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顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-16 9:05:29讯：
建新股份动态研究报告：供应长期偏紧 苯系中间体龙头业绩弹性大
公司深耕苯系中间体市场，热敏性产品竞争优势大。公司主营苯系中间体产品生产，以“间氨基”产品为母核，向下延伸产品链，巩固染料中间体，发展纤维中间体和医药中间体产品，形成了“一链三体”的格局，循环经济效应明显，生产成本低于同行。公司具备“间氨基-间氨基苯磺酸钠-间氨基苯酚-OBD-2”热敏性材料全生产链的生产能力，其中间氨基产能8000吨/年(全球第一)、间氨基苯酚产能2000吨/年、OBD-2产能1000吨/年。此外，公司还具备间羟基-N、N-二乙基苯胺产能2600吨/年，2,5酸产能5000吨/年，产能规模均为全球第一。
环保去产能下产品价格暴涨，公司业绩弹性大。公司多年来坚持环保投入，在环保趋严长期化趋势下，国内竞争对手康爱特、富康、珂玫琳遭到关停或减产，而2017年以来公司基本保持了满负荷生产。根据公司及竞争对手的产品报价，间氨基苯酚的市场价从2017年均价的7.6万元/吨上涨到2018年4月20万元/吨以上，OBD-2的市场价更是从2017年均价的11.3万元/吨暴涨到一季度的35万元/吨以上(该产品价格数据仅供参考)。2017年公司实现营收5.36亿元，同比增长61.8%，其中间氨基苯酚、间羟基和OBD-2的营收占比分别为28.5%、25.4%和21.1%，归属母公司股东净利润8707.6万元，同比增长282.7%。2018年一季度公司营收2.74亿元，同比增长176.1%，归属母公司股东净利润1.14亿元，同比增长2233.25%。
技术和环保壁垒高，价格有望长期处于高位。公司生产中的产生的工业废水(如苯胺)是难降解、高毒性的有机物，一般的处理工艺很难将其彻底降解。公司自主开发了成套能达到符合国家相关规定的废水系统化处理设施，并获得了发明专利，该设施通过“多效蒸发+除盐+微电解+催化氧化+生化+浓水焚烧”的处理过程，使80%的工业废水实现了资源化再利用，其余的20%实现了达标排放。公司国内的主要竞争对手大多是规模较小的生产企业，实力较弱，并且处于山东、河北等环保压力较大的地区，面对公司的技术和环保壁垒，短期内难以扩产。因此，在扩产空间有限的情况下，间氨基苯酚、OBD-2等产品价格或将持续处于高位。
盈利预测和投资评级。公司主营苯系中间体产品生产，以“间氨基”产品为母核，形成了“一链三体”的格局，有显著的成本优势。其中间氨基苯酚、OBD-2的供应长期偏紧。公司环保技术领先，在环保稽查长期化的趋势下，我们看好公司的长期发展。预计公司2018-2020年EPS分别为1.09、1.16和1.25元/股，对应当前股价的PE分为12.32、11.49和10.73倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示:下游需求低迷；海外竞争对手扩产；生产安全环保风险；产品价格大幅波动的风险。(国海证券 代鹏举 陈博)
保隆科技：传统业务稳定增长新兴业务梯度发展
事件:2018年4月28日，公司披露2017年年报和2018年一季度报。2017年公司实现营业收入20.81亿元，同比增长23.95%。归母净利润1.74亿元，同比增长31.37%。扣非后归母净利润1.60亿元，同比增长29.38%。2018一季度实现营业收入5.86亿元，同比增长15.57%。归母净利润0.49亿元，同比增长9.04%。扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长7.51%。
点评:
2017年业绩高速增长，利润率保持稳定。传统业务稳定增长，TPMS业务保持高速增长，2017年公司营收和利润均实现高速增长。公司销售毛利率为35.36%，销售净利率为10.80%，与同期基本持平。公司经营业绩保持稳定增长。
产品结构优化，传统业务保持稳定增长。2017年，公司TPMS气门嘴及配件销售收入为2.71亿元，同比增加了36.54%，超过传统气门嘴及配件销售收入。排气系统管件销售收入为7.56亿元，同比增加了13%。日系车全球业务定点为传统业务提供稳定增长新动力，2017年平衡块实现对日本马自达批量供货，实现销售收入1.08亿元，同比增长41.15%。
TPMS业务快速增长，成为发展主推力。公司TPMS产品实现销售收入4.91亿元，同比增长65.24%。外购TPMS产品实现销售收入1.68亿元，同比增长8.50%。自制TPMS产品实现销售收入3.23亿元，同比增长126.91%，保持国内OEM配套市场领先地位。TPMS业务高速增长，成为公司盈利增长的主动力。
