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顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-22 15:00:21讯：
恩华药业(002262)：限制性股票激励计划出炉，促进发展提速
事件：公司发布限制性股票激励计划（草案），本次拟向526人定向发行授予的限制性股票总量不超过1250万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.24%。
公司首次大规模的激励计划，深度绑定公司核心骨干。本次授予对象为高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员（含控股子公司），共计526人，是公司首次限制性股票激励计划。本次限制性股票将会深度绑定公司核心管理层，对公司未来进入新的发展周期起到重要推动作用。本次计划首次授予限制性股票1204.3万股，授予价格为8.99元，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.2%，占本次授予权益总额的96.3%。
业绩考核目标要求较高，扣非净利润复合增速明显提升。首次授予限制性股票解除限售的公司业绩条件为：以2017年归母扣非净利润为基数，2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比，增长率分别不低于20%、44.6%、75%，即2018年-2020年归母扣非净利润的复合增长率为20.5%。预留部分限制性股票解除限售的公司业绩条件为：2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比，增长率分别不低于44.6%、75%。本次考核目标高于公司2015-2107年的扣非净利润17%的复合增速，有望推动公司发展提速。本激励计划公司业绩条件中所指归母扣非净利润为经审计的扣除股权激励当期成本摊销的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润。
激励全方位覆盖，将有效推动公司发展。本次激励计划覆盖了公司管理、研发、销售等多个部门的核心骨干员工，将有效提高公司研发与销售环节的效率，加快新产品的上市步伐，实现众多二线品种快速放量。根据激励方案，2018-2021年，激励计划摊销费用总计约5000万元，2018年将有约1500万元的摊销费用，对2018年业绩影响有限，预计将摊销2018年业绩的3%左右。
盈利预测与评级。暂不考虑此次新发行股本的影响，预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元，对应PE为38倍、31倍、26倍，未来三年归母净利润将保持20%左右的复合增长率。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下，以右美为代表的二线品种将维持较高速的稳定增长，维持买入评级。
风险提示：招标进展不达预期、药品研发进度不达预期等风险。（西南证券 朱国广,陈进）
吉宏股份(002803)：公司深度报告：主业夯实稳定向好，积极拓展多维度新增长
公司在夯实包装印刷主业的同时，积极拓展互联网精准营销+新型环保包装+品质及社交电商多维度新增长。预估每股收益18/19年分别为1.94/2.86元，对应18/19年PE分别为22.2/15.0倍。首次推荐审慎推荐-A投资评级。
包装印刷主业精益求精，积极拓展精准营销及跨境电商业务，分散经营风险。公司原有业务主要产品为彩色包装纸盒、彩色包装箱、塑料软包装等，广泛应用于快速消费品的外包装。经过多年努力，与国内快消品行业知名龙头均建立长期稳定合作关系。公司根据自身优势，寻找契合的互联网模式与传统业务融合，布局大数据分析，同时大力拓展跨境电商业务；
