无源需求减少，有源高速增长。2017年受国内电信运营商资本开支缩减影响，DWDM器件订单需求减少，公司DWDM销售额同比大幅下降。公司与美国Kaiam公司在高速有源器件合作快速推进，ROSA产能扩大，100GROSA实现批量出货，2017年有源器件收入同比增长198.75%。2018年一季度业绩预告略低于预期，主要受客户产品结构调整影响，同时汇率波动产生汇兑损失。

　　整体毛利率小幅下滑，管理费用下降明显。2017年无源器件业务销售收入同比下滑19.48%，无源器件毛利率下降4.2个百分点，受无源业务拖累，公司整体毛利率下滑3.3个百分点。2017年公司管理费用3837.75万元，同比下降13.65%，财务费用277.20万元，同比增长193.62%，主要是汇兑损失增加所致。

　　DWDM器件市场份额领先，数据中心光模块需求旺盛。公司DWDM器件产品在华为、中兴、烽火等主要国内通行设备商中位居市场份额前列。北美数据中心光模块需求自2017年下半年开始迅速转向100G高速光收发模块，公司与美国Kaiam公司合作，为其提供40G、100G光接收次模块（ROSA），随着公司100GROSA产能进一步释放，有源业务将助力公司业绩快速增长。

　　盈利预测与投资评级。考虑无源器件市场需求下滑和有源器件客户产品结构调整的因素，调整预测公司18-20年营业收入分别为4.44亿元（原预测5.37亿元）、6.04亿元（原预测7.84亿元）、7.35亿元，归母净利润分别为9400万元（原预测1.13亿元）、1.25亿元（原预测1.50亿元）、1.48亿元，EPS分别为1.13元、1.51元、1.79元，对应PE36.1x、27.1x、22.9x。考虑有源器件下游数据中心光模块市场需求旺盛，公司高速收发器件研发紧跟国际光模块产品迭代需求，未来仍有拓展国内市场的可能，给予一定估值溢价，维持“推荐”评级。

　　风险提示。（1）DWDM器件需求受运营商资本开支影响而造成的需求波动和产品单价的下滑。（2）北美数据中心光模块市场竞争加剧，公司客户光模块产品不满足数据中心市场迭代需求。（3）上游光芯片供给与价格波动。（4）高速ROSA等有源器件量产不达预期。（平安证券 汪敏 朱琨）

　　2、苏泊尔(行情002032,诊股)2017年报点评：收入盈利环比改善 业绩确定性较强

　　维持盈利预测，维持目标价50.96元，“增持”。公司17年业绩符合预期，维持18-19年EPS预测1.96/2.33元，公司未来业绩增长确定性高，维持目标价50.96元，对应18年26xPE，“增持”。

　　17Q4收入业绩增长改善明显。17年收入142亿（+18.7%），归母净利13亿（+21%），毛利率29.6%（-1pct），净利率9.2%（-0.3pct）。Q4单季营收37亿（+19%），归母净利4亿（+23%），毛利率29.5%（-2.3pct），环比+0.9pct，净利率11.1%（+0.4pct）。分红率45.2%。分产品，电器收入91亿（+21.6%），炊具50亿（+13.8%）；分地区，内销收入101亿（+21%），外销40亿（+13.2%），其中SEB订单收入同比增长18.6%。

　　多品类全面开花，线上线下均表现靓丽。公司内外兼修，品类扩张叠加渠道下沉内销高速增长，电商渠道增长良好且占比不断提升，海外消费复苏SEB订单拉动外销稳健增长。产品结构升级成本压力逐步消化，Q4毛利率环比提升0.9pct，上半年费用提前投入销售费用率逐季下降。

　　内外销齐驱，业绩稳健增长确定性较强。内销:产品结构升级与替换需求推动传统品类稳健增长，新品类快速扩张培育新利润增长点。渠道下沉完善三四级市场渗透率不断提升叠加电商销售高速增长线上线下齐发力。此外，公司全品牌布局已完成，未来将作为SEB中国区业务管理平台实现苏泊尔、WMF等多品牌经营。外销:预计18年SEB订单49亿元（+31.6%），外销收入稳健增长有保证。公司未来业绩增长确定性较强。

