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顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-8 6:05:07讯：
顺鑫农业：18Q1牛栏山继续保持高增，公司迎来拐点时刻
2018Q1收入增长3.37%，净利润增长94.61%
公司公告2018Q1年实现营业收入39.73亿元，同增3.37%，归属上市公司股东净利润3.66亿元，同比增加94.61%，扣非净利同增94.80%，折合EPS0.64元，公司净利润增速远高于收入增速。2018Q1销售费用率9.20%，同减4.19pcts，管理费用率6.44%，同减0.61pcts，财务费用率1.03%，同减0.13pcts，费用控制趋于合理。2018年Q1公司经营活动产生的现金流量净额47.87亿元，同比微增2.33%，销售商品提供劳务收到的现金8.74亿元，同增34%。2018Q1公司整体毛利率43.15%，同增4.94pcts，净利润率9.19%，同增4.25pcts。18Q1年预收账款37.01亿元，同增54.03%，营业收入+预收账款变动同比增长22.9%。2018Q1资产减值损失282.67万元，同减42.93%，系应收款项收回坏账准备计提减少。2018Q1税金及附加5.5亿元，同比增长42.13%，系白酒企业消费税增加所致，母公司存货12.33亿元，同比减少5.66亿元，显示出公司高周转发展的趋势。
公司迎重大人事调整，顺鑫集团层面或将启动国企改革
4月9日，公司聘任安元芝为公司总经理，现任顺鑫集团党委副书记、经理李颖林将出任顺鑫农业董事长。加之公司先前已经上报国资委国资运营公司方案，调整后或以顺鑫集团层面来运营，类似小国资，自主性很大，此外投资、收并购、股权激励权限都会下放，值得一提的是，此方案涉及员工持股、混改、市场化的经营和激励，会考虑管理层持股。同时公司希望牛栏山在2020年之前达到百亿规模，为此不排除甚考虑并购等方式，未来甚至可能考虑剥离肉制品业务，剥离后形成上市公司总部-牛栏山事业部-各地分子公司的模式，形成更适宜牛栏山扩大发展的管理架构。我们预计随着未来国企改革方案的落地，顺鑫在体制上、人员激励上都会有较大的变化，老牌国企将焕发新的生命力。
盈利预测与评级
公司母公司利润表反应酒肉业务情况，扣除肉7.4亿（17年年报季平均），预计18Q1收入约为31.1亿，H1有望突破50亿收入大关，我们看好牛栏山继续保持高速增长，同时公司长期受益于北京国企改革，预计18-20年归母净利润5.77/7.81 /9.96亿元，EPS1.01/1.37/1.74元，维持买入评级。
风险提示：白酒业务开拓不达预期；国改进度低于预期；费用投入增加较快；
领益智造：领益科技业务高增长，新征程迎来完美开局
2018年1季度领益科技正式并入报表，开局业绩靓丽
2018年1季度公司合并报表包括领益科技1-3月份业务和原江粉磁材上市公司2-3月份业务，同期比较2017年1季度领益科技的报表。2018年Q1公司实现营收42.75亿元，同比增长+205.76%。归属股东净利润4.07亿元，同比增长34.08%；扣非后归属股东净利润2.52亿元，同比-2.85%。经营性现金流量金额为13.81亿元，同比增长311.91%。其中，2018年Q1领益科技收入24.86亿元，同比增加+77.81%；净利润为3.73亿元，同比增长23.43%(2017年Q1净利润3.02亿元)。1季度汇兑损益大概在1个亿左右，实际主营业务净利润在4.7亿元左右，同比增长55.62%。
子公司东方亮彩资产减值风险基本解决，上市公司将轻装上阵
17年公司整体实现收入159.25亿元，同比增长+32.14%；归属母公司所有者净利润14.05亿元，同比增长+500.15%；扣非后归属上市公司股东净利润为-2.15亿元，同比下降200.07%。非经常性损益主要来自于，根据《利润补偿协议书》约定，东方亮彩的补偿责任人应对上市公司进行利润补偿，带来公允价值变动收益16.32亿元。
