凯莱英(002821.SZ)：业绩快速增长，看好公司作为行业龙头的长期发展

　　事项：公司公告年报，报告期内实现营业收入14.23亿，同比增长28.99%；归母净利润3.41亿，同比增长35.04%；归母扣非净利润2.97亿，同比增长20.58%；实现每股收益1.49元。

　　利润分配预案：每10股派3.5元。

　　主要观点：汇兑损益影响利润，国内创新药红利初步体现：报告期内归母扣非净利润2.97亿，同比增长20.58%。由于汇率变动，报告期内产生财务费用超过4000万，若剔除汇率影响，归母扣非后净利润约3.47亿，同比增长约40%。

　　Q4单季度实现营收5.37亿，同比+66.07%；归母净利润1.38亿，同比+119.20%，增速较前三季度增速有大幅提升，估计可能与国内订单增加有关。公司自2017年上半年开始布局国内业务，国内业务占比从2016年的2.17%增加至2017年的8.11%。预计随着国内创新药项目的推进和公司进一步渗透，未来国内业务占比将进一步提升。

　　临床及商业化项目稳步增加，毛利率稳定：临床阶段项目数从2016年的104个增至113个，商业化项目从23个增至26个，均呈现稳定增长的态势。金额方面，报告期内临床阶段销售金额为5.28亿，同比增长24.44%，商业化阶段销售金额7.66亿，同比增长23.72%，保持快速增长，同时技术开发服务金额达到1.28亿，同比增加114.88%。

　　毛利率方面，临床阶段毛利率下降4.99pp，商业化阶段毛利率提升2.03pp，整体毛利率提升0.12pp至51.72%，保持稳定。费用方面，销售费用同比增长24.35%，管理费用同比增长11.64%，控制较好；财务费用大幅增长324.97%主要系回汇率变动导致的汇兑损益所致。

　　盈利预测及投资建议：长期看好公司作为国内CDMO龙头的发展，在药企外包趋势增加及欧美产能转移中将持续受益，而国内MAH制度及创新药的快速发展将为公司带来新的增长点。预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.49、6.00、7.97亿元，EPS分别为1.95、2.61和3.46元，对应PE分别为38、28和21倍；估值讨论：Catalent近三年估值中枢在35倍左右，而patheon在2017年退市之前的PE(TTM)在46-120倍之间波动，PE中枢超过60倍，2017年赛默飞以72亿美元的高价收购patheon，看好CDMO领域未来发展。国内三家CDMO公司目前PE(TTM)分别为凯莱英(51倍)，博腾股份(48倍)、九洲药业(52倍)、合全药业(41倍)，随着公司各业务拓展，认为公司估值仍有提升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　宁波高发(603788.SH)：动变操纵器及油门踏板齐发力，公司营收高增长

　　事件概要：公司发布公告，2017年实现营收12.08亿元，同比增长40.36%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长48.28%。

　　自动变操纵器及油门踏板齐发力，公司营收实现高增长。变速操纵器和电子油门踏板是收入高增长的主推动力，其中变速操纵器及软轴实现收入5.83亿元，同比增长37.42%；电子油门踏板实现收入1.62亿，同比增长31.29%。自动变速箱的操纵器价格远高于手动变速箱，且公司核心客户为吉利、上汽通用五菱等自主品牌，而这些自主品牌的自动变速箱渗透率在快速提升，推动公司变速操纵器迎来量价齐升。

　　雪利曼全年并表贡献营收增量，乘用车虚拟仪表业务拓展可期。并表范围变化也是公司营收重要增量，公司2016年并购的雪利曼仅并表11月和12月，合计并表收入1,711万元，2017年全年并表，并表收入9,485万元。公司收购雪利曼之后，实现了向汽车CAN总线和虚拟仪表的拓展。公司在乘用车自主品牌有深厚的客户基础，随着公司对雪利曼技术的消化吸收，看好公司在乘用车虚拟仪表等领域的拓展。

　　自动变速箱渗透率提升叠加电子换挡器产品迭代，公司营收高成长性。自动变速箱操纵器均价接近手动变速箱操纵器的三倍，目前自主品牌自动变速箱渗透率较低，且在快速提升。公司核心产品操纵器的客户为吉利等一线自主品牌，因此公司操纵器未来3年内将保持量价齐升。3年以后，均价接近自动挡操纵器三倍的电子换挡器有将迎来普及，因此中长期来看，公司核心产品操纵器将保持量价提升。

