强烈推荐评级。

　　风险提示：下游固定资产投资大幅下滑。


　　克来机电：深度绑定高端客户 强烈推荐评级
　　方正证券
　　[摘要]
　　※赛道好！2016年全球汽车电子市场规模达到2348亿美元，中国2015年汽车电子市场规模已达到657亿美元，预计到2021年市场规模有望突破1000亿美元。中国和美国占据了汽车电子行业最大的市场份额，中国、印度等发展中国家也是全球汽车电子增长的主要动力来源。受益于汽车电子价值量在整车中占比逐年提升，电子产品逐渐从高端车型向低端车型渗透，新能源汽车的逐步崛起，未来汽车电子行业将进入快速增长区间。

　　同时汽车电子还具有消费电子属性，迭代速度快，像博世的ESP系统，现在每2~3年就会有新一代产品出现，而每更新一次电子产品，都会带来新的装备采购需求。

　　※壁垒高！车载信息系统、ADAS、变速箱控制、电机电控等涉及到行车和安全相关的汽车电子细分领域利润率高，行业集中度高，而在这些高端汽车电子领域，德国博世、东洋电装、德尔福、大陆、联合电子（简称联电）等占据垄断地位，给这些行业巨头提供自动化装备的公司基本都是国外企业，国内自动化企业很难渗透进去，主要因为汽车电子行业拥有较高的技术壁垒和认证壁垒。公司是国内仅有的能够进入高端汽车电子领域的主要自动化装备供应商，因为公司具有较高的技术和认证壁垒，与其他的自动化公司相比，公司的应收账款占比、利润率、预收账款占比均处于优势地位。

　　※发展快！公司深度绑定联电，是联电的核心设备供应商，其他主要装备供应商均为外资企业，公司和联电订单收入体量逐年提升，2016年公司和联电的销售规模已达到1.27亿元，2014~2016的CAGR为54.18%。随着联电逐渐扩建，对自动化设备的需求将进一步提升，公司有望充分享受联电装备国产化率提升的红利。同时公司积极向欧洲、日本等海外工厂拓展，尤其是从联电约30亿的装备采购市场进入博世总部近200亿的装备市场，产品种类也从传统燃油车的汽车电子装备拓展到新能源车ECU、ESP、48V能量回收系统、48VDCDC控制器等前沿领域。

　　※盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.91、1.28、1.78亿元，对应EPS分别为0.88、1.23、1.71元/股，对应PE分别为39、28、20X。维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　※风险提示：订单确认收入风险，新业务拓展不及预期。


　　宜安科技：液态金属打开应用空间 强烈推荐评级
　　方正证券
　　[摘要]
　　宜安实业与株洲国投于2018年5月3日签署《宜安实业有限公司与株洲市国有资产投资控股集团有限公司关于东莞宜安科技股份有限公司的股份转让协议》及《表决权委托协议》，本次股份转让及本次表决权委托完成后，株洲市国有资产投资控股集团有限公司在公司拥有表决权的股份数量合计为12,875万股，占公司总股本的27.97%，株洲国投将成为公司的控股股东。

　　公司的实际控制人由李扬德先生变更为株洲国投的唯一股东株洲市国资委。

　　株洲国投和宜安科技是强强联合，协同效应明显。宜安科技主业是铝合金、镁合金的精密压铸以及液态金属产业化应用，株洲是个工业城市，重点发展通用航空产业、轨道交通、新能源汽车的三个支柱产业，定位是中国动力谷，发动机、整车、整机都做，包括地铁、高铁，城铁都涉及，整体讲就叫中国的动力谷。株洲国投集团是株洲市的政府企业，作为产业发展商定位的，在产业发展上有很多资源。宜安科技传统的铝合金、镁合金的精密压铸在汽车的发动机、轨道交通的市场很大，另外它的精密压铸在制造行业用于节能环保，应用于汽车、高铁的轻量化。重量轻能耗低，符合国家倡导。宜安科技目前推出了镁合金的整体车门、车架，包括座椅上都大有文章可做。

