顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-4 10:50:18讯：
公司2017年实现收入680.58亿元，同增12.29%；实现归母净利润60.01亿元，同增5.99%。17Q4收入(+7.96%)和归母净利润(-16.37%)增速放缓，主要系春节错位+奶价上升+费用率上升。18Q1开门红实现收入197.53亿元，同增25.10%；实现归母净利润21亿元，同增21.15%。剔除春节错位影响，17Q4+18Q1收入同增16.91%。
销量增长贡献主要增量，重点产品+新品抢占消费升级红利。2017年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现收入557.66/64.28/46.06亿元，同比增长12.61%/17.83%/9.82%。其中液体乳和奶粉及奶制品收入增长主要受益于销量分别增长11.21%和11.48%；冷饮业务主要系结构升级带动收入增长8.5%。公司聚焦重点产品，并加大新品开发推广力度，引领一二线城市消费升级。金典、安慕希等重点产品全年收入占比达到45.7%，安慕希新品、Joy Day风味发酵乳等新品的收入占比达9.2%。
渠道深耕抢占下沉空间，市占率稳步提升。根据尼尔森零售研究，三四线城市及农村市场液态奶零售额同比增长8.8%，明显高于一二线城市同类产品零售额增速。伊利在渠道下沉中优势明显，2017年直控村级网点同比增长54%达53万家。同时公司加大新零售渠道投入力度，电商业务收入增长130%，母婴渠道零售额增长38.9%，便利店渠道常温奶市场份额提升0.7个pct。全年伊利的常温液奶市场渗透率提升3pct至80.1%。根据尼尔森，2017年伊利的常温液态奶/低温液态奶/婴幼儿奶粉市占率提升2.71/0.62/0.67个pct至33.8%/16.2%/5.2%。2018Q1三大业务市占率继续同比提升1.91/1.42/0.72个pct。
2017包材上涨压制毛利率，18Q1费用投放加大拖累盈利能力。由于2017年包材价格居高且公司产品单价下降(对收入增速贡献-0.4%)，毛利率下降0.66个pct，但销售/管理费用率同比-0.48/-0.83个pct，扣非后归母净利润仍同增17.70%。18Q1受益奶价下行及结构持续优化，毛利率同比提升1.16个pct，有效缓冲了因市场竞争激烈加大广告营销费导致的销售费用率上升1.49个pct，净利率小幅下降0.29个pct。
盈利预测：预计2018-2020年EPS为1.21、1.50、1.87元，对应PE为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧。