事件：公司发布公告拟在新疆石河子地区建设20万吨硅氧烷，配套20万吨甲醇、7万吨甲碱等项目，项目预期投资44亿元。

　　有机硅再扩产，财务实力支撑公司长期发展。公司继此前计划扩建10万吨硅氧烷后，再次公告拟扩建20万吨硅氧烷项目，反映出看好未来几年有机硅行业的发展机会。2017年公司经营性净现金流19.29亿元，同比增长107.66%。公司账面现金充足，此次投资资金全靠银行贷款及自有资金来完成，不摊薄股权，也反映出公司对自身现金流的信心。

　　有机硅行业供需结构改善，价格持续上涨。我国有机硅行业市场出清，企业数量由15家缩减至10家，有效产能连续两年没有大增长，而下游需求保持稳定增长。行业开工率大幅提升，2018年3、4月份行业开工率持续在90%以上。DMC价格由年初的2.8万元/吨，上涨到3.4万元/吨。6月份山东上合峰会，预计将会影响山东东岳、金岭等企业的开工。行业今明两年没有新增产能投放，行业高景气有望持续。

　　龙头企业有序扩张，行业竞争格局优化：政策限制20万吨以下有机硅单体项目建设，环保趋严进一步提高行业进入门槛。2017年我国有机硅单体有效产能约270万吨，海外地区约240万吨由5家企业高度垄断。新增产能方面，新安股份(行情600596,诊股)15万吨预计19年底投放，合盛硅业20万吨预计2020年投产。行业进入龙头企业有序扩张，迈向垄断竞争格局新时代。。

　　工业硅-有机硅全球双龙头，煤电硅一体化构筑核心竞争力：公司工业硅总产能75万吨，有机硅单体总产能将达93万吨，均是全球第一。公司主要项目立足新疆，利用当地低价煤自发电，形成煤电硅一体化产业链，成本领先优势明显。产业链一体化建设，也有利于产品结构的调整，进一步增强公司竞争实力。

　　盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为4.18/5.03/5.89元，对应：PE分别为17.76/14.78/12.62倍，维持“买入”评级。（东北证券(行情000686,诊股)）

　　神州数码(行情000034,诊股)（000034.SZ）：收购启行继续推进，云战略值得期待

　　事件：公司于2018年5月16日复牌。复牌后，公司及有关各方将继续推进本次重大资产重组的相关工作，并履行相关审批程序。

　　传统业务稳健，云服务增长迅速。神州数码是国内领先的整合IT服务商。目前公司传统分销领域增长稳健，依托与华为的战略合作伙伴关系及“大华为”战略，未来仍将保持强势地位。

　　云服务发展迅速，渠道优势突出。公司与亚马逊AWS、微软Azure、甲骨文、阿里云和华为云等多个上游渠道厂商有良好合作关系和丰富的客户资源，未来受益于企业上云业务高速增长和云服务业务的高利润率，云服务将成为业务拓展的核心突破点。

　　收购启行教育方案继续推进，优质资源助推未来发展。启行教育和子公司启德教育集团是中国知名的国际教育机构，为客户提供国际教育相关服务，具备行业领先的留学咨询服务能力及考试培训服务能力。2016年标的公司营收7.11亿，归母净利润1.63亿元，2017年营收11.27亿，归母净利润1.80亿元。收购启行有助于有效提升神州数码盈利能力，推动智慧校园业务。启行则可以利用借助神州数码遍布全国的教育行业合伙伙伴，深入校园，快速拓展更多的留学、学游和考试培训客户。双方交易细节包括：上市公司与交易对手同意启行教育100%股权价格为46.5亿元，交易以发行股份及支付现金方式进行，神州数码支付9.23亿元现金和以18.26元价格转让204,093,215股股份（共计价值37.27亿元）。启行教育2017年度及2018年度承诺净利润数合计为5.20亿元，2017至2019年度承诺净利润数合计为9.00亿元。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2018-2020年公司归母净利润为5.12、5.63、6.80亿，EPS分别为0.78、0.86、1.04元/股，当前股价对应市盈率28、25、21倍，维持买入评级。（申万宏源(行情000166,诊股)）

　　青松股份(行情300132,诊股)（300132.SZ）：供需改善，合成樟脑龙头业绩弹性大

　　公司是合成樟脑行业全球龙头，行业景气度回升，业绩连续高增长。

　　公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商，深耕松节油深加工产业链，以合成樟脑为主，逐步增加冰片等深加工产品，广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑和1000吨/年的冰片产能，其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%，全球第一。2017年公司实现营收8.11亿元，其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年营收同比增长45.6%，归属母公司股东净利润9474.6万元，同比增长189.4%；2018年1季度，营收2.54亿元，同比增长64.7%，归属母公司股东净利润6080万元，同比增长429.7%。

　　原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价，合成樟脑价差显著扩大。

　　合成樟脑上游原料松节油是松香生产的伴生产品，供给取决于松香的产量。近三年来国内松香大幅产量下降，松节油被动减产，形成至少2万吨的供给缺口。松节油价格上涨，带动了下游产品大幅提价。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上涨到2018年3月的11850美元/吨，涨幅188%；而同期“合成樟脑-松节油”价差（酯化法，单耗1.5）则从895.8美元/吨提高到4808.8美元/吨，增幅高达437%。冰片价格则从2017年1月8.2万元/吨上涨到2018年3月的20万元/吨，涨幅144%，同期“冰片-松节油”价差（单耗2.9）则从4.2万元/吨提高到11.2万元/吨，增幅167%。