　　核心风险:原材料成本大幅上升，海外需求放缓。（国泰君安(行情601211,诊股) 吴东炬 杨宝龙）

　　3、恒生电子(行情600570,诊股)：营收增速超预期 创新业务构建公司长期价值

　　营收增速超预期，人均单产明显提升。

　　报告期内，公司营收增长22.9%，超出预期。收入增长主要由于受监管政策的影响，例如:投资者适当性管理办法、全面风险管理、反洗钱3号令等风控需求导致信息系统建设增加所致。归母净利润大幅增长主要是由于受罚款因素影响，2016年净利润基数过低所致。营收增速高于扣非净利润增速主要是由于公司继续加大研发投入使得管理费率同比增加所致，2017年公司管理费率为65.0%，同比增加3.5%。

　　2017年公司在保持研发费用增速与营收增速基本一致的同时，控制员工数量增长，人均单产大幅提高。2017年公司总员工数量为6791，同比减少38人。按照6791人计算，公司2017年人均单产为39.3万元，同比2016年人均单产31.8万元高出7.5万元。

　　创新业务构建公司长期价值。

　　公司金融创新业务布局不断完善，创新业务包括各金融机构都云架构产品、金融业的人工智能产品以及区块链。其中云架构产品逐渐找到商业模式，子公司云赢、云永均实现了千万级别的收入并且实现利润扭亏为盈；人工智能产品智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服、智能运营平台等均已有落地案例；区块链方面，主导完成基于区块链的私募股权系统原型验证系统、完成FTCU范太链的发布。

　　盈利预测及投资建议。

　　我们预计公司2018-2019年公司营业收入为30.7亿元、38.4亿元，净利润为5.7亿元、6.8亿元，EPS分别为0.92元和1.10元。

　　我们认为金融监管的加强是必要的，但科技金融的投入直接关系到金融公司的竞争力，因此金融公司必将重金进行IT投入，公司作为金融科技绝对的龙头未来将直接获益，给予“买入评级”评级，目标价70元。（中信建投 武超则）

　　4、东软集团(行情600718,诊股)深度点评：同口径净利润增长12%

　　同口径净利润增长12%。2017年公司营业收入71.31亿元，同比减少7.8%，归母净利润10.58亿元，同比减少42.8%，扣非后归母净利润为2.36亿元，同比增长4.6%。扣除公司原控股子公司沈阳东软医疗系统有限公司、原间接控股子公司东软熙康控股有限公司自2016年7月31日不再并表影响，同口径下，公司收入同比增长4.07%，如果将报告期内和去年同期同时扣除东软医疗、熙康、东软望海不在并表确认的投资收益对公司净利润的影响后，同口径下，归母净利润同比增长11.9%。2017年，东软望海引进战略投资者，公司对此确认的投资收益为6.88亿元。 医疗业务增速好于预期。

　　（1）医疗健康和社保:收入16.15亿元，同比增长14.6%，毛利率为38.28%，同比增加3.82个百分点。

　　（2）智能汽车互联:收入11.58亿元，同比增长5.9%，毛利率为22.76%，同比提升2.49个百分点。

　　（3）智慧城市:收入为21.74亿元，同比减少4.8%，毛利率为30.12%，同比增加1.78个百分点。

　　（4）企业互联及其他:收入21.84亿元，同比增长5.8%，毛利率为32.93%，同比减少3.81个百分点。医疗业务收入增速好于我们此前预期，我们认为主要与下游需求及公司龙头地位优势有关。汽车电子业务增速低于预期，我们认为主要因为，东软的汽车电子业务正在进行商业模式转型:从提供软件开发服务向产品转型，而汽车电子产品需要经过测试验证周期，放量时间点或将迟到不会缺席。同时，汽车电子业务毛利率正处于上市趋势，表明公司业务转型的效果正在逐步显现。

