顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-31 15:23:09讯：

　　张裕A:改革驱动成长,开启五年成长之路
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生,孟斯硕日期：2018-05-31
　　年轻高管接力,新任管理层更加重视收入和利润
　　今年年初以来,张裕A对公司管理层进行较大规模的调整,原总经理周洪江出任董事长,原副总经理孙健升任总经理,原总经理助理彭斌任副总经理,财务总监姜建勋连任,以及提拔潘建富、刘世禄、肖震波为公司总经理助理构成公司新一任领导班子。

　　从平均年龄来看,新任管理团队更为年轻富有朝气,其中新提拔的总经理助理均为70年后的年轻管理人员。新任管理层上任后,更加注重收入和利润的增长上。我们判断,未来5年公司收入和利润端会从底部走出来迎来新的增长。其中,2018年公司经营目标为销售收入达到52亿元。

　　管理层大刀阔斧改革,强调“多劳多得”

　　今年以来,公司先后进行组织架构调整、销售人员薪酬体系调整、经销商体系调整等多方面改革,下半年还将对生产体系的薪酬激励进行改变。改革围绕激励进行,强调多劳多得,将会给经销商、销售人员等带来巨大的激励。

　　其中,公司提出对主要市场进行授权经营,将6个主要区域成立独立经营公司,激发区域公司销售的积极性。在销售人员薪酬体系改革方面,今年销售人员计划裁员20%,但是总工资盘子不变,激励与绩效挂钩。在经销商层面,改成以酒种代理为核心的事业部模式,将原小代理商改为二级代理商。

　　全球化布局品牌和产能,突出中高端定位
　　公司继续全球化布局上游品牌和产能。公司目前已完成对欧洲、南美洲、澳洲的优质葡萄酒资源初步布局,将逐渐过渡为全球品牌整合运营的模式。2018年公司将发挥海外酒庄的技术和品牌优势,突出国内酒庄酒的中高端定位,带动公司中端酒的发展,发力中高端市场。

　　同时,公司采用聚焦大单品战略,已经将公司1019个sku压缩到390个,未来会继续缩减,将重心放在大单品上来。

　　盈利预测与评级
　　由于受国外进口酒冲击,国内红酒企业近几年来市场份额被侵蚀严重。但是国内红酒市场还在快速增长,公司品牌和渠道相比国外进口酒仍有优势,看好三四线城市消费升级下公司的成长,以及新任管理层系列改革带来的业绩反转。

　　我们预测2018年、2019年和2020年公司销售收入增长9.11%、9.13%和8.77%,归母净利润增长12.69%、14.87%和10.77%,EPS为1.70元、1.94元和2.01元,当前股价对应18年归母净利润PE为25倍。结合当前食品饮料龙头估值判断,我们认为合理估值30倍,目标价为51元,给予买入评级。

　　风险提示
　　进口酒冲击超预期,原材料价格上涨不可控,市场拓展不及预期,管理出现重大瑕疵。

　　


　　广汇汽车深度研究:扩张模式可持续,利润结构趋优化
　　类别：公司研究机构：西藏东方财富证券股份有限公司研究员：刘志凌日期：2018-05-31
　　行业盈利好转,龙头位置稳固。汽车经销行业在《汽车销售管理办法》颁布、销售渠道多元化后仍依靠线下布局维持着渠道优势,行业集中度不断提高,通过加强库存管理与多元经营布局,整体行业盈利能力有所改善。公司连续多年登顶汽车经销商榜首,为当之无愧的整车经销霸主,多元业务布局较早,利润结构趋近成熟市场经销商。

　　品牌区域短板补齐,豪车销售助力单车利润提升。公司通过收并购、自建方式扩张门店,目前已基本实现全国布局,也成为了宝马、奥迪等豪华车品牌中国最大的经销商之一。豪华车销售占比的提升增强了公司盈利水平;维修服务同时受益于豪车维修单价较高,增长迅速,即将取代整车销售成为公司毛利占比最高业务。2018年汽车进口关税有望进一步下降,届时将有力刺激豪华车及超豪华车的进口。

