|
顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-21 6:05:15讯：
千红制药(002550)：2018为业绩起飞之年，创新药黑马之姿尽显
平安观点：
公司是国内肝素产业链龙头企业之一，持续受益于肝素原料药量价齐升。受临床供应紧缺影响，肝素钠注射液2018年掀起提价浪潮。低分子制剂需求旺盛，替代空间大，依诺肝素继续高速增长，那屈肝素预计年内获批，届时公司三大品种齐备；蛋白酶两大核心风华延续，怡开规格转换完成，竞品受辅助用药限制，男科等适应症潜力巨大。千红怡美复方制剂疗效确切，处方配比符合国人饮食习惯，2018年是OTC端起步之年；公司拥有大分子蛋白药物研发平台众红研究院，以及小分子靶向药研发平台英诺升康，首个原创新药临床受理，后续品种储备丰富，尽显创新药黑马之姿。
深耕肝素产业链，原料药和制剂全面开花：根据海关总署的数据，2018年3月份我国肝素出口均价为5753美元／千克，同比增长3882%，较2016年3月份低点上涨了69.81%。2018年一季度累计出口量达4762吨，同比增长21.48%。肝素原料药持续量价齐升，预计未来3年仍保持高景气状态。肝素钠注射液受前期招标降价影响，临床供应紧张，浙江已将其列入紧缺目录。千红销售单价由2017年的31元大幅提升至78元，预计2018年会有一半以上的省份提价。低分子肝素制剂需求旺盛，对未分级产品替代空间大，且未来向肿瘤和妇产科拓展前景广阔。依诺肝素作为公司主推品种已进入300多家医院，2018年销售目标200万支。那屈肝素预计2018年下半年获批，公司将具备完整的三大低分子肝素产品。
蛋白酶两大产品风华延续，2018望更进一步：怡开涵盖了原料药、肠溶片和注射剂，且规格最全。注射剂虽有6家获批，但市场上基本只有千红供应。目前怡开天津规格转换完成，主要竞争对手前列地尔和血栓通被列入辅助用药，未来向男科等科室拓展空间大。预计2018年片剂同比增长30%，注射剂增长40%，未来有望成为为10亿级别的大品种。千红怡美是处方药和OTC双跨品种，此前主要在医院端销售，2017年销售额在9000万左右，预计2018纯医院端增速仍能达到40%以上。目前公司积极开拓OTC端，增速有望进一步提升。
首个原创新药临床获受理，自主创新之路开启：公司原创新药QHRD107临床获受理，标志着公司自主创新药物的梯队开始浮出水面。QHRD107是国内目前唯一已申报临床的CDK9抑制剂类药品，也是目前已有报道中活性最强的CDK9抑制剂之一，对标辉瑞的帕博西尼潜力巨大。公司十分重视研发投入与创新药布局，拥有大分子蛋白药物研发平台众红研究院，以及小分子靶向药研发平台英诺升康。根据英诺升康与南澳大学的协议，南澳大学新药研发中心将每年为公司提供一个具有良好成药性前景的临床候选药物先导化合物及其全球专利。除目前已申报临床的QHRD107项目之外，LS009项目也处于临床前研究阶段，各项研究有序推进，预计将于2019年向CFDA申报临床。
盈利预测与投资评级：肝素原料药量价齐升，标准肝素制剂提价工作加速推进，胰激肽原酶和复方消化酶继续保持高速增长，叠加两大创新药平台的成果进入快速转化期，2018年将是公司业绩拐点。我们维持公司2018-2020年EPS分别为021、029、037元的预测，当前股价对应2018年PE为31倍，维持推荐评级。
风险提示：1）研发风险：新药研发是一项高风险高收益的行为，需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤，存在失败的可能性；2）市场推广风险：公司的制剂产品主要在医院销售，面临比较激烈的市场竞争，可能因为市场竞争加剧而影响销量增长；3）肝素原料药价格波动风险：原料药价格具有波动性，虽然业务占比已经较低，但若肝素原料药价格回落，仍将会影响公司的收入和利润体量。（平安证券 叶寅,韩盟盟）
青松股份(300132)：供需改善，合成樟脑龙头业绩弹性大
公司是合成樟脑行业全球龙头，行业景气度回升，业绩连续高增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商，深耕松节油深加工产业链，以合成樟脑为主，逐步增加冰片等深加工产品，广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑和1000吨/年的冰片产能，其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%，全球第一。2017年公司实现营收8.11亿元，其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年营收同比增长45.6%，归属母公司股东净利润9474.6万元，同比增长189.4%；2018年1季度，营收2.54亿元，同比增长64.7%，归属母公司股东净利润6080万元，同比增长429.7%。
原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价，合成樟脑价差显著扩大。合成樟脑上游原料松节油是松香生产的伴生产品，供给取决于松香的产量。近三年来国内松香大幅产量下降，松节油被动减产，形成至少2万吨的供给缺口。松节油价格上涨，带动了下游产品大幅提价。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上涨到2018年3月的11850美元/吨，涨幅188%；而同期合成樟脑-松节油价差（酯化法，单耗1.5）则从895.8美元/吨提高到4808.8美元/吨，增幅高达437%。冰片价格则从2017年1月8.2万元/吨上涨到2018年3月的20万元/吨，涨幅144%，同期冰片-松节油价差（单耗2.9）则从4.2万元/吨提高到11.2万元/吨，增幅167%。
公司对主要原料松节油议价能力强，受益于松节油上涨。上游松节油厂家数量众多，产能集中度低，而公司对松节油的采购量占据国内产量的40%以上，有较强的议价能力。公司与大型松节油供应商结成相互依存的战略同盟关系，并在松节油主产区建立采购基地,面向中小供应商采购,作为松节油来源的重要补充。公司自备罐车和铁路专用线运输，并拥有2万吨松节油存储能力，可满足公司9个月以上满负荷生产所需，因此可根据市场调控存储量，降低采购成本。公司对下游转嫁成本能力较强，松节油上涨会带动合成樟脑和冰片的上涨，增厚公司业绩。
新项目提供新的盈利增长点。根据公司2018年的生产经营计划，年产1.5万吨香料产品项目计划上半年完成试生产，下半年开始正式生产。按照项目的规划，每年可生产龙涎酮5000吨、乙酸苄酯10000吨、重馏份680吨。
盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度，2017年全年及2018年一季度盈利大幅度增长，预计随着合成樟脑、冰片的价格上涨，以及公司新项目的逐步达产释放，盈利将大幅提升。预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、0.96和1.04元/股，对应当前股价的PE分为13.8、12.1和11.2倍。维持买入评级。
风险提示：下游市场需求低迷；国内外竞争对手扩产；募投项目进展不及预期；公司产品未来价格的不确定性，原料成本价格波动对公司业绩的不确定影响。（国海证券 代鹏举,陈博,谷航）
东江环保(002672)：京津冀持续布局，业绩成长可期
事件：
公司公告，与河北省邯郸市涉县龙西工业聚集区管理委员会签订《合同书》，双方就推进涉县循环经济示范中心投资事宜达成合作意向。项目规划拟建成大型工业危废综合处置示范中心，年处理工业固体废物总规模为15万吨，总投资约6亿元。
投资要点：