积极布局新产业，未来成长可期。公司加大对轻量化结构件、汽车传感器、车载摄像头的市场投入。公司轻量化汽车结构件实现销售收入2223.02万元，同比增长40.04%。汽车传感器实现销售收入2491.54万元，同比增长155.00%。公司投资常州英孚传感科技有限公司，参与设立国汽智能网联汽车研究院有限公司，积极拓展汽车智能电子市场应用领域。公司积极布局新产品，新产品业绩多点推进，公司新盈利空间储备充足。
盈利预测及评级:我们预计保隆科技2018年至2020年的营业收入分别为28亿元、35亿元和46亿元，归属母公司净利润分别为2.34亿元、3.00亿元和3.85亿元，对应EPS分别为1.96元、2.51元和3.23元。排气系统管件平稳增长，气门嘴产品结构优化，TPMS持续放量上涨。公司是TPMS强标落地精准受益标的，我们维持公司“增持”评级。
风险因素:下游公司需求不及预期；新能源汽车市场加速发展超预期风险。(信达证券范海波)
洽洽食品：业绩拐点渐现新品放量明显
事件:
公司发布2017年年报和一季报:2017年全年公司实现营业收入36.03亿元，同比增长2.55%；实现归母净利3.19亿元，同比下降9.75%。其中，四季度实现营收10.93亿元，同比增长11.41%；归母净利为8289.91万元，同比增长1.58%。公司同时发布分红方案，拟每10股派发现金3.5元。2018Q1公司实现营收10.27亿元，同比增长28.44%；实现归母净利8.29亿元，同比增长8.82%。
投资要点:
新品蓝袋添动力，坚果接力第二大品类。
公司葵花子业务实现收入25.04亿元，同比-1.25%，其中，传统产品约20亿元，自2016下半年开始公司对传统瓜子进行原料、外包装升级，目前已初有成效:2017年9月渠道库存已下降至较低水平，传统产品销量止跌并逐渐恢复稳步增长，2018年有望实现个位数增长。新品蓝袋通过对口味不断推陈出新以及渠道精耕，17年收入5.3亿元，同比增长165%。每日坚果在17年下半年推出以来，依托公司强势的品牌力、强大的线下渠道以及线下频繁的视觉营销，每日坚果迅速铺货上量，全年贡献营收1.6亿。整个坚果事业部在每日坚果的带动下实现收入2.47亿元，同比增长128.7%，坚果业务有望接力葵花子成为公司第二大品类。电商在经过对现有组织架构和人员进行优化后，打通与线下业绩共享机制，推动与京东等电商渠道的深入合作，在调整后的下半年发力，全年实现收入1.96亿。
2018Q1收益于17Q1低基数、传统老品止跌企稳、新品放量和春节因素的影响，营收由2017Q1的7.99亿元增长至2018Q1的10.27亿元，同比增长28.44%，增幅略微超预期。
毛利率稍降，销售费用拉低净利。
公司2017年毛利率为29.89%，同比下降1.18%，其中，葵花子老品原料升级对冲高毛利蓝袋新品，毛利率保持稳定，为33.28%；其他产品稍有下滑至23.46%；第二大品类坚果下滑幅度明显，同比下降5.35%，主要因为新品每日坚果上市初期折扣幅度较大，拉低公司整体毛利。2018Q1公司毛利率同比下降1.81%，主要由于春节期间促销活动较多以及低毛利每日坚果放量继续拉低毛利水平。
费用方面，2017年销售费用率同比增长0.74%至13.57%，主要因为蓝袋和每日坚果的市场推广加大广告费用的投入所致；管理费用相对稳健，基本持平；财务费用率由于汇兑损失增加同比增加0.6%。受销售费用影响，净利率水平由16年的9.39%下降至8.58%。2018Q1期间费用率同比下降1.25%至18.57%，主要受益于销售费用率和管理费用率分别下降0.17%和1.13%，财务费用率受短期借款影响，同比增长0.05%。另外由于资产减值损失及营业外收入增加，致使最终归母净利增速低于营收增速。
盈利预测及投资建议。
我们认为公司经历了两三年的内部机制改革，通过葵花子结构优化、口味品类创新，边际改善较为明显。我们预计2018-2020年收入增速为15.68%/14.13%/13.15%；净利润增速为11.13%/12.91%/15.95%；EPS为0.70/0.79/0.92，对应的PE为23X/21X/18X。维持“推荐”评级。
风险提示。
食品安全问题，新品推广不达预期。(国联证券王承)
恒顺醋业2018年一季报点评：业绩符合预期机制改善提效
业绩符合预期，管理提效带动盈利提升
公司2018年一季度实现营收4亿元，同增8.21%，归母净利润5926万元同增33%，扣非归母净利润4975万元，同增23.57%，业绩符合预期。毛利率40.21%同减0.8pct，主因原材料、人工及固定摊销成本上升，部分折价促销亦有影响。销售费用率15.1%同减0.6pct，管理费用率8.01同减2pcts，内部经营提效。净利率14.73%，同增2.3pcts。销售收现5.2亿元同增18.5%，现金流净额1.04亿元同增207%，现金流情况改善。公司2018年收入目标17.42亿元，同比增长13%，归母净利润3.34亿元同增20%。
产品持续升级创新，多品类齐头并进
