4月3日晚间公告：公司2018年第一季度归属于上市公司股东净利润预计增加2.34亿元到2.81亿元，同比增加50%-60%。

　　事件点评

　　一季报开门红，跑出高质量增长。公司2018年第一季度归属于上市公司股东净利润预计增加2.34亿元到2.81亿元，同比增加50%-60%。主要原因是公司坚持以消费者培育为中心，以文化营销为引领，坚持青花汾酒系列主导突破，完善区域组织，量化营销动作，主营业务收入与上年同期相比有较大幅度增长，归属于上市公司股东的净利润大幅增加。而2018年，作为汾酒“三步并作两步走”关键之年，汾酒一季报的“开门红”正是汾酒紧锣密鼓市场动作的效果验证。

　　糖酒会反馈：开端良好，印证一季度数据。在今年春季糖酒经销商大会上，汾酒系统制定了跑出高质量加速度的策略：2018年，汾酒工作的133363营销工作规划，11936中长期发展目标以及62210五年奋斗目标是近代汾酒人的共同使命。同时会上说明2018年1、2月青花汾酒销售额同比增长167%，销售量增长同比增长120%；2018年1-2月，河南市场再次创下新高，同比增长93%；山东济宁市市场，2017年规模是1000万，2018年目标是5000万，目前已完成2000万。也就说汾酒上至顶层设计，下至市场一线，在努力跑出汾酒速度，而此次一季报的利润高增长正是汾酒速度转向高质量增长的标志。

　　压力动力并行，汾酒延续高增长。趁着白酒行业复苏，汾酒进行改革，寻求出路，要把压力转换成持久的动力，必须进行全方位的改革，先是引入战投华润进行股权的改革，未来将是人力、激励机制等改革。汾酒多次在会议上指出“三步并作两步走，三年任务两年完成”，集团酒类收入有望在2018年冲击百亿，上市公司要实现约90亿收入，预计上市公司收入增40%以上。

　　省内市场稳定增长，省外积极开拓。由于省外市场渠道建设处于初期，2017年公司以时间换空间，将增长压力放到省内。2018年汾酒将聚焦发展“1+3”板块市场，并制定3个亿元市场和20个机会市场，表现好的市场持续推进，表现不好的市场通过山西市场来“补”。2018环山西三大板块(京津冀、鲁豫、西北)将贡献主要增长，在区域营销方面进一步下沉与扁平化，其中河南、北京两个重点市场要翻倍。2018未来省外收入占比2018、2019、2020年将分别提升到50%、60%、70%，未来增量来源于省外。

　　投资建议

　　我们认为山西汾酒会继续保持向上发展的趋势，考虑到其强大的品牌力，以及华润入股汾酒将在管理层面和市场协同方面组成小组，提升汾酒的管理和运营水平等。预计2017-2019年公司归母净利润为9.47亿、16.36亿、23.85亿，EPS分别为1.09元、1.89元、2.75元，PE分别为50倍、29倍、20倍。维持“买入”评级。

　　存在风险

　　国企改革进度不达预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险