　　研发投入加大，人员规模继续减少。2017年研发投入9.59亿元，同比增长9.1%，研发占收入比例13.45%，同比增加2.1个百分点，研发费用化率87%。研发人员数量13341人，研发人员占比80%。2017年，公司对综合管理人员、销售人员、行政人员进行了人员数量的减少，全年员工数量减少1346人，自2012年以来连续5年人员数量减少，体现出公司业务转型决心和效果。

　　医疗:成立智能医疗研究院。根据IDC数据，东软在医疗IT领域连续7年保持市场份额第一，公司累计服务医院2000余家，覆盖三级医院400余家。2017年人力资源和社保业务覆盖国家人社部、19省厅、174市局，市场份额超过50%，覆盖人群超过6亿，参保单位数量超过1000万。2018年1月，公司成立“东软智能医疗研究院”，专注于人工智能平台、大健康数据平台以及包含支付、医疗服务、医院、科研、健康管理等大健康全产业链的结合与应用。

　　汽车电子:新产品&新客户。2017年，公司再次签约上汽通用、华晨宝马、吉利等车厂。公司持续提升和丰富车载信息娱乐、T-Box、Telematics车联网、手机车机互联、车载信息安全等自有产品，C-Box产品拓展沃尔沃、一汽大众、上海大众等优质客户。ADAS业务签约东风、一汽、北汽银翔、宇通、华晨等众多车厂客户。公司发布新一代自动驾驶产品-基于NXP最新自动驾驶芯片S32V的自动驾驶中央域控制器，可实现自动紧急刹车（AEB）、车道保持（LKA）、高速公路辅助（HWA）、交通拥堵辅助（TJA）、自动泊车（APA）等自动驾驶功能，有效提升紧急情况下的行车安全。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，东软是国内医疗IT和汽车电子领域龙头。医疗领域下游需求的回暖有望为公司带来业务驱动；汽车电子业务有望在2018年迎来新产品的放量周期，奠定未来几年业绩增长基础。我们预计，公司2018-2020年归母净利润5.22/6.48/8.15亿元，EPS分别为0.42/0.52/0.66元，对应的PE分别为34/28/22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。费用控制低于预期的风险；汽车电子业务放量进程低于预期的风险。（中泰证券 谢春生）

　　5、新天科技(行情300259,诊股)深度报告：智能表行业领袖 布局智慧能源(行情600869,诊股)成效初显

　　公司定位:国内智能水表龙头，立体化布局开拓智慧能源业务。公司是国内民用智能计量仪表行业的优质标的，在智能水表领域市占率位于行业第一。公司采取立体化方式，积极拓展智慧能源业务。横向上:公司在稳固智能水表既有优势的前提下，实现产品链条向智能燃气表、智能热量表、智能电表的延伸，有效发挥了远传通信、电池续航等技术在众多产品上的协同；纵向上:公司以智能表具为基础，通过数据采集、传输、分析等方式，有望逐步将业务重心由终端产品向系统服务过渡，从而实现智能表具企业向智慧能源企业的转型。

　　智能水表业务:行业步入机遇期，业绩有望持续增长。智能水表能够有效解决传统水表行业三大痛点，已在全球范围内广泛应用；根据《水表行业“十三五”发展规划纲要》指出，“十三五”期间国内智能水表销售收入占全部水表销售比例需达到40%，即对应智能水表销量为4764万台，按照250元/台的价格计算市场空间为119亿元。公司通过优化客户结构、布局NB-IoT物联网表、推进智慧水务产品等方式实现智能水表业务多重布局，未来业绩有望持续增长。