京津冀持续布局，产能的快速扩张为公司未来的业绩成长增添动力。该项目由公司作为控股股东（不低于60%）成立项目公司作为实施主体，一期建设预计规模为7万吨/年，包括焚烧2万吨/年、填埋4万吨/年（属于稀缺资源）、物化1万吨/年(以最终环评批复为准)，后期将逐步建成当地大型的工业危废综合处置基地，解决当地处置能力不足的问题。邯郸市作为全国重要的冶金、电力、煤炭、建材、纺织、日用陶瓷、白色家电生产基地，随着经济的发展，危废产量将快速增长，而涉县龙西工业园为承接河北省雄安产业转移的重要区域，未来将引入较多化工企业，工业危废市场前景广阔。公司通过实施本项目，可承接邯郸市乃至河北省的工业废物处理业务，提升京津冀区域的市场占有率，同时与前期的衡水、唐山危废处置项目形成有效协同，可以进一步完善在京津冀地区的产业布局。截至2017年底，公司危废处置产能160万吨，在国内处于龙头地位，未来公司的项目产能不断落地为公司的业绩奠定持续的成长动力。
维持推荐评级
我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元，0.82元，0.98元，对应的PE分别为25倍、20倍、17倍，鉴于公司处于行业龙头地位，产能仍在持续释放，维持推荐评级。（更多详情请参见深度报告强者恒强，危废处置领域的领军者）。
风险提示：订单不达预期，产能释放不达预期的风险（国联证券 马宝德）
豫园股份(600655)：注资落地，深度融入复星版图
2017年11月，公司发布公告，拟向浙江复星、复地投资管理等16名对象发行股份，购买其持有的上海星泓、闵祥地产等24家公司的全部或部分股权，同时，拟发行股份购买黄房公司持有的新元房产100%股权。5月11日，公司收到中国证监会对本次重大资产重组事项的核准批复。最终标的资产评估作价合计为239.77亿元。
正式进入复星集团核心战略布局。本次交易完成后，复星集团持股比例将上升43.24%，达到68.25%，近七成的绝对控股权保证了公司治理的稳定性及灵活性，同时也标志着豫园股份将深度融入复星集团健康，快乐，富足生态圈的核心战略布局中。豫园将承担复星集团快乐、时尚生态的旗舰平台的角色，在时尚消费领域继续完善布局。同时，本次重大资产重组后，豫园将成为复星集团控股比例最高的A股上市公司，更加紧密地与复星整体利益捆绑，可依托本次重组注入的利润、复星全球产业资源与管理团队、复星在奢侈及消费品的产品与品牌分布，实现自身的进一步发展。
传统主业黄金珠宝向好，多业态协同发展。豫园是国内黄金珠宝市场布局最早的企业之一，消费向好的大趋势下，其对旗下品牌重新定位与对产品、门店渠道的升级改造更将助力传统业务的回暖。围绕黄金珠宝主业打造商旅文产业旗舰，餐饮业务加强品牌升级和渠道拓展，如通过多渠道售卖明星产品及速食礼盒，定位偏向中高端。豫园商圈近年进行逐步调改，更新升级，通过多元文化活动吸引更多本地消费者，提升来客频率。
投资建议：公司黄金珠宝主业及时尚消费特色产业集群受益消费升级及中高端消费复苏。Q1净利润增长11%，符合预期。本次注入资产能有效增厚业绩，并提供稳定的现金流助力主业发展。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长361%、13%，EPS分别为0.79元、0.89元，目前股价对应2018/2019年PE分别为13倍、12倍。
风险提示：1）资源整合速度与质量不符预期，2）主营黄金业务增速低于预期，3）度假村业务扩张速度放缓（招商证券 许荣聪）
日发精机(002520)：外延聚焦高附加值产业，优势互补提高业务协同
事件
14 日公司发布发行股份购买资产并募资暨关联交易预案，拟以 8.75 元/股价格发行股份购作价 12.50 亿元买日发集团、杭州锦琦以及杭州锦磐合计持有的捷航投资 100.00%股权。捷航投资的主要资产为其间接持有的 Airwork100.00%股权。本次交易完成后，上市公司将通过捷航投资间接持有 Airwork100.00%股权。