2017年公司醋类收入同增5.14%，销量上升0.5%，吨价7360元同增4.6%，其中白醋1.44亿元同比增长15.89%。黑醋类销售8.43亿元，约占调味品年销售额的61%，增长偏缓主因适度消化16年提价后积累库存；占醋类销售额21%的高端醋产品销售2.1亿元同增22.8%，结构升级明确。公司推出“食醋健康”理念，研发了十年八度香酯醋和有机醋系列，在醋的直饮上也研发了蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋等新口味产品，升级包装口感，新品也带动价格体系上移。料酒类产品销售1.53亿元，同增14.36%，其中销量同增17.8%，均价下降3%主因竞争加剧下加大促销力度，此外酱油收入增长27.42%，实现多品类共同发展。
管理激励优化，机制改善空间较大
公司以提升市场占有率为目标，拓展新零售新渠道，营销层面实现线上线下联动，全国化渠道布局推进，2017年华南及华中大区收入增速达10%、8%。2018年内部激励机制有望进一步强化，人员薪酬体系和KPI考核完善后，经营效能提升将有效降低费用率。随着市场份额提升，规模效应下盈利能力仍有改善空间。
盈利预测与估值。公司产品持续升级、管理提效拉动业绩，未来内部机制改善红利仍待释放。预计2018-2020年EPS为0.43/0.50/0.57元，对应PE分别为24.4/21.0/18.4倍，给予“增持”评级。
风险因素:内部机制改善缓慢；高端产品销售不及预期；区域竞争加剧。(国信证券陈梦瑶)
乐普医疗事件点评：Q1业绩快速增长Q2增速有望提升
Q1业绩快速增长，器械+药品双轮驱动。
从分板块业绩来看:①器械板块收入6.90亿元，同比增长19.62%，其中支架系统、IVD和外科器械继续保持稳定增长。据CCIF统计的2017年PCI情况来看，PCI手术量75万例，同比增长13%；植入支架数量为110.7万架，同比增长11%。我们估计公司支架市场份额略有增长，约为26%，高毛利的GuReater和Nano支架的占比持续增加，公司支架收入增速高于支架数量行业增速，支架收入增速或超过20%；体外诊断、外科产品保持稳定增长，估计与2017年增速持平，分别为30%和50%，IVD产品中，血栓弹力图和NIPT产品均有望保持高速增长。②药品板块收入6.87亿，同比增长72.88%，其中制剂业务在保持高速增长，实现营业收入5.88亿元，同比增长100.91%，原料药业务收入0.99亿元。我们估算，阿托伐他汀收入保持高速增长，增速或超过160%；氯吡格雷收入增速超过70%；缬沙坦、氨氯地平以及氯沙坦钾氢氯噻嗪三大降压药收入增速超过100%。③医疗服务和新兴医疗业态是公司正在培育的业务板块，Q1稳步推进，实现收入5923万元，同比增长5.73%。
从费用端来看:受药品高开影响，销售费用率25.79%，同比增长6.93PP；管理费用率14.29%，同比增长2.31pp，其中研发费用率6.45%，同比增长0.95pp；财务费用率3.16%，同比增长1.51pp，主要系公司融资规模扩大、利息支出增加所致。
Q2增速有望提升，控股子公司新东港45%少数股权Q2开始并表。
公司H1归母净利润同比增长50%-70%，Q2归母净利润4.40亿-5.39亿元，同比增速为67%-105%。公司或将在Q2出售澳洲子公司Viralytics公司13.04%股权，我们预计或将贡献约1.5亿元投资收益。公司于2018Q1通过竞拍获得控股子公司新东港药业的45%股权，并于Q2开始并表，假设每月业绩相等，则Q2有望贡献归母净利润2617万元，则在扣除新东港45%少数股权并表以及出售Viralytics公司股权收益的情况下，2018年Q2归母净利润约为2.64亿-3.63亿元，同比增长0%-38%，我们估计增速居中。公司公告预计上半年扣非后归母净利润30%-40%，对应扣非后归母净利润6.37亿-6.87亿元，则Q2扣非后归母净利润3.39亿-3.89亿元。扣除股权收益和新东港少数股权并表因素后，我们预计Q2公司归母净利润可能受某些费用计提的影响增速放缓，2018H2有望回归高速增长。
重磅产品即将获批，在研产品丰富。
器械板块:核心产品的研发、注册工作继续推进。完全可降解支架NeoVas处于注册审评中，预计将于2018年获批注册生产；左心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入及一年临床随访工作，目前正在进行随访数据的整理工作，预计在2018年四季度申请注册；心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform的医疗器械注册已获得FDA受理，现处于注册审查中，有望在2018年内取得FDA注册；药物洗脱球囊和可降解封堵器现处于临床试验阶段。
