顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-10 7:08:38讯：

　　赤峰黄金:黄金产销下滑拖累业绩,资源回收业务稳步扩张
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟日期：2018-05-09黄金采选业务下滑,资源回收业务稳步扩张。报告期内,公司主营业务包括黄金采选及资源综合回收利用。受国家安全、环保政策的影响,公司黄金矿山子公司有效开工时间缩减,且采出、入选矿石品位降低,导致黄金采选板块营业收入较上年同期减少27.22%,下滑至5.76亿元。资源综合回收利用板块全年实现营业收入19.68亿元,同比增长56.46%,部分弥补了黄金采选板块收入下滑对公司业绩的影响。

　　雄风环保产能逐步释放,助力公司业绩提升。报告期内,公司全资子公司雄风环保“6万吨低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收”项目以及二期扩建工程均已建成投产,效益显著上升。受益于雄风环保生产规模的不断扩大,公司资源回收业务发展势头良好,2017年营业收入已占到公司全年总营收的77.36%,公司第一大主营业务地位进一步巩固。待雄风环保新生产线工艺磨合完成后,产能将充分释放,公司资源综合回收利用板块盈利能力有望进一步提升。

　　费用管控有待加强,现金流状况尚需改善。报告期内,公司期间费用均有所上涨,销售、管理和财务费用分别为194.70万元、2.46亿元和7,628.68万元,同比增长43.59%、7.01%和132.50%。公司费用整体管控能力有待加强。此外,2017年公司经营活动产生的现金流量净额为-3.78亿元,较上年同期大幅下降659.38%,已连续两年出现下滑。

　　金价长期谨慎乐观,资源回收前景值得期待。当前虽处于加息周期,然而市场对未来两年的加息频率已有预期,认为美联储加息对金价影响不大。然而世界经济发展的不确定和贸易环境的恶化会提振黄金的避险需求,中长期来看,对金价维持乐观的态度。随着政策层面对环保战略地位的强化,相关产业发展空间有望持续扩大,资源回收利用行业有望步入黄金发展期。

　　盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.25元、0.29元、0.31元,按照2018-05-04收盘价计算,对应PE分别为24倍、21倍、19倍。公司全资子公司雄风环保生产规模不断扩大,正处于产能释放期,看好公司在资源回收领域的拓展,维持“买入”评级。

　　风险因素:黄金产量不达预期;金价波动风险;自然灾难等突发事件导致生产中断;黄金业务主要销售客户集中风险。

　　


　　森马服饰:童装龙头地位巩固,收购海外品牌打造全品类童装矩阵
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：李丹,李沁日期：2018-05-09收入端稳定增长,童装龙头地位巩固:目前中国童装市场规模约1450亿元,公司预计2016-2021年童装行业复合增速约6.3%。公司童装业务发展迅速,17年儿童服饰和休闲服饰营收分别为63.22亿元和56.34亿元,分别同比增长26.4%和0.6%。巴拉巴拉品牌在品牌知名度、市场占有率、渠道规模等多项指标遥遥领先其他品牌,在国内童装市场位居第一。17年利润同比下降的原因主要是由于研发、营销以及仓储费用支出增加以及存货减值计提增加的影响。

　　业务调整到位,各项费用率有所下降:17年毛利率同比下降2.85个百分点至35.51%,主要是休闲装去库存力度加大以及毛利率偏低的线上业务持续高增长、占比提升拉低总体所致。18Q1毛利率已回升至39.09%,库存处理高峰已过。同时,18Q1期间费用率同比下降3.74个百分点至20.43%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.75个百分点、1.72个百分点、1.27个百分点,公司控费效果显现。未来期间费用率的有效控制将为公司盈利增速带来弹性。

