2017年我国原煤产量达到34.5亿吨，其中内蒙、陕西和山西三个省份原煤产量达23.02 亿吨，占全国原煤产量的66.82%。我国煤炭消费量集中在经济较发达的中东部地区，2016年供给侧改革使中东部地区的煤炭产量大幅度缩减，煤炭消费缺口被进一步拉大，这对煤炭运力提出了较大考验。2017年铁路煤炭发运量21.55亿吨，同比增长13.42%，扩充的运力缓解了煤炭紧张的供需关系，但“公路治超”和“公转铁”仍对运力造成较大压力，在煤炭供应高峰期时出现时段性和结构性的偏紧。

　　运力持续释放和行政干预加强促煤价回到绿色区间

　　煤炭铁路运输将以晋陕蒙煤炭外运为主，其中大秦铁路、蒙冀铁路、瓦日铁路和神华系的朔黄铁路是四个主要通道。四条主干线2018年新增运力为1.08到1.17亿吨，算上支线的新增煤炭运力，预计全年可新增运力1-1.5亿吨，可有效保障煤炭的输运。蒙华铁路2019年投产，设计运力2亿吨，具有运输距离、运输时间和运费上的优势，可将内蒙和陕西榆林地区的优质煤炭送至华中地区，缓解华中地区煤炭供应紧张局面，降低华中地区煤炭运输成本。5月18日发改委宣布将采取措施促进煤价回归绿色区间，主体措施包括增产量、增产能、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减煤耗、强监管和推联营。在优质产能和煤炭运力持续释放的情况下，随着发改委对于煤价的行政干预加强，煤价回归绿色区间的趋势明确。

　　电力供需改善，煤电机组利用小时数进入上升通道

　　短期来看，1-4月全社会用电量达2.11万亿千瓦时，同比增速9.32%，远超年初预期。叠加火电的装机增速持续下滑，2018年4月火电装机增速已下滑至3.7%，利用小时数或将有明显回升。长期来看，到“十四五”末将新增用电量3.2万亿度，在水电增量不到10%，核电发展低于预期和风光无法负载基核的能源供给结构下，同时未来煤电增量机组也非常有限，煤电的重要性应得到提升，负载基础负荷的煤电机组利用小时数将进入上升通道。

　　投资建议：

　　火电估值为近十年低位，在煤价和利用小时数均处在有改善情况下，业绩反转预期明确，具备战略性的配置价值。我们重点推荐港股的华能国际电力和大唐发电，A股的华能国际、皖能电力和浙能电力。

　　风险提示：下游行业增长不及预期；新产品进展不及预期。宏观经济下滑的风险、电价下调的风险、煤价上升的风险。