顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-4 15:06:34讯：

　　智飞生物:代理9价hpv疫苗,助力公司业绩大爆发
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,陈铁林日期：2018-05-049价HPV疫苗获批进度超预期,可与4价HPV形成良好互补:9价HPV疫苗4月20日收到进口注册申请,4月23日纳入优先审评程序,4月28日公告获得有条件批准上市,进度大超市场预期。HPV疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗,国际和国内已上市2价、4价和9价三种疫苗:1)国内2价HPV疫苗:由GSK生产,可预防70%以上HPV导致的宫颈癌,覆盖9-25岁女性,中标价580元;2)国内4价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物代理推广,除了对70%以上的宫颈癌有预防保护作用外,还可预防外阴尖锐湿疣等,覆盖20-45岁女性,中标价798元;3)国内9价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物代理推广,覆盖16-26岁女性,可对90%以上的宫颈癌有预防保护作用,为全球最畅销的HPV疫苗。考虑到目前香港9价预约接种最便宜也有1300-1400港币,立马接种应该2000-3000港币,我们预计国内中标价应该在1000元以上,终端价1200人民币以上。我们认为9价上市将于4价形成两方面的互补:1)年龄段:目前4价HPV接种和预约的人群主要为30岁以上人群,即4价后期可主要覆盖26-45岁人群,9价覆盖16-26岁人群,对16-45岁人群形成全覆盖;2)价格体系:9价疫苗价格在1000元以上,可针对发达城市的高端人群;4价疫苗价格800元左右,可针对其他中端人群。我们简单测算国内16-26岁女性应该合计有9000万人以上,按照每人3针,每针1000元,假设渗透率10%,则市场空间为9000万X10%X3针X1000元=270亿元,5%的渗透率也有135亿元。

　　在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病防治产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均正在报生产阶段,预计2018年底或2019年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.3亿元、20.1亿元和25.4亿元,对应当前估值分别为49倍、32倍和26倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。

　　风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。

　　


　　天马科技:一季度业绩增长提速,奠定全年高增长基础
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李佳丰日期：2018-05-04事件:4月26日,公司公布了2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现收入约11.4亿,同比增长约35%;归属于上市公司股东的净利润约9086万,同比增长约13%;EPS为0.31元。2018年一季度公司实现收入约2.47亿,同比增长约56%;归属于上市公司股东净利润约1722万,同比增长约45%。同时拟每10股派发0.65元(含税)。

　　我们的分析与判断:一、销量提速,业绩有望保持高增长2017年公司饲料主营业务收入约9.8亿元,同比增长19%,毛利率约22%,提升0.11%。2017年公司饲料销量约10万吨,同比增长约20%;其中鳗鲡料、鳖料系列约3.4万吨,同比增长约8%;海水鱼料系列约4万吨,同比增长约19%;淡水品种料系列约1.4万吨,同比增长约44%。2017年公司上市,募集资金建设新产能,预计2018年新增实际产能约5.88万吨,相比募投项目前产能8.12万吨增长约70%,随着产能逐步释放,18年业绩有望加速增长。同时公司公告正在进行可转换债券发行,预计新增实际产能6.26万吨,奠定长期发展基础。

　　二、受益消费升级,特种水产饲料行业有望持续增长1、特种水产养殖量占比、饲料普及率有望稳步提升1)水产饲料行业整体普及率较低:据中国饲料工业协会统计,2016年我国水产养殖量约5000万吨,按饵料系数1.8计算,共需水产饲料约9000万吨,当前水产配合约1900万吨,即水产饲料普及率约20%。

　　2)特种水产养殖占比提升、饲料普及率提升有望带动行业增长。据天马科技公告,我国特种水产配合饲料产量从2006年的75万吨增长至2016年的152万吨,年均增幅超过7%,高于水产配合饲料行业同期5.2%的平均增速。特种水产养殖量一方面占整体特种水产比例低,另一方面饲料普及率也较低,以海水鱼为代表,2016年海水鱼养殖量约为134万吨,仅占海水鱼总量约12%,且饲料普及率仅约20%。,养殖代替捕捞、水产配合饲料替代传统鲜杂鱼是未来行业趋势,特种水产饲料市场空间广阔。