积极切入精准营销，深耕平台优势，实现新老主业的协同。公司通过收购龙域之星，立足核心AI算法，整合优质流量，实现精准广告投放。充分利用自建平台优势，充分优化下游媒体精准流量的采购，降低成本提升利润。利用吉宏和龙域之星现有的营销体系和良好的客户关系，有效对接彼此客户资源，实现业务融合；
搭建跨境电商平台，充分发挥自身业务优势，培育利润新增长。公司成立子公司吉客印及金客印，从事跨境电商业务。在充分享受B2C跨境电商行业快速成长的同时，发挥数据驱动型精准运营优势，充分利用流量及渠道资源，助推跨境电商业务攻城拔寨，形成新的业绩支撑点；
传统主业新老客户齐驱稳增长，核心客户群体合作可持续。公司拥有强大而稳定的优质客户资源，逐步深化与主要客户的合作，深挖客户价值，共同成长，蓄力开发新客户，寻找业务新增长点，进一步提升市场份额。
首次推荐审慎推荐-A投资评级。我们预测未来公司包装印刷主业能够与下游大客户业务共同维持稳定增长，新拓展业务精准营销及跨境电商通过前期布局准备，未来几年都将有较快增长。预估每股收益18/19年分别为1.78/2.62元，对应18/19年PE分别为20.3/13.8倍，首次覆盖审慎推荐-A投资评级；（招商证券 董瑞斌,郑恺,陈曦,杨珏）
康弘药业(002773)：康柏西普海外启动III期临床：临床方案稳健、突出产品特色、PK阿柏西普
公司发布康柏西普海外临床试验方案，正式启动全球多中心 III 期临床试验。 我们预计,公司将在北美、南美、欧洲、亚洲同步开展临床试验。
1. 整个国际多中心临床研究将包括两个独立、相似的试验，每个试验计划入组约 1140 名受试者，以 1:1:1 的比例分组接受 0.5 mg 康柏西普、1.0 mg 康柏西普和 2.0 mg 阿柏西普的玻璃体腔注射；
2. 随机进入康柏西普治疗组的受试者将在第 1 天、第 4 周、第 8 周（以4 周的间隔）接受一次 0.5mg 康柏西普或 1.0mg 康柏西普注射（即核心期）；
2.1. 康柏西普 0.5mg 治疗组的受试者在初始 3 次注射后直到第 36 周将每 8 周给药一次。从第 40 周到 92 周，继续每 8 周给药一次（实验一）或改为按照再次治疗的标准按需给药（实验二）；
2.2. 康柏西普 1.0mg 治疗组的受试者在初始 3 次注射后直到第 36 周将每 12 周给药一次。从第 40 周到 92 周，继续每 12 周给药一次（实验一）或改为按照再次治疗的标准按需给药（实验二）；
3. 进入阿柏西普治疗组的受试者将在第 1 天、第 4 周、第 8 周接受一次玻璃体腔注射，之后每 8 周接受给药一次直到第 36 周。从第 40 周到 92 周，继续每 8 周给药一次（实验一）或改为按照再次治疗的标准按需给药（实验二）；
4. 研究的主要目标是明确 0.5 mg 或 1.0 mg 康柏西普是否非劣效于 2.0mg 阿柏西普，评估方式为采用 ETDRS 方法来评估第 36 周最佳矫正视力（BCVA）较基线的变化。主要终点是受试眼第 36 周 ETDRS BCVA字符数得分较基线的平均变化。
公司临床方案稳健、突出产品特色、 PK 阿柏西普！ 我们看好康柏西普海外临床试验成功！
1. 抗 VEGF 眼用注射液，临床疗效均为非劣效。降低注射频率、提高安全性是核心竞争力。 因为 VEGF 靶点灵敏度较高，同一靶点的药物，疗效难有显著性差异。从海外临床研究来看、贝伐珠单抗 VS 雷珠单抗、阿柏西普 VS 雷珠单抗、 RTH258VS 阿柏西普，疗效均为非劣效。降低注射频率、提高安全性是核心竞争力。 阿柏西普 III 期临床试验，验证了阿柏西普可以在核心期后，以 8 周一次的给药频率，达到和雷珠单抗相同的疗效； RTH258 的 III 期临床试验，验证了 RTH258 可以在核心期后，以 12 周一次的给药频率，让 52%-57%的患者达到和阿柏西普相同的疗效；
