顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-30 15:08:25讯：

　　青松股份:行业景气长期向上,樟脑龙头业绩暴增
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：2018-05-30松脂资源萎缩,行业格局短期难以改善:根据连清统计数据,我国松树资源自2002-2012年出现了大幅的萎缩,尤其是幼、中龄林的可采脂面积几乎腰斩。而前些年乱采滥割松脂的现象严重,不仅透支了松林的产脂能力,还使各地政府出台了禁采树脂的保护政策。多方面因素导致我国目前松脂供应萎缩,短期之内难以缓解。

　　供给收缩,松节油产业链景气向上:上游松脂供给收缩,下游松香和松节油的产量也相应减少。而受到近年来国外低成本松脂的挤压和石油松脂的替代,国内松脂生产意愿进一步降低,从而影响到松节油的产量。用于樟脑等高端产品的主要是优质的脂松节油,虽然国外脂松节油产量逐渐增加,但还是无法补足国内产量下降的缺口,导致松节油产业链产品价格大幅提升。

　　公司产品下游刚需稳定增长:公司主要产品樟脑和冰片,下游广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。樟脑在驱虫领域可以替代有致癌作用对二氯苯,在印度祭祀焚烧也对樟脑有稳定的需求。整体来看公司产品在下游的作用难以替代,单位产品使用量较小,价格可以顺利传导到下游。

　　打造林化工航母,更换大股东增添想象空间:受国内供给侧改革的影响,樟脑行业进一步出清,目前公司占到全国产能78.95%,占全球产能的44.78%,能够最大限度的受益于此轮行业景气向上。公司在完善α-蒎烯产业链的同时,也进军β-蒎烯产业链,将使得松节油得到更完全的利用,产品附加值得到进一步提升。杨建新入主公司,将给公司未来外延发展带来无限的遐想。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润4.33/4.85/5.05亿元,对应PE分别为10/9/9倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:产品价格下降、新产能释放不及预期的风险。

　　


　　鲁亿通:“亿”熠“昇辉”:通往智慧社区龙头之路
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王建伟,赖彦杰日期：2018-05-30看点一:牵手昇辉打开主营业务中长期天花板。公司主营业务电气成套智能化设备行业空间足够大,牵手昇辉后彻底打开天花板,业务规模有望持续跃升。据中电联预测,未来5年电网投资额将保持年增速5%~12%的稳健增长,电气成套设备行业作为智能化重点板块将受益,行业有望持续高景气。公司作为电气成套设备的优质企业,毛利率持续多年稳定在30%以上,在整合昇辉电子后,一是技术优势互补毛利率有望持续改善,二是公司获取如碧桂园等房地产行业的强渠道资源后市场份额将有望快速跃升,三是公司布局解决产能瓶颈,预期未来智能电气设备业务将进入持续高速增长期。

　　看点二:渠道优势有望造就智慧社区龙头。并购昇辉电子后公司将战略性加大智能家居领域投入,公司智能家居业务凭借强渠道优势落地开花在即。LED照明渗透率持续提升,行业景气度高,昇辉电子LED照明业务毛利率高,渠道优势明显,有望成为公司新的利润增长点。而智能家居行业具备极大潜力空间,从产业链而言,下游房地产及建筑、酒店等公司具有较高的议价能力,因此强技术、强渠道两者兼备的公司才有望真正落地智能家居,打开市场增长空间。房地产行业是昇辉电子立足之本,与国内碧桂园等多家大中型房地产企业均建立了良好的战略合作关系,随着智能家居产业在房地产行业逐步成为标配的趋势日益明显,公司背靠房产巨头,凭借渠道优势有望推动智能家居快速落地并迅速成长为智慧社区龙头企业!给予“买入”评级!我们认为公司电气成套设备业务将迎来快速放量期,牵手昇辉电子后在电气设备领域协同性强,LED照明及智能家居也有望凭借渠道优势实现高速增长,总体公司将从2018年开始进入业绩快速释放期,若考虑昇辉并表,预估18~20年EPS分别为1.35/1.97/2.74元(考虑公司2017年度权益分配每10股转增5.99股后),强烈推荐,给予“买入”评级!风险提示:电气成套设备行业需求放缓,智能家居等业务开拓受阻。

　　


　　荣泰健康:从海外按摩椅龙头傲胜之发展,看荣泰成长前景
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2018-05-30继我们发布休闲沙发深度2篇、功能沙发深度2篇,按摩椅深度1篇(《奥佳华:健康按摩领跑者,品类品牌渠道齐驱动》)之后,我们再次从亚洲按摩椅先驱OSIM的发展视角,研究国内按摩椅龙头荣泰健康的投资价值。

