类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司 研究员：刘军 日期：2018-05-24

　　事件:公司发布2017年报，全年实现营收219.34亿元，同比增长35.46%，实现归母净利润7.25亿元，同比增长41. 14%，基本符合预期。

　　业绩稳步增长，基本面表现良好。在经济增速下滑、汽车行业整体销量增速下滑的大背景下，公司于报告期内实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润6.39亿元，同比增长47.77%；基本每股收益0.81元，同比增长28.57%。

　　SUV销量表现亮眼，成为业绩增长的重要助推力。公司旗下控股公司东风小康汽车有限公司在2017年累计销售新车40.2万辆，实现营收193.43亿元，同比增长31.21%:实现净利润7.57亿元，同比增长209.46%。SUv车型销量增速迅猛，同比增长118.44%。其中，东风风光系列全年累计销售27.1万辆，占总销量的67.4%，11月中旬上市的风光S560，仅用一个多月时间便出售1.3万辆。

　　新能源商用车增长显著。2017年公司新能源商用车销量9677辆，比上一年度增长198.77%。其中公司旗下全资子公司重庆瑞驰主要布局纯电动物流车领域，2017年实现营业收入25.2亿元，比上一年度增长35%；净利润2.6亿元，比上一年度增长187%。

　　完成在美收购，新能源汽车布局日趋完善。2017年10月31日，公司旗下全资子公司SF MOTORS正式收购美国AM General LLC公司民用汽车工厂及相关资产。本次收购将进一步完善公司创建智能网联（电动）汽车领先品牌在制造环节的布局。此外，2018年公司在海外业务方面将以SF MOTORS公司作为重点，持续加大在智能网联（电动）汽车的技术、产品研发方面的投入。并于2018年推出两款量产车型。

　　2019年SF MOTORS公司有望于推出SF5-超级智能纯电动SUV。

　　投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.6、10.1、11.8亿元，EPS分别为0.95、1.11、1.30元，PE分别为18.3、15.7、13.3倍，维持“增持”评级。

　　风险提示:行业整体销量增速放缓；国际贸易环境动荡；原材料价格上涨。

　　2、韵达股份(行情002120,诊股)2017年年报与2018年一季报点评：从“量、收、利”看通达系新领跑者

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：明兴 日期：2018-05-24

　　前言:在行业同质化竞争激烈，单价拐点短期难以看到的背景下，我们看好成本管控出色与服务质量提升明显的快递企业，近两年通达系龙头快递企业已经开始出现分化，我们注意到韵达在业务量保持着45%+高增长，市场份额逐步提升，公司凭借出色的成本管控能力，业绩保持较高增长。

　　业绩增长符合预期: 2017年公司实现营收99.86亿元，同比+35.86%，归母净利15.89亿元，同比+35.01%；2018Q1公司营收26.57亿元，同比+40.44%，归母净利4.04亿元，同比+44.74%，扣非后归母净利3.62亿元，同比+34.52%，公司业绩维持较高增速，符合我们预期。

　　业务量的高增长推动公司市场份额持续提升。17年公司完成快递业务量47.2亿件，同比+46.9%，超出行业增速19pts，市占率达到11.8%（位居行业第三，中通、圆通市占率分别为15.5%、12.6%），较16年提升1.51pts，18Q1公司业务量继续保持高速增长，业务量同比大幅增长55.7%，其中3月份业务量增速达61.7%，公司市场份额达12.7%，我们预计公司18Q1市场份额已经超过圆通，仅次于中通。我们认为公司业务量超预期增长的主要原因在于1）服务品质的提升带来更多客户需求:从国家邮局公布的申诉率统计看，公司申诉率水平持续保持低位，服务品质领先通达系同行；2）中小快递企业市场份额的逐步萎缩，18年一季度CR8达到80.7，市场向龙头集中。

　　单票收入持续下滑，带动营收增速<量增速。17年/18Q1快件单票收入1.94/1.90元,同比-9.1%/-10.1%,单价持续下滑 。从17年单票收入的构成拆分来看,单票面单收入0.73元（-20.1%）,单票中转收入1.21元（同比-0.4%）,单票面单收入的大幅下降带动单价下行,单票面单收入的下滑我们认为主要原因是公司电子面单比例的提升,公司电子面单占比由15年的40%,提升至17年的86%（电子面单单价约0.8元,纸质面单单价约1.0元）,近年单票中转收入的下滑主要受快件平均重量下降以及直跑业务增加影响。