2. 公司临床方案稳健、突出产品特色、 PK 目前已上市的最优品种阿柏西普。 康柏西普在核心期后， 同时探索每 8 周一次给药和每 12 周一次给药，双保险。 如果 8 周一次给药组达到临床终点，则表明康柏西普有望以显著低于阿柏西普的剂量（0.5mg vs 2mg）实现相似的疗效，有望降低因注射量引起的不良反应，以及产品的免疫原性；如果 12 周一次给药试验组达到临床终点，则表明康柏西普有望以更低的注射频率达到和阿柏西普同样的疗效。 康柏西普两种试验方案均突出产品特色，和现有已上市品种体现出差异化。
3. 我们看好康柏西普海外临床试验成功！ 1）每 12 周一次给药组： 根据国内临床研究，康柏西普可以以 12 周一次（0.5mg）的给药频率，达到与治疗前基线相比提高 10.0 个字母的疗效。 公司海外临床试验 12周给药一次试验组，加大了康柏西普给药剂量至 1mg，有望进一步确保疗效； 2）每 8 周一次给药组： 公司剂量采用国内获批的 0.5mg 剂量，显著低于阿柏西普的 2mg 用药量。 公司 0.5mg 剂量可以做到 12 周一次给药并维持视力，降低注射频率至 8 周一次，预计会实现同样的疗效。
康柏西普若成功获批上市， 将受益于抗 VEGF 眼用注射液领域交替用药的特性。我们预计，康柏西普获批后有望占据海外市场 15%左右份额， 海外峰值销售有望达到 15 亿美金。
1. 目前全球抗 VEGF 眼用注射液市场规模超 90 亿美金，未来有望突破 100 亿美元。 目前， 全球抗 VEGF 眼用注射液主要包括雷珠单抗和阿柏西普。 2017 年，全球抗 VEGF 眼用注射液市场规模约 92.37 亿美金，其中雷珠单抗约 33.08 亿美金、阿柏西普约 59.29 亿美金。 随着全球老龄化不断加速，未来预计将突破 100 亿美元；
2. 抗 VEGF 眼用注射液领域存在交替用药的特性，后上市品种市场份额显著高于其他领域。 有的疾病市场空间极大，当初始治疗失败时，具有相同作用机制的药物通常被作为替代物。这类领域的快速跟进品种价值较大。包括抗抑郁（SSRI）、自身免疫（TNF-α）、 湿性黄斑变性（WAMD）类品种，后续上市的药品也能够实现很高的销售额。美国、欧洲、日本临床研究表明，接受贝伐珠单抗/雷珠单抗，疗效下降（耐药）的患者，改用阿柏西普，症状可显著改善；接受阿柏西普疗效下降（耐药）的患者，也被推荐更换为贝伐珠单抗/雷珠单抗。 根据 NatureReviews Drug Discovery 分析，竞争力相当（疗效、副反应和用药便利程度和已有品种相当）的品种，同类第四上市市场份额约 12%。考虑到交替用药特性，我们预计康柏西普上市后市场份额有望达到 15%，对应峰值销售 15 亿美金。
康柏西普海外 III 期临床有望给予 15 亿美金估值，临床试验揭盲后有望给予 30-50 亿美金估值。 1） 2008 年，全球抗 VEGF 眼用注射液市场规模接近 30 亿美金（雷珠单抗），再生元阿柏西普进入美国 III 期临床，有望成为同类第 2 个获批品种，再生元公司市值 14.67 亿美金； 2010年阿柏西普首要终点揭盲，再生元市值达到 29.36 亿美金； 2011 年阿柏西普完成次要终点并在美国获批上市，再生元市值达到 51.31 亿美金； 2） 2018 年，全球抗 VEGF 眼用注射液市场规模超过 90 亿美金，公司康柏西普进入 III 期临床，有望成为同类第 4-5 个获批品种。我们认为，目前康柏西普进入海外 III 期临床，可以参考 2008 年再生元、给予约 15 亿美金估值，对应约 93 亿人民币。随着康柏西普海外揭盲，康柏西普海外市场估值有望达到 30-50 亿美金。
