但这仅仅是账面光鲜，《每日经济新闻》记者研究发现，这样一份华丽业绩背后却藏着不少隐忧：应收账款已激增至7.78亿元，占营收的48.93%，占总资产的24.7%；经营现金流净额五年来首次为负；短期借款激增389%；重要股东、高管开始减持套现等。

　　针对年报中的诸多疑惑，5月2日晚，赢合科技方面回复称，应收账款是行业普遍性的问题，鉴于行业信用政策，公司应收账款的增加与营收的增加具有较高的匹配性，相关指标处于正常区间。同时，公司针对应收账款按照账龄计提了减值准备，目前风险可控。

　　去年应收账款翻倍

　　自2011年以来，赢合科技的应收账款不断增加，数据显示，2011年应收账款为3462万元，但截至2017年12月31日，应收账款增加至7.78亿元，为近7年来最高，与2016年的3.87亿元相比，增长了101%。

　　账龄结构显示，其中1年以内账龄的应收账款金额为7.03亿元，1至2年账龄账款金额为9293.8万元，2至3年为3828.4万元，3年以上为2032万元。这也就意味着，公司去年超过15亿的营收，是建立在近半“赊销”基础之上的。

　　根据中金公司统计的2016年国内锂电设备市场占比份额，排名前列的6家锂电设备公司分掉25%的市场份额，分别是新嘉拓、先导智能(行情300450,诊股)（300450，SZ）、赢合科技、雅康、浩能和吉阳。其中，先导智能和赢合科技为上市公司。记者对比发现，先导智能2017年营收约为21.77亿元，应收账款约为8.97亿元，占总营收比重41.20%，占总资产比重仅为13.49%，两个指标均低于赢合科技。

　　此外，星云股份(行情300648,诊股)（300648，SZ）是锂电池检测系统服务商，跟赢合科技面临相似的下游客户。数据显示，2017年，星云股份应收账款为1.43亿元，占总营收比重为46.42%，占总资产比重为22.06%。

　　从应收账款周转率来看，据记者计算，先导智能和星云股份的应收账款周转率分别为4.02和2.58，赢合科技的应收账款周转天数为132.19天，应收账款周转率为2.72，明显低于先导智能，仅仅略高于星云股份。

　　对此，赢合科技方面回复《每日经济新闻》记者称，公司2017年应收账款周转率的数据主要是公司去年3月完成雅康精密的收购，期末应收账款包含雅康以前年度未收回金额。从公司运营情况来看，运营效率整体是提升的。

　　“由于公司所处行业销售模式特点，应收账款会随着公司销售规模快速增长而出现较快增长。”赢合科技在年报中坦言了存在的风险，但公司仍然强调应收账款整体处于合理水平，应收账款周转正常，只是称不排除如果发生重大不利影响因素或突发事件，可能发生因应收账款不能及时收回而形成坏账的风险，从而对公司资金使用效率及经营业绩产生不利影响。

　　记者了解到，目前赢合科技采取的回款模式如下：“预收款”在销售合同签订后收取，一般收取合同金额的20%~40%，收到款后公司开始设计开发、采购备料并组织生产；“发货款”在产品完工、发货前收取，一般收取合同金额的30%~50%（累计收款50%~70%），公司在收到发货款后发货；“验收款”在产品交付客户处并安装调试完成，客户验收通过后3个月左右收取，一般收取合同金额的20%~40%（累计收款90%左右）；“质保金”一般为合同金额的10%，质保期主要为1年，一般自验收合格后开始计算，质保期满后支付。

　　一位锂电行业人士告诉记者，目前锂电设备行业多采用“3331”等类型的分期回款方式，使得企业后期回款难控，且锂电生产线采用的都是非标设备，在验收环节一般都比较慢，且验收完成后，客户大都喜欢拖延付款，因此，锂电设备供应商的应收账款都比较多，尤其是最后一到两成的尾款非常难收，甚至最终成为企业坏账。

　　记者对行业人士采访了解到，产生上述现象的原因还与新能源车企的补贴相关，监管部门为了打击“骗补”行为，补贴周期延长。2016年底，新能源车的补贴方式由此前的预先拨付更改为事后清算的形式；去年3月，《关于开展2016年度新能源汽车补贴资金清算工作的通知》规定：非个人用车累计行驶里程需达到3万公里才能申请财政补贴。

　　“这就导致新能源车企前期需要垫付的资金增加，少则数十亿多则上百亿。大多新能源车企无力承担如此大的资金压力，不得不延迟向动力电池厂商付款，传导性也就使得锂电设备行业的应收账款上升。”真锂研究首席分析师墨柯表示。

　　此外，锂电设备企业除了要承担电池企业资金链断裂倒闭的风险外，如果设备在回款期内出现问题，余下的款项能不能顺利收回来也成为未知数。在此情况下，客户质量对锂电设备生厂商的发展起到关键性影响作用。