　　宜安的液态金属除了应用于消费电子，在航天航空上未来也大有前景。因为株洲三产业之一就是航空，是中国中小航空发展基地，唯一一个生产研发基地。液态金属有望在株洲形成突破。宜安科技目前的行业范围与主营业务范围包括未来的开发方向与株洲产业的契合度比较高，所以跟宜安合作是强强联合。

　　宜安科技在液体金属的收购和专利布局，充分显示了公司重视知识产权，这也体现了公司的远见卓识，结合最近中美贸易战中的中兴通讯接近休克，LED企业集体被专利起诉等争端，公司在液体金属产业化的完美布局也是株洲国投看好公司的重要原因。

　　风险提示：国企效率慢，项目推进不及预期；铝镁合金应用不及预期的风险；液态金属材料渗透率不达预期的风险。


　　国恩股份：培育新业务增长点 买入评级
　　西南证券
　　[摘要]
　　事件：公司发布公告，与青岛骐骥光电管理咨询企业（有限合伙）共同投资设立青岛国骐光电科技有限公司。近日，国骐光电已取得青岛市城阳区市场监督管理局颁发的《营业执照》。公司对国骐光电的投资比例为60%。

　　投资设立国骐光电，培育新业务增长点。公司以自有资金出资，拟通过设立国骐光电（持股比例60%），拓展光学材料、光电应用及相关市场，以光学塑料为基础打通产业链，扩大公司业务领域，培育新的业务增长点。本次对外投资是从公司长远发展战略考虑，致力于光学新材料的基础开发与设计应用；拓展液晶显示、电视、显示器、电脑、手机、教育与会议机、车载、医疗显示、商业与民用照明等相关领域的光学材料应用，为客户提供全系列光学解决方案及模组设计方案；依托设计研发并制造光扩散板、导光板、光学膜、光学照明等系列产品。

　　主业继续发力，多业务板块有序推进。公司改性塑料业务在2018年仍然有新的增长动能：新成立国恩塑业和广东国恩，其中国恩塑业拓展贸易市场，广东国恩布局华南市场；分公司层面，长兴、宁波、芜湖、邯郸等分公司产能有望继续释放。在人造草坪业务上，公司2018年2月成为青岛市平度市中小学校塑胶跑道及人造草坪采购项目中标单位，中标金额1.68亿人民币，项目将于2018年9月前完工，对今年业绩形成强有力推动。在高分子复合材料业务上，公司定增7.5亿元建设高分子复合材料项目，预计项目达产后公司将形成年产近4万吨的先进高分子复合材料产品产能，新增SMC纤维（玻纤）材料、SMC纤维（碳纤）材料、连续纤维增强热塑性材料等高附加值产品。目前定增募集资金已经到位，公司在稳步推进这一业务。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.54元、1.85元，未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率。维持“买入”评级和32.10元的目标价。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动，产品销售或低于预期，新业务拓展或低于预期。


　　安科生物：员工持股看好长期发展 买入评级
　　西南证券
　　[摘要]
　　事件：公司拟非公开发行不超过9.95亿元，员工持股计划认购不超过1亿元。

　　员工持股参与定增看好公司长期发展，加码高端生物药保障长期发展。此次非公开发行募集资金不超过9.95亿元，其中员工持股计划认购金额不超过1亿元，其他不超过4个发行对象通过竞价确定。员工持股计划包括不超过661名非董监高员工，认购份额9194万元，而且需要锁定三年，非常看好公司长期发展。

　　此次非公开发行募集资金主要用于加码高端生物药产业化建设。1）2000万支生长激素生产线扩建：主要是因为生长激素保持50%左右的快速增长，且水针制剂有望下半年获批、长效制剂有望2019年获批，产品放量速度或进一步加快。

　　生产线扩建能够保证生长激素的稳定供应。2）HER2单抗产业化项目：HER2单抗已进入III期临床阶段，预计2019年有望上市，在国内申报企业中排名靠前。3）精准医疗创新中心：完成抗体药物+细胞治疗+靶向基因病毒治疗+精准诊断4个技术平台建设，为公司精准医疗产业发展和爆发打下坚实的基础。4）多肽制剂研发和产业化：多肽药物市场空间大，苏豪逸明拥有40多种多肽原料药，向下游研发和生产多肽制剂具有明显协同作用，有望快速实现产业化。