　　公司对主要原料松节油议价能力强，受益于松节油上涨。

　　上游松节油厂家数量众多，产能集中度低，而公司对松节油的采购量占据国内产量的40%以上，有较强的议价能力。公司与大型松节油供应商结成相互依存的战略同盟关系，并在松节油主产区建立采购基地，面向中小供应商采购，作为松节油来源的重要补充。公司自备罐车和铁路专用线运输，并拥有2万吨松节油存储能力，可满足公司9个月以上满负荷生产所需，因此可根据市场调控存储量，降低采购成本。公司对下游转嫁成本能力较强，松节油上涨会带动合成樟脑和冰片的上涨，增厚公司业绩。

　　新项目提供新的盈利增长点。

　　根据公司2018年的生产经营计划，年产1.5万吨香料产品项目计划上半年完成试生产，下半年开始正式生产。按照项目的规划，每年可生产龙涎酮5000吨、乙酸苄酯10000吨、重馏份680吨。

　　盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度，2017年全年及2018年一季度盈利大幅度增长，预计随着合成樟脑、冰片的价格上涨，以及公司新项目的逐步达产释放，盈利将大幅提升。预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、0.96和1.04元/股，对应当前股价的PE分为13.8、12.1和11.2倍。维持“买入”评级。（国海证券(行情000750,诊股)）

　　中航沈飞(行情600760,诊股)（600760.SH）：股权激励发布，看好公司长期发展

　　5月15日，公司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予约407万股限制性股票，占公司总股本的0.2915%。

　　完善激励机制，绑定核心人员与公司利益：5月15日晚，公司发布限制性股票激励计划，合计限制性股票约407万股，占总股本0.2915%。授予对象为13位高管以及79位技术骨干，授予价格22.53元/股，有效期共5年，2年禁售期和3年解禁期。附带解锁条件为：①三期净利润符合增长率分别不低于10%、10.5%、11%；②三期净资产收益率分别比低于6.5%、7.5%、8.5%。认为：激励计划的实施将进一步完善完善公司激励约束机制，绑定核心人员与公司利益，附带解锁条件将有效保障公司业绩增长，体现公司长期发展信心。

　　控股股东连续增持，彰显长期发展信心：2月13日，公司控股股东一致行动人中航科工于以均价24.673元/股增持公司股份243.05万股，增持后实际控制人航空工业集团及一致行动人持有公司股份共占比75.82%。同时中航科工发布增持计划，自2018年2月13日起6个月将累计增持不超过公司总股份的2%（含本次增持），增持价格不高于30元/股，累计增持金额不低于人民币1亿元。

　　沈飞集团整体上市，A股歼击机唯一上市平台：沈飞产品主要包括歼-11、歼-15、歼-16和FC-31。其中，歼-11未来仍将是三代机主要列装型号；歼-15是我军第一代舰载歼击机；歼-16是一种对地对海的高性能歼击轰炸机，是公司未来3年主要增长点；FC-31是公司自主研制的四代机，有望成为下一代舰载机。受益于新机型持续列装，公司近5年归母净利润复合增速达到20%。

　　盈利预测与投资建议：公司是国内歼击机唯一上市平台，新型舰载机成新看点。受益于未来军机的逐步列装，看好公司长期发展。预计公司2018～2020年EPS分别为0.59、0.76和0.92元；对应PE为62X、42X和39X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。（民生证券）

　　华东医药(行情000963,诊股)（000963.SZ）：主力品种再获新动力，持续崛起的优质化药企业

　　业绩稳定的优质医药企业，工商业兼修

　　华东医药业务集医药研发生产和流通于一身，工业覆盖全国，商业聚焦浙江，近年来业绩保持稳定增长，预计未来工业板块受益医保调整、一致性评价、渠道下沉给主力品种带来的新驱动，商业板块逐渐消除两票制影响增速回升，整体保持20%以上业绩增速。

　　阿卡波糖领衔，研发品种丰富，糖尿病线潜力十足

　　公司在降糖药领域布局广阔，受益日益扩大的市场。阿卡波糖医保调整为甲类，且渠道下沉持续推进，市场空间扩容，而公司产品一致性评价进度领先，市场份额有望持续提升。利拉鲁肽已展开临床试验，进度领先；TTP273、HD118等新药研发进展顺利；三个三代胰岛素处于临床前研究。公司未来有望成为国内糖尿病领域的领军企业。

　　受益医保分类调整与基层推广，百令胶囊维持可持续性增长

　　百令胶囊在17年医保中调整医保分类，有利于新科室推广；且其作为口服治疗性药物有效避免限辅限注射的政策影响。此外，公司加大百令胶囊基层推广力度，有利于本品在基层和新旧科室的多渠道发展。预计18年百令胶囊维持10%以上增速。

　　市场增长+医保取限驱动免疫抑制剂高速增长，三大潜力医保品种打造未来弹性

　　三大免疫抑制剂受益市场扩容，且环孢素和他克莫司医保限制取消，有利于从移植向免疫抑制市场的扩张，公司免疫抑制线未来有望维持30%以上增速。吲哚布芬、达托霉素、地西他滨三大潜力品种新入医保目录，随着地方医保导入逐步完成、招标进院工作持续推进而进入放量期，营造未来业绩弹性。

　　海外市场捷报频传，丰富研发管线推动战略转型

　　公司加快国际化推广，泮托拉唑有望于今年获得ANDA批件，他克莫司、阿卡波糖、达托霉素等品种的ANDA也按顺序有序推进。研发方面，公司同时布局创新药和优质仿制药，通过内部研发和license-in双管齐下，在糖尿病、抗肿瘤、抗感染、单抗等热门领域陆续取得突破，加快公司向创新性企业转型，打造了广阔的成长空间。