　　2、消费升级驱动特种水产品需求持续增长,带动饲料需求增长特种水产饲料已经成为水产饲料行业新的增长点。近年消费升级驱动特种水产品需求不断增长,同时带动特种水产饲料快速增长。以饲料普及率较低石斑鱼为例,其海水养殖量从2010年的49,360吨增长至2016年的100,006吨,复合增长率15.17%。

　　3)行业竞争分散,龙头优势明显根据饲料协会统计,目前,全国特种水产饲料生产企业约有600家左右,主要分布在福建、广东、浙江和山东等沿海省市,年产4万吨以上特种水产饲料的企业不足25家。公司作为国内特种水产配合饲料龙头企业,在技术、规模、人才等方面具有较明显的市场竞争优势。

　　三、专注造就核心竞争力:研发技术、市场服务、人才等构筑壁垒!1、研发技术领先:①公司自主研发的膨化软颗粒配合饲料生产方法获得国家发明专利授权,以及授权配方发明专利40项。②公司种苗早期配合饲料的成功开发打破了日本、韩国等国家的技术垄断,“益多美”玻璃鳗配合饲料是目前国内唯一能替代水蚯蚓的鳗鲡种苗开口配合饲料。③公司的“鱼贝贝”种苗系列产品关键技术的突破,使粗蛋白质含量可达68%,远高于现有常见种苗期配合饲料52%的粗蛋白质含量,为后续阶段配合饲料的市场拓展、业务规模扩张提供了坚实的市场基础。公司在特种水产动物养殖、营养需求、饲料原料性状及加工工艺研究的理论基础上,结合对养殖户养殖技术、饲料使用和疾病防治的服务及使用效果的跟踪,建立理论与实践相结合的特种水产配合饲料配方基础数据库,根据终端客户的实际需求升级产品配方、提升加工工艺、在特种水产配合饲料领域取得了较强的竞争优势。

　　2、市场服务领先:特种水产养殖投入大、风险大,公司在提高饲料产品同时,为养殖户提供养殖规划、苗种投放、饲料投喂、环境调节、病害防控到养殖产品销售信息等服务,大大提高客户粘性。

　　3、人才优势:公司在人才招聘中,均以水产相关专业为基础条件,对于长期服务终端销售人员,全部聘用水产相关专业大专以上毕业生,以专业技术服务于客户,提升客户收益,推动公司产品销售。

　　投资建议:预计18-20年公司净利润1.24/1.72/2.27亿元,同比增速36%/39%/32%,对应EPS为0.42/0.58/0.76元,6个月目标价13元,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险。

　　


　　华域汽车:业绩符合预期,优化业务布局前景看好
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：朱朋日期：2018-05-04业绩稳定增长,毛利率略有下滑。一季度上汽销量增长10.1%,带动公司收入快速增长。受原材料涨价等因素影响,一季度毛利率下滑1.6个百分点。费用管控得力,一季度销售和管理费用率分别下降0.1和0.6个百分点。2018年国内乘用车销量有望稳步增长,上汽自主和合资车型周期延续,公司产品布局完善,业绩有望稳定增长。

　　完成上海小糸收购,持续优化业务结构。2018年3月底,公司完成上海小糸车灯收购及交割,上海小糸成为公司全资子公司并更名“华域视觉”,自2018年3月1日起纳入公司合并报表范围。通过内外部资源整合,公司积极推进华域视觉从现有汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展,前瞻布局有望长期受益。

　　新能源智能驾驶布局完善,发展前景看好。在新能源汽车领域,华域电动获得大众MEB平台定点意向,华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众MEB平台电驱动系统总成定点意向书,华域三电电动压缩机批量已供货5.5万台。在智能驾驶领域,2017年底国内首款自主研发、具有独立知识产权的24GHz后向毫米波雷达实现量产,前视摄像头完成综合工况道路验证测试。公司在新能源、智能驾驶等领域布局完善,发展前景看好。

　　评级面临的主要风险1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。

　　估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为2.32元、2.56元和2.82元,目前股价对应2018年9.6xPE,维持买入评级。

　　