药品板块:一致性评价取得快速进展，胰岛素临床入组顺利。一致性评价工作按计划稳步推进，2018年1月阿托伐他汀钙已获正式受理，预计下半年获批；硫酸氯吡格雷已完成正式BE试验，预计或将在近期申报评审；降血压药品苯磺酸氨氯地平已完成临床试验；缬沙坦是国内首个申请备案BE的品种，目前已完成药学研究，处于临床试验阶段；氯沙坦钾氢氯噻嗪片和阿司匹林肠溶片已开启稳定性研究。降血糖药品方面，三代胰岛素药品甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已获临床批件，进入临床试验阶段，临床入组顺利，预计2018年可以报产；三代门冬胰岛素、二代胰岛素药品重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R的临床申请获得CFDA受理；降糖药艾塞那肽已进入申报注册阶段，预计2018年可获批报产。
维持买入评级。公司内生增长强劲，过去3年历史复合增速超30%。基于谨慎性原则，暂不考虑完全可降解支架等在研品种，公司对Viralytics股权出售增加约1.5亿元投资收益，以及可转债转股后对EPS摊薄的影响，预计2018-2020年盈利预测EPS为0.70、1.00、1.33元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台，精选大市场大品种，从2018年起公司将陆续迎来在研新品的收获期，增长更具弹性，平台竞争力也有望得到有力的印证，估值有望提升。
风险提示:产品注册进度不达预期；高值耗材招标降价幅度超预期；业务规模扩张导致费用增加过快；公司相关产品销售不达预期；外延并购整合的风险；收购进展不达预期；可转债进展不达预期。(国海证券胡博新王安艺)
启迪桑德：启迪科服旗下核心资产全国环卫优质运营商
事件:公司间接控股股东启迪控股拟筹划股权重组事项，可能涉及控股股东--启迪科服实际控制人发生变更，明日起复牌。
点评:
启迪科服是清华控股旗下资本运作平台，桑德是其核心资产
启迪科服成立于2014年，是启迪控股整合清华产业系统优质资源，建立的创新科技服务平台。其直接大股东为启迪控股(持股比例39.3%)，清华控股通过直接和间接合计持有启迪科服47%股权。启迪科服旗下资产包括启迪桑德(注册资本10.22亿)、启迪古汉(注册资本2.4亿)、启迪水务和一些投资管理平台。启迪科服于2015年通过受让股权方式获得桑德控制权，同时2017年参与桑德定增，目前直接持股比例16.56%，为第一大股东。作为旗下唯一的环保上市公司平台，无论从行业地位、还是资本金规模来看，桑德都是启迪科服的核心资产。
启迪桑德定位固废行业龙头，雄安新区率先布局
启迪桑德在固废领域深耕多年，目前是全国最大的环卫服务运营商和废旧家电拆解服务商。截止2017年底，环卫业务已经在全国大部分省份完成布局，拥有487个环卫项目在运营，年化合同额达到23.5亿元。公司在雄安新区已率先完成多项布局，目前承担安新和容城县城的环卫以及生活垃圾固废综合处理项目，彰显了公司卓越的固废项目运营能力。
多年布局即将步入收获期，PPP订单保障短期业绩
公司布局多年的环卫业务规模效应逐步显现，在继续高速增长的同时，净利率有望提升，将成为重要业绩增长点。同时，公司目前在手PPP订单超过百亿，将为公司短期业绩提供支撑。目前资金紧张环境下，公司在手现金与融资空间充足，后续外延扩张值得期待。
投资建议及盈利预测
我们预计公司2018-2019年业绩分别为16.10亿、20.13亿，对应目前股价19倍、15倍，历史估值底部，给予“强烈推荐”评级。
风险提示:资产整合慢于预期，资金成本进一步提高。(中泰证券黄旭良)
五粮液：高端酒与系列酒双轮驱动18年业绩将保持高增长
高端酒与系列酒双轮驱动，18年收入有望保持高增长
公司17年营收301.87亿元，同增22.99%，18Q1营收138.98亿元，同增36.80%。17Q4+18Q1同增30.02%，春节加速增长。17年收入快速增长主要因产品量价齐升:据年报，17年酒类销量增长21.05%，吨价略提升2.22%。根据年报，我们预计高端酒收入增长23%左右，销量增长12%左右，预计均价上涨10%左右。系列酒收入预计增长20%+。18Q1收入高增长源于高端五粮液量价齐升，预计18年收入有望增长30%左右。(1)据酒业家，17年11月五粮液提高计划外价格至839元/瓶，预计高端五粮液全年均价提升9%+。(2)公司渠道下沉不断招商预计高端五粮液销量有望同增20%。(3)据17年年报，系列酒进行品牌聚焦减少内耗，渠道不断扩张和下沉，预计系列酒销量能够实现20%左右增长，叠加17年10月系列酒涨价10%-20%，预计系列酒收入18年有望实现30%左右增长。
产品结构升级+费用率下降，公司盈利能力将不断提升
17年归母净利96.74亿元，同增42.58%；18Q1归母净利49.71亿元，同增38.35%。得益于提价及产品结构升级，公司17年/18Q1毛利率同比提升1.81/2.66个PCT。17年/18Q1期间费用率分别下降8.16/4.81个PCT，其中销售费用率分别同降了7.12/3.57个PCT，主要是由于公司返利大幅降低销售费用，18年在规模效应和费用高效投放下费用率进一步下降。17年/18Q1管理费用率因规模效应分别同降了7.12/1.47个PCT。
投资建议