　　两票制影响渐消，商业板块拐点向上

　　由于两票制影响，调拨业务流失，17年商业板块增速放缓。目前公司直销业务发展顺利，现已抵消调拨的流失，预计18年商业业绩拐点向上，且毛利率因直销比例增长而提高。

　　盈利预测与投资建议

　　公司核心品种受益医保调整和渠道下沉，继续稳健增长；潜力品种进入加速放量期；商业板块已度过两票制调整期；海外开拓和研发进展顺利。预计18~20年EPS为2.28、2.81、3.47元，对应PE32X、26X、21X。工业和商业板块按可比公司分别给予40X、18X估值，对应市值794亿、PE36X，仍有较大提升空间。首次覆盖，给予强烈推荐评级。（民生证券）

　　平治信息(行情300571,诊股)（300571.SZ）：内容培育+流量经营

　　2018年公司业绩再次快速放量。

　　2017年，公司实现营收9.1亿元，同比增长94%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长约100%，营收、利润均大幅提升。

　　进入2018年，公司盈利能力进一步扩张，2018年第一季度，平治信息在收入仅增长不到15%的基础下，实现了利润118%的增长，大大超出市场前期对公司的整体预期。

　　进一步夯实内容基础。

　　公司依托于独有的“百足模式”，快速扩张自身的内容储备，截止到2017年年底，平治信息已经拥有超过2.1万本各类文学作品，签约作者原创作品1.7万余本；新增签约作者超过5000人，新增原创作品接近9000部；引入有声作品近0.6万部，时长超过3.5万小时；自制有声内容近0.6万小时，内容储备较2016年有大幅度的提升。同时，“百足模式”将内容和渠道进行了巧妙的对接，实现了内容和分发的无缝连接，推动了2017年公司的收入利润双双放量。

　　CPS推动公司第二次高速增长。

　　进入2018年，公司通过投资“麦睿登”和“杭州有书”，开始推进CPS业务。平治信息所推进的CPS业务，是一种基于自媒体和用户为基础的内容分发模式，相对于内容方自己分发，CPS模式分发效率更快，辐射人群更广，更有利于将优秀的内容以更快的速度传递市场。该业务推动公司内容受众呈几何级数快速增长，且极高的利润率带动公司整体毛利率大幅度改善。

　　盈利预测与投资建议。

　　预计平治信息2018-2020年EPS分别为2.56元、3.21元和4.12元，对应的PE为34倍、27倍、21倍。目前，市场上的可比公司业务模式与公司差异较大，中文在线(行情300364,诊股)和思美传媒(行情002712,诊股)的利润来源中，游戏和电视剧占有很大的比重，和平治信息的直接可比性不高，参考A股掌阅科技(行情603533,诊股)和H股阅文集团的整体估值水平，平治信息的估值相对合理；另外一方面，今年公司CPS业务全面推广，将带来业绩和用户量大幅度增长，基于以上两点，给予公司2018年42倍PE，对应目标价107.52元，上调公司投资评级为“买入”。（西南证券(行情600369,诊股)）

　　亚威股份(行情002559,诊股)（002559.SZ）：智能制造扎实推进，激光设备业绩兑现

　　公司营收及订单创历史新高。公司围绕智能制造推进产业升级，随着下游需求带动，以及公司在激光装备、自动化成套生产线、机器人(行情300024,诊股)等领域的布局推进，公司自2016年开始业绩明显加速。2017年公司实现营业收入14.39亿元，同比增长23.07%，创上市以来历史新高。公司2017年实现新签有效合同17.6亿元，同比增长24%，创历史新高。2018年一季度，全公司实现有效合同超5亿元，同比增长达25%。

　　公司激光加工装备布局效果显现。公司2018年一季度激光加工装备业务持续高增长，有效合同超1.6亿元，同比增长86%，其中高功率二维激光切割机实现有效合同同比增长100%。公司从2008年布局激光切割技术，截止目前，公司激光业务已经覆盖了高功率平面激光切割、高功率三维激光切割、激光焊接/熔覆系统、精密激光切割以及增材制造等应用领域。2017年，我国激光产业链产值规模超过1000亿元，其中，激光装备产值超过400亿元，其中切割、打标、雕刻、焊接是激光加工设备的主要应用领域。参股镭明激光，布局半导体激光加工设备。公司2017年参股苏州镭明激光科技有限公司，持有其19.93%的股权，布局面向半导体行业的皮秒精密激光加工设备。随着半导体特征尺寸缩小和制程更加敏感，包括低k刻划、直径小于100μm的μ-通孔钻孔、表面复杂时的封装切割以及由许多不同的材料组成的封装等制程中，机械工具逐步无法满足应用需求，激光加工应用比例逐步提升。

　　公司有望受益于金属成形机床行业集中度提升。公司为为数不多的以金属成形机床为主业的上市公司。2015年，国内金属成形机床行业规模以上企业达到570家，2009年以来整个行业的毛利率水平处于13.6%至18.90%的区间，行业整体盈利能力不高。认为，金属成形机床行业过分零散的格局有望在未来得到改善，公司有望受益于行业集中度提升。

　　公司盈利预测及投资评级：预计公司2018年-2020年实现营业收入分：别为18.07亿元、22.29亿元和27.21亿元；归母净利润分别为1.37亿元、1.68亿元和2.14亿元；EPS分别为0.36元、0.45元和0.57元，对应PE分别为24.49X、19.97X和15.55X。给予公司2018年32倍合理估值，目标价12.6元/股，上调至“强烈推荐”评级。（东兴证券(行情601198,诊股)）

　　金禾实业(行情002597,诊股)（002597.SZ）：三氯蔗糖继续扩产，有望复制安赛蜜成功之路

　　公司公告：公司将原可转债募投项目之一“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”，拟将公司年产1500吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500吨，使用募集资金人民币2亿元及利息收入，不足部分由公司自筹解决，预计建设周期为12个月，实施地点位于公司年产1500吨三氯蔗糖项目车间内。

