2017年焦企产出结构有所分化。2017年7家上市公司合计产量2056万吨，约占全国4.8%，同比上升6.1%，销量2128万吨，同比下降1.4%。类似安泰集团、陕西黑猫、美锦能源、宝泰隆等民营企业产量增加明显，而类似山西焦化、云煤能源等国有企业产量下滑颇多，据此推测国企可能在秋冬季环保限产中执行的力度更大。

　　毛利率略有下滑，期间费用率也下降。2017年，7家焦炭企业加权平均售价1684元/吨，同比大幅增长71.7%，加权平均成本1422元/吨，同比大幅上涨79.4%，成本涨幅高于售价，7家焦炭企业的加权平均毛利率下滑3.6个pct至15.6%。7家上市公司2017年累计期间费用41.04亿元，同比增加11.99%，但整体期间费用的涨幅低于收入的涨幅，期间费用率下滑，2017年7家公司期间费用率8.5%，同比下降3.9个百分点。

　　公司整体盈利能力明显好于去年。从销售净利率来看，7家上市公司2017年算术平均值为3.6%，同比上涨1.5个百分点，其中有4家公司净利率同比好转；从ROE来看，7家上市公司2017年算术平均值为2.1%，同比上涨2.4个百分点，其中有5家公司ROE同比好转。

　　应收账款和存货周转天数同比大幅下降。2017年7家上市公司应收账款周转天数平均为43天，同比下降38天，降幅47.2%；存货周转天数52天，同比下降18天，降幅26%。行业供需格局的改善，使得焦企的议价能力增强，应收账款和存货的周转天数均大幅下滑。

　　经营性现金流同比大幅好转，偿债能力明显好转。7家上市公司2017年经营性现金流合计为47.6亿元，同比增加14.97亿元，涨幅46%；资产负债率平均为51.2%，同比下降4.9个百分点；现金流动负债比率17.6%，同比上涨5.3个百分点。企业的现金流情况明显好转，偿债能力也明显好转。

　　2018年展望：行业基本面有望继续向好。后期判断焦炭基本面趋势主要关注以下几点：一是供给端。焦炭行业属于充分竞争行业，如果价格持续下跌到亏损的地步，自发停产面积会扩大，会在一定程度上改善焦炭的供给端；同时，要关注行业环保限产的执行力度，从上年度来看部分地区执行不到位(行业盈利刺激或者民生用气原因)，导致焦炭企业的定价话语权被削弱，价格持续下滑，2018年的执行情况有待后续持续观察。二是需求端。煤焦钢产业链的价格传导和利润分配，仍由钢铁行业主导，钢铁企业的补库存或去库存行为将对焦炭价格走势起到较大影响，同时钢铁行业也被要求环保限产，钢铁焦炭之间可能存在动态的博弈。三是成本端。上游炼焦煤行业的总供给预计变化不大，全年价格预计高位震荡，这将从成本端支撑焦炭价格走势，如果焦炭盈利能力持续下滑可能会使得焦企控制焦煤库存，迫使上游企业让利，改善焦炭行业的经营状况。整体而言，供给侧改革下，2018年煤焦钢产业链有望继续高位盈利，作为产业链中间环节，焦炭行业经历近几年的分化调整，实际产能和库存水平都得到一定程度压减，叠加环保限产常态化，实际产量呈现持续下跌态势，2018年前3个月全国生铁产量同比下降1.2%，而焦炭产量同比下降3.2%，行业供需格局继续改善，企业盈利能力有望继续向好。

　　后期投资观点：4月底以来，在钢价强势、钢厂利润改善背景下，焦炭的基本面有所好转，焦炭价格已经反弹50元/吨，我们判断反弹态势或可延续，但反弹空间可能受库存制约。同时展望下半年供暖季开始前，预计钢厂会有一波提前补库，加大焦炭的需求，焦炭的基本面也将有效改善。股票方面，建议关注具备以下特点的公司，即业绩稳定且低估值、环保限产影响较小、煤焦一体化的公司，如：美锦能源、陕西黑猫、山西焦化、金能科技等。

　　风险提示：经济增速不及预期风险；环保限产不及预期风险；行政性干预过度风险。