　　生长激素水针剂型有望下半年上市，借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看，随着长沙事件的影响消除和市场需求提升，2016年增速达到35%，2017H1增速进一步提升至50%，公司增速接近60%。从市场竞争格局来看，生长激素粉针有7家，水针（公司此次申报产品）仅2家（销售额约占整个生长激素市场的50%），长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%，联合赛尔为19%，安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售，诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评，下半年有望获批上市。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍，有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。

　　CAR-T细胞治疗临床有望下半年获批，产业化进度处在行业前列。国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗，市场规模就高达138亿，未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法，市场规模将进一步扩大。博生吉已申报临床，预计下半年有望获批。从产业化进度来看，博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看，除了此次申报的B-ALL以外，后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看，已开展了20多例临床研究，治疗缓解率达到92%，无严重不良反应，疗效和安全性好。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.73元、1.04元，对应PE分别为52倍、38倍、26倍，维持“买入”评级。考虑到下半年公司重磅产品生长激素水针生产申报和CAR-T临床申报有望获批，参考国内创新药企业估值，给予2018年65倍PE，目标价34.45元。

　　风险提示：生长激素收入增速或低于预期的风险；新产品获批进度或低于预期的风险；CAR-T研发进度或低于预期的风险；市场估值波动风险。


　　浙数文化：财务数据波动与运营无关 买入评级
　　西南证券
　　[摘要]
　　事件：浙数文化于4月27日发布2017年年报和2018年一季报，公司股价随后连续下跌超过16个百分点。

　　公司财务数据下降原因是业务剥离。2018Q1实现营收3.73亿，同比下降42.7%，实现归母净利润8855万，同比下降93%，实现扣非净利润7662万，同比下降9.1%。我们认为，2018年第一季度财务数据下滑巨大的原因并非因为经营不善，而是因为资产剥离和基数问题：1）2017年，浙数文化进行了重大的资产重组，将过去以报业为核心的传统业务尽数从上市公司剥离，从而导致上市公司的收入利润出现了较大幅度的下降；2017年，剔除21家新闻传媒类子公司后，公司主要备考财务数据为：营收11.7亿元（+28%），归母净利润4.7亿元（+4%），归母扣非净利润1.8亿元（+73%）。2）2017年第一季度，因为公司剥离了大量的传统业务，实现了超过11亿的投资收益，而2018年并没有太多的投资收益，从而超高的基数问题，导致了2018年第一季度利润体量出现了超过90%的下降。所以，综合来看，浙数文化第一季度的财务数据大幅度波动主要是资产剥离所导致的，和公司的经营层面相关性并不太大，第一季度经营情况整体符合预期。

　　四大新兴业务助力公司转型发展。剥离了传统业务以后，浙数文化形成了以数字娱乐、竞技赛事、大数据和文化服务为核心的业务体系。1）数字娱乐以游戏为核心，在夯实过去游戏业务的基础上逐步向H5棋牌类游戏渗透；2）竞技赛事主要以竞技直播和赛事经营为主；3）“富春云”互联网数据中心一期工程于2017年底完工，达成2000组机柜交付能力，大数据业务正在开始逐步进入正轨；4）文化服务业务主要以电商业务和艺术品拍卖业务为主。公司从传统报业出版集团向现代文化数字平台的转型已经基本完成。

　　盈利预测与评级。预计浙数文化2018-2020年EPS分别为0.38元、0.44元、0.52元，对应的PE分别为27倍、23倍、20倍，因为公司发布了一季报和年报，根据相关实际情况，我们下调了对其2018年的业绩预期。考虑到浙数文化转型以后业务有较大的增长潜力，电竞直播、大数据、艺术拍卖等行业均有非常好的想象空间，公司账上现金充裕，维持“买入”评级。

　　风险提示：游戏业务或大数据项目开展低于预期风险；投资回报或不及预期；并购企业业绩实现或不及承诺。


　　智飞生物：助力公司业绩大爆发 买入评级
　　西南证券
　　[摘要]
　　事件：公司发布公告，公司与美国默沙东签署9价HPV疫苗补充协议，期限与原4价HPV疫苗代理协议一致。同时双方同意，后续将另行协商有关九价HPV疫苗采购、订单、及年度采购计划等事项。