　　安赛蜜龙头地位稳固，三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额，复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨，市场份额超60%，龙头地位稳固。2008至2013年间安赛蜜市场竞争激烈，产品价格持续下跌至约3万/吨，公司依靠产业链和技术优势，成本显著低于竞争对手，因此在低价竞争时期，竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场，公司份额持续扩大成为绝对龙头，掌握行业定价权。2013年后产品价格开始反转，2017年均价上涨至4.5万/吨，目前价格上涨5万/吨左右，涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖原有产能500吨，2017年3月底新增1500吨产能投产，目前已处于满产状态。三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛，公司进一步扩产2000吨产能顺应市场需求。目前三氯蔗糖价格不到25万/吨，已低于大部分厂家成本线，而公司通过技术提升和规模效应，成本持续下降，仍可保持较高毛利率。预计未来公司三氯蔗糖市场份额有望不断提升，复制安赛蜜成功之路。

　　定远一期有望四季度投产，注入成长新动力。公司在定远盐化工业园内投资22.5亿元人民币建设循环经济产业园，一期项目包括糠醛（1.5万吨）、甲乙基麦芽酚（5000吨）、氯化亚砜（8万吨）等，二期项目包括巴豆醛（2万吨）、双乙烯酮（3万吨）、山梨酸钾（3万吨）等，其中一期项目有望四季度投产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸，扩展产业链，实现产业链的垂直一体化整合；进一步发挥成本优势，提高综合竞争能力，有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展，注入成长新动力。

　　投资评级：维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2018-2020年归母净利润12.54、15.08、16.81亿元，EPS为2.22、2.67、2.98元，对应PE为11X、9X、8X。（申万宏源）

　　云铝股份(行情000807,诊股)（000807.SZ）：逆风扩张的水电铝龙头

　　公司是目前A股唯一的水电铝企业。公司致力于绿色发展，以打造“水电铝加工一体化”产业模式为核心，构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工为一体的产业链。目前，具备年产铝土矿250万吨、氧化铝160万吨、水电铝158万吨（含曲靖铝业38万吨）、铝合金及铝加工80万吨、炭素制品60万吨的生产能力。目前，公司是A股唯一的水电铝企业，预计2018全年综合购电价格约为0.35元/kWh左右，与往年相比，保持平稳。

　　公司电解铝产能逆势扩张。公司原有产能120万吨，分布在本部、润鑫、泽鑫、涌鑫，各30万吨；2017年8月，公司收购曲靖铝业94.37%的股权，增加产能38万吨，已更名为曲靖淯鑫铝业；正在建设项目包括鹤庆溢鑫项目21.04万吨，云铝海鑫项目70万吨，一期35万吨有望2018下半年投产；拟建设项目是文山铝业，设计产能50万吨。经过梳理，预计2019年公司电解铝总产能接近300万吨，权益产能250万吨，有望跻身国内前五电解铝供应商。

　　重视上游资源布局。认为，电解铝行业未来核心竞争力在于上游资源，即铝土矿。公司深耕文山地区，该地区铝土矿资源丰富，与广西、越南同属矿脉，同时布局老挝铝土矿资源，显示公司高瞻远瞩的目光。2018年氧化铝产能扩张到160万吨，自给率提升至53%，较2017年的32.3%有大幅度提升。

　　盈利预测及估值。认为公司是目前A股唯一的水电铝公司：不受燃煤自备电清理政策的影响，反而受益带来的铝价上涨，同时公司不断布局铝土矿，逆势扩张电解铝产能。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.39元，0.73元，1.11元，对应当前股价的PE分别为18.9倍，10.1倍，6.6倍，6个月目标价9.7元，对应估值25倍。（财通证券(行情601108,诊股)）

　　怡亚通(行情002183,诊股)（002183.SZ）：国资入股，稳定信心

　　深圳投控18.2亿入股，占总股本13.3%：公司5月15日晚公告称，公司控股股东深圳市怡亚通投资控股有限公司（怡亚通投资）拟转让占公司总股本13.3%的股份予深圳市投资控股有限公司（深圳投控），每股价格6.45元，合计对价18.2亿元。国资入股将减轻市场对公司资金压力的担心，利于其融资能力提升，促进渠道整合。维持“买入”评级。

　　引入深圳国资二股东深圳投控：本次股权出让方怡亚通投资为公司实际控制人周国辉全资控股企业，据2017年报披露，本次转让前怡亚通控股持有怡亚通上市公司36.15%的股权，若股权转让顺利完成，怡亚通控股持股比例下降至22.85%，仍为控股股东。而受让方深圳投控占股13.3%，将成为第二大股东，并将按照持股比例承担股东相应的权利和义务。深圳投控是在原深圳市三家国有资产经营公司的基础上组建的国有独资公司，是一家以产权管理、资本运作及投融资业务为主业的市属国有资产经营公司，着力于打造国企和事业单位改革平台、国企的整合重组和发展平台、培育战略性新兴产业平台。

　　深圳投控看重高端服务业布局，入股利于融资能力提升：据深圳投控官网相关资料，本次战略入股怡亚通，是深圳投控加快高端服务产业布局、优化产业结构的举措，双方将依托各自资源优势，打造深圳全球供应链管理中心。对怡亚通而言，国资股东战略入股将首先提升其债务融资能力，利于其降低融资成本。在目前公司经营模式需要大量资金的情况下，本次入股将有望帮助公司进一步拓展末端渠道。

　　零售渠道价值突出，维持业绩预测与评级：怡亚通作为国内较早进行批发零售渠道整合的企业，在零售渠道下沉方面具备先入优势，并通过收购介入低线城市本地化采购、物流等较高壁垒的环节，在目前零售线上线下逐渐平衡的局面下，公司末端渠道的价值有望逐渐体现。公司业务模式虽面临资金压力和管理难度较大等问题，但公司通过股权激励等措施有望改善管理效率，4Q17与1Q18连续两个季度实现经营现金流为正，显示经营趋势正逐渐向好。由于本次股权转让未披露未来可能的合作项目或改革方向，暂维持此前业绩预测与目标价，维持“买入”评级。（华泰证券(行情601688,诊股)）