　　OSIM公司(傲胜国际):亚洲奢侈品品牌商,高端按摩椅先驱。(1)历史:公司1980年创立于新加坡,经营以按摩椅为主的OSIM品牌业务,自身专注于设计、开发、营销及品牌运营等高价值环节,生产外包予联营公司。自2003年起公司通过收购涉足营养保健品及高端茶叶业务。2000年于新加坡上市,2016完成私有化,目前计划在香港上市。(2)历史业绩三个阶段:1995-2014快增,15-16下滑,17拐点向上。1995-2014年,公司收入从0.31亿新元增至6.91亿新元(RMB32.07亿元),复合增速达17.75%。利润从0.01亿新元增至1.02亿新元(RMB4.74亿元),复合增速达27.56%。2015-2016年因零售市场疲软,公司精简门店保障盈利能力,收入、利润短期下滑,2017H1随经济复苏,公司业绩亦恢复。盈利能力方面,2010-2017H1,毛利率由65.5%提至73.6%,净利率由9.84%提至15.68%后因门店精简而费用粘性下降至7.06%。(3)OSIM品牌产品为公司主要收入来源,深耕亚洲核心市场、布局全球,品牌定位高端奢华。产品结构上,OSIM品牌产品占公司总营收的约60%。、T Tea茶叶品牌及GNC保健食品品牌产品占比约40%。区域结构上,大中华及东南亚地区收入占比90%以上。品牌定位上,通过布局高端购物中心、聘请大牌明星代言等举措,OSIM品牌在亚洲奢侈休闲用品的市占率达21.6%,位居第一。

　　荣泰健康:按摩椅行业龙头,体验式按摩服务先行者。(1)历史:品牌创立于1997年,专注中高端按摩器具产销,产品涵盖按摩椅及按摩小电器。(2)股权集中稳定。截至2018年3月末,实际控制人林琪先生和林光荣先生合计持股48.39%,二人为父子关系。(3)业绩稳健上升,体验式按摩服务成靓点。2015-2017年,公司收入由10.24亿增至19.18亿元,复合增速为36.86%,净利润由1.43亿增至2.16亿元,复合增速为22.90%。收入构成中,体验式按摩服务成靓点,公司通过自营体验店+“摩摩哒”品牌搭建智能共享按摩平台,并在全国范围内铺设共享按摩椅超过5万台,覆盖300余城市的机场、高铁站、电影院、商场、酒店、CBD等渠道,体验式按摩服务收入由0.03亿元增至2.33亿元,复合增速达781.29%。盈利能力上,毛利率由32.4%提升至38.2%,净利率因短期费用率影响由14.04%下降至11.81%。(4)渠道广泛开拓,经销商渠道为主,电商渠道快速拓展,内销高增。2016H1公司经销商渠道收入占比48.42%,电商渠道收入占比38.13%。分地区看,公司内销增长迅速,2015-2017年内销收入同比增10.69%、36.90%和136.78%,占比分别为28.32%、30.89%和49.01%。(5)产能随募投项目投产将逐步释放,有力支撑未来销售放量。

　　OSIM公司与荣泰健康对比:OSIM发展更早、业务更广、规模更大,荣泰专注于按摩器具,因此按摩器具收入规模与OSIM相近;OSIM品牌定位高端奢华,更依赖线下门店及高收入客户群体,毛利率高的同时高费用率使得净利率水平低于荣泰。荣泰品牌定位中高端,客户更加广泛,渠道更加多元,消费属性更高,国内消费升级趋势下公司按摩椅业务稳健成长,共享按摩新商业模式成为业绩新增长点,前景看好。OSIM给荣泰带来的启示:OSIM营销推广模式多元,品牌建设实力强,知名度及产品溢价率高,积极践行门店优化政策保障门店盈利能力,值得荣泰长期发展借鉴。奥佳华与荣泰健康的详细比较请见我们第一篇深度报告《奥佳华:健康按摩领跑者,品类品牌渠道齐驱动》。

　　投资建议:我们预计荣泰健康2018-19年营收为26.33亿元和34.49亿元,同比增37.25%和31.02%;归母净利润为2.82亿元和3.56亿元,同比增30.30%和26.27%,对应18-19年PE为40.3x、31.9x。维持“买入”评级。

　　


　　深南电路:三大业务齐发力,发展步入快车道
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王建伟日期：2018-05-302018年一季度,深南电路营业收入14.77亿元,同比增长14.76%。归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长15.13%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.07亿元,同比增长13.34%。

　　点评:开发5G无线通信基站用PCB产品,驱动公司营收增长。公司PCB业务产品主要集中在通信行业,为迎接5G时代,公司着力开发5G无线通信基站用PCB产品。随着5G投资高峰期的到来,产品需求会进一步释放,公司有望获得巨大发展。

　　定位高速通信及存储领域,助推公司业绩。封装板业务是公司的第二大主营业务,受益于声学类微机电系统封装板产品需求提高,拉动了封装板业务收入的增长。同时,无锡基板工厂建设启动,定位高速通信及消费类领域,有望成为新的业绩增长点。

　　电子装联业务营运能力提升,主力产品领先业界。电子装联业务持续开展精益改善及TPM(全面生产保养),运营能力有所提升。业务目前已具备加工各类高精度、高复杂性电子装联产品的工艺技术能力,其中4G射频组装产品目前已成为电子装联主力产品,在业界率先实现了烧结技术的成熟运用。