　　9价HPV疫苗获批进度超预期，可与4价HPV形成良好互补：9价HPV疫苗4月20日收到进口注册申请，4月23日纳入优先审评程序，4月28日公告获得有条件批准上市，进度大超市场预期。HPV疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗，国际和国内已上市2价、4价和9价三种疫苗：1）国内2价HPV疫苗：由GSK生产，可预防70%以上HPV导致的宫颈癌，覆盖9-25岁女性，中标价580元；2）国内4价HPV疫苗：由默沙东生产，国内智飞生物独家代理推广，除了对70%以上的宫颈癌有预防保护作用外，还可预防外阴尖锐湿疣等，覆盖20-45岁女性，中标价798元；3）国内9价HPV疫苗：由默沙东生产，国内智飞生物独家代理推广，覆盖16-26岁女性，可对90%以上的宫颈癌有预防保护作用，为全球最畅销的HPV疫苗。考虑到目前香港9价预约接种最便宜也有1300-1400港币，立马接种应该2000-3000港币，我们预计国内中标价应该在1000元以上，终端价1200人民币以上。我们认为9价上市将于4价形成两方面的互补：1）年龄段：目前4价HPV接种和预约的人群主要为30岁以上人群，即4价后期可主要覆盖26-45岁人群，9价覆盖16-26岁人群，对16-45岁人群形成全覆盖；2）价格体系：9价疫苗价格在1000元以上，可针对发达城市的高端人群；4价疫苗价格800元左右，可针对其他中端人群。我们简单测算国内16-26岁女性应该合计有9000万人以上，按照每人3针，每针1000元，假设渗透率10%，则市场空间为9000万X10%X3针X1000元=270亿元，5%的渗透率也有135亿元。

　　在研品种储备丰富，中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗（MRC-5）等产品相继获得临床批件，公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全，进度最快的结核病防治产品梯队，目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均正在报生产阶段，预计2018年底或2019年初获批。结合公司的渠道优势，公司成长性显著，行业龙头地位稳固。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.3亿元、20.1亿元和25.4亿元，对应当前估值分别为49倍、32倍和26倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势，高增长，低估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险；五价轮状疫苗销售不及预期的风险；默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。


　　四创电子：收入同比下滑 强烈推荐评级
　　方正证券
　　[摘要]
　　※事件：公司公告2018年一季报，报告期内，公司收入2.93亿元，同比减少18.23%，实现归母净利润-0.59亿元，对应每股收益-0.37元。

　　※点评：2018年一季度公司收入同比下降主要原因系：报告期内，军品订单由于往往于年末集中交付并确认收入，公司短期未能实现军品领域收入的增长；公司本部民品按项目进度确认收入，一季度也没有构成收入确认并实现增长。业绩为亏损的原因主要为：（1）军品订单收入确认集中于年底；（2）博微长安上年同期净利润-3410万元作为非经常性损益扣除，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为-0.62亿元，较上年同期-0.03亿元构成下降。如若考虑博微长安上年同期非经常性损益-3410万元未作扣除，则本期实际净利润下降幅度较小。全年来看我们预计公司收入与业绩仍有望实现较快增长。

　　※作为国内雷达行业领军企业，公司有望充分受益于我国军民雷达需求释放。公司是国内气象和空管雷达领域主要企业，产品覆盖测风、测雨、测云系列雷达，空管一、二次雷达及雷达相关配套产品等，完成收购博微长安后，公司业务拓展到警戒雷达装备及配套，进一步丰富了公司雷达业务。目前公司雷达产品正积极从设备供应商向系统供应商转变，在技术、产品种类、市场和渠道资源方面具备明显优势。未来公司有望充分受益于民航运输增长、低空开放、国产化率提升释放的民用空管雷达需求，以及国防现代化建设释放的军用雷达需求，未来五年合计市场规模有望超过200亿元。

　　※雷达配套电源产品受益信息化建设，未来有望持续快速增长。公司电源产品为我国相控阵雷达研制重镇38所做配套。武器装备信息化大趋势下，我国将会继续上量装备先进预警机以及进行相控阵雷达对传统雷达的替代，预计未来十五年CAGR有望达到24.1%，看好公司雷达配套电源产品持续快速增长。

