水泥主要区域东南部市场即将进入淡季，我们跟踪观点如下：

　　事件评论

　　淡季不淡是大概率事件。传统东南部市场整体供需格局较稳定，正常年份季节性表现较为明显，淡季为6-8月，当前看即将步入这一传统淡季，价格存在一定压力，我们认为淡季价格降幅更多取决于供给控制力度。1、从停窑层面看，山东和江苏今年淡季停窑力度有所加强。如山东地区去年6-8月要求济南、淄博、聊城、德州、滨州合计停窑20天，其余地区停窑30天，今年进一步考虑到上合峰会召开，6月~9月初合计停窑40天，且是全区域停窑，力度显著加强；其他东南市场如江苏、广东等错峰限产力度也有加码；往后看，Q3不排除会有新一轮环保督查(包括回头看)进一步约束供给。2、今年进入淡季库存水平更好，当前华东熟料库存约39%，显著低于去年同期47%水平，低库存反映企业供给控制更到位，同时进入淡季主动降价压力也趋缓。3、价格来看，历年华东淡季降幅基本在50元/吨以下，除在需求和竞争体系都较差的年份如2014年，价格降幅略大之外。我们预计今年华东淡季价格降幅有限，淡季不淡是大概率事件。

　　需求并不比2017年同期差。我们前期强调今年水泥需求是“启动晚、恢复快、总量并不差”，4月数据也给出了验证，单月产量同比增长3.2%，1-4月累计同比下降1.9%，增速与前3月相比显著改善。通过走访得知华东大企业5月发货量环比虽小幅回落，但同比依然有一定增长，或意味着当前需求仍有较稳定支撑。

　　格局优化长逻辑于淡季是测试期。我们一直强调行业竞争格局优化发生并存在，而行业淡季是该中期逻辑测试期。随着环保检查、企业自律等力度强化，行业将给出圆满答卷。值得注意的是，2018年春节淡季价格超跌更多受进口熟料冲击影响，当前看该因素也部分消除，因此不具备普适性。

　　龙头或在淡季中体现出更强抵御性，叠加中报业绩确定性高增长，我们维持看好观点。进一步考虑到当前陆股通扩容下，A股市场处于折价(相较H股)的海螺水泥具备更强吸引力，看好其中期投资价值。