　　渠道布局优化,电商增速较快:截至2017年底,公司已有8423家线下门店(较16年增加171家),其中直营店679家,加盟店7744家;同时,公司在淘宝、天猫、唯品会等国内知名电子商务平台建立了线上销售渠道。2017年,公司电商业务继续保持快速发展的态势,全年营收达到31.21亿元,同比提升40.13%;电商双十一当天零售业绩8.219亿元,森马和巴拉巴拉单店业绩均突破3亿元,新品牌Minibalabala增长迅速,进入年度童装Top20榜单。森马嘉兴物流仓储基地项目部分工程已于17年度交付电商物流使用,有效缓解物流集中的压力,为电商进一步发展奠定了基础。

　　收购法国知名中高端童装品牌,打造集团全品类童装矩阵:2018年5月公司发布公告拟以1.1亿欧元(约合8.44亿人民币)收购Kidiliz集团100%股权及债权。目前Kidiliz集团在全球共有8家子公司,拥有11000个销售网点和829家门店,17年实现4.27亿欧元(约合32.8亿人民币),EBITDA0.20亿欧元(约合1.5亿人民币),截至17年底集团总资产4.96亿欧元(约合38.6亿人民币)。我们认为,森马和标的公司既有巴拉巴拉品牌童装业务在品牌定位和主力市场上具有明确的互补性,在产品设计研发、国际市场经营和全球采购等价值链上具备整合效应;又能拥有从大众到高端定位的多元和丰富的童装品牌组合,具备在欧洲和亚洲主要市场以及其他国际市场的市场进入和经营能力,并拥有全球化的供应链布局,以扩充集团童装品类。

　　盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预计公司18-20年每股收益分别为0.56元、0.66元、0.78元。公司目前业务符合消费升级大趋势,产品研发供应链管理水平领先,电商强势,业绩进入新一轮发展阶段。维持公司为“买入”评级。

　　风险因素:消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。

　　


　　长江电力:四库联调助发电量创新高,业务结构多元化发展
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞日期：2018-05-09发电量创历史新高,机组利用小时数稳步增加。2017年全年公司发电量达到2108.93亿千瓦时,同比增长2.35%,超出计划发电量174.93亿千瓦时。超计划完成发电量主要得益于两方面的原因。第一,长江各流域来水情况转好。2017年度,长江上游溪洛渡水库来水总量约为1390.41亿立方米,较上年同期偏丰1.4%;三峡水库来水总量约4214.00亿立方米,较上年同期偏丰3.14%。第二,四级联调熨平来水不确定性,机组利用小时稳步提升。2017年三峡电站年平均利用小时为4398.78小时,同比增长3.32%;葛洲坝电站年平均利用小时7343.81小时,同比增长1.5%。由于来水偏丰持续,2018年第一季度公司发电量增加至345.27亿千瓦时,同比增长5.09%。截至2018年3月31日,溪洛渡水库和三峡水库来水较上年同期偏丰1.22%和4.63%。

　　专项基金取消征收提升行业整体收入,返税政策持续增加企业利润。《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》明确从2017年7月1日取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金,将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%。基金费用的下调有利于水电行业整体收入的提高。《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知(征求意见稿)》提出自2018年1月1日至2020年12月31日,对超过100万千瓦的水电站,增值税实际税赋超过12%的部分继续实行退税政策。2017年公司电力销售增值税返还为22.91亿元,占利润总额的8.6%;2018年第一季度增值税返还为7.17亿元,占利润总额21.18%,返税政策持续给公司带来利润增长。

　　业务结构多元化,水电投资进一步拓展。2017年公司拓展配售电业务,完善业务结构。公司成立重庆长电联合能源有限责任公司,完成重庆乌江实业有限公司和重庆涪陵聚龙有限公司的整合,成功打造重庆区域的配售电业务平台。进一步增持三峡水利,持股比例为12%(截至2018年3月31日),成为三峡水利第一大股东,实现配售电业务快速发展。公司积极投资长江中上游水电资源,通过股权加技术双措施发挥流域联合统一调度,降低公司对来水的依赖性。公司增持国投电力和川投能源,截至2018年3月31日,持股比例分别为7.25%和5%,成为两家公司的第二大股东。