　　※着眼“智慧产业”，在“平安城市”基础上大力发展公安、人防与交通领域智慧业务。公司坚持城市各系统安防建设领域布局，拥有应急指挥通信系统、平安城市业务、智能交通系统等相关产品，省内外硕果累累。随着传统安防时代向数字城市、平安城市、智慧城市建设的转变，未来5年，我国在公共安全方面的总投资规模将达到数千亿元。预计“十三五”期间我国安防行业市场规模年复合增速将保持在10%-12%之间，到2020年行业市场总收入将达到8000亿元左右，看好公司安防业务保持较高增速。

　　※确立作为中电博微资产整合平台地位，公司后续资产注入值得期待。2017年11月，公司公告称中电科集团同意组建中电博微子集团，统一管理8所、16所、38所和43所，并将38所持有的四创电子全部股权无偿划转至中电博微持有。四创电子明确为中电博微未来经营发展资本运作的上市平台，按照上市公司市值要与上级研究所的体量相匹配的要求，公司资产注入预期强烈。同时，在中美贸易战的大背景下，公司大股东中国电科集团38所具备雷达芯片自主可控能力，未来有望受到更多政策和资金支持。建议积极关注电科系资本运作方式和大类资产整合的变化。其次博微太赫兹推动38所收入和利润超高速增长，远超市场预期，同样存在注入上市公司可能，届时上市公司业绩有望大幅增厚。

　　※盈利预测与评级：考虑到雷达国产化替代的巨大市场空间和公司资产整合平台地位，我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为1.65/2.03/2.36元，对应2018/19/20年PE为38/31/26倍，给予公司“强烈推荐”评级。


　　台华新材：锦纶面料行业龙头 买入评级
　　西南证券
　　[摘要]
　　推荐逻辑：公司是国内锦纶面料细分领域的龙头企业，公司具有一体化和研发等优势，盈利能力高于普通锦纶企业。随着募投项目的逐步投产和下游客户需求的增长，公司业绩有望持续提升，预计未来三年公司业绩复合增速达24%。

　　公司是国内锦纶面料细分领域的龙头企业。2017年3月，中国纺织工业联合会出具证明：台华新材是国内著名集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链化纤纺织企业，认定台华新材为我国锦纶面料细分领域的龙头企业，在锦纶纤维生产、面料开发、生产和销售等方面具备雄厚的实力。公司的主要产品为锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料，此外还生产少量涤纶产品。目前，公司具有锦纶长丝6.5万吨、坯布4.972亿米、染色0.85亿米、后整理0.44亿米的能力。

　　锦纶需求持续提升，公司有望受益。目前，锦纶已成为纺织领域仅次于涤纶的第二大化学纤维，其产量占世界化纤总产量的9%左右，锦纶面料已被普遍用于高端服饰以及特种功能性服饰。在我国，锦纶在化学纤维中所占的比例近年来逐步提升，目前为6%左右，未来仍有提升空间。

　　公司主要客户发展迅速，未来计划持续扩张，公司受益。公司主要品牌客户迪卡侬、安踏等近年来发展迅速并计划在未来持续扩张。根据公开资料，迪卡侬集团2016年和2017年其营业收入增速均超过10%，未来其计划在2020年提升中国市场门店至500家，较2016年的214家门店数量增长134%。根据安踏体育年报，其销售收入从2013年的72.81亿元增长至2017年的166.92亿元，预计在未来其保持较高增速。另外，随着公司品牌形象的日益提升与市场开拓的不断深入，预计公司的品牌客户群体也不断扩大。

　　未来随着产能的释放，业绩有望增长。随着公司未来坯布、面料的产能在2018、2019年逐步投放，公司的产业链布局将会从头重脚轻变为相对均衡，业绩三年持续增长确定性强。另外，我们认为随着公司产能的逐步投放，尤其是高毛利率环节的产能逐步提升，公司未来综合毛利率将会持续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.85元、1.05元、1.28元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，维持“买入”评级和20.40元的目标价。

　　风险提示：市场风险，财务风险，在建项目不达预期风险，技术风险，管理风险。