专注耕耘MCU 领域24年，凭借MCU技术领先，公司上市以来营收复合增速达21%，利润增速达40%。

　　公司MCU产品主要应用于系统主控单芯片，其产品下游应用领域包括家电主控、电机变频控制、锂电池电源管理、智能电表及物联网和可穿戴应用领域。公司从1994年起开始投入研发MCU产品，至今已深耕24年，稳扎稳打逐步发展成为中国小家电MCU龙头企业。自2012年上市以来，公司营收复合增速达21%，至2017年公司营收约6.86亿，其中约66%来自小家电。公司利润复合增速达40%，至2017年公司归母净利润达1.34亿元。

　　轻资产fabless模式助力盈利能力快速增长，核心产品放量催化公司利润增速显著快于收入增速。

　　公司整体利润增速快于收入增速，特别在2015年、2016年公司营收增长分别为11%、26%左右，公司利润增速达到60%、116%，充分显现轻资产fabless模式加速公司盈利弹性。拆分公司利润增速，主要系公司前期TFT及MP3产品库存清理完毕，由于库存会计处理导致计提减值损失占销售额占比下降约3pct，同时公司小家电MCU、电动车机电主控、锂电池保护芯片等多颗核心单品年出货量达千万颗级别，而此类成熟产品无需额外投入研发费用，故公司管理费用率累积下降6pct。

　　1) 在小家电市场上，公司MCU芯片中国市场占有率第一，特别是微波炉和豆浆机产品。公司主要客户是九阳和苏泊尔。公司的小家电类 MCU 芯片产品性价比突出，具备显著竞争优势，近年来出货量增长迅速。

　　2) 在大家电市场上，主控芯片规模约为小家电芯片市场的 3~5倍。在大家电主控芯片领域的竞争对手，主要是来自欧、美、日的国际老牌厂家，中颖电子未来在大家电领域将以进口替代为目标，逐渐提升市场份额。公司客户主要是国内的一线品牌大厂，应用领域主要有冰箱、洗衣机和空调的主控芯片。

　　3) 电动自行车用芯片出货量增长迅速，在电动自行车市场上公司芯片市场份额近年来加速提升至50%左右，公司当前出货3种芯片，包括锂电池保护芯片、主控芯片、电机芯片。

　　上述成熟产品出货量增长而相应研发无需大幅增长，出货量突破财务盈亏平衡点之后，规模效应导致利润增速显著大于费用增速。因此公司毛利率从2014年36%提升至2016年44%，整体费用率从2014年30%下降到2016年的27%，净利润率从2014年8%提升至2016年的21%，2年复合增速达62%，叠加营收增速，归母净利润增速则达到60%~116%。

　　2017年公司研发投入同比增长24%，创近3年来新高，公司新产品在大家电及锂电池管理领域获重要客户进展。

　　2017年研发投入再加码，研发费用达0.94亿元，同比增加24%，显著高于公司2014-2016年约5%研发费用增速，公司风格稳健费用控制严谨，研发加码显现公司在新产品上加速发力，对比公司2017年新产品推出9类，同比增长达80%。公司上一次研发支出大幅增长在2013年，同比增长超25%，之后迎来公司小家电等产品加速放量。从公司新产品拓展分析，公司已成功打开大家电MCU产品领域，并逐步开拓变频空调主控芯片等高附加值芯片产品，公司推出最新32位MCU工控级芯片，处于行业领先地位。在锂电池管理芯片产品方面，公司在笔电领域已完成2家国际品牌客户认证，其中1家已进行试生产，预计2019年开始规模量产，将有望数倍提升公司市场空间。公司大家电及锂电池管理产品双双获得重要进展，盈利能力迎加速提升，从2018Q1财务数据已显露端倪，2018Q1公司实现营收1.95亿元，同比增长24%，归母净利润0.34亿元，同比增长33%，在国内芯片设计上市公司里处于领先地位，未来预计公司家电电机主控芯片及锂电池芯片迎加速增长。

　　战略布局AMOLED驱动芯片，奠定公司中期成长动力。

　　随着国内OLED面板厂家持续产能释放，预计中国OLED产业将迎来爆发式增长，其相关驱动IC市场空间可达30亿人民币。中颖电子积极布局AMOLED驱动芯片业务，2015年公司成为国内首家在一年内销售逾两百万颗AMOLED显示驱动芯片的芯片设计公司，2017年上半年成功交付一款客户委托订制的芯片，并成功点亮FULL HD AMOLED柔性屏。2018 Q1公司完成一款 FHD AMOLED 显示驱动芯片的内部验证，并已向客户送样验证。未来随着国内OLED面板厂产能释放，奠定公司中期成长动力。

　　优秀的IC 设计平台类公司，乘国产芯片替代之势，中国MCU龙头赢百亿级市场空间。

　　IC设计行业是知识密集型行业，IC设计企业发展最关键因素是人才。公司历经24年发展形成专业研发人才队伍，截至2017年12月31日，公司研发技术人员达236人，研发人员中具有十年以上工作经验的占40%以上，具有五年以上十年以下工作经验的占30%以上，分布于产品的系统规划、模拟和数字电路设计、制造工艺技术、测试技术等各个专业。梯队式人才团队助力公司打造成国内优秀的 MCU设计平台公司，公司凭借出色的管理能力、领先的技术优势、高品质的质量管控持续赢得品牌客户认可。公司正处于厚积薄发加速发展阶段，随着物联网持续发展加拉动对MCU主控芯片需求，至2020年中国MCU市场有望超过500亿人民币，公司作为中国MCU龙头公司有望豪享国内百亿级市场空间。预计公司2018-2020年营收823/1070/1391百万元，eps 0.84/1.07/1.38元，对应PE 35/28/22X，给予买入评级。