　　高额现金分红兑现,投资价值凸显。根据2017年8月公司最新发布的公司章程,原则上公司每年度进行一次现金分红,在有条件的情况下,公司可以进行中期利润分配,且公司每年现金分红原则上不低于母公司当年实现可供股东分配利润的百分之五十。对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。2017年公司拟每10股派发现金红利6.8元(含税),现金分红数额占归母普通股东净利润的67.2%。截至2018年5月7日,公司股息率为4.49%,高于10年国债收益率3.64%,投资收益属于较高水平。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年营业收入将分别达513.60、513.66、518.84亿元,归母净利润分别达212.61、209.65、214.21亿元,EPS(摊薄)分别为0.97、0.95、0.97元/股,对应2018年5月7日收盘价(16.13元/股)的动态PE分别为17、17、17倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:长江来水不及预期、市场消纳不确定性、政策风险、投资风险等。

　　


　　新泉股份:大客户吉利&上汽自主,4月销量继续火
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：白宇,方杰日期：2018-05-09事件:新泉股份两大权重客户吉利&上汽自主分别公布4月份汽车销量,吉利当月销量12.9万辆,同比增长49%,累计增长41%;上汽自主当月销量6.2万辆,同比增长48%,累计增长53%。

　　吉利&上汽自主两者合计贡献新泉50%以上的业绩。二者一季度中国汽车市场上规模企业增速排名前两位,4月份继续保持高速增长,拉开与其他品牌差距,并不断赶超合资品牌。

　　吉利方面,新老车型同时发力。对新泉今年业绩增长贡献较大的车型帝豪GL、GS分别销量超过1.2台,较去年同期大幅增长,今年新车型远景X3、帝豪S1分别销售1万台、0.7万台,其中帝豪S1我们认为仍有潜力攀升至1万台以上,其他老车型也保持良好增长。

　　上汽自主方面,RX8有望超预期。荣威RX5、名爵MG6销量继续稳健增长,即将上市的新车型荣威RX8开启预售两周时间内已经获得2万台左右订单,新泉供应RX8核心内饰件。目前市场对RX8销量预期不高,认为难以超越0.4万台,未来RX8销量超预期的话将带来新泉的向上的业绩弹性。

　　新泉是本土优质内饰企业。新泉是伴随自主品牌成长的内饰件企业,是少数内资内饰件企业当中能够形成仪表板、副仪表板、门板这些核心内饰件供应的厂商。在供应上汽自主、吉利汽车这些强势自主获得较好口碑后,突破其他自主厂商速度将会逐步加快。

　　u盈利预测。我们上调公司盈利预测,预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.5亿和4.6亿,对应目前的估值分别是17倍和13倍,维持“买入”评级。

　　风险提示。汽车销量不达预期。

　　


　　上汽集团:4月销量同比增长13.5%、结构提升明显
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：蔡麟琳日期：2018-05-094月销量总体表现较好,略超市场预期。上汽4月份销售汽车56.9万辆,同比增加13.52%。

　　其中上汽大众销售16万辆,同比增加15.07%。上汽通用销售17.1万辆,同比增加18.03%。

　　上汽乘用车销售6.2万辆,同比增加49.71%。上汽通用五菱销售15.3万辆,同比下降4.6%。

　　前4月上汽销量累计同比增10.86%。

　　自主持续高速增长、全年销量或超公司目标。自主4月销售6.2万辆,同比增加49.71%;其中,RX5同比增18.6%,其中燃油版1.6万辆、新能源版3000辆,从终端数据看,3月存在一些补库存因素、4月数据应该较为可靠;从乘联会公布的数据看,MG6/RX3分别销售8000/5200辆,MG6在3月终端销售6300、预计短期终端实际上量维持在6000-7000、若后续反馈良好、有望破万;RX8北京车展上市、目前正处于铺货状态;光之翼将于Q3末上市。我们预计全年销量或达75万辆、超出公司此前70万辆的目标。