　　维持“买入”评级。公司作为国内PCB产业龙头企业,受益于5G时代投资高峰期到来以及无锡、南通工厂陆续投产,未来产能将进一步释放。公司有望步入业绩增长快速通道。预计公司2018-2020年EPS分别为2.52/3.10/4.01元,对应PE分别为30/24/19倍,维持“买入”等级。

　　


　　太平鸟一季报:业绩翻番,直营高增长成为亮点
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉,张良卫,林骥川日期：2018-05-30事件公司公布年报一季报,Q1收入同增14.49%至17.37亿元,归母净利同增131.88%至1.33亿元。

　　投资要点分品牌来看,男装、童装持续强劲,女装受加盟发货影响增速较Q4有所放缓。

　　1)太平鸟男装:收入同比增长21.34%至6.57亿元,增速较17Q4再上台阶,线上依然表现强劲同时线下零售及发货增长良好,男装成为带动公司收入增长的主要动力,尤其值得注意的是,本期男装销售毛利率同比增长2.79pp至61.32%2)太平鸟女装:收入同比增长6.46%至5.96亿元,线上增速依旧表现优秀,但受线下加盟发货节奏调整影响报表端收入增速较17Q4放缓。

　　3)童装:仍处于线下快速展店阶段,线下门店数量较上年同期增长100家以上,线上方面Q1集中处理备货库存,带动收入增51.03%至2.16亿元,毛利率降7.03pp至50.08%。

　　4)乐町女装:线上继续稳步增长,线下受联营模式关闭(部分转为加盟店)影响门店净减近百家,拖累线下收入下降10.02%至1.91亿元。

　　5)其他品牌:本年除MG品牌外并表贝甜童装、鸟巢家居等品牌,其他品牌收入增长29.19%至5813万元。

　　线上线下来看:电商18Q1发展稳健,收入同增23.65%至4.57亿元,毛利率下滑10.41pp至35.75%,与库存处理有关;线下方面,直营渠道表现优秀,收入增长25.18%至8.80亿元,毛利率亦同比提升1.47pp至66.33%,印证冷冬+春节较晚+公司产品企划到位、补单迅速等多重利好下零售表现优秀,加盟渠道方面,收入同降4.76%至3.79亿元,与公司发货安排调整有关,联营渠道方面,由于17年集中对乐町、MG品牌联营渠道进行关闭,收入同比下降92%。

　　受益库龄优化减值降低,叠加投资收益、资产处置收益增加,带动归母净利同比增长132%至1.33亿元。报告期内受益线下渠道毛利率提升,公司整体毛利率小幅提升,带动毛利同增16.3%至9.58亿元,费用方面增长平稳,但本期新增1015万投资收益(理财产品收益)、3075万资产处置收益(宜昌工厂)、资产减值损失同降31.50%至6238万元(受益库龄结构优化、存货减值减少),其他收益+营业外支出同增63.8%至3046万元,带动公司归母净利同增132%至1.33亿元。

　　周转总体稳定。18Q1存货周转天数略降1天至196天、应收账款周转天数升3天至23天,现金流来看,Q1经营性现金流为-1.13亿元(去年同期-1854万元),主要与本期存货采购及支付薪酬相关增加有关。

　　投资建议:太平鸟作为我国龙头大众时尚集团,2016年内部整体提效以来产品力、渠道结构、供应链效率明显向好,在女装、男装主品牌同店有望在近期迎来拐点的基础上公司17H2存货结构得到明显优化、减值包袱减轻,预计2018年收入增长以及利润增长都将迈入新台阶,我们认为公司在7月推出的股权激励计划中提到的17/18/19年4.5亿/6.5亿/8.5亿目标实现确定性较高,另外11/22-12/5期间,实际控制人张江平等共增持193.38万股,增持金额达到5079万元,成交均价为26.26元/股,彰显对公司业绩信心,虽18年1月涉及部分股东解禁,但考虑减持新规我们认为对于级市场股价冲击较小,同时对于前日媒体刊登的负面新闻公司亦已作出有力澄清,错杀后投资价值凸显。业绩方面,我们预计公司18/19/20年归母净利润可达到6.57亿/8.74亿/10.97亿元,同比增长44%/33%/26%,对应当前市值PE20/15/12倍,作为我国大众时尚领域最有潜力的龙头公司,估值相对成长性具有吸引力,维持“买入”评级。

　　风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期,小非减持可能带来股价波动


　　汇川技术:智能制造持续发力,汽车电子硕果累累
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2018-05-30盈利预测和估值:公司通用自动化产业链营销持续升级,替代外资企业成果显著,工业机器人迎来爆发式增长打开智能制造成长天花板,汽车电子布局卓有成效,18年有望持续突破高端车型,19-20年乘用车有望迎来爆发式增长,因此我们预计2018-2020年归母净利润为13.3/17.0/22.2亿,分别同增25/28/31%;EPS分别为0.80/1.02/1.36元。给予2018年50倍PE,目标价40元,给予“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济增速下滑、制造业投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。