我们预计18-20年收入391.28/488.30/588.74亿元，同增29.62%/24.08%/20.57%；归母净利129.67/170.29/212.88亿元，同增34.04%/31.33%/25.05%；对应EPS为3.34/4.39/5.48元/股，对应PE为20/16/12倍，维持买入评级。
风险提示:提价幅度低于预期，结构升级低于预期，食品安全问题。(广发证券王永锋王文丹)
海天味业动态点评：毛利率提升全年有望稳健增长
业绩符合预期。公司一季度收入同比增长17%，与全年目标增速相匹配，预计主要是酱油和耗油增长较好。一季度净利润同比增长23.1%，扣非后净利润同比增长21.6%，高于公司制定的全年净利润增长目标，净利润增长主要是收入增长和毛利率提升带动。
盈利能力提升。公司2018Q1毛利率46.7%，同比提升2.02个百分点，创单季度历史新高，预计与产品结构升级、规模效应等因素有关。公司2018Q1期间费用率16.18%，同比提升0.6个百分点，其中销售费用率13%，同比提升0.8个百分点，主要是公司加大投放培养新市场，公司管理费用管控较好，管理费用率基本持平。
有望稳健增长。根据公司年报公布的2018年发展目标，2018年要实现收入169.18亿元，同比增长16%，实现净利润42.39亿元，同比增长20%。我们认为，公司在餐饮市场占据统治地位，渠道继续扩张，深耕成熟市场，加快镇村拓展，味极鲜产品快速增长，产品结构持续提升，2018年有望保持稳健增长。
投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.58元、1.87元、2.16元，对应当前股价PE分别为39X、33X、29X。公司作为调味品龙头拥有产品、品牌、渠道优势，构筑了强大的竞争壁垒，在消费升级的背景下，龙头份额持续提升，公司增速有望长期领先于行业，产品结构持续升级，盈利能力有望继续提升，公司治理优秀，维持“增持”评级。
风险提示:食品安全事件；新品销售不达预期；原材料价格上涨。(国海证券余春生陈鹏)
智飞生物：九价HPV疫苗推广协议签署适用人群得到拓展
4月28日，MSD9价HPV疫苗Gardasil9获得了CFDA有条件批准上市。2016年GSK的2价HPV疫苗经历10年审批终于获得通过，意味着CFDA在疗效受认可的新药的审批决策上变得更为灵活，市场对后续重要品种的获批也给予了很高的期望。就这次9价HPV的获批而言，其审批速度仍然大大超出了市场的预期。
智飞生物是MSD在国内的代理商，目前负责包括4价Gardasil、5价轮状疫苗在内的多个MSD大品种的大陆地区推广与销售。根据2016年6月发布的74号文，MSD在中国大陆仅可以选取一家代理商。基于双方过去的合作以及智飞顶级的销售配送团队，双方的合作关系非常稳固。公司5月2日公告就9价HPV疫苗的国内代理事项与MSD签署合作协议，正式确定该品种的代理关系。
此次9价HPV疫苗获批的年龄段是16-26岁，而之前4价获批的是20-45岁，GSK的Cervarix获批的则是9-25岁。无疑，9价疫苗的获批明显有助于MSD对国内增量市场的获取。另外根据海外经验，9价苗的收费比4价苗高，就20-26岁年龄段(对应约5000万潜在用户)的产品迭代升级本身也会带来额外的收益。
多产品陆续落地，公司发展得到保障:
公司众多潜力品种先后进入申报与落地阶段。4月公司代理的5价轮状病毒疫苗获批，预计市场打开后可为公司每年带来上亿利润；同月预防用微卡生产注册获得受理，配合后续推出的EC试剂能够广泛适用于结核高危人群的防护。即使以10%的普及率推算，预防用微卡市场规模也在13亿元以上，而目前在临床III期的EC试剂本身也是年产利润有望过亿的品种。
大产品+丰富产品线+强大销售，看好公司持续盈利能力，维持“推荐”评级:公司从AC-Hib三联苗推出后进入大品种时代，无论是自产的三联苗、微卡还是代理的HPV和RV疫苗都是拥有广泛受众且接种意愿较强的品种。在研的肺炎/肺炎结合疫苗、痢疾疫苗等为公司提供了强大的研发产品线支撑。公司优质的销售能力得到广泛认可，在2016年二类苗洗牌后迅速实现渠道扩张，为公司产品上市后的快速推广放量打下基础。维持2018-2020年EPS为0.77、1.09、1.33元的预测，维持“推荐”评级。
风险提示:
(1)产品审批进度不达预期:新产品上市审批所耗费的时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；
(2)产品推广/生产不达预期:如果公司产品因为推广或生产数量不达预期导致不能按原先计划完成销售任务，可能影响业务增长；
(3)行业负面事件风险:疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗，特别是二类苗的市场需求。(平安证券叶寅)
云南白药调研简报：稳固基础蓄势待发
中央产品线:理顺渠道，扩大份额。2018年4月公司再次上调核心产品价格，调价品种为云南白药气雾剂、痔疮膏和创可贴，提价幅度在5~20%之间。2017年公司中央产品已开始提价，并控货理顺渠道，叠加此次提价刺激，渠道商利润扩大，预计Q2销量增速提升。同时出厂价也小幅上调，销售支持也将同步跟进，进一步提升销量，扩大市场份额。
