经济日报-中国经济网编者按：中国人民银行11日发布《2018年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），成为市场观察下一步货币政策走向的重要风向标。

　　报告指出，2018年第一季度，银行体系流动性合理稳定，货币信贷和社会融资规模适度增长，贷款结构继续改善，市场利率基本平稳，人民币汇率弹性增强。金融市场整体运行平稳。货币市场利率有所回落，市场交易活跃；债券市场收益率和发行利率总体下行，发行规模同比多增；受政府支持创新驱动等因素影响，创业板指数涨幅较高；股票市场成交量增加，筹资额同比减少；保险业保费收入同比下降，资产增速放缓。

　　对比上一季度的货币政策执行报告，一季度《报告》主要有四大看点，一是我国宏观杠杆率有望进一步趋稳，二是5000亿以下金融机构同业存单纳入MPA考核，三是降准后银行体系流动性的总量基本没有变化，四是将全面清理整顿金融秩序。

　　看点一：我国宏观杠杆率有望进一步趋稳

　　《报告》指出，随着供给侧结构性改革持续深化、经济稳中向好及稳健中性货币政策有效实施，2017年我国宏观杠杆率上升速度明显放缓，全年上升2.7个百分点至 250.3%。

　　“从部门对杠杆率的贡献来看，企业和政府部门杠杆率下降，但居民部门杠杆率有所上升，需要予以关注。”交通银行(行情601328,诊股)金融研究中心首席金融分析师鄂永健认为。

　　从结构上来看，2017年企业部门杠杆率为159%，比上年下降0.7个百分点，是2011年以来首次下降，2012年至2016年年均则增长8.3个百分点。政府部门杠杆率为36.2%，比上年下降0.5个百分点，2012年至2016年年均则增长1.1个百分点。住户部门杠杆率为 55.1%，比上年高4个百分点，增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1个百分点。

　　《报告》中另一备受关注的表述是对未来宏观杠杆率变化的判断。《报告》认为，未来我国宏观杠杆率有望进一步趋稳，并逐步实现结构性去杠杆。鄂永健认为，这一方面表明了未来仍要遏制杠杆率进一步上升，另一方面也说明需要稳步推进、结构化去杠杆的思路。

　　对比今年一季度与去年四季度货币政策执行报告，天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，可以发现多处值得关注的不同之处。比如，今年《报告》中更明确地提到阶段目标为“稳杠杆”，在回顾M2增速趋稳时强调“有利于宏观上稳杠杆”，谈到3月份提升政策利率时指出“对稳定宏观杠杆率可起到一定作用”。孙彬彬进一步分析，与“稳杠杆”相一致的是，报告中强调了“调结构”而非全面的宏观去杠杆。在今年货币政策展望部分，《报告》提出，“保持货币信贷和社会融资规模合理增长，把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”，这在去年四季度中，相关的表述则为“把握好稳增长、去杠杆、防风险”之间的平衡。

　　孙彬彬认为，结合来看，货币政策将更多为稳杠杆、调结构服务，可以推测，今年流动性、资金面将较2017年更为平稳。

　　看点二：5000亿以下金融机构同业存单纳入MPA考核

　　央行在报告中首次明确，要进一步加强宏观审慎管理，完善宏观审慎评估，拟于2019年第一季度评估时将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核。

　　所谓同业存单，指由存款类金融机构（政策性银行、商业银行、农村合作金融机构以及央行认可的其他金融机构）在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，是一种货币市场工具。

　　2017年8月，央行也是在货币政策执行报告中提出，为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度，引导金融机构做好流动性管理，拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求。

　　在央行实施的MPA考核中，同业负债评估占25分：如果同业负债占总负债比例超过1/3，则被评为零分，不超过25%则得到25分。

　　看点三：降准后银行体系流动性的总量基本没有变化

　　在央行4月25日下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利（MLF）后，下一阶段货币政策走向成为市场关注的焦点。

　　《报告》中称，此次降准释放的资金大部分用于偿还MLF，属于两种流动性调节工具的替代，余下的部分资金与4月中下旬企业缴税 形成对冲，银行体系流动性的总量基本没有变化，稳健中性货币政策取向保持不变。

　　在谈及下一阶段主要政策思路时，央行再度强调，保持货币政策的稳健中性，管住货币供给总闸门，这一表述与2017年第四季度货币政策执行报告中表示保持一致。

　　“综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡。”央行称。

　　看点四：全面清理整顿金融秩序

　　相比于去年四季度的报告，今年一季度报告在这方面的表述上有很大调整。

　　例如，四季度报告提及的“加强对企业债务风险、银行资产质量和流动性变化情况、 房地产市场、互联网金融、跨境资金流动、跨行业跨市场风险等领域的风险监测和防范。进一步完善宏观审慎政策框架，加强影子银行、 房地产金融等的宏观审慎管理”，此次未再提。；另一方面，对于继续推动出台金控公司监管规则也未在本次报告中提及。

　　《报告》相比于去年季度报告新增了“全面清理整顿金融秩序”。《报告》指出，下一阶段的工作思路之一是，要抓紧补齐监管制度短板，有效控制宏观杠杆率和重点领域风险，积极化解影子银行风险，稳妥处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序，守住不发生系统性风险的底线，坚决打赢防范化解重大金融风险攻坚战。

　　2018年一季度央行货币政策执行报告则与之前的基调不同，一方面删去了“统筹政策力度和节奏，防止叠加共振”，另一方面新增了“全面清理整顿金融秩序”。《报告》指出，下一阶段的工作思路之一是，要抓紧补齐监管制度短板，有效控制宏观杠杆率和重点领域风险，积极化解影子银行风险，稳妥处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序，守住不发生系统性风险的底线，坚决打赢防范化解重大金融风险攻坚战。

　　为进一步规范银保市场秩序，保监会、银监会于3月联合发布了《商业银行代理保险业务监管指引》，从提高合作关系的稳定性、防范和打击销售误导、防止商业贿赂风险、明确保险公司和银行的责任划分、保护消费者合法权益以及促进银保发展方式转变等多方面对银保业务进行了全面系统规范。为进一步完善偿付能力监管制度，保监会发布相关规则明确要求对保险公司动态偿付能力测试进行第三方审核。此外，保监会还发布通知明确规定保险公司服务承诺报告制度，要求保险公司确保所有服务承诺落到实处，以提高保险业服务质量，切实保护被保险人利益。