　　业务转型升级,从重销售向重服务转变,优化利润结构。网点增加使二手车、汽车融资租赁等新业务经营触角增多,搭建从前端销售到后端服务的全业务体系增加了公司在汽车产业链的话语权。公司大力发展乘用车售后和衍生服务等对公司毛利润贡献较高的业务,优化利润结构。营业销售规模的增大也使保险、贷款佣金等业务佣金返利比例提高,在中国整体金融渗透率尚有大幅提升空间背景下,未来公司衍生业务有望迎来大幅度增长。

　　【投资建议】
　　我们预测公司2018-2020年的营收分别为1805.93/2057.85/2313.10亿元,归母净利分别为50.73/59.47/71.03亿元,EPS分别为0.62/0.73/0.87元人民币,对应市盈率分别为10.80/9.22/7.72倍,给予公司18年13倍PE,6个月目标价8.06元,上调评级至“买入”。

　　【风险提示】
　　电商行业进入整车销售及汽车金融市场带来的冲击高于预期;
　　整车销售毛利承压严重程度高于预期。

　　


　　迪森股份动态研究:“煤改气”进入稳健,可转债支持产品扩产
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-05-31
　　燃气壁挂炉销售依然有高速增长。根据产业在线的监测数据,2018年1-3月份燃气壁挂炉总销量为48.5万台,同比增长58.1%,其中国内销售43.8万台,同比增长55.3%;出口销售4.7万台,同比增长89.5%。高速增长一方面是由于去年部分“煤改气”项目结转至一季度继续进行,另一方面零售端销售市场亦有增长。

　　“煤改气”进入稳健推进通道。目前各地“煤改气”工作还未有大规模进展,但从已出台的政策看,各地推进更加理性,更加强调因地制宜进行清洁供暖改造。国家能源局要求2018年京津冀及周边地区、长三角、珠三角、东北地区为重点区域,按照统筹规划、循序渐进、量力而为、以气定改的原则推进“煤改气”工程。按照全国生态环境保护大会的要求,坚决打赢蓝天保卫战是重中之重,“煤改气”还是国家持续开展大气污染防治的重要措施之一,也是能源结构调整的重要路径之一,长期趋势不改,未来推进将更为稳健,有利于公司更加稳步拓展市场。

　　居民用天然气价格理顺对“煤改气”料影响不大。5月25日,国家发改委印发《关于理顺居民用气门站价格的通知》,自6月10日起将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,实现与非居民用气价格机制的衔接,最大调整幅度原则上不超过0.35元/立方米,而地方终端销售价格调整幅度将小于门站价格调整幅度。同时特别提出对北方地区农村“煤改气”家庭实施请准补贴,给予补贴后家庭生活负担基本不会增加。居民天然气门站价虽有调升,但终端价格增长幅度应有限,同时定向补贴将稳定“煤改气”家庭用气成本,用户参与“煤改气”的积极性料不会受到太大影响。

　　合作与收购逐步扩大B端业务,运营项目扩张提供更加稳健现金流。公司与杭州锦江集团有限公司(以下简称“锦江集团”)签署综合能源管理战略合作框架协议,锦江集团将旗下相关企业的热力/电力资产委托给公司,由公司进行受托经营管理,第一阶段将以锦江集团所属广西田东锦江产业园2x425t/h+1x130t/h锅炉及配套发电机组的能源保障系统为试点,进行能源资产的托管、改造和运营,未来还将有望进入氧化铝、烧碱等相关行业提供能源托管服务,扩大公司运营项目来源。运营项目的不断扩张将为公司提供更加稳健的现金流。此外,公司拟以4200万元收购江苏怀远投资有限公司持有的常州锅炉有限公司(以下简称“常州锅炉”)100%股权,常州锅炉在工业锅炉领域深耕多年,公司收购后将进一步扩充工业锅炉产品类型,其亦将作为公司B端装备的制造研发基地,工业锅炉产能扩张与B端综合实力将进一步增强。