　　长白山:费用管控显成效,静待旺季业绩释放
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2018-05-04公司公布2018年一季度报告,期内实现营收0.43亿元/+66.74%,完成归母净利-0.32亿元/-13.62%,整体符合预期;业绩点评:期间费用率下降明显,旺季来临天池咨询公司有望贡献业绩:1)公司营收增速66.74%较上期提升,主要系期内咨询公司产生收入(上期咨询公司并无收入),叠加景区运营及酒店管理收入增加所致;2)由于天池咨询刚完成景区一体化,员工人数增加,营业成本增加44.80%达到0.60亿元;3)公司期间费用率30.57%/-13.14pct下降明显,管理费用率23.55%/-10.53pct体现公司在企业管理方面的突出效果,销售费用率6.84%/-8.1pct,公司规模扩大的同时提升了议价能力;4)本期在建工程以及固定资产投入较大同比增长115.04%,产生摊销影响公司业绩;5)由于较上期新增较多土地等无形资产,增加摊销的同时缴纳税费855.33万元/+41.50%;6)由于公司淡旺季区别明显,且期内新增的天池咨询公司主要在旺季产生盈利,叠加本期由于未收到稳岗补贴导致营业外收入下降97.51%对公司业绩影响巨大,期内归母净利润-0.32亿元/-13.62%,但跌幅仍较上期有所收窄,有理由期待咨询公司旺季贡献利润叠加温泉酒店迈入成熟期带动公司业绩向好;长白山拥有冰雪+温泉双重资源,潜在旅游资源开发空间可期。公司18年计划把握冰雪旅游的重要契机,推进长白山冰雪部落及火山温泉部落二期项目建设。①冰雪旅游:公司计划持续推进冰雪部落全面建设和平全季地形公园后山雪道、全国最长雪圈道、全国首座滑雪博物馆、成立国内首家雪踏体验中心。②温泉旅游:受益公司推进火山温泉部落二期建设,且预计将在18年内建成投入使用。公司凭借冰雪和温泉这“一冷一热”资源,有望将长白山发展成出极具特色的国内冰雪体验,打造国内高端冰雪旅游新业态,潜在发展空间可期。

　　机场扩建+高铁开通,中长期有望带来显著大交通红利。①机场扩建:根据长白山文广新局报道,长白山机的运行保障能力已经不能满足长白山地区游客日益增长的需要,机场的扩建工程已在2017年11月1日正式开工,预计有望在2019年完成主体的扩建。根据规划,长白山机场改扩建后,机场机位将增加到20个,航班架次保障能力可提升到18500架次,旅客吞吐量保障能力提升200万人次,有望给景区带来更多来自南方的中长线客流,显著释放红利。②高铁红利:根据长春晚报,将长春、沈阳、长白山连在一起的敦白客运专线已于2016年下半年正式开工建设,预计于2019年建成通车,届时长春到长白山仅需2小时,沈阳到长白山也仅需4小时,有望将东北地区的联系更加紧密,带来更多东北客源去景区休闲游,持续推进长白山旅游市场发展。

　　投资建议:买入-A投资评级。考虑到短期温泉酒店18年有望步入成熟期释放业绩+景区委托合同带来持续收入增量,公司18年业绩有望迎来厚积薄发;中长期则考虑到公司拥有得天独厚的冰雪+温泉资源,拟建的冰雪部落及火山温泉部落二期项目潜在发展空间大,叠加2019有望迎来机场+高铁的大交通红利,成长性可期。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为0.90亿元/1.07亿元/1.21亿元,EPS分别为0.34/0.40/0.45元/股,对应PE分别为36x/30x/26x,给予买入-A的投资评级,6个月目标价22.14元。

　　风险提示:恶劣天气影响客流、温泉酒店培育期长于预期、景区客运安全问题。

　　


　　口子窖2017年年报及2018年一季报点评:营收净利增速超预期,区域中高端酒企典范
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈梦瑶日期：2018-05-0417年营收净利同比大幅上升,18Q1继续保持高增长态势。