　　盈利预测及评级：预计2018-2020年净利润增速分别为32.99%，31.86%和23.07%，EPS分别为1.89,2.49和3.06元，给予“买入”评级。

　　风险提示：自动变速箱渗透率提升不及预期；行业竞争加剧。

　　游族网络(002174.SZ)：海外市场稳步推进，18年内生动力依然强劲

　　公司整体经营平稳，2017年营收同增27.89%。游族网络2017年实现营收32.36亿元，同增27.89%；实现归母净利润6.56亿元，同增11.57%；实现扣非后归母净利5.99亿元，同增7.91%。公司2017年业绩略低于预期原因主要包括核心产品延期、汇兑损失影响及投资收益确认延后。随着18年数款重点产品上线，公司业绩有望迎来较大的边际改善。

　　游戏业务增长迅猛，海外业务表现亮眼。手游板块2017全年实现营收23.01亿元，同比增长79.55%。《少年三国志》上线3年表现依然强劲，全球注册用户突破1亿，累计流水突破41亿。页游板块全年实现营收9.04亿，《射雕英雄传》、《三十六计》等武侠题材产品为公司持续贡献流水。公司2017海外发展势头勇猛，全年海外营收达到19.68亿元，同增55.23%。公司将发行版图拓展至全球其他多个国家和地区，2017年全球新增游戏用户超1亿，其中《狂暴之翼》出海成绩斐然，先后登顶数十个国家及地区游戏畅销榜，在年度中国移动游戏海外收入排行中稳居前五。IP储备丰富，2018重磅大作接力上线。在产品方面，公司推进“6+1”品类战略，打造横向拓展的多品类游戏矩阵；在IP方面，公司打造出《少年三国志》、《女神联盟》等兼具口碑与影响力的IP作品，并推动其在音乐、文学、影视等方向的IP化拓展，吸纳储备顶级IP《三体》、《盗墓笔记》等。重磅MMO手游《天使纪元》自2018年1月11日全渠道上线后，首周iOS下载总量近60万，畅销榜排名稳居TOP20；自研手游《女神联盟：天堂岛》及代理手游《猎龙计划》正在测试中，预计年内上线。此外，公司18年预计上线顶级IP《权力的游戏》、《三体》手游/页游及《星球大战》相关游戏，爆款潜力巨大，有望成为公司今年重要的业绩支撑。

　　投资建议：预计公司18-20年EPS为1.29/1.85/2.06元，对应PE为17/12/11倍。维持“买入”评级。风险提示：游戏项目延期；海外市场拓展受阻；产品表现不及预期

　　星源材质(300568.SZ)：年报符合预期，差异化竞争+新产能释放夯实龙头地位

　　事件描述：公司2017年度实现营收5.2亿元，同比增长3.1%，实现归母净利：润1.1亿元，同比下滑31.3%，扣非实现利润9711.3万元，同比下滑34.6%。公司第四季度实现收入1.4亿元，实现归母净利润1503.0万元。

　　核心观点：业绩符合市场预期，期待新增产能带来业绩释放。公司2017年业绩与前期发布的业绩预告一致，同比来看营收略有增长但业绩显著下滑主要受四方面影响：1)行业竞争加剧导致销售价格下滑、2)合肥星源的部分产能在下半年进入工艺调试但整体产能释放比预期的要晚导致费用增加，3)增加湿法和涂覆的工艺和规格的研发，整体研发支出同比大幅增加；4)2017年受美元汇率大幅波动的影响产生较大汇兑损失，财务费用较去年同期增加922.8万元。从产销情况来看，公司2017年成品锂电隔膜共生产15640.69万平米，总销量为15526.17万平米，较2016年的13868.02万平米同比增长11.96%，并进一步加大与韩国LG化学等知名锂电池厂商的合作，募投项目之一常州星源锂电湿法隔膜及涂覆隔膜项目一期和二期各规划年产能1.8亿平米，建设期为33个月，预计达产年度可实现销售收入13.88亿元，净利润2.76亿。

　　加大研发投入夯实技术壁垒，引领锂电隔膜的竞争差异化。在巩固干法工艺年应用于动力类锂离子电池隔膜领域领先地位的基础上，公司持续加大湿法工报艺和涂覆工艺的应用研究和开发力度，同时，根据电池技术进步及市场需求点变化的要求，公司主动对相关产品的工艺及规格进行了针对性的研发投入。

　　2017年公司研发人员占总员工数超过1/5，研发投入占营收比例高达7.86%。报告期内，公司通过增资恩泰环保参股5%，成立美国硅谷材料研究院、日本大阪材料研究院，前瞻布局研发高分子功能膜并加大高端人才引进。

　　财务预测与投资建议：预测公司2018-2020年每股收益分别为1.29、2.84和5.58元(原预测为2018-2019年EPS分别为1.29元和2.88元)，参考同类隔膜公司及锂电池部件公司的估值水平，并考虑公司2018-2019增速显著高于可比公司，在可比公司2018年26.16倍PE的基础上给予公司10%溢价，对应目标价为37.12元，维持买入评级。