收入增长符合预期，市场份额进一步提升： 2017 年，伊利股份实现营收680.58 亿，同比去年增长 12.29%，其中主营收入 675 亿，同比去年增加12%。 行业收入增速 6.77%，利润-3.27%。 可见伊利的增长速度要远高于行业增长速度，市场份额进一步提升。

　　17 年成本端压力增大，影响企业净利： 2017 年，公司净利润 60.03 亿元，较上年同期增长 5.89%，扣非后净利 53.28 亿，同比增长 17.7%。非经常性损益差别比较大，通过比较 16 年与 17 年年报数据可以发现 17 年收到政府补助为 8.49 亿，去年同期 10.58 亿，减少 2.09 亿，此外投资收益相比去年减少 2.5 个亿左右。因此按扣非后净利润算，伊利业绩增速不慢。

　　从年报中可以看出，成本增加部分主要来源于直接材料(同比增加 14.57%)和制造费用(同比增加 15.47%)。从万得 pet 材料价格走势我们可以看出，自 17 年年中开始，包材价格就在不断上涨，给企业带来了很大的压力。我们认为伊利作为具有规模优势的龙头企业，平滑成本的能力较强， 18 年可消化成本端带来的压力，利润恢复增长。

　　渠道下沉，库存减少，三四线市场持续拓展： 随着三四线消费能力的持续释放，伊利股份持续在三四线城市渠道拓展市场，提升份额。 根据公司公告显示从渠道来看到 17 年年末公司直控村级网点近 53 万家，比上年提升了 54%，显示出其市场渗透能力继续增强。我们认为随着渠道的持续下沉，伊利股份有望凭借其品类优势、品牌优势抢占一些区域性乳企份额，进一步提升市场份额。 从库存情况来看，库存情况比去年减少。 17 年公司液体乳库存减少 10.66%，奶粉及奶制品增加 0.98%，冷饮产品减少 18.41%。持续拓展非奶业务，产品结构向达能靠近： 在达能的产品结构中，非奶业务占到了近 50%。伊利近年来不断拓展非奶业务，致力于优化产品结构，例如 17 年推出的豆奶等产品豆揭示了伊利向非奶业务转变的决心。我们认为伊利未来不仅仅是一家乳制品公司，而是定位为健康食品公司，有调整产品结构，提升公司竞争力与盈利能力。

　　盈利预测： 由于伊利 17 年年报受成本影响压力大等原因，业绩增速不达预期，盈利预测由 18-19 年、 82、 98 亿下调至 70、 87 亿， 2020 年预测净利润 112.82 亿， 维持买入评级。

　　风险提示： 非奶业务、渠道扩张不达预期、 经营管理不达预期。