普药产品线:气血康增长显著，普药资源可再发掘。气血康口服液是公司普药板块中重点培育的品种，销售额逐步提升，我们预计未来市场潜力有望突破10亿元。公司普药品种还有蒲地蓝消炎片、伤风停胶囊等。n健康板块:牙膏增速保持，新品种持续培育:2017年健康品板块实现收入43.61亿元，同比增长16.09%，继续保持两位数增长，增速超预期，但因控货影响，2018年Q1增长有所影响。云南白药牙膏市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位，公司也持续推出儿童牙膏等新品类，预计增长延续。养元青、卫生巾、面膜等其他个人护理仍在持续培育阶段。健康板块的营销模式也在持续创新，强化互联网营销平台，陆续运作“云南白药爱跑538”等事件型营销，巩固提升品牌形象。
中药资源事业部:增长迅速，最具潜力:中药资源事业部依然是最速最快的板块，2017年收入增速23.19%，目前已完成从中药材种植到药材中间产品到养生保健产品的全产业链布局，其中代表产品豹七三七已成为云南高品质三七的代表。下游养生保健方面，陆续推出四季养生产品、均衡餐、药膳汤包等新产品。
混改与激励:2017年公司股东完成混改，股权结构变为云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股权，白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。股东混改的实施有利于公司建立市场化的治理和决策机制，进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力。激励方面，2017年11月公司通过《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》和《关于公司独立董事津贴管理办法的议案》，高管薪酬已实现市场化提升。公司市场化改革持续推进，后续激励持续优化更值得期待。
发展战略:2017年白药控股完成混改，是公司经营发展的一个转折年，机制改革，公司持续拓宽发展范畴。面对新的发展环境，公司的领域将不再局限于传统中医药，公司有望通过通过战略合作、开发引进、投资并购、创新服务等多种方式，拓展医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。
维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS为3.37、3.72和4.08元，公司作为中药消费的龙头白马，控股混改以及高管激励优化的最终落地，资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际，有望继续提升公司的估值溢价，维持“买入”评级。
风险提示:激励落实对公司经营的提升低于预期、公司战略实施低于预期的风险、大健康消费品市场拓展不及预期。(国海证券胡博新)
凯乐科技股权激励计划事项点评：激励护航人心聚压制解除布局时
股权激励聚人心，压制解除布局时，维持“增持”评级，目标价54.3元。公司发布股权激励计划，有助于激励和留住公司重要业务技术人员，为公司长久持续发展垫定坚实基础。随着公司销售环节减少以量子加密通信产品的量产，我们认为公司毛利率有望持续上升并达到较高水平，结合目前订单情况及6-9个月的订单周期，2018年业绩高增长的确定性很高，维持预计2018-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元，EPS分别为1.81、2.67、3.7元，考虑公司在军用专网和量子通信领域的龙头地位，维持目标价54.3元，对应2018年30倍PE，维持“增持”评级。
股权激励锁定骨干，长期发展再添动力。公司发布股权激励计划(草案)，拟向32名高管和业务技术骨干授予969万股限制性股票，股票来源为公司定向发行新股，授予价格为15.62元/股，3年解禁(30%/40%/30%)，解禁条件为:以2015-2017年三年平均净利润为基数(3.47亿)，18-20年公司净利润增长率不低于150%、170%、180%。近年公司围绕军用大通信不断深入布局，在专网通信、量子加密通信等领域引进大量技术人才，为公司快速发展垫定了深厚基础，此次股权激励计划将有助于激励和留住重要业务技术骨干，为公司长久持续发展锁定坚实力量，压制公司股价的重要因素之一也得以解除。
专网依旧高增长，量子通信即将到。1)目前公司专网通信业务保持了高速发展，加之通过降低简单加工比例、减少销售环节等方式，相关毛利率水平得到显著提高，盈利空间得以打开。2)公司量子加密通信产品量产在即，相关产品的毛利率有望达到较高水平。
催化剂:专网通信大额订单；量子通信产品订单释放
风险提示:量子通信量产进度不及预期(国泰君安刘易俞能飞)
中国国旅：18q1业绩超预期表现三亚店持续高增长
