近期我们跟踪公司产品价格，醋酸、甲醇、丁醇产品价格上涨，随着上合峰会的即将举行，环保压力边际加强，DMF、己二酸等产品价格有望企稳回升，国际原油价格大幅上涨超过 80 美元/桶，公司产品成本优势进一步体现，业绩有望持续超预期。

　　评论：

　　1、 环保形势边际趋严，产品价格继续维持高景气度。

　　上合峰会即将于 6 月初在青岛举行，江苏盐城等地多个化工园区被关停，环保形势边际趋严，我们维持产品价格高景气的判断。醋酸出厂价近期快速上调至 5000元/吨以上，国内集中检修及国外部分装置意外停车使得供需格局较为紧张；甲醇出厂价经过短暂调整后重拾涨势，目前出厂价强势维持在 3000 元/吨以上，4 月开始的国际甲醇装置集中检修使得港口甲醇库存处于低位，以 MTO 为代表的国内甲醇下游需求稳定；辛醇价格上涨至 9000 元/吨左右，天津渤化永利装置重启延期、4 月份山东利华益和四川石化等装置的检修，且后期仍有南京诚志等较多装置有检修计划，原材料丙烯价格反弹支撑效应明显；尿素出厂价维持在 1900元/吨左右，下游旺季需求支撑。DMF 与己二酸价格下跌，但随着环保趋严、下游库存消耗，未来价格有望企稳回升。

　　2、国际原油价格上涨至 80 美元/桶，公司成本优势进一步体现。

　　公司依托水煤浆气化综合平台，拥有“一线多头”的可调整生产比例的产线。17年新增氨醇平台 100 万吨产能，有力保障一线多头的合成气供应，甲醇实现完全自给。公司主要原材料煤的价格 18 年 Q1 出现下跌，对于毛利的正影响传导至公司存在一定滞后，加之国际原油价格目前已涨至 80 美元/桶，且在地缘政治及供需错配的影响下油价有望持续高位，公司成本优势进一步体现。

　　3、新建产能陆续投放带来业绩增量，公司未来成长路径清晰。

　　新建产能陆续投放，未来三年业绩确定性增长。肥料功能化项目部分装置近日进入试生产阶段，改造提升一套合成氨及尿素生产装置，替代传统的耗能较高的装置，实现生产装备和技术的提档升级，进一步降低单位产品能耗；另有 50 万吨/年尿基复合肥在建，将根据市场情况投放产能。乙二醇 50 万吨产能预计 18 年 9月投产，市场担忧乙二醇规划产能较多，但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足，大部分项目进度将低于预期且个别项目已经停建；由于乙二醇进口依存度较高且下游产能投放较多， 预计五年内乙二醇行业不会出现产能过剩的情况。公司 26 亿投资 50 万吨乙二醇较前期 5 万吨投资大幅减少，目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货，预计投产后成本将下降 1000 元/吨，不排除在 50万吨乙二醇顺利消化的基础上继续扩建乙二醇。华鲁下一个五年规划预计 19 年着手开始，目前还有 2000 亩地可供发展，公司未来发展稳步向上。

　　4、醋酸行业供需较紧格局仍将持续，公司成本优势充分受益涨价。

　　自 4 月以来，醋酸国内装置集中检修、开工率下滑明显，国外新加坡塞拉尼斯、台湾大连和美国 BP 装置意外停车扩大供需缺口，后期南京塞拉尼斯 120 万吨装置下周起检修一个月、兖矿国泰 100 万吨装置计划 6 月检修一个月，将加剧供需格局紧张的态势，加之原材料甲醇的价格维持 3000 元/吨的高位，未来醋酸价格有望继续上涨。醋酸未来两年新增产能仅有 18 年的天津渤化 10 万吨，海外装置老旧且进入大型检修的周期。下游需求向好，17-18 年下游新增 PTA 装置至少需要 20 万吨醋酸；受国外装置计划检修及意外停车的影响，18 年出口量预计进一步增加。我们预计醋酸行业在供需共振下将维持高景气。公司的甲醇-醋酸一体化产业链成本优势显著， 60 万吨产能盈利弹性大。

　　我们仍然维持产品价格继续保持高景气度的判断， 环保边际趋严将有望推动产品价格上涨，油煤比进一步拉大将凸显公司成本优势，基于审慎性原则，我们在产品现价基础上进行一定折算来测算公司的业绩，我们预计 18Q2 净利润持续超预期可至 9 亿元以上，上调公司 18-20 年净利润 26.66 亿/32.12 亿/35.02 亿元，对应 PE 为 12.3 倍/10.2 倍/9.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：产能投放不及预期的风险；产品价格下跌的风险。