盈利预测和投资建议： 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为8.42 亿元、 10.95 亿元、 14.24 亿元，同比分别增长 30.63%、 30.16%和 30.01%。 我们给予公司利润 40-45 倍估值，对应市值 337-379 亿元；给予目前康柏西普海外临床 93 亿元估值。公司合计估值 430-472 亿元，对应目标区间 63.7-69.93 元，维持增持评级。
风险提示： 康柏西普推广不达预期的风险； 海外临床试验失败的风险；药品降价的风险。（中泰证券 江琦）
红豆股份(600400)：2017年年报及2018年一季报点评：地产业务剥离扰动业绩，聚焦主业男装快速成长
17年收入降11%，净利增281%，剥离房地产业务带来业绩波动
2017年公司实现收入27.14亿元，同降10.76%，归母净利6.08亿元，同增281.41%，扣非净利1.61亿元，同增12.84%，EPS为0.34元，10派2.00元（税前）转增4股。
2018Q1公司实现收入6.93亿元，同增20.88%，归母净利4657.89万元，同增51.30%，扣非净利4631.32万元，同增56.13%，EPS为0.03元。
2017年5月公司将房地产业务子公司红豆置业60%股权出售给控股股东红豆集团，交易对价8.20亿元，贡献投资收益5.55亿元。房地产业务剥离导致2017年公司收入同比出现下降，但推动投资收益同增1318.47%至6.22亿元，带动17年净利同比显著增长。18Q1房地产剥离继续拖累收入表现，但由于服装主业男装收入同增62.06%带动整体收入实现21%的增长，费用率下降促净利保持较快增速。
分季度来看，2017Q1-18Q1公司收入同增16.81%、20.94%、-3.98%、-44.08%、20.88%，归母净利同增11.32%、1441.64%、84.71%、-36.28%、51.30%。2017年5月公司将房地产资产出售予控股股东红豆集团，导致17年下半年收入同比下降，18Q1服装业务发力带动整体收入恢复增长。17Q2后公司利润增速持续高于收入，其中17Q2尤为突出、主要由于公司处置房地产业务实现较大投资收益，17Q3-17Q4受益于毛利率升、财务费用率降，18Q1受益于剥离房地产业务后费用率下降。
加盟渠道推动服装收入增长较多，房地产剥离拖累整体收入增长
分业务来看：2017年公司服装、纱线印染、房地产收入分别为18.14亿元、1.22亿元、7.77亿元，同增35.22%、11.36%、-51.11%。公司聚焦男装主业，快速拓展男装加盟渠道，线上收入保持增长，带动服装收入提升；17年纱线印染销量同增16.6%至1.29万吨、价格小幅下降，纱线印染收入小幅增长；公司向控股股东出售红豆置业60%股权后剥离房地产业务，导致地产收入大幅下滑。
服装主业分拆-分业务：2017年公司Hodo男装、贴牌加工服装收入分别为15.73亿元、2.42亿元，同增45.00%、同降6.03%。2018Q1二者收入分别为6.15亿元、5629.65万元，同增66.53%、25.32%。
服装主业分拆-分渠道：2017年公司线上、线下收入为2.40亿元、15.74亿元，同增35.90%、35.11%；2018Q1线上线下收入1.22亿元、5.49亿元，同增86.54%、57.31%。
线下分渠道来看，17年公司直营、加盟收入分别为1.11亿元、10.76亿元，同增0.05%、48.91%。2017年末公司共有门店1093家，较年初外延增19.72%，其中直营店外延降32.14%至57家，加盟联营店外延增24.97%至1036家，公司直营店净关3家、且有24家转为加盟联营店。可以看出，直营收入增长主要由直营店效同增47.45%贡献，加盟收入增长主要由加盟联营门店数量外延扩张带动、同时加盟店效同增19.15%亦有贡献。
18Q1线下直营、加盟渠道收入分别为4510.96万元、4.20亿元，同增24.48%、46.39%。2018年3月底公司共有门店数量1110家，较年初外延增1.56%，其中直营店为55家，外延降3.51%，加盟联营店1055家，外延增1.83%。