　　单票成本仍有下降空间。17年/18Q1公司快件单件营业成本1.38/1.40元（18Q1为估算值）,同比-6.7%/-8.4%,从成本结构看,17年单票运输成本0.94元,同比-1.7%,未来考虑到公司货品结构转向小件,车辆装载率仍有提升空间,对标中通（单票干线成本仅0.77元）,占比最大的运输成本仍有下降空间；单票中转操作成本（职工薪酬+装卸扫描）0.25元（-20.7%）,未来尽管人工成本刚性上涨,但随着自动化设备的投入以及分拣效率的提升,单票中转操作成本亦有望改善；单票面单成本0.02元（-62%）,面单成本大幅下降主要是电子面子使用比例提升,面单成本占比仅约1%。公司17年单票成本较13年下降52.4%,成本管控能力领先通达系同行。

　　单票收入下行>单票成本改善，单票盈利水平承压。考虑到公司单票成本下降幅度不及单票收入下降，公司17年/18Q1快递单票毛利0.56/0.50元，同比降幅均为-14.5%，单票净利为0.34/0.32元，同比-9%/-7%。

　　投资建议:我们看好公司出色的成本管控能力，在业务量保持高增长背景下，即使单票盈利水平略有下行，公司业绩依旧能维持较高增长，预计公司2018-2020年EPS 分别1.60元、2.02元、2.44元，维持“买入-A”评级，6个月目标价59.8元。

　　风险提示:业务量增速低于预期；行业大规模价格战

　　3、开润股份(行情300577,诊股)：借力小米产业链 自主品牌业务有望持续增长

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司 研究员：糜韩杰 日期：2018-05-24

　　公司经营表现靓丽，17年及18Q1业绩均实现快速增长 公司17年营收增长49.8%至11.62亿元，归母净利润增长58.8%至1.33亿元，业绩快速增长源于B2C收入增长120.0%，B2B收入增长20.2%。18Q1营收增长88.2%至4.16亿元，源于B2C高速增长，归母净利润增长25.3%至3453万元，净利润增速低于收入主要因17Q1获得政府上市奖励。

　　借助小米产业链资源，公司B2C业务持续高增长 国内旅行箱市场空间大，竞争者较弱，公司依靠90分旅行箱迅速抢占市场，B2C业务爆发式增长，17年B2C收入120%高速增长，占公司营收比达44%。90分的成功源于高品质及高性价比，并借助小米流量迅速起量。未来公司还将丰富产品品类，并推出稚行品牌聚焦于儿童出行，推出悠启聚焦于泛出行领域，一方面尝试复制爆款单品增长逻辑，另一方面提高产品连带率和消费客单价。此外公司将拓展多元化渠道以打开B2C成长空间。

　　传统B2B业务稳健增长，新客户拓展注入新动力 17年公司B2B业务收入实现20.20%的增长，保持稳健较快增长。公司与国际大客户合作关系稳定，前4大客户占B2B业务比重超过70%。公司通过精益生产提高效率、通过全球渠道布局和产能布局提升自身的销售和生产竞争力。拓展新客户资源有望带动B2B业务继续稳健增长。

　　18-20年业绩预计分别为0.87元/股、1.32元/股、1.85元/股 预计B2C业务不断拓展品类及渠道，借助小米产业链继续快速增长，B2B业务保持稳健增长，预计18-20年EPS 0.87、1.32、1.85元/股，最新收盘价对应18年市盈率51倍，短期估值偏高，给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示 市场竞争激烈，旅行箱单品增长不及预期；品类扩张不及预期，增长空间受限；过于依赖小米渠道，新渠道扩张不及预期，缺乏新流量引入。