2017年年报业绩符合预期，三亚免税店业绩高增长:17年营收及净利润增速分别为26%/40%。旅游服务业务收入时出现一定程度的下滑(2017年122.78亿元/-2.98%)，商品销售业务(包含有税和免税)实现营业收入156.20亿元/+66.55%，毛利率为44.57%/-0.45pct，其中免税营收148.61亿元/+69.25%，毛利率为45.72%/-0.87pct，中免实现净利润25亿元/+44%。剔除日上并表影响(2.05亿元)公司内生业绩增长26%，符合市场预期。17年新增免税店和存量免税店的增长分别为:1)香港烟酒段2017年11月18日开业，收入约为2.5亿左右，净利润亏损6500万。2)成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店。3)存量免税店保持在10%的收入增长，批发业务完成14.21亿元/-4%。离岛免税店营业收入60.84亿元/+29.31%，接待顾客551万人/+22%，购物人数131万人次/+35%，人均客单价为4644元/-1.3%，主要由于电商部分增长比较大，线上的客单价相对较低。利润实现9.11亿元/+70%，净利率上升3%。
免税毛利率下滑0.87pct，受到北京日上及香港烟酒段并表影响:不考虑北京免税和香港免税的收入并表情况下公司免税收入整体毛利率预计提升0.5pct，毛利率提升的速度相对较慢。整体来看毛利率的提升有两个路径，第一个是从采购成本上来人手跟采购商来谈判，第二是品类结构优化，总体来看公司作为免税龙头毛利率提升逻辑确定性较强。
2018Q1上海日上尚未并表，公司业绩增速超预期:18年Q1营收及扣非净利润增速为53.07%/61.27%。包含日上北京和香港烟酒段的收入并表，剔除日上北京后内生业绩为40%，其中三亚免税店Q1营收增长约26%。18年2月24日中免收购日上上海公司51%的股权，预计上半年能够实现并表，18年业绩叠加上海机场并表影响增速约32%，2018年PE为30X。
盈利调整及投资建议
18E-20E的业绩为28/35/44亿元，增速为12%/23%/26%，EPS分别为1.44/1.98/2.24元，PE分别为36/26/23倍，维持买入评级。
风险提示
毛利率提升不及预期；上海机场招标结果不及预期；离岛免税政策开放力度不及预期；国内放开免税经营权。(国金证券楼枫烨)
广誉远深度报告：品牌中药的遗落明珠
核心提示
品牌中药定价高、壁垒高，公司也享有更高的ROE。广誉远具备成为一个优秀中药品牌的所有特质，只差市场推广便可以乘风而起。经过2015~2017年的经营，公司的品牌建设已经初见成效，同时在药材储备、产能提升方面也做好了迎接业绩腾飞的准备。公司痛点应收账款、动销启动是发展初期的必经阶段，瑕不掩瑜。业绩承诺、员工持股、大股东增持等更坚定了公司的长期发展前景。
报告摘要
中药定位“治未病”市场空间广阔
无论是政策导向还是民间认知，中药在“治未病”领域的应用潜力都非常大。
同时，与治疗疾病类药品相比，预防保健类药品的政策限制更少，市场潜力更大，一旦形成品牌效应，甚至可以做到“量价齐升”。
“品牌”是中药成功的关键，广誉远万事俱备只欠东风
品牌中药的定价能力更强，公司也享有更高的ROE。优秀的中药品牌通常具有历史悠久、药材珍贵、疗效显著的特点，而广誉远恰好具备以上所有特质。万事俱备只欠“市场推广”东风的广誉远恰好遇上了市场推广大师东盛集团。自2015年公司重新起航以来，公司一方面通过广告等手段着力建设品牌形象，一方面在渠道上大力开拓，品牌建设已经初见成效。
业绩承诺初实现，“持股+增持”显信心
公司于2016年已实现年度业绩承诺，结合公司运营策略和产品管线，预计公司未来将继续保持高增速，预计2017年~2018年将继续兑现业绩承诺。公司已完成员工持股计划，并继续择机进行股东增持，其均价处于股价高位，彰显公司对未来业绩的充足信心。(莫尼塔(北京)研究所)
华海药业：一季度符合市场预期一致性评价龙头加速发展
净利润符合预期，收入受代理商采购影响，公司收入端略低于预期，终端纯销保持正常。具体来看，
原料药板块由于环保趋严和成本提高，价格上涨15%左右，但是部分下游客户减少采购，整体预计不到10%的增长，我们认为随着下游客户库存消耗，原料药订单将恢复两位数增长；国内制剂由于17年底部分代理商在一致性评价的推动下增加了采购，渠道库存增加，对1季度产生影响，预计公司收入端10%左右的增长，剔除渠道库存的影响我们预计终端在25%以上的增长；制剂出口受益于新品种上市和供应链体系的完善，预计一季度的增长在30-40%之间，我们认为全年将保持高速增长。同时受汇率波动的影响，一季度的汇兑损益在3000万左右。
整体来看，公司原料药业务板块受益于格局改善和环保要求提高，保持稳健增长；国内制剂受益于一致性评价政策陆续落地，已通过产品在多个省份直接挂网销售，价格有一定优势。制剂出口今年整体受益于产品方面有望扭亏为盈，实现可观利润。特别的，公司近期申报了药品包材，启动关联审评，随着包材问题的解决，公司的转报产品有望加速上市。预计前面转报的品种有望纳入下一批优先审评审批，同时公司近期转报10-15个品种，实现国内的批量化的产品上市。