　　拟公开发行可转换公司债券,提供扩产支持。公司拟公开发行可转换债券不超过人民币6亿元,存续期为自发行之日起6年,转股期限为发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至债券到期日,转股价格为募集说明书公告日前20个交易日公司A股股票交易均价。募集资金将用于投资常州锅炉年产2万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目、投资广州迪森家居环境技术有限公司舒适家居产业园园区改造及转型升级项目、偿还银行贷款等,将有助于公司B端工商业燃气锅炉装备及C端壁挂炉等产品的产能扩张,提高公司产品市场占有率。

　　维持公司“买入”评级:我们看好未来“煤改气”稳健推进对行业及公司C端业务订单与业绩的健康稳步释放,同时B端装备与运营亦将受益于清洁能源结构调整带来的需求增量。暂不考虑此次公开发行可转换公司债券对公司业绩及股本的影响,考虑“煤改气”推进进入稳健期,我们略调低对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.09和1.38元/股,对应当前股价PE为15.58、11.95和9.44倍,在打赢蓝天保卫战依然为重中之重,同时公司现金收入比连续三年超过100%的背景下,我们仍维持公司“买入”评级。

　　风险提示:政策推进力度不达预期风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险;可转换公司债券发行进度不及预期风险;合作进度及效果不达预期风险。

　　


　　克来机电动态点评:汽车电子自动化系统集成稀缺标的,发展空间广阔
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2018-05-31
　　汽车电子自动化系统集成稀缺标的,绑定优质客户。公司主营业务为柔性自动化生产线以及工业机器人系统集成应用,应用领域主要为汽车电子、汽车内饰等,客户包括联合电子(博世持股51%)、德国博世、电装公司、上海实业交通、天合电子、博泽、上海江森自控汽车内饰、重庆延锋汽车饰件系统等,2017年来自博世系营收占比达72.9%,深度绑定优质客户。公司核心管理团队大多为上海大学教师出身,2017年技术研发人员占比约65%,销售人员仅8人,彰显公司深厚的技术实力。公司是我国汽车电子领域自动化系统集成稀缺标的,充分受益汽车零部件自动化生产的广阔需求,业务迎来快速发展;2017年实现营收2.52亿元,同比增长30.9%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长37.6%。公司净利润率高达20.0%,盈利能力突出;经营性现金流量净额高于净利润,盈利质量稳健。

　　汽车电子化渗透率不断提升,自动化需求空间广阔。市场容量方面,前瞻研究院数据显示,2016年全球汽车电子市场规模为2348亿美元,2012-2016年CAGR为9.8%;2016年我国汽车电子市场规模为740亿美元,占全球比例为31.5%,预计到2020年市场规模将突破千亿美元。渗透率方面,产业信息网数据显示,2016年汽车电子在整车产值中占比分别为:紧凑型轿车15%、中高档轿车28%、混动轿车47%、纯电动轿车65%,未来随着混动、纯电动等新能源汽车产量逐渐增加,汽车电子化整体渗透率将持续提升。汽车电子具有消费属性,产品种类众多,技术迭代快,对自动化设备需求很大,按照装备投入占产值10%进行测算,2020年我国汽车电子自动化设备市场空间将超过百亿美元。

　　内生+外延双轮驱动,步入快速成长期。内生性方面,首先,国内市场中联合电子每年采购装备约20亿元,公司占比不到10%,有望受益设备国产化率的提升;再者,博世全球市场每年采购装备约160亿元,公司于2017年取得博世全球关键供应商资质,陆续与苏州博世、印度博世等签订订单;从联合电子到博世全球,从国内市场到全球市场,公司内生成长空间较大。外延方面,公司往下游汽车零部件领域延伸,去年年底收购上海众源,上海众源主营汽车高压燃油分配器、高压油路和冷却水管等零部件,为大众系车企重要供应商之一,公司将与上海众源在技术、渠道方面产生协同效应,业绩有望超预期。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润为0.93、1.32、1.65亿元,对应EPS分别为0.89、1.27、1.58元/股,按最新收盘价计算,对应PE分别为40、28、23倍,考虑到公司是汽车电子自动化领域稀缺标的,业绩弹性较大,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:客户集中度较高的风险;汽车行业自动化需求不及预期;海外拓展不及预期;规模扩张导致的管理风险。