　　通用持续高增长、结构升级+低端租赁和出口放量。通用延续高增长态势、4月销售17.1万辆,同比+18%;其中GL81.5万辆同比19%环比33%创历史新高,昂科威2.2万辆同比18%、凯迪拉克同比29%;雪佛兰赛欧3在4月销1.4万辆同比69%,主要原因是租赁和出口扩大。

　　基数较低使得大众批发同比强力扭转、静待Tharu 8月上市。上汽大众4月销售16万辆、由于去年4月基数较低、同比+15%,扭转了前3月同比1.8%的低增长态势。其中途昂9000辆、同比66%环比11%、途观同比39%、帕萨特同比50%;A级SUV Tharu将在8月上市、有望成为月销2万+的爆款。

　　未来两年业绩无忧、维持买入建议。上汽4月销量大增、结构提升,后续大众A级SUV Tharu将在8月上市、有望成为月销2万+的爆款。我们认为上汽全年销量和利润无忧。2019年,上汽通用将推出4款全新SUV,迎来产品大年。我们维持原来的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元,同比增11%、7%和8%,EPS为3.26元、3.48元和3.76元。当前股价对应2018-2020年P/E为10倍、10倍和9倍,维持买入的投资建议。

　　


　　亿纬锂能:积极扩产初具规模优势,领跑21700圆柱电池路线
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟日期：2018-05-09国内锂原电池龙头切入动力电池,综合盈利能力不断提升。公司成立于2001年,是中国锂原电池龙头企业。公司2017年实现营业收入29.82亿元,同比增长27.46%;实现归母净利润4.03亿元,同比增长60.18%。得益于公司锂离子电池业务的毛利率改善,2014-2017年公司整体销售毛利率从25.97%增至29.25%,净利率从6.69%增至14.52%。

　　积极布局锂离子电池领域,国内首家量产三元圆柱21700。公司近年来持续发力锂离子电池领域,产品主要分为消费、动力和储能三大类。预计2018年公司产能有望达到9GWh,拥有全面的产品解决方案。2017年公司动力锂电池出货量为800MWh,国内排名第八,市占率2.2%。2015-2017年,公司锂离子电池毛利率分别为13.12%、22.9%和22.16%。2017年6月,公司成为国内首家量产三元圆柱21700电池厂商,其21700电池容量提升大于50%,能量密度提升7%-10%,成组数量减少30%-35%,能量效率提高约5%。

　　进入推广目录主流名单,开拓国内主流车厂客户。公司磷酸铁锂电池主要供应亚星、金旅、开沃。公司三元电池主要供应物流车和乘用车客户,其中物流车客户包括开沃、通途等,乘用车客户包括东风日产、众泰、御马等。公司三元电池以2.6Ah的NCM622电池为主,单体能量密度高达205Wh/kg,位居国内前列。2018年1-3批次公司入选国家新能源汽车推广目录数量共29款,仅次于CATL和北京国能,表明客户对公司产品的认可。

　　科研实力雄厚,研发投入不断增加。公司董事长刘金成博士毕业于华南理工大学,曾任“国家新型储能材料工程中心”技术部经理。公司拥有一批技术过硬的专家队伍和生产团队,拥有超过900名跨学科的综合研发工程师团队。2015-2017年公司研发投入金额分别为0.7亿元、1.16亿元和2.33亿元,营收占比分别为5.23%、4.97%和7.81%。

　　盈利预测与估值:公司是中国锂原电池龙头,同时战略布局动力与储能电池,公司产能扩张执行力强,产品覆盖面广,技术创新能力突出。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润5.19、6.95、9.03亿元,对应EPS分别为0.61、0.81、1.05元/股,目前股价对应PE分别为30倍、22倍、17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:动力电池产销量低于预期、公司扩产进度低预期、高镍化产品推进低于预期。