长江商报记者徐佳

　　保健品委托生产商仙乐健康改道冲击创业板，谋求产能扩张。

　　近日，仙乐健康更新招股书，拟募集6.06亿元用于安徽马鞍山生产基地、研发中心、B2B营销、包装车间技术改造、补充流动资金等项目建设。

　　长江商报记者发现，自2016年仙乐健康出售唯一的自有品牌业务彻底转型代工生产后，其综合毛利率也随之下降近十个百分点。截至2017年末，仙乐健康旗下11家子公司中，仅两家公司盈利。

　　除此之外，应收账款周转率较低的问题也值得关注。2015年至2017年，仙乐健康应收账款周转率分别为15.32、8.4、9.44，与行业均值33.25、31.09、24.49差距较大。

　　针对上述问题，长江商报记者致电仙乐健康并发送采访函，对方回复称招股书中已有详细说明，没有需要特别解释的内容。

　　剥离品牌业务后毛利率骤降十个百分点

　　公开资料显示，仙乐健康主要为其他品牌的营养保健食品提供研发、生产、销售以及技术服务，主要产品有鱼油软胶囊等营养保健产品。

　　2015年至2017年，仙乐健康营业收入分别为8.24亿、7.86亿、13.3亿，对应净利润分别为5626.88万、7.03亿、1.04亿，经营活动产生的现金流量净额分别为1.06亿、-9826.35万、4935.22万。

　　其中，2016年仙乐健康业绩暴增主要来自于非经常性损益林，当年仙乐健康的非经常性损益达到6.40亿元，占其净利润的88.28%。

　　招股书显示，2016年初仙乐健康出售子公司广东千林获得8.53亿元的收入，同时还获得120.87万元的政府补贴以及319.70万元的营业外收支净额。

　　需要注意的是，广东千林是仙乐健康唯一的自有品牌业务，将广东千林出售给辉瑞制药，意味着公司将完全转型为大型药企代工。

　　经营模式调整为合同生产之后，仙乐健康的毛利率也下降了不少。

　　2015年至2017年，仙乐健康综合毛利分别为35416.02万、25451.93万、43896.14万，综合毛利率分别为42.96%、32.37%、32.99%，主营业务毛利率分别为43.11%、32.11%、32.08%，这与可比企业平均数51.8%、49.13%、49.85%存在较大差距。

　　其中，2016年综合毛利率下降，仙乐健康解释成主要是由于出售广东千林经营的品牌产品业务，品牌产品销售业务由2015年的19904.51万元，下降至2016年度的521.48万元，而品牌产品销售毛利率较高。

　　从销售模式来看，2015年至2017年仙乐健康品牌产品销售的毛利率分别为77.78%、54.44%、58.67%，合同生产的毛利率分别为31.85%、31.96%、31.28%。由此可见，代工生产的盈利水平远不及品牌产品经营。

　　剔除广州千林后，报告期内仙乐健康主营业务毛利率分别为31.85%、32.06%、32.08%。

　　长江商报记者还注意到，截至2017年末，仙乐健康旗下11家子公司中，仅仙乐国际和Ayanda处于盈利，报告期内分别盈利414.21万、1482.61万。其中，仙乐国际为收购Ayanda境外架构而设立，暂无开展业务。

　　应收账款周转率持续走低

　　负债方面，2015年至2017年仙乐健康负债总额分别为4.54亿元、10.13亿元及7.07亿元，资产负债率分别为65.27%、68.68%、54.95%，流动比率分别为0.75、1.04、1.24，速动比率分别为0.44、0.84、0.77。

　　需要注意的是，仙乐健康应收账款周转率不断走低。

　　2015年至2017年，仙乐健康应收账款余额分别为7000万、1.28亿、1.68亿，占当期营业收入的8.49%、16.36%、12.67%，占期末资产总额的比例分别为10.07%、8.72%、13.09%。

　　2015年至2017年，仙乐健康应收账款周转率分别为15.32、8.4、9.44。

　　其中，2016年公司应收账款周转率较低主要是由于公司2016年收购Ayanda而转入的应收账款3218.8万元，而Ayanda当年销售收入未纳入合并报表范围内。剔除Ayanda转入的应收账款，公司2016年应收账款周转率为10.04。

　　而同行业公司中，2015年至2017年汤臣倍健(行情300146,诊股)应收账款周转率分别为47.56、43.48、29.79，GNC的应收账款周转率为18.93、18.7、19.18，行业平均值为33.25、31.09、24.49。

　　应收账款周转率持续走低且远低于行业均值，仙乐健康解释称主要是由于双方的销售业务模式及客户群体不同所致。汤臣倍健和GNC的主营业务主要为营养保健食品品牌运营，而仙乐健康专注于合同生产领域，与品牌运营商的运营模式差异较大。

　　除此之外，仙乐健康还存在部分原材料供应商过于集中的风险。

　　报告期内，仙乐健康主要原材料包括鱼油、明胶、维生素、鳕鱼肝油、硫酸软骨等。其中，报告期内公司主要向LYSIHF采购鳕鱼肝油、向嘉兴恒杰生物制药股份有限公司（以下简称“嘉兴恒杰”）采购硫酸软骨素。2015年至2017年公司向LYSIHF采购鳕鱼肝油的金额占公司当期采购鳕鱼肝油总金额的比例分别为84.37%、80.54%、84.08%，向嘉兴恒杰采购硫酸软骨素的金额占公司当期采购硫酸软骨素总金额的比例分别为84.18%、86.02%、94.83%。

　　仙乐健康同时提示，若公司现有主要原材料供应商经营状况出现问题，或公司与现有主要原材料供应商的合作出现问题，则可能对公司对应产品的生产及销售产生一定影响。

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