　　科锐国际(行情300662,诊股)（300662.SZ）：现金收购Investigo，业务拓展至英国

　　现金收购英国人力资源服务公司Investigo控股权。公司拟通过全资子公司香港AP以现金方式收购Fulfil（2）持有的Investigo的52.5%股权。交易作价2200万英镑，对应18年预测净利润的10.4x。香港AP在交割后将拥有940万英镑的优先分红权（每年分红不少于50%税后利润），其中Fulfil（2）持有47.5%对应的分红446.50万英镑从会计的角度扣减商誉，收购对价减去这部分分红的现值约1854万英镑，为18年预测净利润的8.7x，收购估值合理。

　　对于Investigo的剩余股权，公司和Fulfil（2）具有双向购买选择权。在Investigo业绩满足指标的情况下，剩余股权购买可分三批行权，分别为剩余的10%/10%/27.5%股权，收购价格为2020/21/22财年的EBITDA的7~10x再减去债务，收购估值与相对2017财年的EBITDA复合增长率有关。

　　Investigo是一家专注于财务、金融、银行、战略、房地产、人力等领域招聘工作的人力资源企业，成立于2003年，总部位于英国伦敦，主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和灵活用工服务。在英国伦敦、米尔顿凯恩斯、吉尔福德、圣奥尔本斯和牛津设有5间办公室，在美国纽约设有1家子公司。竞争优势在于三个业务单元、十大板块专业化服务；人均净服务费较高；曾进行MBO，管理层积极性高。

　　协同作用：区域、行业互补，提升经营效率。收购Investigo将新增英国和欧洲大陆、补充美国地区业务，实现地理覆盖的延展，拓宽客户资源，提高国际市场的交付能力。Investigo侧重金融、审计、咨询等行业的岗位招聘，两者的结合将促进各自业务条线的增加，满足多元化招聘需求。Investigo招聘顾问的人均净服务费高，公司可以提升现有的经营效率及人均产出。

　　英国人力资源服务：灵活用工发展成熟，供需稳定。英国是继美国和日本之后，全球第三大人力资源服务市场、占比近11%，也是欧洲最大的单一市场、占比接近30%。从竞争格局看，集中度低于其他欧洲国家，Top5的市场份额约22%。2016年全球灵活用工平均渗透率为1.6%，英国远高于平均水平、并为全球最高的国家，达到4.1%。

　　投资建议：收购Investigo战略意义重大且协同效应明显，将业务拓展至英国：和欧洲大陆，新增招聘优势行业，提高经营效率。预计2018/19/20年备考净利润1.17/1.48/1.83亿元，即EPS0.65/0.82/1.02元，停牌前股价对应估值32x/25x/20x，维持“买入”评级。（中泰证券）

　　片仔癀(行情600436,诊股)（600436.SH）：量价齐升，扩土开疆-中药消费品新极点

　　核心产品片仔癀量价齐升，业绩增长超预期。片仔癀锭剂价格在2016年其进入新一轮提价周期；在2016和2017两次分别提价8.7%和6%的前提下，国内销量依旧保持30%以上的增长，提价并未影响产品销量；未来产品依然具有较大的增量和提价空间。2017年实现整体营业收入同比增长60.85%，归母净利润同比增长50.53%，主要原因是片仔癀锭剂业绩的超预期增长。

　　国家绝密+强大品牌+稀缺原料布局”三大核心竞争力构建强大护城河。片仔癀工艺和处方被列入国家“双绝密”，受到永久期的保密，独占优势明显；公司强大的品牌使产品推广时具有天然优势；公司对片仔癀稀缺原料天然麝香具有布局较早，拥有陕西和四川两个麝香养殖基地，同时公司也是首批获准使用天然麝香的企业。自有养麝基地和国家配额，加上部分历史库存，足以保证公司核心产品片仔癀放量增长的需求。

　　内外联动，催动公司业绩走高。公司的核心产品片仔癀对应着规模超过600亿，年均增速15%的国内肝病市场，广阔的保健品市场和海外市场；在内公司借助体验馆、国药堂VIP、线上线下多渠道推广等新模式开展市场拓展与用户精准营销；外部，消费升级推动了高端健康产品消费需求的大幅增加，潜在用户高净值人群38.9%的年均增长为片仔癀带来了丰富的增量需求。

　　衍生化产品发力，“一核两翼”战略显成效。公司的日化、特殊化妆品业务作为公司“一核两翼”中的一翼，发展迅速。2017年收入和毛利润分别实现21.55%和55.39%的增长。片仔癀牙膏有望复制云南白药(行情000538,诊股)牙膏的成功案例，成为未来公司业绩新的增长点。

　　盈利预测：预计2018-2020年公司将实现归母净利润11.55、16.71、23.60：亿元，同比增长43.18%、44.63%、41.23%，2018-2020年EPS预测值为1.92/2.77/3.91元，对应PE为53X、37X、26X。公司片仔癀业绩爆发式增长，其他版块集体发力，上调评级至“强烈推荐”，第一目标价为18年60倍PE，即115.2元。（东兴证券）

　　青岛金王(行情002094,诊股)（002094.SZ）：精准卡位化妆品，打造美妆全产业链

　　推荐逻辑：在传统业务增长乏力情况下，青岛金王精准卡位化妆品，在研发、生产、品牌、渠道全方位布局，是A股美妆全产业链第一股；公司收购的标的经营能力强大，在协同效应作用下有望推动公司业绩爆发，2018年中报预告扣非后归母净利润同比增长50%-80%；公司开始积极打造颜值产业数字化供应链及新零售科技服务平台，对内提升效率、对外输出创新技术和服务。