【投资建议】
我们预计公司18-20年净利润分别为7.81/9.88/12.49亿。如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批，将增厚公司业绩，我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考虑到公司制剂出口的龙头地位，在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局，给予“买入”评级。
【风险提示】
ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售慢于预期、环保风险。(国金证券李敬雷)
金科文化：休闲游戏有大“钱景”手游市场第三次历史变局的弄潮儿
手游市场第三次大变局正在进行:有史以来，中国手游市场经历了三次大变局:第一次是2015-16年的“端游转手游”浪潮，网易受益最大；第二次是2017年的“移动电竞”浪潮，腾讯受益最大；第三次是正在进行的“垂直细分市场”浪潮，新型休闲游戏是重要的弄潮儿。
“汤姆猫”是本次变局的受益者:金科文化旗下Outfit7出品的“汤姆猫”系列是全球最有影响力的休闲游戏IP之一。近年来，“汤姆猫”强调模拟、养成、社交元素，在玩法上向重度游戏靠拢，在美术上坚持卡通风格；除了传统的广告变现，内购变现的潜力也不可小视。
金科文化让“汤姆猫”更上一层楼:首先，金科全面收购Outfit7之后，将在中国这个全球最大手游市场投入更多资源，扩大“汤姆猫”的用户基数；其次，金科旗下的杭州哲信擅长整合安卓渠道的长尾流量，具备丰富的国内安卓发行经验，恰恰可以弥补Outfit7的短板。最后，金科的财务和战略资源将加速“汤姆猫”IP的多元变现，包括动画、教育、主题乐园等。
投资建议
2018年一季度，公司收入同比增长96%、归母净利润同比增长174%，我们估计大部分增长来自Outfit7并表的贡献。目前，“汤姆猫”在中国的MAU超过1.2亿，广告和内购变现都有很大潜力，是公司业绩的首要增长引擎。
杭州哲信的业绩承诺隐含2018年扣非净利润增长23%以上；与“汤姆猫”的合作将为哲信注入新活力。原有化工业务将保持稳定增长。
基于可比对象估值法和DCF估值法，我们赋予金科文化目标价15.00-16.10元，对应20-22倍2019年P/E。首次评级“买入”。
风险:限售股解禁，新产品延期风险，监管风险，IP变现风险，海外市场风险。(国金证券裴培)
安图生物：研发结硕果全自动微生物质谱检测系统获批
质谱是检验科重器，安图是进口替代先锋:MALDI-TOF质谱是临床上常用的一类质谱，用于对临床分离出的微生物(细菌、真菌等)进行鉴定。据我们草根调研和了解，国内这一市场过去长期被法国生物梅里埃公司和美国布鲁克·道尔顿公司垄断。国内目前有多家其他公司正在从事MALDI-TOF质谱的研发和市场化，已经获得医疗器械注册证的有北京毅新博创、杭州意诚默迪；此外禾信仪器、东西分析、天瑞仪器等多家也在积极研发之中。
考虑到公司在资金实力、研发积淀、市场销售等方面相对其他竞争者的优势，我们认为Autofms1000在质谱软硬件性能优化、及本地化数据库配套等方面是国产同类产品中的佼佼者，同时大概率在定价方面相对进口品牌有较大优势，是最有希望实现进口替代国产TOF质谱产品之一。根据我们前期了解，微生物鉴定质谱在国内普及率仍有较大提升空间，从地域分布和高等级医院检验科建设考虑，未来完全有可能实现2000-3000台以上保有量。
与公司其他微生物诊断产品形成体系，打造微生物检测整体解决方案:公司在微生物诊断领域有自动化培养系统、生殖道分泌物工作站、自动化加样系统、培养平板、血培养瓶、药敏试纸等多种试剂耗材布局，全自动微生物质谱检测系统医疗器械注册证的取得，补强了鉴定环节，进一步推进了公司微生物培养、鉴定、药敏一体化解决方案的形成。
强研发再结硕果铸造技术和产品壁垒:公司每年研发支出长期维持在收入10%左右水平，微生物鉴定质谱系统正是公司长期高研发投入所产生的重要成果之一，截至目前公司对全自动微生物质谱检测系统已投入研发费用人民币约1600万元。公司在磁微粒、生化、微生物、质谱、分子诊断等方面均有重要布局，是国内IVD企业中研发管线最优秀、最全面的企业之一。
盈利调整
我们看好公司在体外诊断产品领域的研发和销售能力，以及对渠道的整合前景，预计公司2018-2020年EPS分别为1.42、1.85、2.38，同比增长35.6%、30.5%、28.9%。维持“增持”评级。
风险提示
化学发光市场竞争压力上升；流水线和微生物质谱上市和销售不达预期；并购/新设公司整合风险；部分区域体外诊断收费和采购降价风险。(国金证券李敬雷)
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