　　


　　西山煤电:焦煤龙头业绩稳健增长,资源优势利好长期发展
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞日期：2018-05-31
　　事件:2018年4月24日西山煤电发布17年年报,2017年公司实现营业收入286.55亿元,同比增加46.12%;利润总额26.83亿元,同比增加281.45%;归母净利润15.69亿元,同比增加261.48%;扣除非经常性损益后的净利润15.72亿元,同比增加275.95%;经营活动产生的现金流量净额54.35亿元,同比增加107.24%;基本每股收益0.50亿元,同比增加261.58%;公司拟每10股派发现金红利人民币0.4元(含税),派息率8%,按照4月26日收盘价计算西山煤电股息率为0.52%。

　　2018年4月24日西山煤电发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入72.99亿元,同比增加5.60%;利润总额8.44亿元,同比增加8.74%;归母净利润5.13亿元,同比增加10.42%;扣除非经常性损益后的净利润5.19亿元,同比增加9.00%;经营活动产生的现金流量净额19.69亿元,同比增加414.80%;基本每股收益0.16亿元,同比增加10.44%。点评:
　　煤价中枢不断上扬,公司煤炭业务快速增长,板块盈利能力提升。2017年公司煤炭销量大幅提高,全年实现原煤产量2498万吨,同比增加2.88%,实现煤炭销量2385万吨,同比增加1.02%,实现平均煤炭销售价格663.09元/吨,同比增加62.84%;公司煤炭板块实现营业收入158.15亿元,同比增加64.49%,营业成本67.01亿元,同比增加53.14%,实现毛利率57.63%,较2016年上升3.14个百分点。2017年4季度单季实现营业收入76.22亿元,同比增加14.63%;利润总额4.99亿元,同比增加35.54%;归母净利润1.96亿元,同比降低15.37%;经营活动产生的现金流量净额30.33亿元,同比增加127.92%。

　　优质炼焦煤资源稀缺长期利好公司发展。目前我国已探明炼焦煤储量0.28万亿吨,仅占全部煤炭资源储量19%,但产量约占33%,开采强度大。长期看资源不能支撑高强度开发,尤其主焦煤。我国炼焦煤查明资源储量中,主要为气煤(包括1/3焦煤),而主焦煤和肥煤仅占比23%和13%,低硫低灰的优质炼焦用煤则更为稀缺。未来全球焦煤新增产能不足将使得供给收缩,叠加本轮全球经济企稳,以及印度、巴西等国经济快速发展的焦煤需求支撑,焦煤中长期基本面向好。公司的主要产品为焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤和气煤等,所属古交矿区的主焦煤、肥煤是稀缺、保护性开采煤种,具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,公司抗风险能力强,发展有较好预期前景。

　　坚持以煤为基、循环多元发展方向,产业结构持续优化。公司充分利用“煤电材、煤焦化”两条产业链的规模优势,长远布局,多元化发展,提高抗风险的能力。为充分利用公司控股公司西山晋兴能源公司的地方优势与当地的煤炭、铝土矿资源,就地转化、就地应用,获得低成本电价,形成“煤电铝材+局域电网”产业链,公司对山西中铝华润有限公司增资2.28亿元,用于中铝华润一期50万吨合金铝项目的建设,公司预计项目建成后年销售收入48.12亿元,达产年均净利润4.17亿元,税后财务内部收益率14.6%。

　　坚定执行大客户战略,精益化经营,提高收入质量和盈利能力。公司坚定执行煤炭购销中长期合同,稳定炼焦煤市场价格,提高中长协客户履约率,提高公司经营的稳定性。同时公司利用焦煤供需紧平衡带来的议价能力的提升,要求客户提高现金支付比例,降低应收账款占比,改善收入质量。同时公司致力优化产品结构,最大限度发挥稀缺资源优势,提高吨煤盈利水平。