　　化妆品市场规模增速显著，且上升空间巨大。2017年我国限额以上化妆品零售额达到2514亿元，年增速13%，高于限额以上社会消费品零售总额8.2%年增速，高于全球化妆品市场4.2%的增速；与发达国家相比，当前我国人均消费化妆品金额偏低，不及美国的1/2，日韩的1/5，因此上升空间巨大。

　　美丽转身，打造颜值经济产业圈。（1）渠道：线上线下齐发力，构筑渠道竞争壁垒。线上渠道方面，两次收购完成对杭州悠可100%的控股，杭州悠可为目前国内第二大化妆品线上运营商；线下渠道方面，主要通过子公司上海月沣完成，上海月沣是一家专业的化妆品线下直营渠道运营商；除此以外，成立金王产业链公司，拓展公司线下渠道的疆域版图。（2）品牌：多品牌策略，全人群覆盖。公司作为美妆全产业链公司，旗下拥有许多优质的品牌，现已拥有200多个国内外知名品牌的特许经营及代理权。（3）研发：布局上游研发，打通全产业链。收购广州栋方45%股权，布局化妆品上游研发和品牌策划。目前公司在研发、生产、品牌、渠道全方位布局，为A股美妆全产业链第一股。

　　金王的下一个目标：颜值产业数字化供应链和科技服务平台。以各省众妆供应链为基础，利用互联网工具、大数据和人工智能科技对供应链和终端零售进行信息化、数字化、智能化改造升级，对内提升效率、降低成本、改善运营流程，打造“数字化新零售SaaS科技服务平台”，对外输出创新技术和服务一体化解决方案，促进化妆品行业资源和科技成果转化为价值。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.1亿元、5.6亿元和6.9亿元，对应EPS分别为1.0元、1.38元和1.7元。可比公司最高估值81倍、最低估值21倍，考虑公司位于高成长行业，全产业链布局及终端渠道整合带来的效应明显，给予30倍PE，目标价30元，首次覆盖给予“买入”评级。（西南证券）

　　老板电器(行情002508,诊股)（002508.SZ）：品类扩张+渠道下沉+多品牌驱动收入持续增长

　　2017年厨电行业规模约在976亿元，预计18年能够达到1100亿元，千亿级厨房新经济时代已经来临。公司18年工作重点：继续加大在一二级市场投入，关注新媒体的传播，包括今日头条、朋友圈广告投入等，持续打造创意活动等；另外公司也会调整产品结构，整体呈现橄榄型结构，中端产品占比要提升；顺应三四线市场需求的释放，公司在三四线城市网点建设目标：增加21家，其中5家5A级，16家专卖店，同时制定三四级市场销售倍增计划，推出特供产品；此外，公司在工程与服务板块均保持较好增长。中长期来看，公司作为厨电龙头企业，品牌影响力依然较强，产品品类的扩张、三四线市场下沉与多品牌运作带来的份额提升将成为收入增长的主要驱动力。

　　一二线加大嵌入式产品投入与推广，技术创新提升产品价值：公司一二线主推高端产品（如ROKI、原力感应大吸力侧吸机、2倍风压大吸力烟机），在传统烟灶消稳增长的基础上，持续发力嵌入式厨电产品，嵌入式蒸汽炉和微波炉均列行业第一；嵌入式烤箱、嵌入式洗碗机位列行业第三，市场份额提升明显。因嵌入式厨电对生产研发能力有更高要求，公司执行技术驱动战略，加大研发投入，总计投入2.33亿元，17年合计开发各类产品75款，技术专利申报数量达373项，公司未来会在增强产品力方面持续投入。公司今年相继推出了专业级农残净化水槽D102、第四代大吸力2倍风压油烟机8231S、三核智能蒸箱S228等一系列新品，发布了集合专业级农残净化水槽、洗碗机、净水器于一体的专业厨房洗净系统，通过技术创新保持产品的更新换代，进一步提升产品价值。另外，随着18年新品的陆续推出，以及18年底之后公司洗碗机实现自产，产品逐渐完善优化有望给公司带来增长新动力。

　　名气品牌发力三四线市场，差异化提升公司客户覆盖面：为补充整个品牌定位端，公司于2012年成立名气子公司，14年签约那英，提升品牌势能。名气品牌利用老板平台的制造优势（生产制造、采购及研发等偏后台的部分相通），定位经久耐用、大众化市场，三四线市场为起点市场，以“聚焦县城、深挖乡镇、辐射农村”为渠道拓展核心思路耕耘三线以下市场，相应现在的三四线城市厨电购买力提升的大趋势。截至目前名气拥有一级代理商87家，城市网点984家，县级分销网点2364家，乡镇网点3652家，村级联络镇3000家。公司根据不同受众采用双品牌战略，差异化经营，对高中端产品进行全面覆盖，具有先发优势。

　　公司不久前完成员工持股计划和第二期代理商持股计划的购买，进一步绑定相关利益方。未来公司目标进行了战略性调整，追求更为健康稳定的增长，一是嵌入式品类补缺口，二是渠道不断的下沉，我们认为公司业绩增速换挡不改长期成长空间，维持之前的判断，预计公司2018-2020年营业收入同比增长20.9%、20.8%和20.3%，净利润同比增长21.4%、21.7%和21.8%，对应EPS为1.87元、2.27元和2.77元，对应2018-20年PE19.5倍、16.1倍和13.2倍，维持“买入”的投资评级。（浙商证券(行情601878,诊股)）

