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顶尖财经网(www.58188.com)2018-4-9 16:24:56讯：
中航飞机：战略空军需大国重器 中华大飞机旗舰鲲鹏展翅
投资要点：
建设中国特色、世界一流的武装力量体系，军费稳健增长为装备采购提供有力支撑。据军事科学院研究员陈舟介绍，当前全球大国战略竞争和博弈日趋激烈，只有依托强有力的现代化军队和国防体系才能给我国和平发展的大环境提供有力的战略后盾。习总书记在十九大报告中提到力争到2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。十九届三中全会公报提出要建设中国特色、世界一流的武装力量体系。落实到军费来看，我国军费2017 年首次达到万亿元规模，2018 年增速达到超预期的8.1%。由于国防费投向投量的重点是优化武器装备规模结构，发展新型武器装备，军费稳健增长将持续为我国武器装备建设提供有力支撑。
战略空军需大国重器，运20 需求打开成长空间。我国打造战略空军，近几年航空装备正进入发展快车道，同时飞向远海、远洋训练正成为新常态。大型战略运输机作为部队远程快速部署主要工具，对实现战略空军意义重大。据《World Air Forces 2018》数据，美国拥有战略运输机267 架（45 架C-5，222 架C-17），相比之下我国战略运输机主要依赖22 架的伊尔76 进口，数目严重不足。随着运20 于2016 年正式服役，我国正逐步形成自主战略投放能力，此外基于运20 平台改进的特种机亦将提高我国作战能力。据新浪军事预测，我国未来运20 需求在200 架以上，列装空间巨大。
运8/9 构建完整运输、特种机体系，轰6、歼轰系列维护国土安全上发挥重要作用。运8、运9 是当前我国主力战术运输机，其中运-9 作为运-8 深度改进的中型运输机，一方面未来有望与运-20 形成高低配，共同构建完整空军运输机体系，另一方面亦是预警机、反潜机等特种机的重要平台。H6 系列与JH7 系列作为我国主力轰炸机型，在维护国土安全上发挥着重要作用。我们认为受益空军装备快速发展，战术运输机和轰炸机未来需求将持续增长。
国产民机事业正起步，未来发展空间广阔。C919 预计于2021 年将交付首家用户。据商飞计划，C919 取证之后会批量生产，前期每年生产20 架，之后50 架，最终将具备150 架C919 大型客机的年批生产能力。据工信部，目前C919 在手订单总数（含意向订单）合计815 架（数据截至2018 年2 月27日），据搜狐军事，目前C919 造价约为5000 万美元，对应C919 在手订单总空间约407.5 亿美元（含意向订单）。此外ARJ21 正批产加速，据工信部，在手订单总数（含意向订单）达到453 架（数据截至2018 年2 月27 日）；据民用航空资源网，AG600 已获得订单17 架（数据截至2016 年7 月25 日）；据公司2016 年报，新舟60/600 共获得国内外订单343 架（含意向订单，数据截至2016 年12 月31 日），据网易新闻，新舟700 飞机已获得订单185架（数据截至2017 年6 月22 日）。我们认为公司作为 C919、ARJ21、AG600 的核心部件承担商及新舟系列飞机总装制造商，长期成长性持续受益广阔民机市场空间。
空客成长路径值得公司未来发展借鉴。空客公司由欧洲政府联合组建，并在各国政府订单、补贴的大力度支持下，找准市场切入口，最终成长为媲美波音的全球大飞机巨头公司。公司致力于打造军用飞机、民用飞机两大产业体系，建成大型军民用飞机研制生产基地。我们认为公司未来有望复制空客公司成长路径，成为世界级航空制造商。
盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020 年公司SPS 约为12.00、12.96、14.11 元/股。参照军工总装类可比司的PS水平，我们给予公司2018 年1.7 倍PS，对应目标价20.40 元，买入评级。
风险提示。（1）军品订单波动；（2）军品定价机制改革不及预期；（3）民品市场竞争加剧。
杰瑞股份：行业拐点清晰 公司2018年业绩有望大幅提升
投资要点
2017 营收同比+12.5%，兑汇损失拖累业绩