子公司东方亮彩17年扣非后归属母公司股东净利润-0.90亿元，15-17年三年业绩对赌期未完成业绩承诺。业绩不达预期的主要原因是公司对金立集团应收账款、存货进行了减值准备，合计2.54亿元。同时上市公司对东方亮彩计提了2.7亿元的商誉减值。上述潜在风险的顺利解决，未来公司业务将不会受此包袱影响，为公司轻装上阵打下了坚实基础。
优质的电子制造业平台型蓝筹股，维持买入评级。
预计18-20年净利润分别为22.86/27.78/32.22亿元，同比增长63.7%/21.6%/16.0%，未来三年公司净利润复合增速在31.8%。公司估值对应18年动态市盈率17.4倍，给予公司18年动态市盈率25倍，合理估值为8.75元/股，维持买入评级。
恒信东方：Q1业绩靓丽，文娱布局步入收获期、全年有望实现高成长
事件：公司2018Q1年实现营业收入1.58亿元，同比增长102.41%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长2012.17%；业绩处于预告区间上限，符合预期。
文化业务已成为公司核心增长点，Q1投资收益亦增厚业绩1）公司自2016年收购东方梦幻为CG/VR视觉特效技术领先公司后，通过战略合作紫水鸟、Weta工作室及VRC等海内外顶级视觉特效公司，公司CG/VR视觉特效业务及基于公司技术优势布局的线下场馆运营持续扩展，同时储备并引进多部儿童IP在衍生品、线下乐园渠道同步布局，技术+内容孵化完善；2018年三大文化板块业务（CG/VR业务、场馆运营、儿童产业链）布局进入落地期，业绩提升明显。2）此外，公司2018年3月完成了对安徽赛达49%剩余股权的收购，资产公允价值重新计量下产生较大投资收益，公司18Q1实现投资受益1.30亿元，增厚公司业绩。
业务结构持续优化，费用率大幅下降
公司2018Q1管理费用率13.84%，同比降低14pct；销售费用率7.44%，同比大幅降低19pct。费用率大幅下降主要系公司业务架构不断优化调整，文化板块业务占比持续提升；同时传统业务方面，公司面向个人的移动信息销售与服务业务继续收缩引起销售费用减少，批发型业务占比增大，但一定程度上也影响了综合毛利率。
技术+内容高成长赛道卡位优势凸显，18年度将迎来业绩收获期
公司卡位影视特效技术领域，并延伸至高增长的儿童内容及衍生（衍生品+场馆）价值链。一方面，广泛应用CG技术的奇幻和动画类影片票房占比达到50%左右，对应超过近300亿票房收入规模，但国内影片CG技术成本占比对标美国仍存在2成左右空间，对应60亿左右市场规模。公司旗下cg技术公司东方梦幻具备较强技术壁垒，将持续受益行业成长。另一方面，二胎政策带动我国儿童衍生品行业迅速发展，原创及合作IP《太空学院》《安迪的恐龙大冒险》、《海绵宝宝》《大圣归来》等储备丰富，持续受益儿童内容消费市场潜力。2018年预计前期布局多点落地（其中重点项目《太空学院》有望18年内实现落地），文化业务主体东方梦幻18年业绩承诺1.3亿，业绩收获期将至。
盈利预测与投资建议：
预测2018-20年EPS分别为0.50/0.73/1.01元，对应PE24/16/12倍。公司卡位高成长赛道，18年业绩高增长确定性强，维持买入评级。
风险提示：广告行业增速放缓、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期等。
高乐股份：手握3亿教育信息化订单，教育+玩具齐发力
事件：（1）4月28日，高乐教育、中国移动揭阳分公司与揭西县教育局签订了《揭西县教育信息化平台互联网+智慧教育采购项目合同书》，项目金额5389.3万；（2）公司及子公司高乐教育已顺利通过高新技术企业认定，其中公司为证书有效期满后的重新认定，高乐教育为初次认定，发证日期为2017年12月11日，有效期3年，此后3年两家公司将按15%的税率缴纳所得税。
核心观点：
转型教育目标明确，优质标的协同价值放大：公司2015年开始布局互联网教育业务，立足广东、面向全国，围绕国家教育政策导向及各级教育部门、学校、教师、学生、家长等群体需求，提供K12智慧教育一站式解决方案。接连收购的高乐教育100%股份和异度信息53.25%股份为公司互联网教育业务提供支持，提升业绩弹性。其中高乐教育在渠道方面价值高，通过B2B（G）2C以区县为单位进行市场拓展，项目落地即可盈利，确定性高。异度信息技术实力深厚，拥有软硬件终端和核心解决方案，通过服务运营模式快速推广，由B端盈利逐步转化为C端盈利，两家公司均在2017年顺利完成业绩对赌（高乐教育承诺1100万，完成1258.37万；异度信息承诺4300万，完成4573.94万）。两家公司在人才、技术、产品与资源方面能够实现互相补充，相互协同的效应；公司也有意对异度信息及高乐教育的业务、文化和管理等方面进行整合，提升公司在教育信息化领域的整体实力。