　　中鼎股份(行情000887,诊股)（000887.SZ）：获得吉利PMA纯电动平台衬套供应商资质，实力再次彰显

　　事件：公司收到吉利汽车通知，成为“PMA”纯电动平台项目衬套类产品的批量供应商。

　　进入吉利新能源体系，彰显实力。吉利汽车PMA平台是吉利汽车与沃尔沃联合开发的新型模块化的基础架构，预计将覆盖吉利品牌和lynk&Co品牌多款A0级到C级的纯电动轿车以及A+/B级SUV车型。公司获得该平台衬套类供应商资质，为2020年后的新能源业务放量再添动力。17年11月至18年4月公司共获得11个新能源相关项目，客户包括沃尔沃、上汽、吉利、CATL、东风日产、比亚迪(行情002594,诊股)、蔚来、车和家，产品包括电桥密封、新能源冷却、电池包减震、电机悬置总成等。公司再次收获吉利PMA平台重大项目订单，彰显公司在新能源冷却、减震、密封领域的技术实力。

　　KACO、WEGU、TFH技术反哺中国，国内协同放量，核心产品共振。公司以旗下已经具备KACO、WEGU、TFH等全球汽车橡胶件细分龙头资产，根据17年年报，公司旗下KACO中国（无锡、安徽）、WEGU（安徽）实现净利润5495万、1260万，同比增速分别为90%、177%，TFH通过反向收购已经完成国内产能的落地，18年高增长可期。公司10年以来毛利率维持在28-32%左右，加权平均ROE大约16%，管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证，18年即是并购向内生高增长的转化阶段。

　　战略收购AMK，空气悬架产品成熟，弹性巨大。公司16年底收购德国AMK公司，战略布局空气悬架和转向伺服系统，单车价值量弹性巨大。AMK具备低功率、中功率、高功率多产品组合，应用场景覆盖2角落、4角落空气悬架系统，目前配套车型主要覆盖宝马X5/X6、奔驰S级/M级/R级、捷豹路虎XJ/XF/RangeRover等。空气悬架为汽车品牌高端化象征，目前主流厂家仅为大陆康迪、AMK等少数企业，预期未来3年AMK产品有望导入国内，价格由2万元降至1万元，有望迅速推广至国内自主品牌市场，为公司带来较大的业绩弹性。公司近日公告成为捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商，生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元，此外未来有望拿下保时捷、宝马空气悬架项目。

　　质地优秀，公司获得价值投资者关注。18Q1股东名册出现东方红资管、比尔及梅琳达盖茨基金会等价值投资者，认为基于公司多年来高于16%的ROE表现、稳健的全球化整合能力、向上的产品周期是吸引价值投资者的关键，强烈推荐。

　　盈利预测与评级：预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元，对应估值分别为16倍、14倍、12倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期，通过空气悬架切入汽车电子，未来成长轨迹明确，给予公司18年20倍PE，对应目标价21.4元，维持“买入”评级。（西南证券）

　　道氏技术(行情300409,诊股)（300409.SZ）：收购佳纳能源+青岛昊鑫剩余股权，新能源材料平台打造迎重大推进

　　拟以15.03亿元收购佳纳能源49%股权和青岛昊鑫45%股权，其中1800万元以现金支付，剩余14.85亿元以向原股东发行股份支付。

　　评论：本次收购估值分析。（1）佳纳能源：公司估值27亿元，49%股份对应13.23亿元，17年备考业绩3.19亿元（佳纳母公司+MJM等子公司），收购对应17年PE8X；18年业绩3.76亿元（评估），收购对应18年PE7X。（2）青岛昊鑫：公司估值4亿元，45%股份对应1.80亿元，17年净利润0.24亿元，收购对应17年PE17X；18年业绩0.29亿元（评估），收购对应18年PE14X。

　　钴产品：全产业链打通，综合竞争优势大幅提升。佳纳能源是国内领先的高端钴盐和三元前驱体厂商，有十几年的钴产业经验，公司充分发挥其在钴资源的比较优势，积极拓展前驱体业务。目前公司钴盐和三元前驱体的产能分别达到6000吨和12000吨，湖南益阳新基地建设稳步推进，2018年底三元前驱体产能分别有望扩至4.2万吨。MJM公司位于非洲刚果金，在当地有稳定的铜钴矿采购渠道和钴粗炼工厂，产品包括电解铜、氢氧化钴、金属钴等。MJM现有3,000金属吨电解铜生产线，目前正在通过技术与设备升级改造提升到6,000金属吨，预计2018年上半年可改造完成，目前新建一条年产2,000金属吨钴中间品生产线，预计2018年下半年可投产。

　　导电浆料：石墨烯产业化成熟，碳纳米管应用大幅放量。青岛昊鑫2017年下半年完成扩产后，目前导电剂总产能达到10000吨，17年产量3446吨，而18年Q1即达到1654吨，除了早已实现向比亚迪、国轩等主要磷酸铁锂电池厂商实现大批量供货的石墨烯导电浆料外，新型少壁碳纳米管导电浆料用于锂电池三元正极材料，也已开始给下游大批量供货。虽然目前业绩占比小，但其产业化进程正在持续引领行业发展。

　　盈利预测、估值及投资评级。仅考虑目前佳纳能源（包括其全资子公司MJM）51%和青岛昊鑫55%业绩并表，预计2018-2020年公司归母净利润3.3/4.0/5.0亿元，EPS分别为1.55/1.85/2.3元，对应的PE分别为37X/31X/25X。按佳纳能源及青岛昊鑫全部并表，预计2018-2019年公司归母净利润5.36、6.31亿元，EPS分别为2.49/2.93元，对应的PE分别为24X/21X。

　　公司作为新材料产业整合平台，钴产业链布局全线贯通并不断深化，云母提锂产业布局大幅推进，主业陶瓷墨水不断放量，石墨烯等其他锂电新材料稳步推进。2017年，公司三次股权激励覆盖道氏和子公司佳纳能源、青岛昊鑫的管理和研发团队，彰显对公司发展信心。维持“强推”评级。（华创证券）