17年毛利率、费用率增，剥离房地产致库存减少，现金流下降
毛利率：2017年公司毛利率同增2.32PCT至25.28%，主要由于低毛利率房地产业务收入占比下降，纱线印染业务毛利率显著上涨。分业务来看，2017年服装、纱线印染、房地产毛利率分别为29.87%（-0.41PCT）、18.79%（+5.80PCT）、15.58%（-1.88PCT），其中直营、加盟渠道毛利率为44.49%（-0.39PCT）、26.90%（-0.59PCT）。
2017Q1-18Q1毛利率为29.08%（+5.68PCT）、18.58%（-0.88PCT）、35.78%（+5.60PCT）、26.08%（+3.25PCT）、24.50%（-4.57PCT），低毛利率房地产业务剥离推动17Q3-Q4毛利率同比上涨，18Q1贴牌加工服装业务毛利率降11.31PCT、Hodo男装毛利率下降2.69PCT。
费用率：2017年期间费用率同增3.13PCT至16.95%，其中销售费用率同增2.62PCT至10.72%，主要由于新增渠道后运营人员薪酬、道具类资产摊销增加以及线上及团购业务服务费增长；管理费用率同增1.28PCT至5.47%，主要由于管理人员薪酬福利增加；财务费用率同降0.77PCT至0.76%，主要由于出售房地产业务后利息支出同比减少。
2018Q1期间费用率同降4.77PCT至17.01%，其中销售费用率同降2.08PCT至10.68%，管理费用率同降0.54PCT至6.05%，财务费用率同降2.15PCT至0.28%。
其他财务指标：
1）2017年末公司存货为2.34亿元，较年初降94.85%，主要受公司剥离房地产业务影响。2017年末服装存货较期初增37.97%，主要由于加盟渠道拓展增加备货，17年服装库存周转率为6.80，较16年的6.42有所提升，80.67%的服装库存库龄在6个月以内，库存风险较小。2018年3月底公司存货为2.35亿元，较年初略增0.64%。
2）2017年末公司应收账款为1.52亿元，较年初增10.04%，17年应收账款率约18.75，较16年的19.39略有下滑，应收账款周转基本保持稳定。
3）2017年公司投资收益同增1318.47%至6.22亿元，主要由于出售子公司红豆置业股权。
4）2017年营业外收入同降90.73%至2655.31万元，主要由于红豆置业收到的违约金同比减少。
5）2017年公司经营性现金流净额同降32.73%至-1422.69万元，主要由于红豆置业南京地区土地成本投入增加。
聚焦服装主业，线下加盟店快速扩张，与京东合作拓展线上渠道
公司剥离房地产业务、聚焦服装主业。2012年服装收入增速放缓、2013年出现下降，2014年恢复增长，此后增长不断提速，2014-17年服装收入同比增6.24%、16.16%、18.03%、35.22%。1）线下方面，2013年公司开始推出类直营的加盟联营模式，并大力拓展加盟渠道，2016年9月公司定增募集18.10亿元投资智慧红豆项目，计划3年内新增2190家智慧红豆门店，渠道数量保持较快增长。2）线上方面，公司依托淘宝、天猫、京东、唯品会等主流平台销售，并自建垂直电商平台红豆商城。2018年4月公司与京东签署战略合作协议，双方通过JPass、云POS、支付等功能接入，打通红豆男装品牌线上线下店铺，并在一线城市打造智慧红豆+京东科技的品牌旗舰店，共同推进线上线下品牌传播、品牌宣传。与京东联手将借助新零售精准定位消费需求，推动公司电商收入快速增长。
目前上市公司主要涉足男装、职业装品类，以HODO品牌为主。控股股东红豆集团拥有纺织服装、橡胶轮胎、生物制药、房地产四大业务，2016年服装板块收入达104.53亿元，收入占比为62.68%，涉足男装、职业装、内衣、羽绒服、童装、床品等品类。2017年公司向集团出售房地产业务，未来红豆集团有望进一步理顺业务模式，整合产业资源，强化上市公司的服装板块实力。
