2018Q1 上市券商业绩小幅下滑，优质大中型券商业绩持续领跑，竞争优势凸显。 总资产、净资产规模进一步提升， 受净利润下滑影响 ROA 及 ROE水平均有所下滑。业务方面， 2018Q1 上市券商业务结构较 2017 年变化不大，经纪业务收入占比维持在较低位置。上市券商一季度投资收益实现增长，资管业务面临监管环境趋严，但业务结构优化带动业绩实现较好提升。投行规模缩量致业绩下滑。行业分化持续加速，关注优质券商投资机会。

　　2018Q1 交投活跃度环比小幅提升，投行业务缩量明显

　　2018Q1 上证综指-4.2%，深证成指-1.6%， 券商指数下跌 6.63%。市场交易活跃度持续稳步回升，第一季度沪深两市日均股票成交额 5127 亿元，环比上升 1%。一季度末两融规模 10010 亿元，环比-2%。一季度末股票质押未解压市值规模达 3.5 万亿元，环比上升 7%。 2018Q1 IPO 规模398 亿元，环比-27%；再融资 2640 亿元，环比-47%。债权融资规模 7072亿元，环比下降 46%。资管业务截至 3 月末资产净值合计 19983 亿元。

　　整体业绩下行，行业分化加剧，净利润率及管理费率同比基本持平

　　2018第一季度 30 家上市券商净利润和营收分别为 198 亿元和 600 亿元，同比分别下降 11%和 1%。上市券商平均净利润率为 29%，同比下降 1 个百分点。上市券商整体管理费率 53%，同比下降 1 个百分点。 30 家上市券商中 7 家券商净利润同比实现增长。 2018Q1 上市券商平均 ROA 为 1.32%(年化)，平均 ROE 为 4.92%(年化) ，华泰、国信、国泰君安、广发等ROE 超过 6.8%(年化) 。

　　投行业绩承压，投资及资管业绩实现增长

　　一季度投行业绩承压，投资业绩小幅提升，我们认为主要由于去年基数较低。资管业务经过整顿规范后业务回归本源，业务结构改善，一季度业绩实现较好增长。2018Q1 上市券商经纪、投行、资管、利息及投资业务合计收入分别为 160 亿元、52 亿元、65 亿元、64 亿元和 179 亿元，同比分别+1%、-29%、+17%、-26%、+5%。经纪业务占比维持低位。2018Q1上市券商经纪、投行、资管、利息及投资业务收入占总营业收入比重分别为 27%、9%、11%、11%和 30%。

　　长周期大格局，转型跨越在路上

　　行业分化加速，资本实力强、风险控制突出的优秀券商取得竞争优势。 2018年以来改革发展加速，4 月央行行长宣布扩大金融业对外开放的具体措施和时间表，扩大沪港通和深港通每日额度四倍和筹备沪伦通。CDR 试点加快，机构化加速，龙头券商专业化业务优势将陆续彰显，看好优质券商长期盈利能力。 目前 2018 年大券商 PB1.2-1.4 倍， PE13-18 倍 (华泰预测) ，左侧布局性价比高。推荐中信、广发、招商、国君、海通、国元。

　　风险提示：市场波动风险，利率风险，政策风险，技术风险。