当日发审委会议对海容冷链提出询问的问题包括“三类股东”，要求发行人代表说明现有“三类股东”是否符合现行金融监管的有关要求，同时要求保荐代表人说明“三类股东”的穿透核查与披露情况。

　　海容冷链堪称经典案例

　　联讯证券新三板研究负责人彭海5月16日对《证券日报》记者采访时表示，海容冷链是新三板“三类股东”企业的一个经典案例，“三类股东”穿透核查难度高于此前的案例，该公司此前摘牌的原因可能就是处理“三类股东”问题。

　　《证券日报》记者了解到，海容冷链是较早申请主板IPO的新三板企业，但由于其“三类股东”问题，其上会一度受阻，导致其从2015年11月份停牌至今。根据海容冷链2017年12月份公布的招股说明书，公司股东存在多个资产管理计划，合计占比4.825%。其中就含有九泰基金的资产管理计划。

　　安信证券新三板团队分析称，海容冷链在目前新三板IPO排队企业中最早申报，是新三板第三家携带“三类股东”成功过会的公司。与其他企业不同，海容冷链排队期间一直在新三板持续挂牌，但是在今年3月份摘牌，市场一度对此认为可能和清理“三类股东”有关。

　　除了上述发审委会议询问“三类股东”问题侧面获得证实以外，作为“三类股东”之一，九泰基金的说法也得到了印证。九泰基金产业投资部高端制造组负责人李仕强5月15日表示，“海容冷链能够成功IPO过会主要是因为解决了产品期限及存在分级和多层嵌套的情况，九泰产业投资部为此做了大量的工作，通过展期解决了产品续存期的问题，而通过整改使得产品符合了监管对三类股东的要求，这些因素对于此次成功IPO过会来说至关重要。”

　　《证券日报》记者了解到，在停牌期间，九泰基金帮助海容冷链推进穿透核查等工作。李仕强坦言，穿透工作的难度较大，涉及人数众多，九泰基金尽全力配合企业完成了这项重要工作。

　　“穿透+清理”实现透明

　　安信证券新三板团队认为海容冷链采用了“穿透+清理”双管齐下的策略，所以才得以闯关成功。

　　彭海认为，从对市场的影响层面来看，海容冷链这一案例，首先再一次验证“三类股东”对于企业申请IPO并不是实质性障碍，其次海容冷链可以作为一个经典案例，对于带有“三类股东”申请IPO的优质公司可以提供处理方法，最后从实质上来说，“三类股东”还是要执行严格穿透。

　　在此之前，有携带“三类股东”的新三板企业折戟IPO，部分企业选择主动清理“三类股东”，但由于时间和资金成本过高，清理回购“三类股东”也有无疾而终的现象，以至于有企业退出IPO排队。

　　今年以来，除海容冷链之外，另有文灿股份、芯能科技携带“三类股东”成功过会。但李仕强认为，尽管文灿股份和海容冷链虽然都是含有“三类股东”的企业，但海容冷链“三类股东”情况更为复杂。

　　李仕强认为，与文灿股份比较，海容冷链 “三类股东”情况更为复杂，“三类股东”的穿透比例接近100%。九泰基金从投前、投中、投后始终贯穿该企业IPO的整个过程，陪伴企业经历了新三板停牌申报IPO、审核排队、“三类股东”核查穿透最终过会的全过程，树立了新三板市场价值投资的典范。

　　此外，4月18日，新三板企业芯能科技成为文灿股份之后，又一家携带“三类股东”过会的新三板公司。据悉，对于“三类股东”的处理，芯能科技采取两种处理方式：对于持股占比较大的，进行清理；持股占比较小的，进行穿透。

　　三个成功案例显示，“穿透+清理”是携带“三类股东”新三板企业闯关IPO的根本所在。一位券商人士在接受《证券日报》记者采访时比喻：“第一步需要穿透，第二步不能实现穿透的需要企业主动清理，这可能需要一定的时间和资金成本，总体来说，夹带透明‘三类股东’闯关IPO没有任何障碍。”

　　“实际上，对于‘三类股东’问题，也是在今年年初曙光初现。”李仕强表示。

　　今年1月12日，证监会明确了新三板企业申请IPO“三类股东”问题的审核政策。

　　随着“三类股东”企业IPO案例逐渐增多，市场态度及处理方法渐趋成熟。彭海表示，只要执行严格穿透，在市场环境低迷的情况下，有融资需求的企业也不用完全回避此类资金。