基数较高致18年业绩有所下滑，增持彰显控股股东信心
我们认为：1）17年5月公司出售房地产业务对当年业绩影响较大，导致房地产收入同降51.11%至7.77亿元、拖累整体收入同降10.76%，但出售地产业务实现投资收益5.55亿元，带动投资收益同增1318.47%至6.22亿元、促使净利大幅增长281.41%。房地产业务剥离对18年业绩仍将带来影响，预计18年收入仍有下降，17年由于一次性受益导致净利基数较高、18年净利也将明显下滑。2）服装主业随着行业复苏实现较快增长，公司定位平价市场，16年9月智慧红豆定增项目推动未来渠道快速扩张，且与京东合作后线上销售有望发力，未来服装业务有望继续保持增长。3）未来服装主业毛利率预计保持稳定，房地产业务剥离带动18年后整体毛利率提升，公司持续拓展渠道、销售费用率预计会有所提升。4）为集中资源发展男装业务，公司向控股股东红豆集团出售房地产资产。除红豆股份以外，红豆集团旗下还拥有无锡红豆居家服饰等服装子公司，未来有望依托上市公司平台整合服装板块资产，做强纺织服装主业。5）18年1月控股股东红豆集团及一致行动人周海江累计增持2145万股，占总股本的1.185%，成交均价为7.22元/股，增持后红豆集团及一致行动人持股占比达67.04%，彰显对公司未来发展信心。6）2018年4月公司公告与中感投资、远东控股合资成立无锡中感物联网产业投资企业，投资物联网产业链、大数据、云计算等领域，建立物联网产业生态投资体系，其中公司持股占比52%。
我们预计公司服装主业保持持续快速增长，考虑到股本转增后摊薄效应调整2018-19年EPS预测至0.10/0.12元，预测2020年EPS为0.14元，目前股价对应18年44倍PE。短期估值较高，但我们看好公司聚焦主业后、服装业务稳步增长，同时未来红豆集团发展战略调整、服装业务存整合预期，维持增持评级。
风险提示：业务整合不及预期、终端销售疲软等。（光大证券 李婕,汲肖飞）
烽火通信(600498)：股权激励草案公布，护航业绩释放
股权激励业绩指引明确，护航稳定增长
2018年5月20日，烽火通信公告2018年限制性股票激励计划草案。草案内容包括：拟向1728名激励对象授予总量不超过5800万股的股票期权，行权价格13.35元/股。股票期权行权要求为：18年未到解锁期不考核业绩，以17年扣非归母净利润为基数，19-21三年度扣非净利润复合增长率不低于15%，且不低于行业平均水平（或对标企业75分位值）；19-21三年ROE水平不低于9%、9.5%、10%；三年各年新产品销售占比不低于15%。公司17年顺利完成定增，现发布股权激励计划进一步催化业绩兑现，看好公司在5G时代的发展和向ICT企业的转型，维持增持评级。
行权条件解读，业绩指引明确彰显发展信心
考虑行权带来的摊销费用影响，公司18-21年分别至少应实现扣非净利润8.71亿元、9.81亿元、11.54亿元、13.57亿元，对应同比增速为10.4%、12.65%、17.66%、17.59%。对比公司2014年股权激励方案，业绩要求水平维持稳定。14后公司业绩完成情况基本符合预期，可以看出公司股权激励计划对业绩兑现的保驾护航能力。另一方面，行权业绩要求公司2019年起新产品在营收占比中不低于15%，公司近年来不断拓展云计算及信息安全业务，凸显了公司向ICT转型的决心。
国企改革利好研发实力增厚，未来有望受益5G承载网变革
从平台层面，公司控股平台武邮院（优势：光通信）与电科院（优势：无线+芯片）顺利合并成立中国信息通讯科技集团，虽未涉及上市层面，但未来科研层面的支持仍值得期待。我们预计5G承载网络有望于19年初启动项目招标，公司有望全面受益5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算，5G时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720亿元，保守建网策略下5G承载网传输设备平均每年投资规模约608~731亿元，同比增速约22%~46%，激进建网策略下平均每年约1062~1271亿元，同比增速约112%~154%。