　　4、浪潮信息(行情000977,诊股)：拟增资基础软件子公司 强化自主可控能力

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文，吕伟 日期：2018-05-24

　　事件:公司公告因控股子公司鼎天盛华扩大经营及战略转型的需要，鼎天盛华各股东拟签署《增资协议》，对鼎天盛华进行增资，其中:公司拟以自有资金1,200万元对鼎天盛华进行增资，鼎天盛华股东Tmax Data 拟以ZetaData 软件著作权使用权评估作价1,155万元对鼎天盛华进行增资，本次增资完成后，公司持股50.96%，Tmax Data 持股42.90%，Tmax Soft 持股6.14%。

　　点评:

　　鼎天盛华是公司控股的基础软件子公司，拥有完全自主知识产权的数据库、中间件、性能监控等成熟软件产品及大机迁移解决方案。鼎天盛华致力于国产基础软件的研发与应用，通过引进、消化、吸收的创新之路， 实现产品和技术的跨越式发展，拥有完全自主知识产权的数据库、中间件、性能监控等成熟软件产品及大机迁移解决方案。公司的产品与服务达到国际先进水平，广泛服务 于众多国内外知名企业，为政府、电信、金融、能源、制造等领域的信息化建设提供支撑。公司以数据库、中间件等基础软件的开发与应用为核心，融合技术能力、产业能力、 市场能力、服务能力，集成国内外力量，突破基础软件领域的核心关键技术，形成一批拥行自主知识产权、市场地位领宄的技术与产品，构建符合国情和产业特征的自主发展模式。公司拥有完整的企业级基础软件核心架构，可为用户提供完全自主知识产权的国产大型商用关系型数据库UPDB、中间件UPWS/UPAS 等成熟软件产品及大机迀移UPTP Rehost 解决方案。

　　TmaxData 拥有可与国际产品相竞争的高端数据库产品和核心技术。

　　TmaxData 是韩国领先的数据库企业，公司在2003年推出企业级数据库管理系统‘Tibero’，在大容量DBMS 领域当中成功在韩国商品化，并引领着韩国DBMS 市场，核心产品具有可替代大型国际企业数据库产品的稳走性和性能，已经通过韩国多家企业和机构的产品引入得到了验证。在公共、金融、制造、通信等多个领域，TmaxData 数据库产品线（Tibero、ZetaData） 积累了 1700多个使用案例，足以证明其打破技术壁垒成为拥有可与国际产品相竞争的高端产品和核心技术的韩国领先数据库企业。

　　此次TmaxData 对鼎天盛华以其软件著作权进行增资的ZetaData 是公司核心基础软件产品。ZetaData 由数据库和支持数据库的存储软件组成，解决了Hadoop 等同类基础软件产品编程复杂、价格昂贵等问题，其水平存储结构使得数据能够实现大容量扩展，能够大幅提高网络使用效率，ZetaData 集群数据库技术先进、性能良好、稳定可靠、并实现应用示范，整体技术达到国内领先、国际先进水平，预计未来主要市场为国内部分地市的网安大数据、 健康、安全、交地、特种、社保大数据项目。

　　此次增资将进一步发挥鼎天盛华基础软件产品对于公司基础硬件产品的优势互补作用。自 2015年公司投资鼎天盛华以来，鼎天盛华基础软件产品完善了公司关键 应用主机的生态环境，提升了公司关键应用主机产品的客户认可度和销售规模， 有效提升了公司的核心竞争力和盈利能力。 伴随当前基础软硬件紧密结合的市场趋势，鼎天盛华面临扩大经营及战略转型的需要，公司拟对鼎天盛华进行增资将进一步发挥鼎天盛华基础软件产品对于公司基础硬件产品的优势互补作用，强化自主可控能力。

　　投资建议:公司是我们持续首推的大国重器，同时处于云计算驱动下全球服务器行业景气向上、海外市场突破、竞争格局优化、内在激励机制突破、AI 服务器和高端存储放量、进入高端服务器市场等六重向上拐点，目标五年内登顶全球服务器市场第一的宏伟目标，成长路径清晰明确，此次增资将进一步发挥鼎天盛华基础软件产品对于公司基础硬件产品的优势互补作用。预计2018-2019年EPS 分别为0.58、0.86元，维持买入-A 评级，6个月目标价28元。

　　风险提示:AI 新产品市场拓展不及预期；与IBM 合资公司业务整合风险。