2017 年公司实现营收31.87 亿元，同比+12.5%；归母净利润为0.68亿元，同比-43.8%；扣非归母净利润为0.09 亿元，同比-88.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.2 元。公司净利润出现大幅下滑，主要系报告期内美元贬值形成的大额汇兑损失、2016 年PDVSA 项目尾单的脉冲等因素所致。2017 年，公司销售费用率8.7%，同比-1.0pct，相对稳定；管理费用率10.9%，同比-2.2pct，主要系公司精细化管理有所成效，且咨询/律师费用大幅减少所致；财务费用率2.8%，同比+6.5pct，主要系报告期内公司产生大额兑汇损失。公司经营活动现金流量净额4.4 亿元，同比+28.16%，主要系公司收入规模增加，同时采取多种方式消耗库存，严控应收账款，多举措提高回款比例所致。
多业务同比增长，油技服务板块扭亏为盈
分业务看，报告期内，公司维修改造及配件销售板块营收10.9 亿元，同比+22.4%；毛利率31.8%，同比+2.9pct。油田技术服务板块营收7.2 亿元，同比+51.5%；毛利率6.37%，同比+13.95pct，实现扭亏为盈，主要系油服行业逐渐复苏，市场对油田技术服务的需求增大，同时公司积极开拓海外市场，使得油田技术服务的作业量增加。钻完井设备板块营收6.2 亿元，同比-26.5%；毛利率为35.83%，同比-12.9pct。该板块出现较大幅度下滑的主要原因系PDVSA 项目尾单3799 万美元设备于2016 年交付导致的脉冲因素所致，扣除PDVSA 项目影响，2017 年钻完井设备收入较去年同期实现增长。油田工程设备板块实现营收3.9 亿元，同比+37.5%；毛利率32.5%，同比+9.9pct，在设备销售量减少的情况下实现收入以及毛利率的增加。环保服务及设备板块实现营收1.94 亿元，同比+134.9%，主要系公司加大环保产品线的投入，增强环保产品线的资金实力，扩大环保产品线的业务范围所致。
新接订单同比+59.1%，行业拐点或将出现
报告期内，公司全年公司累计获取订单42.33 亿元，同比+59.1%；年末存量订单21.73 亿元。报告期，公司继续深化全球营销体系的建设，面对国外市场激烈竞争的严峻环境，公司海外营销团队抓住国家一带一路
发展战略机遇，深度推进国际市场的开发，在新产品推广、新市场开拓、传统产品突破等方面，多个海外大区都取得了可喜的成绩。2017 年海外新增订单占比超50%，标志着公司的海外战略取得重要成果。在2014~2016的行业低谷期，北美大量油田服务设备厂在2014 年关闭，而作为油服设备最大的市场，北美市场的远期采购或将逐步转向中国，利好国内的油服设备公司。除钻完井设备、油田工程服务两组产品线外，公司其他五组产品线新增订单同比也实现了大幅增长，行业拐点或将确认。
盈利能力相对较强，天然气业务有望受益
公司主营业务为钻完井设备销售与油田技术服务，包括压裂车、连续油管车、固井车、液氮泵车的销售，以及提供钻井、固井、完井、压裂、连续油管作业等一系列油田技术服务。公司在国内压裂设备领域的主要竞争对手为石化机械全资子公司四机厂。报告期内，杰瑞股份实现营收31.87亿元，净利率为2.1%，而钻完井设备毛利率35.8%，高于平均毛利率26.8%，钻完井设备盈利能力较高；同期，四机厂实现营收11.5 亿元，净利率1.6%。
公司在规模与盈利能力上强于主要竞争对手，体现出相对较强的竞争力。
受经济结构变化与国家政策的推动，减少排放，减少雾霾，降低煤炭和火电产能将是未来一段时间的发展趋势，我国能源结构将会发生显著变化，天然气的需求将快速增长，同时页岩气开发力度将会增强，由此带动的油气田勘探开发、天然气处理、储运集输以及终端应用装备需求，有望为公司钻完井设备、油田技术服务、压缩机、天然气净化设备、LNG 加注设备等业务带来重大机遇。
盈利预测与投资评级：
公司为我国油气设备制造领域龙头，在油价低迷时期，公司大力开拓海外市场，同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型，预计公司2018-2020 年EPS 0.28/0.47/0.67 元，对应 PE 56/33/23X，维持增持评级。
风险提示：油价低位运行的风险；海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险；境外法律、政策风险。
锦江股份：谋求品牌协同 业务整合加速落地
17 年业绩快速增长，18 年战略从增量转向提质
2017 年公司受益于行业持续增长，酒店规模扩张，实现总营收135.8 亿元/+27.71%，净利润8.82 亿元/+26.95%，营业利润6.73 亿元/+75.85%。此外餐饮业务实现收入 2.54 亿元/+1.15%，净利润1.53 亿元/+40.45%，主要得益于肯德基投资收益大幅增长，以及锦江自有团膳业务实现较好增长。