定增顺利+股权激励加码，向ICT转型打造综合化服务商
公司17年定增围绕ICT，向数据通信和信息安全等高增长领域拓展，整合资源以形成信息化业务平台。云计算领域已实现IDC到云平台全方位布局，公司旗下楚天云在政务云业务上不断突破；信息安全领域子公司烽火星空2017年实现扣非净利润2.36亿元，超出此前业绩承诺0.38亿元。公司股权激励新业务成长，在云计算行业高景气及国家高度重视网络安全建设背景下，有望培育新的增长极，加速向ICT转型打造综合化服务商。
公司有望全面受益5G承载网建设，并向ICT转型，维持增持评级
我们预计公司18-20年EPS为0.87/1.31/1.79元，运营商资本开支继续下滑，公司业绩增速位于区间底部，未来将大幅受益5G承载网建设，并向ICT转型，维持增持评级。
风险提示：5G承载网进度及规模不达预期；ICT新业务拓展不及预期。（华泰证券 周明 ）
旋极信息(300324)：先拆分再整合，税控业务开始新征程
事件
旋极信息公告税控信息化业务整合计划，将与许继信息拆分已有税控业务，并将联合其他几家税务信息化服务提供商，以百望金赋为平台共同搭建全国性税务信息化管理平台。 预计本次拆分将使公司合并报表营业收入有所降低，少数股东权益大幅降低， 归母净利润略有增加（参考 2017 财务数据）。
分析
税控业务将先进行分拆，理顺管理结构： 2014 年，旋极信息联合许继信息设立子公司百望金赋，并注入各自税控销售服务公司； 随着营改增的推进，百旺在各地成立税控销售服务子公司，形成股权混乱、 多层管控的复杂结构。 本次重整后， 公司将全资控股设备生产商北京百旺，通过持股 88%的子公司旋极百旺控制浙江、天津、内蒙、山西、吉林、江西、福建、厦门和海南等地区的税务信息化销售服务公司，扁平化管理结构，提升管理效率。
税控服务将更大范围再次整合，成立全国性服务平台： 在国家信息安全工程技术研究中心的指导下，公司及许继信息将同恒宝股份、握奇数据、天喻信息及百望股份等税务信息化服务提供商，以百望金赋为平台共同搭建全国性的税务信息化管理平台。新平台能够改善各个税务信息化服务提供商各自为政的现状，减少重复的研发等资源投入，共享优质的商业模式提高客户服务水平，抢占市场。同时，在传统税控业务逐步趋向成熟后，本次税务板块重组将为后续公司税务信息化业务向互联网税务金融业务转型奠定基础。
军工新业务突飞猛进，看好公司多点位布局发展： 公司军工板块的装备健康管理、自组网通信、时空网格大数据等多项业务已取得里程碑式发展， 2018年 Q1 驱动公司业绩实现同比+48%的高速增长， 我们判断公司军工业务有望在 2018 年重回超 50%的利润贡献。 此外公司具备新型智慧城市从顶层设计到实施， 及相关智能设备与信息服务平台配套能力， 截至 2017 年末，公司已中标 10 余个标杆项目， 我们判断智慧城市也将是公司重要的业绩来源。
盈利预测与投资建议
股东大会通过前， 我们暂时维持对公司的盈利预测，预计 2018-2020 年公司整体营业收入为 46.44/54.19/63.28 亿元，同比增长 40.8%/16.7%/16.8%；归母净利润 7.63/9.72/12.29 亿元，同比增长 96.0%/27.4%/26.5%。公司当前股价对应 25X18PE、 20X19PE 和 16X20PE，仍处于估值低点。我们维持对公司的坚定看好，维持买入评级， 6-12 个月目标价 24 元。
风险提示
税控业务整合计划被否决风险或整合进程低预期；军工业务拓展低预期。（国金证券 司景喆,时代）
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