　　山西国企改革箭在弦上,公司为核心受益标的。公司拥有优质焦煤资源,可采储量26.93亿吨,煤炭产能3590万吨,电力装机容量316.2万千瓦时,焦炭产能540万吨。公司股东焦煤集团资源丰富,未来注入预期较高。焦煤集团拥有炼焦煤地质储量211.69亿吨,可采储量113.89亿吨,规划总产能1.81亿吨/年;此外集团设计焦炭产能1180万吨/年。西山煤电作为集团下唯一的煤炭上市公司,是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.64元、0.71元、0.74元,当前股价7.71元(4月26日收盘价),对应市盈率分别为12、11和10倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。

　　股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。

　　风险因素:经济下行,需求低迷;安全事故风险。

　　


　　正海生物动态研究:国内再生医学领域领先企业,预计未来三年保持高速发展
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：胡博新日期：2018-05-31
　　国内生物再生材料领先企业,口腔修复膜领域成长空间较大。口腔修复膜和生物膜是公司的两项主导产品,2017年收入分别占公司营业收入的47.44%和47.22%。口腔修复膜主要用于颌面修复和口腔种植,2017年口腔种植的数量约为200万颗,增速约为30%,估计对口腔修复膜的需求量约有100万片。口腔修复膜市场主要参与者为瑞士盖氏以及公司,其中盖氏市场份额约60%;公司口腔修复产品处于起步阶段,为国产,2017年市场占有率约为8%,有较大的进口替代空间。假设口腔种植数量以27.5%的复合增速,至2023年有望达到860万颗,对应口腔修复膜需求约为430万片,公司市场占有率增长至19%,我们预计公司口腔修复膜销量的长期成长空间约10倍。

　　脑膜市场较成熟,业务发展稳健。国内脑膜市场终端规模50-60亿元,增速在10%以内。脑膜产品的进口替代化程度较高,天新福、冠昊生物以及公司的市场占有率领先。公司现有脑膜产品稳健发展,同时积极探索新材料脑膜,有望进一步抢占市场份额。经销占比逐年增大,抢占市场速度较快,预计未来三年保持高速发展。公司采用直销和经销相结合的方式,经销比重逐年增加,从2014年的47.3%增长至2017年的62.7%,主要系经销商类客户收入增速高于直销收入增速:①公司不断加大对经销网络的建设,在全国范围内拥有300多家经销商,覆盖全国主要省份和城市;②公司原部分医院客户转向产品集中采购的模式,选定一家或多家经销商进行采购,变为代理式经销模式,销售收入增速较快。2018Q1扣非后归母净利润2153.7万元,同比增长178%,属于高增长起点,预计2018-2020年复合增速超过40%。

　　研发项目进展顺利,重磅品种市场潜力较大。公司重磅产品活性生物骨主要用于骨缺损等病症的治疗。据GrandViewResearch统计预测,2015年全球骨移植和替换市场规模23亿美元,预计以5.2%的复合增速,2024年市场规模有望达到36亿美元。公司的活性生物骨是骨修复材料+BMP(Bonemorphogeneticprotein,骨形态发生蛋白)因子,相比传统材料增添了活性因子,目前已经完成了临床试验并准备注册CFDA,预计2019-2020年获批。目前暂无相关产品进入国内市场,公司产品获批后有望成为国内。子宫内膜修复材料属三类医疗器械,用于子宫内膜黏连的预防和治疗,目前处于临床预实验阶段,预计2022年获批。除此之外,引导组织再生膜、3D打印生物陶瓷骨修复材料等6项在研项目积极推进,或将成为公司中长期发展的重要助力。

　　首次覆盖,给予买入评级。公司的口腔修复产品是国产,受益于行业增长及进口替代趋势有较大的成长潜力;活性生物骨、子宫修复膜等在研项目进展顺利,有望成为公司公司中长期发展的重要助力。不考虑在研产品上市后的业绩贡献,预计2018-2020年EPS分别为1.12元、1.61元和2.17元,对应PE分别为66、46和34X,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:产品推广不及预期、新品研发不及预期、产品降价幅度超过预期。