2018 年公司重点战略包括：1）保持和强化锦江都城、康铂、铂涛、维也纳等优势品牌；2）积极探索自主品牌连锁快餐的商业模式，提升投资收益；3）进一步提升管理、品牌、网络、人才等方面的核心竞争力。
看好公司18 年发力提质增效，业绩释放弹性较大，维持增持评级。
完善重点品牌建设，打造8 大样本店，推动实现产品协同效应根据年报，17 年公司净开店825 家，加盟店占比达到84.24%，新增1749家签约门店中加盟占比达到88.38%，会员人数增长到1.4 亿人。截至17年底公司拥有门店6694 家，签约门店9369 家，是全球第五大酒店管理公司，旗下产品丰富，拥有超过20 个子品牌。17 年公司启动业务整合和架构调整，构建全球财务和采购共享平台，依托WeHotel 平台打通内部体系，推动各品牌从对接、融合到协同。重点品牌方面，公司通过对卢浮、维也纳、锦江等自有物业进行旗舰店打造，重点推出郁锦香、康铂、锦江都城、白玉兰、维也纳、凯里亚德、麗枫、喆啡的8 个样本店，实现产品创新。
17-18 年偿还贷款降低财务费用，产品结构调整带来销售费用率下降截至2017 年底公司负债率66%，持有境内外长短期债务200 亿元左右，其中欧洲和中国总部各占大约一半，平均利率2.5%左右。2017 年公司通过发欧债或者银行借款实现短期债务置换成长期债务，流动比例实现较大改善。17 年底公司货币资金98.8 亿元，其中大约40 亿在18 年将用于还债，公司预计2018 年资产负债率将降到60%左右。销售费用率方面，由于2017 年加盟店比例提升，与直营店直接挂钩的销售费用支出有所下降，公司销售费用率从16 年的58.7%下降到17 年的52.9%。
品牌整合计划逐步落地，成本和管理费用率有望在2 年内取得成效2017 年公司通过调研和规划，对内部整合做出统筹安排，具体措施有望在18 年启动和落地，主要包括：1）推动中央直采比例提升到25%以上；2）选取10 个品类实现锦江与铂涛酒店统一采购；3）完善IT 系统建设，公司预计新的系统在2018 年底上线；4）通过对内部人员进行绩效考核提升管理效率。公司预计通过业务整合，成本和费用控制有望在两年内取得成效。
产品体系完善，继续关注后续业务整合，维持增持
酒店行业景气度持续，公司17 年酒店规模高速扩张带动业绩快速增长，当前产品体系完善，后续品牌协同值得期待；18-19 年发力推动业务整合，未来业绩释放弹性较大，维持盈利预测，18-20 年EPS 1.15/1.39/1.55 元，对应PE 30.70/ 25.48/ 22.86 倍，维持原目标价和增持评级。
风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；资源整合不达预期风险。
泰格医药：一季度业绩保持高速增长 加速全球多中心网络布局
投资要点
公司发布2018 年第一季度业绩预告，实现归母净利润9,110-9,978 万元，同比增长110%-130%。其中，非经常性损益金额2,400～2,800万元（上年同期38.27 万元），预计主要是台湾汉霖投资收益。按照非经常性损益2,600 万元计算，公司2018Q1 实现扣非归母净利润6,510-7,378 万元，同比增长51.4%-71.58%。公司业绩保持高速增长。
公司于近日在罗马尼亚新增子公司Opera Contract ResearchOrganization SRL.。本次新增子公司将加速落实公司在欧洲的网络布局，拓展欧洲业务，为公司大规模的开展国际多中心临床试验业务作积极准备。
公司受益于药品研发产业链，是业绩最先兑现的标的。公司为创新药研发和仿制药一致性评价提供临床研究和临床咨询服务，在药品研发临床研究阶段确认收入和利润，是创新药产业链业绩最先兑现的标的。
2018Q1，公司临床试验相关技术服务、统计分析、生物分析等主营业务呈现良好增长趋势，营业收入实现稳步增长。
公司未来3-5 年公司将跟随创新药物行业发展快速发展，国际多中心临床有望实现突破。一方面，随着药品审评审批加速、医保支付制度变化，大企业正加大创新药的研发投入，同时创业型创新药物研发企业数量正快速增加。企业对临床试验的要求提高，CRO 龙头企业的发展将加速；另一方面，随着中国加入ICH，临床研究和国际接轨，国际多中心临床试验有望快速增长。公司订单将迎来升级，临床服务毛利率和人均产出均有望提升。此次在欧洲设立子公司是公司国际多中心临床网路布局的新进展，我们预计公司未来有望继续在欧洲、美国进行布局。
盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019 年，公司归母净利润分别为3.05 亿元、4.51 亿元和6.1 亿元，同比分别增长116.83%、47.95%和35.15%。公司是国内创新药临床服务CRO 龙头，能提供新药开发一站式服务，壁垒高、竞争力强。我们给予公司2018 年60-65 倍PE，对应目标区间54-58.5 元，维持买入评级。
风险提示：政策执行不达预期；外延并购不达预期。
通源石油：2017年业绩翻番 2018年Q1同比扭亏 未来向好
事件：公司发布2017年报，实现营业收入8.17 亿元，同比+104.22%；归母净利润0.44 亿元，同比+100.79%；拟每10 股派息0.2元。预计2018 年Q1 归母净利润200-700 万元，扭亏为盈。
主要观点：
油服行业底部复苏，公司盈利大增。公司完成北美业务整合，成立TWG 射孔集团，拥有APS 和Cutters，作业范围涵盖美国中部主要页岩油产区，作业量持续增加，平均价格提升17%。北美实现营收4.17亿元，同比+200.55%。国内提供以增产一体化为核心的钻完井业务，实现营业收入2.97 亿元，同比+65.91%；射孔新技术业务实现营业收入0.97 亿元，同比+29.70%。2017 年Q1-Q4，公司分别实现归母净利润-0.14 亿元、0.18 亿元、0.07 亿元、0.33 亿元，总计0.44 亿元，同比翻番。其中由于美元汇率影响，2017 年产生汇兑损失0.26 亿元，而2016 年为汇兑收益0.18 亿元，若剔除该影响，业绩改善更多。公司预计2018 年Q1 归母净利润200-700 万元，而2017 年Q1 为-0.17亿元，扭亏为盈。由于国内业务一般于Q2 开始，而Q1 为全年生产准备投入费用较高，处于亏损状态，限制了利润增幅。
国际油价持续复苏，公司国内国外齐头并进。我们判断全球迈入中油价时代，预计2018 年布油价格中枢将在2017 年55 美元均价基础上，继续上提至60-70 美元。油价复苏带动美国原油产量大幅增长，油服公司经营显著受益。公司国内、国际营收占比分别为48.95%和51.05%，海外业务占比大幅提升，且不受美国贸易政策影响。公司射孔市占率跃居北美第一，业务规模将大幅增长。同时公司基本完成钻井、压裂、完井等区块一体化总包建设，快速转型油服一体化产品链，未来具备极大发展空间。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.38 元、0.50 元、0.65 元，对应PE 为18 倍、14 倍、11 倍。公司受益油价及油服行业持续复苏，业绩弹性极大，看好公司美国油服业务经营大幅改善，带动公司业绩大增。维持买入评级。
风险提示：国际油价大幅波动、汇率波动、竞争加剧。
荃银高科：业绩开启增长新周期 期待后续整合预期
本报告导读：
公司水稻新品种获得市场认同，主业将维持稳健增长；大北农频繁增持公司股份为后续增加整合预期。
投资要点：
水稻新品种获得市场认同，主业将维持稳健增长；大北农连续增持给公司带来整合预期。我们维持业绩预测，2018-2020 年EPS 为0.21、0.27、0.36元，对应2018 年PE 为52 倍，维持15.35 元目标价，维持增持评级。
水稻新产品加速换代，业绩增长超市场预期。公司2017 年营收同比增长25%至9.5 亿元，归母净利润同比增长104%至0.62 亿元；2017Q4 营收同比增长40%至6.7 亿元，归母净利润同比增长128%至0.9 亿元，业绩增长超市场预期。公司业绩超预期增长主要原因在于：国内杂交水稻正在经历第四代品种对第三代品种的换代，公司换代新品种是市场上第四代换代主要品种，先发优势相对其他企业明显，市场销售火热。
盈利能力有所好转，未来仍有提升空间。公司毛利率同比提升4.96 个百分点至41%，净利率提升2.5 个百分点至6.5%。费用方面，受公司新品种营销投入和奖金激励等影响，三费同比增长25%，但由于公司品种前期的营销已经做完，后续三费将稳定。考虑到公司水稻换代新品种继续热销，未来盈利空间仍有提升空间。
股权之争催化整合预期，与金色农华的合作将实现1+1＞2的合作效果。公司前四大股东持股合计不超过50%，股权相对分散；随着大北农的举牌，大北农及其一致行动人合计持股成为公司第二大股东，这也为公司与金色农华的进一步合作打开想象空间。同时，公司与金色农华成立合资公司，为后续合作打开想象空间。
风险提示：公司整合并购不及预期；种子新品种推广不及预期。
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