2)事件缘起：KCC “持续资不抵债”和“美国对Gerlter的制裁”。1)KCC在推进现代化项目期间持续亏损，并形成较高的公司债务，导致出现持续资不抵债问题，并且公司未能与Gecamines达成共识并在2017年底之前解决该问题，以致Gecamines起诉KCC；2)Gerlter与刚果(金)政府关系密切，2017年12月，美国政府将Gertler列入制裁名单，原因是美国政府认定其在刚果(金)的商业交易存在腐败，嘉能可因此停止向Gertler支付矿业权利金税，Gertler起诉嘉能可旗下Katanga与Mutanda，违背之前签订的条款，分别并未按要求支付约22.8亿美元损失与6.95亿美元的特许权使用费。

　　3)法律诉讼或致钴供应具有相当的不确定性。1)KCC负债包袱比较重，若不能解决资不抵债问题，公司将面临解散风险；2)Katanga现金流压力大，若嘉能可未能支付巨额税金，解决Gertler诉讼问题，Katanga及Mutanda两个铜钴矿的流动资产和相关银行账户遭法院冻结，公司面临经营风险。由此可见，一系列法律诉讼或致钴供应有相当的不确定性——2017年Mutanda和Katanga钴产量约为2.5万吨，占全球的20%以上，同时Katanga也是未来三年最大的产出增量之一(3万吨新增产能规划)。

　　4)除上述KCC自身的不确定性之外，刚果(金)政府政策也深刻影响着供给。无论是政府通过增加税率、国家干股，还是改革矿产商资本结构，一方面在一定程度上减弱刚果矿业投资热情，另一方面，供给端具有的各种不确定性也或影响供给产能释放时间与节奏。另外，一如我们强调的，刚果(金)政府新矿业法将钴的权利金费率提高至10%；对价格超过银行级可研价格25%以上形成的超额利润征收50%的特别税，但不用再征收所得税——未来随着新矿法的执行，上游成本的增加将进一步支撑钴价上行。

　　5)下游需求趋势不断强化。2018年3月份，大众汽车与包括三星SDI、LG化学和CATL在内的供应商达成250亿美元动力电池订单，大举进军电动汽车市场，并计划2025年前实现最高300万辆电动汽车年产量目标。而在最近，大众汽车再次宣布将订单量翻倍至480亿美元，对新能源汽车行业发展前景信心倍增，下游需求不断强化趋势仍在延续。

　　投资建议：在我们的供需平衡表中，并未计入嘉能可KCC事件以及新矿业法带来的潜在影响，我们将持续跟踪事态进展。我们想强调，短期因为消费淡季而带来的季节性调整不改大趋势，仍看好钴价大周期(详见前期报告《钴价上涨再认识：四十年历史，四轮半周期》20180318)。2018年钴板块是新能源产业链最具确定性投资领域之一，继续坚定看好！核心标的：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等。

　　风险提示：刚果政局不确定、供给超预期、下游新能源车产销不及预期。