普宁项目有望打造成为标杆示范项目，18年教育预计成为公司利润增长的重要一极：2018年以来公司连续中标普宁和揭西两地的教育信息化项目，其中普宁项目2.51亿，揭西项目5389.3万，两个项目合计超过3亿，目前均已经与政府顺利签约，预计年内能够建设完成（其中高乐教育2017年收入规模为1956万），进一步验证了高乐教育EPC模式的可行性，也为公司2018年收入利润增长提供保障。公司普宁项目为地区内教育现代化整体设备项目，预计项目完成后将成为公司教育信息化系统集成与运营服务的标杆示范项目，为公司后续深耕粤东，布局全国，持续拓展教育信息化项目提供范例和宣传样本。高乐教育首次通过高新技术企业认定，一方面证明了公司的技术研发能力，另一方面有望对公司利润和利润率带来明显的提升。2018年公司教育业务受益于教育信息化项目的拉动和异度信息快速发展，预计会有明显的增长，将成为公司利润增长的重要一极。
产能扩张+渠道深化，玩具业务回暖：公司2017年玩具业务合计收入5.98亿，同比增长49.3%；其中国际市场收入4.6亿元，同比增长61.16%；国内市场收入1.38亿元，同比增长19.83%，主要受益于全球市场回暖和新产线的投产。研发端，公司重点加强Hello Kitty等IP授权产品开发，提升在玩具文化创意产业方面的研发实力；生产端，公司募投项目电子电动玩具生产建设项目正式建成，丰富了迪士尼、蓝精灵、小P优优等国际知名动漫IP授权产品品项开发，不断优化产品结构，提高了产品吸引力，为市场拓展打下了良好基础；销售端，公司紧抓全球玩具市场回暖的良好契机，积极开拓新市场和新渠道，扩大公司产品在大型超市、百货商场、礼品市场的销售规模，开展销售渠道建设，积极探索线上渠道，取得了良好销售业绩。
盈利预测与估值：考虑异度全年并表以及教育带来的业绩增量，我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.36/158/1.67亿元，对应EPS为0.14/0.17/0.18元/股，对应PE为28/24/23倍。考虑到公司订单有望持续释放，给予2018年35倍目标估值，对应目标价4.90元/股，股价仍有22.5%的提升空间，首次覆盖，给予强烈推荐评级。
风险提示：国际贸易风险、项目落地不达预期、业绩对赌不达预期风险。
宋城演艺:经营效率显著提升，轻资产模式开启
事件：
公司公布1季报：1季度实现营收7.1亿元，同比增6%；实现归母净利润3.2亿元，同比增31.5%；实现扣非后归母净利润2.9亿元，同比增20.2%；EPS为0.22元。
投资要点：
传统演艺和主题公园创意活动不断，六间房稳健经营。公司景区不断优化基础设施及配套服务，并通过系列创意活动来吸引游客。杭州景区《宋城千古情》打造全息版，增加新感官体验；三亚景区则推出我回丝路等系列主题活动，并获得媒体多次报道；丽江景区通过优化环境、增加活动策划等方式在旅游整治力度加强情况下仍实现正增长；九寨景区则仍处于修复状态，未来会根据政府统一部署择机开园。六间房在春节淡季、行业增速趋缓及监管收紧的背景下，通过经营策略调整，仍实现主播人数、注册用户、ARPU等运营指标持续提升，及净利润同比增长。
异地和国际新项目有序推进。公司上海、西安、桂林、张家界项目有序推进：桂林项目平稳推进建设进度，西安项目已经于3月底举行奠基仪式，张家界项目于2017年12月取得土地，将于近期开工；上海项目在2018年初取得了总体设计文件批复，下一步将开展保护性拆除工作；澳洲项目已经进入正式评审阶段；此外公司还于今年1季度新签订了西塘演艺小镇项目。异地项目的稳步推出为公司未来持续增长提供良好支持，国际项目拓展更为公司长期发展打开新空间。