简评
14 日公司发布发行股份购买资产并募资暨关联交易预案，拟以 8.75 元/股价格发行股份购作价 12.50 亿元买日发集团、杭州锦琦以及杭州锦磐合计持有的捷航投资100.00%股权。捷航投资的主要资产为其间接持有的Airwork100.00%股权。本次交易完成后，上市公司将通过捷航投资间接持有Airwork100.00%股权。日发集团以及杭州锦琦、锦磐锁定期分别为 36 个月、12 个月。由于交易对方日发集团为上市公司股东，本次交易构成关联交易。
为提高重组效率、增强重组后标的公司持续经营能力，公司拟以询价方式向不超过 10 名特定投资者非公开发行不超过 1.11亿股募资不超过 10.00 亿元，本次募资将主要用于实施大型固定翼飞机采购及升级项目、直升机采购及升级项目。日发集团承诺 Airwork 2018 至 2021 年扣非归母净利润分别不低于 2025、2450、3000、3250 万新西兰元，以 5 月 14 日汇率计算，折合人民币扣非归母净利润分别不低于 0.89、1.08、1.32、1.43 亿元。
外延聚焦高附加值产业，优势互补提高业务协同
Airwork主要从事直升机 MRO 业务和直升机、货机租赁及运营业务，在直升机 MRO 领域拥有丰富的维修经验和强大的技术实力，拥有一系列国际性维修机构认证，有能力为全球大部分地区提供直升机的全面检修和大修服务； 直升机租赁及运营业务在大洋洲处于龙头地位，其租赁机队规模和运营基地数量在亚太地区长期排名前列，货机租赁运营方面也与拓领、维珍货运航空等大型优质客户建立了稳定良好的合作关系。
基于Airwork航空维修技术与航空租赁运营经验，公司业务范围在上游研发制造的基础上向下游运营服务方向延伸。2017 年，Airwork实现营业收入 7.48 亿元，净利润 8658.04 万元，高附加值产业的注入将进一步提升主营业务附加值，有效提升公司盈利能力，并推动公司从传统制造型企业向航空产品及服务综合供应商的转型升级。同时，在公司现有高端航空研发制造业务欧洲布局的基础上，借助Airwork在航空服务领域的战略资源，公司将迅速切入大洋洲、东南亚、北美、非洲、拉美等地区的航空维修市场和租赁及运营市场，深入推进公司航空业务全球化布局。
本次重组完成后，Airwork将在采销渠道、技术整合、业务布局三大方面与公司原有业务产生协同效应。在采销渠道方面，公司航空业务涵盖航空设备研发制造与航空零部件加工两个领域，主要产品包括括航空数字化装配系统、高端材料航空零部件等。而Airwork租赁运营与直升机 MRO 业务主要供应商包括霍尼韦尔、欧直等主机厂商与 Commercial Jet 等大型飞机维修服务商，深入掌握其主要供应商在飞机装配、制造及维修过程中的采购需求。未来公司以Airwork为纽带，自产航空设备与零部件的海外销售渠道将得到极大拓展。
在技术整合方面，公司通过收购意大利 MCM 公司，目前已基本具备提供航空数字化装备先+JFMX 生产管理系统为核心的智能化生产综合解决方案能力。Airwork在航空工程维修领域拥有深厚的技术积淀，通过引入其 MRO 业务中采用的技术标准和大数据分析技术，公司有能力将商用级别的装配技术转化到通航维修领域，提供定制化服务从而提升服务业务市场竞争力。
在业务布局方面，Airwork经多年发展，已取得直升机维修与直升机、固定翼运营全牌照。本次标的公司的注入， 消除了公司进军高端航空服务业的门槛限制，实现主营业务多元化。同时公司也将积极协助Airwork取得国内航空运营资质，在低空改革持续推进与通航市场不断开放的背景下，公司未来通航业务的发展前景也值得高度期待。
传统业务稳定发展，市场需求逐步回暖