　　兆易创新(行情603986,诊股)（603986.SH）：立足存储，切入DARM赛道

　　立足存储，持续优化产品线：公司为国内存储稀缺龙头上市企业，产品线延伸至NORFlash、NANDFlash、MCU等，2011年到2016年六年净利润复合平均增长率（CAGR）为67.46%；随供需格局改变，赛普拉斯（Cypress）、美光科技股份有限公司等龙头企业逐步淡出NORFlash芯片市场，公司NORFlash、NANDFlash产能扩张，以及切入DARM进入高端存储赛道，预计未来三年净利润复合增长率将达到60.50%。

　　主业供需格局变化，产能扩张提升市场占有率：由于NORFlash涨价及下游需求旺盛，2017年华邦电、旺宏迎来V型反转。从供给端来看，国际大厂美光、Cypress也逐步淡出中低容量的NORFlash市场，Cypress的策略转向为专注在车用和工规的市场，而美光将出售其8寸厂也将影响整体NORFlash市场的供应。形成了旺宏、华邦电、兆易创新三足鼎立的局面，2018年全球NORFlash新增产能大部分在兆易创新，同时后两年产能相继扩产，保守预计2018-2020年产能分别增加60%、34%、23%。以及2017Q3公司的NANDFlash自研38nm产品已实现量产，保守预计2018-2020年的产能分别为36K、79K、133K，将实现放量增长。通过与中芯国际合作，保障产能的供应。从需求端来看，物联网、AMOLED、TDDI、声学等搭载量的提升及新应用场景的驱动下，NORFlash与NANDFlash迎来快速成长。

　　MCU下游稳定增长，并购思立微推进人机交互解决方案：公司是国内32bitMCU产品领导厂商，针对高性能和低功耗应用分别开发新产品，M4系列产品实现量产，更低功耗M3系列产品推出。MCU是电子产品的“大脑”，负责电子产品中数据的处理和运算。根据ICInsight的数据，全球MCU出货量将从2015年的约221亿个增长至2020年的约267亿个，市场容量将从2015年的159亿美元增长至2020年209亿美元。公司将以17亿元收购上海思立微100%股权拓展产品线，推进人机交互完整解决。

　　DARM实现0到1的突破，切入高端存储赛道：携手合肥产投布局DRAM，目标2018年年底DRAM良品率不低于10%。本项目投资180亿元，所需投资由本兆易创新与合肥产投根据1：4的比例负责筹集。2）国内存储阵营初见雏形。中国存储器长江存储、合肥睿力、晋华集成2018年开始产能逐步开出，其中NANDFlash发展上最有望突围的为长江存储，在2017完成32层3DNAND研发布，有望在2018年量产之时，完成64层设计；DRAM发展最快的则为合肥睿力，去年完成厂房封顶并且移入测试机台移，2018年年初可以进入试产阶段。2）2017年以存储器销售额最高达1240亿美元，年增幅度高达61.5%。其中，DRAM销售大增76.8%、NANDFlash也大增47.5%。DRAM下游景气向好，智能手机、大数据中心、物联网等需求强劲。

　　盈利预测及估值：考虑到NORFlash和NANDFlash产能释放，MCU稳定增长，DARM具有想象空间（暂不纳入报表），以及暂时不考虑思立微合并报表，预计公司18-20年实现的净利润为8.24/13.04/17.17亿元，对应EPS分别为4.07、6.34、8.11元/股。看好公司盈利能力以及未来的成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。（浙商证券）

　　天坛生物(行情600161,诊股)（600161.SH）：重组八因子获批临床，未来产品梯队初现

　　公司于5月15日晚间发布公告，控股子公司成都蓉生药业近日已收到国家食药监总局颁发的关于注射用人凝血因子VIII（重组人凝血八因子）的《药物临床试验批件》。

　　公司是第五家获批临床试验的的国内企业，目前尚无国产产品上市。公司是继正大天晴、神州细胞、精鼎医药、诺斯兰德四家之后，第五家申报重组人凝血八因子并获批临床试验的厂商。目前国内重组八因子仅三家外企获批：百特（百因止）、拜耳（拜科奇）以及辉瑞（任捷），价格昂贵且供应严重不足，市场对国产重组八因子产品的需求十分迫切。另外，判断，国内企业申报的都是第二代技术，而国外多个企业已经采用第三代技术。不过，两代技术在疗效上并没有差别，主要是稳定性和半衰期的差别。

　　重组人凝血八因子是治疗血友病的关键药物，市场前景广阔。中国已注册的血友患者约10万人，其中因缺乏八因子导致的甲型血友病约占85%。凝血八因子既是治疗甲型血友病的关键特效药，也是血友病患者维持正常生活所必需的药物。经测算，目前国内八因子需求量至少在13亿IU以上，但每年供应量，血源性八因子仅在2亿IU左右，进口重组八因子1亿IU左右。由于供应严重不足，政策规定仅在患者出血时报销，在国产产品上市解决供应问题后，极可能放开日常使用报销。中国八因子人均年用量0.2IU，低于WTO规定年最低标准1IU，市场空间极具增长潜力。

　　研发进度符合预期，有望于2021年正式上市。在2017年7月公司收到重组八因子临床申报受理号时的点评报告中，曾预计公司将在今年获批临床，目前进度符合预期。维持之前判断，如果临床试验顺利，公司重组八因子产品有望于2021年获批上市。

　　维持“强烈推荐-A”评级。维持2018~2020EPS预测0.67/0.81/0.96元，重组人凝血八因子是公司首个自主研发的重组生物制品，获得重大突破展现了公司强大的研发实力，同时看好公司重组完成后采浆量和吨浆利润提升带来的业绩增长，维持“强烈推荐-A”评级。（招商证券(行情600999,诊股)）