　　有业内人士认为，虽然行业回款较慢的问题短期无法解决，锂电设备企业与优质客户或者大客户合作可一定程度上规避坏账、死账的风险，企业也可调整自己的产品定位，淘汰掉部分二、三线合作伙伴，求现款不求销量。

　　数据显示，赢合科技2017年前5名客户合计销售金额7.76亿元，占年度销售总额比例的48.94%。但赢合科技年报并未公布具体客户名称。根据东吴证券(行情601555,诊股)的研报，赢合科技的客户包括北京国能、河南力旋等动力电池厂商。其中，北京国能未来两年扩产规模预计为10GWh~15GWh，对应设备投资规模30亿~45亿元；河南力旋2018年扩产规划为4GWh，对应设备投资12亿元。

　　不过，现在来看，即便是行业排名靠前的动力电池企业，也不能保证一定能避免资金链断裂的风险。随着动力电池洗牌加剧，行业集中度日趋提高，此前动力电池龙头企业沃特玛自爆债务危机，一度波及到产业链上下游企业，而沃特玛曾一度占到国内动力电池装机份额的前三，这无疑业给锂电设备行业敲响了警钟。

　　“沃特玛在2017年基本没有新签合同，对公司运营影响有限。”赢合科技方面回复记者表示，公司的整线模式已经获得行业客户的认可，产品力和品牌力都有进一步提升，市场拓展相对顺利，对2018年的业务也是相对乐观。

　　经营现金流净额5年首次为负

　　年报显示，2017年，赢合科技经营活动产生的现金流量净额为负4720.74万元，比上年2846.29万元减少265.86%，这也是赢合科技五年来，经营现金流净额首次为负。

　　对此，赢合科技在年报中解释称，主要原因：一是2017年公司整线销售占比提升，原单机设备验收模式向整线设备验收模式转型，生产周期及设备验收周期延长，造成现金收款进度延缓；二是随着公司整线销售规模的持续增长，外购比例不断扩大，由于外购规模价格竞争优势未完全体现，外购设备的付款方式是“发货前支付部分货款”，造成材料现金付款比例同比上升。

　　记者注意到，赢合科技在年报中称，公司在业界率先提出锂电设备整线交付模式，目前是行业内唯一一家提供锂电池智能生产线整线解决方案的企业。也正是依靠这种模式，赢合科技订单量实现快速增长。数据显示，报告期内，赢合科技新签订单约22.39亿元，同比增长50.07%。

　　不过，就有同行的上市公司对该种模式有不同看法。此前科恒股份(行情300340,诊股)曾表示，锂电设备整线打包的形式成为主流的可能性不大，但也肯定会有很大一部分市场需求，而分段打包的可能性很大。

　　一位不愿具名的锂电行业研究人士向记者表示，总体来说，由单机设备向整线设备交付转变，虽然可以缩短建设周期、降低成本、统一售后服务，从而更好与客户绑定，但这种模式一定程度上延长了验收周期，从而延长了销售款项的回款周期，造成短时间内的应收账款激增。

　　赢合科技在回复记者时仍然强调，整线模式已是行业趋势，同行都在布局，包括先导智能通过收购泰坦的研发前段设备，也意在布局整线模式。整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势，已获得行业客户认可。

　　不过，赢合科技亦在年报中坦言，由于锂电池行业爆发式增长，公司下游客户需要快速扩大产能以把握市场机遇，客户新建生产线规模较大，资金需求量增加，公司推行整线产品比单机设备产品的验收周期长，因此客户在信用期内（3~6个月）的回款速度略有放缓。

　　记者注意到，2017年，赢合科技购买商品、接受劳务支付的现金高达8.59亿元，同比增长93.4%。对于赢合科技而言，主业经营程度上或许要面临“双面夹击”：一方面，卖出设备无法及时收回款项，应收账款增加明显；另一方面，因产能扩张、整线交付等需大量外购设备，但外购规模价格竞争优势未能完全体现，又需大量支付现金。

　　赢合科技在年报中依然坚定表示，公司资产质量较好，短期偿债能力较强，近年来经营业绩快速增长，报告期内出现经营活动现金流暂时性下降，不会对公司的持续经营能力产生重大影响。

　　此前有机构预估2020年锂电设备市场规模356亿元，国产设备产值将达到285亿元，国产设备占比从50%提高到80%。但记者采访的不少业内人士均表示，卖出设备若无法及时收回款项，不仅影响公司当年利润，对次年的生产及销售规划也会有不利影响，一旦出现坏账、死账，损失难以估计。在应收账款高企以及动力电池产能过剩、洗牌加剧等行业背景下，锂电设备企业的扩张速度应该更加谨慎，求现款而不求销量，保证现金流或许才是关键。

　　对此，赢合科技回复《每日经济新闻》记者称，公司运营效率不断提升，单2017年第四季度的经营活动现金流就达到1.48亿元，公司经营现金流情况良好，且公司在4月份完成了定增，募集资金约13.85亿元，将助力公司未来持续成长。