公司长期致力于数控机床行业先进技术的应用与研发，在模块化设计研发和系统集成方面具有较高能力，现已形成以传统数控机床为载体的金属切削整体解决方案。经多年发展，传统机床业务实现了专业化分工，公司仅负责前期模块化设计与核心技术研发、后端核心部件生产与总装，其他功能部件均以外购及委外方式完成。机床板块与宏观经济关联度较高，在宏观经济回暖及下游汽车工业、工程机械需求激增的影响下，机床行业市场需求持续回暖。
航空装配线走上正轨，零部件加工蓄势待发
公司于 2014 年成立子公司日发航空装备，成功切入航空数字化装配线领域， 目前子公司已获三级保密资质、国军标及武器装备质量管理体系三项认证，并成为中航复材合格供应商。公司数字化装配线产品具备生产效率高、自动化程度高、生产过程流畅等特点，产品已应用于中航工业旗下多家主机厂商。2017 年，公司先后为成飞、西飞、陕飞、洪都、沈飞和哈飞等客户提供各类装配线方案三十多个，完成了天津空客和中航主机厂项目的交 付，将车载调姿系统从科研走向推广，斩获导弹加工设备和翼面生产线项目，并取得洪都、成飞、上飞波音转包、南方航空 动力等供应商资质，为下一步的合作奠定了坚实的基础。
零部件方面，公司已获得中航复材多批纸基蜂窝订单，碳纤维、高温合金、钛合金等材料销售也在积极推进。17 年公司增加零部件加工募投项目投入，计划新增 TK2000 柔性线、TK1600 铣车复合柔性线、翻板铣柔性线、RF 铝合金柔性线等各类生产和检测设备 115 台/套，形成年加工 10000 件航空零部件的生产能力，其中包括碳纤维复合材料 16 吨，蜂窝芯材料 2300 件、钛合金及高温合金材料 2000 件、铝合金材料 5700 件。目前该项目一期厂房已逐步交付，设备也已在陆续安装调试过程当中。随着募投项目的建成投产与下游客户的不断开拓，未来零部件加工板块业绩有望高速增长。
MCM 支撑公司业绩，不良资产有望持续整合
14 年公司外延并购意大利 MCM 公司以协助军工转型并提升自身盈利能力，2017 年 MCM 销售订单再创新高，突破一亿欧元，目前已成为公司业绩主要支持。MCM 公司在国内市场再次中标南方航空动力项目，其他主机厂如成飞、西飞、成发 和 331 厂的项目也在积极推进中。MCM 公司与空客签署 6 台五轴翻板铣及选配附件销售合同，合同金额达 1.50 亿元，产品将于 17 年四季度起至 2020 年持续交付。公司曾中标成飞五坐标立卧转换加工中心项目，加工中心类机床产品已成功进入国内市场，后续 MCM 将继续借助公司在国内的销售网络与售后服务机构快速打开高端机床市场。未来在国际业务稳定上升与国内业务快速增长的双重影响下，高端机床业务将继续增厚公司业绩。
公司 15 年并购高嘉国际以补充 MCM 产能，但由于高嘉国际钣金业务与公司主业关联度不高，整合难度较大，近年高嘉国际严重拖累公司整体业绩。公司有意向将高嘉国际钣金类业务剥离，目前已在寻求企业合作。在剥离完成后公司业绩将得到显著改善，高嘉国际剩余资产或将直接整合至 MCM 公司，彻底消除公司产品交付瓶颈。
成功引进 JFMX 系统，加速公司系统化进程
JFMX 系统是 MCM 自主研发的生产系统管理、控制和集成监控软件，用于柔性系统管理领域，可对所获得的信息进行全球管理，保证操作的安全性、目标的可实现性与生产能力的增加。15 年公司引入 JFMX 系统并嫁接至自动化生产线，对飞机装配线与工厂系统自动化进程助益极为明显，该系统已在陕飞飞机自动化装备线项目中得到首次应用，在公司供给西北工业集团的盘类零件柔性生产线中也已得到实际应用。未来，JFMX 管理系统的应用范围将随国内 MCM 产品的增长逐步铺开， MCM 在汽车零部件、能源行业的自动化解决方案也将引入国内，公司软件系统类业务或将迎来快速增长。
盈利预测与投资评级：外延提高盈利能力，收购增加业务协同，维持增持评级