炭和千古情反响良好，轻资产管理输出模式开启。宁乡炭河千古情项目于2017年7月试运营，作为轻资产第一单其市场反馈良好。今年一季度共接待游客80多万人次，其中3月10日演出高达6场，接待游客近4万人次。此外，明月千古情和岭南千古情先后于2017年10月和今年3月动工兴建，黄帝千古情亦在有序地进行动工前的准备工作。系列轻资产项目有利于提升公司的品牌和业绩。
毛利率和净利率提升明显。公司毛利率同比提升6.51PCT至67.97%；净利率同比提升8.58PCT至44.89%，我们分析部分受益于轻资产项目的占比提升。费用率方面，公司期间费用率同比提升1.32PCT至18.37%。其中，销售费用率同比降0.89PCT至10.29%；管理费用率同比提升2.7PCT至8.22%，主要由于九寨景区停业期间营业成本调整至管理费用及员工薪酬和研发支出增加所致；财务费用率为-0.13%，主要由于利息支出减少及存款利息增加。
盈利预测和投资评级：预计公司2018年和2019年EPS分别为0.88元和1.05元，对应的PE分别为23倍和19倍，看好公司管理团队及可异地复制模式，维持买入评级。
风险提示：1）项目进度低预期；2）人才流失；3）行业监管风险；4）突发性事件影响；5）并购整合风险
山东路桥：营收与净利润高速增长，省内省外双轮驱动
公司2017年实现营业收入123.85亿元，同比增长52.00%，实现净利润5.76亿元，较去年同期增加34.06%，18Q1公司实现营收19.8亿元，同比增长52.18%，归母净利润0.32亿元，较去年同期增加20.25%，我们的点评如下：
在手订单饱满提供业绩保障，背靠山东高速深耕省内市场
根据经营合同公告，公司2017年Q4期末在手订单216.08亿元，再加上已中标未签约合同13.03亿元，是2017年收入1.84倍，高在手订单为公司业绩提供一定保障。公司一季度新签合同金额为30.23亿元，相比2017年第四季度增长62.70%,公司立足山东省，背靠山东高速集团，2018年山东省交通建设计划投资944亿元，比上年增长4.1%，其中公路建设799亿元；公司华东地区收入占总营收比例进一步提高至81.50%，其中大部分为山东地区项目。
2017年、2018年Q1营收均大幅上升，毛利率有望回升
公司2017年营收123.85亿元，同比增长52.00%，2018年Q1公司实现营收19.8亿元，同比增长52.18%,分季度来看，公司17年Q1、Q2营收均同比翻番，Q4则受北方冬季采暖季环保停工影响增速仅14.75%。公司2018年Q1营收增速回到52.18%的高位。2018年公司计划营收为137.79亿元，同增11.26%。
公司2017年综合毛利率12.69%，同降1.61个百分点，其中路桥施工业务毛利率为12.80%，略有上升，综合毛利率下降主因是路桥养护业务毛利率由24.78%大幅下降12.17个百分点至12.61%，叠加主要原材料涨价因素，2018年有望恢复正常水平。
管理费用率有所下降，计提较多减值准备致净利润增速低于营收增速
期间费用率4.14%，较去年同降1.47个百分点，财务费用率为0.64%，同比略有减少，主因是利息收入增加较多；管理费用率为3.50%，同降1.28个百分点，或因公司职工薪酬项减少较多所致；公司计提资产减值准备2.45亿元，较上期增长1.48亿元。公司2017年归母净利润为5.76亿元，较上年同增34.06%，2018年Q1归母净利润0.32亿元，同比增长20.25%。2018年公司净利润目标为6.78亿元，同增17.38%。
投资建议
公司在手订单饱满，深耕省内市场同时积极拓展其它区域市场；同业竞争问题获实质性解决，股权激励计划深度捆绑高层骨干利益，安全边际较高。结合公司经营计划以及2018年山东省交通建设计划投资增速较慢的情况，我们调整公司2018-2019增速由32.85%、29.67%至19.38%、21.85%。预计2018-2020年EPS为0.56、0.68、0.81元/股。对应PE为10、8、7倍，维持对公司买入评级。基于前期建筑板块估值整体下杀因素，我们下调公司目标价至6.73元/股（原目标价为8.03元/股）。
风险提示：省内交建投资增速下滑，海外业务推进不达预期
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