　　公司2017年收入36.03亿(+27.29%),归母净利11.14亿(+42.15%),EPS1.86元,公司拟每10股派现7.5元,扣非归母净利同增40.97%,成为徽酒首家净利润破10亿的白酒企业;公司18Q1收入12.50亿(+21.02%);归母净利4.49亿(+37.2%),EPS0.75元,18Q1毛利率增加1.94pcts至74.74%,净利率增加4.24pcts至35.90%,创上市以来新高,主要系高档酒销量增长拉动以及中低档酒收入下降。17年销售费用率减少3.9个百分点至8.85%,18Q1为8.88%,管理费用率减少1.48个百分点至5.14%,18Q1为3.52%。17年预收账款8.56亿元同增92.88%,应收票据7.12亿元同增123.28%,销售收现37.9亿元同增25.63%,经营现金净额15.68亿元,同增145.26%,现金流表现良好。

　　产品结构进一步优化,省内继续高增速,省外重回双位数增长。

　　17年公司高档酒营业收入33.37亿元,同比增长30.79%,在销售额中占比达94.98%,核心产品5年、6年口子窖已经成为安徽中高价位主导品牌;而中档酒和低端酒则分别下滑5.81%和10.48%。17年公司省内市场进一步实施渠道下沉,收入较去年同期增长30.94%,达30.31亿元,淮北、合肥、六安、芜湖是口子酒的省内优势市场;省外市场与重点经销商保持优胜劣汰的合作方式,收入较去年同期增加11.03%,达5.18亿元。

　　厂商共赢模式保证渠道合理稳定的利润率。

　　公司采取的是核心经销商利益绑定、渠道管理外包模式,同时半裸价方式出货给一级经销商,由一级经销商管理渠道,投入营销费用,公司只派出少量销售人员予以协助。公司在省内市场采用大商模式,区域市场的终端管理和绝大部分费用投入都是由经销商来完成,公司经销商的毛利率一般在15-20%,渠道商通过价差来覆盖费用并实现盈利,公司销售费用率则相对较低。

　　盈利预测与评级。

　　公司18年将夯实市场基础、优化产品结构、强化内部管理,预计18-20年归母净利润15.12/18.59/22.64亿元,EPS2.52/3.10/3.77元,维持买入评级。

　　风险提示:白酒行业景气度下滑、高端白酒终端滞销、区域拓展不及预期;


　　太极股份:Q1订单强劲不减,盈利质量明显改善
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋,孙家旭日期：2018-05-04事件:公司4月28日公布2018年一季报。报告期内公司实现营业收入14.25亿元,同比增长10.21%;扣非归母净利润1771.38万元,同比增长22.86%。

　　预收账款环比减少23.93%,减幅处历史低位,订单未消耗暗含收入未来释放可能性。在2014Q1-2018Q15个一季报中,预收账款相比上年年底减少绝对值为2.24亿、1.01亿、5.96亿、6.19亿、6.41亿元,减少幅度为22.09%、9.28%、44.15%、33.12%、23.93%,对比发现太极股份展现在2017年报中的订单并未在2018Q1有消耗,项目执行期还未进入,带来收入滞后。同时预付款项增至9.94亿元,持续处历史高位,但并无基建投入,表明订单采购持续。

　　管理费用同比增长35.18%,增加人员准备是典型的项目制前期特征。2018Q1管理费用2.02亿,同比增加将近6000万,而净利润仅1300万。2013-2018Q1的21个季度中,一季报的单季度管理费用金额排名第二,延续2017Q4持续高增,公告解释为人员费用的增加。太极管理费用的主体是技术和研发,推断订单量推动持续两个季度的人员准备,明显处于项目制前期。

　　扣非净利润增速23%首次大幅领先于净利润增速8%,盈利质量明显改善。2018Q1毛利率为18.04%,明显高于过去5年一季度,增加3-4个百分点,公司过去项目质量差、收入兑现周期长、毛利率低的状况在云模式与新的三大业务格局下得到改善。另外,大公司都有举债维持增长的特征,而公司在并未募集资金和增加借款的情况下,持续偿还银行债务,显示出强劲的现金流。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑公司政务云、大数据、大安全收入占比提升,业务结构发生较大变化,预计公司2018-2020年营业收入为68.34亿元、86.05亿元、106.73亿元,归母净利润为3.88亿元、5.30亿元、7.14亿元。公司成长中仍有较高的其他催化剂概率,例如改革预期等。