公司传统机床类业务逐步回暖，高端机床继续提供稳定业绩支撑；航空装配线业务已稳步铺开，零部件加工业务即将放量，软件系统亦有望提供业绩增量。本次收购Airwork，将公司业务范围延伸至高附加值运营服务领域，并有望从采销渠道、技术整合、业务布局三大方面与公司原有业务产生协同效应，有效提高公司盈利能力。我们看好公司未来发展前景，预计公司 2018 年至 2020 年的归母净利润分别为 0.81 亿元、1.21 亿元、1.86 亿元，同比增长分别为 42.33%、49.52%、53.13%，相应 18 年至 20 年 EPS 分别为 0.15、0.22、0.34 元，对应当前股价 PE 分别为 68、 46、 30 倍，维持增持评级。 若考虑Airwork并表，不考虑配套融资， 预计公司 2018年至 2020 年的归母净利润分别为 1.70 亿元、2.29 亿元、3.18 亿元，相应 18 年至 20 年 EPS 分别为 0.24、0.33、0.46 元，对应当前股价 PE 分别为 42、31、22 倍，维持增持评级。（中信建投 黎韬扬,郭枫）
山东黄金(600547)：金玉其质，金选价值
核心观点：公司是黄金板块中的长期价值之选
我们认为山东黄金在A股黄金板块中具备长期投资价值，可能表现出独立于板块的α收益。主要基于公司未来产量增量大，在全球及我国黄金产量下滑的环境下，公司估值中枢有望抬升。国内方面，公司矿山增储、升级改造和扩建已箭在弦上，集团优质资产若注入公司也将显著增强公司资源储备和盈利水平。海外方面，公司收购贝拉德罗金矿、与巴理克深度合作为外延业务构建了坚实基础。我们预计公司2018年将生产40吨黄金，2020年产量或达到50吨。公司增长性领先同行业公司，维持增持评级。
公司资源储备实力雄厚，国内矿山蕴含多点增量
2017年，公司国内矿山权益黄金资源量和储量分别为838.7吨和253.4吨，国内黄金产量29.39吨。未来国内产量增长主要来源于（1）主力矿三山岛金矿建立国际一流矿山，远景金产量有望增加近20%。其他矿山如焦家、新城、青岛金矿也在进行扩产准备；（2）公司及集团不断探矿增储，如2017年在三山岛西岭矿区发现大储量、高品位金矿；（3）大股东仍有8吨黄金产量，若资产注入则将显著提升公司资源储备和产量。我们预计公司国内矿山2018-20年黄金产量将呈现平均每年2吨以上的增长。近年公司国内矿品位保持2.2g/t的稳定水平，现金成本约140元/克金，盈利稳定。
业务成功外延至海外，期待未来与巴理克深度合作
公司2017年以9.898亿美元完成了对阿根廷贝拉德罗金矿50%权益的收购，迈出了海外延伸的重要一步。2017年贝拉德罗金矿归属公司的权益黄金资源量和储量分别为149.5吨和97吨，完全成本为987美元/盎司，下半年公司该矿权益黄金产量为6.49吨，实现并表利润约2亿元。我们预计2018-20年其归属公司产量将稳定在10吨左右。目前公司与巴理克仍保持密切合作，收购贝拉德罗金矿为未来的海外发展战略打下了坚实基础。
预计公司2018年将实现归母净利润15.57亿元
参考公司的黄金产量目标，假设公司2018-20年分别生产黄金40、45、50吨，2018-20年黄金平均售价分别为270、272、274元/克，冶炼和其他业务营收及利润规模稳定。预计公司2018-20年将分别实现归母净利润15.57、20.86、26.37亿元，EPS将分别为0.84、1.12、1.42元。
黄金产量上升有望带动估值中枢提高，维持增持评级
估值角度，我们同时参考A股和美股黄金生产企业2018年PE，合理的板块PE估值约为29倍。此外，我们对比紫金矿业以及Randgold的情况，发现公司估值水平在其黄金产量市场占比提升时有明显上行。当前全球及我国黄金产量增速放缓甚至出现负增长，公司产量提升有望使估值中枢抬升。此外，从吨储量/产量对应市值的角度，公司较A股可比公司亦存在明显低估。基于上述原因，我们给予公司一定估值溢价，给予其2018年36-40倍PE估值，对应目标价30.24-33.60元，维持增持评级。
风险提示：公司黄金产量不达预期、生产成本大幅增加、金价下跌等。（华泰证券 李斌,邱乐园）
|