实现核心利润约15亿元，扣油成本下降促使一季度业绩大超预期。2018一季度人民币升值3.9%带来的汇兑损益约11.4亿元，较17Q1增长约9.3亿元。2018Q1扣非扣汇净利润约14.6亿元，同比增长19%。考虑燃油成本，2018Q1国内航空煤油出厂价同比上涨15.8%，新加坡航油同比上涨24.3%，我们测算东航一季度燃油成本增量约20亿元，扣油成本增长约8%显著低于营收增速，单位扣油成本的下降贡献了一季度利润大超预期。

　　运力投放略有提升。2018年一季度国航整体ASK与RPK分别同比+10.9%、+9.7%，整体客座率81.69%、较去年同期下降0.9pct.1月至3月拆分来看，客座率水平分别为79.0/82.6/81.8%，一季度座收基本持平。新航季开始，预计全年航空供需差逐月改善，客座率和票价将进入双升轨道。

　　新航季核心航线提价落地，旺季值得期待。北上广深一线对飞的五条核心航线中，深圳-北京、北京-广州经济舱全价票提价落地，打破前期市场中控制提价幅度、主协调对飞航线不提价等传闻。4-5月份平季期间航线提价将逐步落地，航司盈利弹性将在旺季得到集中体现。

　　投资建议：我们认为供需剪刀差带来的客座率票价双升可以覆盖增量燃油成本，成本端下降可能是18年航司利润贡献的新亮点。航空股进入核心航线票价放开和数据验证期，公司高品质航线资源优势，预计公司18-20年EPS分别为0.78/1.09/1.23元。对应PE为14.9/10.7/9.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济增速大幅下滑；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。