限制煤炭进口措施升级：一类口岸开启煤炭进口限制。2017年5月9日，海关总署同国家发改委组织召开专题会议，该会议要求电力企业控制进口煤，限制进口煤量同比下降5%-10%，控制在每月进口约1500万吨左右。同年7月，国家第一次禁止部分口岸经营煤炭进口业务，彼时禁止进口煤炭船舶靠泊的口岸主要是国家沿海二类进口口岸，此举导致7月份煤炭进口量环比下降9.9%，此次限制一直延续至2017年年底结束。今年3月末，国家重启二类口岸煤炭进口限制措施，福建、广东、浙江等几个主要煤炭进口省份均已对进口煤采取了限制措施。4月中旬，限制煤炭进口再度升级，部分一类开启煤炭进口限制，这是中国首度对一类口岸的进口煤进行限制。国家对于煤炭进口限制措施的重启和升级，是导致4月份煤炭进口量大幅下降的主要原因。

　　煤炭出口数据综述：出口量环比有所上升，但同比跌幅依然明显。据海关总署统计的数据显示，中国4月份出口煤炭51.1万吨，环比增加29.2万吨，增长133.33%；同比减少37.9万吨，下降42.58%。1-4月份累计出口煤炭147.9万吨，同比下降54.5%，较一季度累计同比上升4.69pct.4月份煤炭出口值为8130万美元，同比下降33.96%，环比增长71.88%。由此计算出的出口单价为159.1美元/吨，环比下跌56.88美元/吨，同比上涨20.78美元/吨。

　　大秦线检修减少煤炭运量，港口、电厂动力煤库存持续下降。2018年4月7日至5月1日，大秦线进行了为期25天的春季集中检修，丰沙大、北同蒲以及迁曹线也同步进行了检修。大秦线日均进车正常情况下为125万吨，检修后预计下降20万吨至日均105万吨，共减少煤炭运量500万吨左右。受大秦线检修影响，港口和下游电厂动力煤库存4月份持续下降。其中，秦皇岛煤炭库存从月初的655万吨下降162万吨至493万吨；6大发电集团煤炭库存从月初的1473.98万吨下降163.04万吨至1310.94万吨，下降幅度均十分明显。

　　煤炭进口限制升级叠加大秦线检修，4月下旬动力煤价格企稳回升。由于国家煤炭进口限制措施重新启动和升级，对二类口岸和部分一类口岸煤炭进口的限制导致煤炭进口成本的上涨，下游电厂被迫减少煤炭进口而将采购注意力转向国内，对动力煤价格形成有力支撑。此外，大秦线检修导致港口和下游电厂库存持续下降，供需关系的改善也助推动力煤价格走势的改变。4月份，秦皇岛5500K动力煤价格呈现先跌后涨态势，目前已恢复到4月初水平(597元/吨)。

　　投资策略：4月下旬以来，受大秦线检修影响，煤炭供需有所好转，港口和电厂库存开始下降，叠加政府限制进口煤措施升级，港口动力煤价阶段性反弹，5月煤价走势还需进一步结合水电出力情况，5月过后逐渐进入暑期旺季，动力煤价格有望开展季节性反弹，未来三个月预计煤价趋势向上。宏观需求层面，前期在政府去杠杆、内外压力下，市场宏观预期和风险偏好持续下降带来估值大幅压缩，降准以及政治局会议强调扩大内需将使得市场预期发生一定的变化，经济预期有所好转，叠加未来三个月煤价走强，我们认为周期股有望迎来一波较好的超跌反弹行情。经济有韧性、板块估值较低和政府政策的相机抉择是保证反弹的先决条件。反弹推荐业绩比较好、低估值动力煤：兖州煤业、陕西煤业、中国神华；焦煤股：潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等。