　　智能气表业务:行业新秀初显峥嵘，有望成为业绩亮点。2016年我国智能燃气表销量为2337万台，行业智能化率为59.31%，考虑到燃气表行业同时受增量以及存量需求的双重推动，预计智能气表行业增速将维持在20%-30%。公司已在智能水表领域形成深厚技术底蕴，能够实现向智能气表领域的有效延伸；2016年12月公司入围国内第一大燃气集团华润燃气采购目录，截至2017年7月已与华润50多家燃气公司初步达成业务合作，2017年公司智能气表业务营收预计同比增长100%，首次突破亿元大关。随着天然气行业持续复苏以及公司产品在大型燃气公司的批量应用，预计智能气表业务有望持续大放异彩。

　　智能节水市场空间广阔，外延并购成效明显。我国“十三五”期间将新增高效节水灌溉面积1 亿亩，对应总投资额约为1279亿元，公司智慧农业(行情000816,诊股)及水利业务主要产品为提供软件及系统服务，客户采用公司智慧农业系统后，能够根据采集的气象数据、土壤墒情、作物品种、地区特点等自动实施远程灌溉、定量灌溉、精准灌溉，从而提高水资源的灌溉利用率；目前智能节水业务已在河北、河南、内蒙、新疆、甘肃、贵州、云南、广西等地开始批量推广应用，2017年已开始贡献业绩，未来有望成为公司新的利润增长点。此外，公司积极推进外延并购，作价1.05亿元收购流量计领域领先企业上海肯特75%的股权，加快公司智慧水务项目的应用推广和达产进度，有效缩短智慧水务部分产品的研发周期。

　　上调公司至“买入”评级。根据公司2017年业绩预告，预计全年实现净利润1.47-1.68亿元，同比增长40%-60%。我们预计公司2017-2019年净利润至157百万元、216百万元、282百万元，对应EPS分别为0.29元/股、0.41元/股、0.53元/股，按照2018年2月22日收盘价8.87元计算，对应PE分别为30、22、17倍。公司智能表具业绩增速具备较高的确定性，同时布局智慧能源业务已取得明显成果，估值水平存在提升空间；此外，公司定增价为11元/股，目前股价较定增价格存在倒挂，具备较好的安全边际，上调公司至“买入”评级。

　　风险提示:智能气表业务增长不及预期；智能水表行业增长不及预期；智能水表行业竞争加剧；智能节水业务发展不及预期；智慧水务项目进展不及预期。（国海证券(行情000750,诊股) 冯胜）

　　6、老百姓(行情603883,诊股)：全国性药店龙头后劲可期

　　老百姓于2018年3月29日公布2017年年度报告，公司2017年实现收入75.01亿元，同比增长23.09%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长24.89%；实现扣非净利润3.46亿元，同比增长21.29%。每10股派发现金股利10元（含税）。公司业绩基本符合我们的预期。同时，公司拟发行40000万元可转换公司债券，用于建设老百姓医药健康产业园以及智慧服务平台。 公司收入端实现75.01亿元收入，同比增长23.09%，增长主要来自于老店同比增长以及新开、收购门店。

　　扩张节奏加快，门店数量大幅增长，公司2017年门店数量突破2700家。公司在2017年，坚持自建门店与并购模式双轮持续推进“全国布局”和“全渠道布局”的发展战略，截止2017年年底公司加盟店数量达到299家；直营门店总数达2434家，全年净增直营门店657家。直营门店中，新开门店339家，新增并购门店318家，关闭门店61家，关店率较2016年明显下降。同时，公司另有187家门店处于交割中，为18年收入端的增长奠定了良好的基础。

　　第四季度新增门店数量节奏明显加快，各店型坪效均有提升。公司前三季度累计新增门店250家，全年新增门店数量为657家，第四季度单季新增门店数量为407家，数量提升速度明显。在门店数量快速提升的同时，公司各个店型的坪效都出现了一定程度的提升:旗舰店的坪效从113元/平方米提升至119元/平方米、大店坪效从73元/平方米提升至77元/平方米、中小成店41元/平方米提升至43元/平方米。 医保门店占比持续提升，会员消费维持高位。受益于医保审批政策的放开，公司医保门店数占比从2015年的75%提升至2017年的84%，比例提升明显。同时，公司行业领先的会员体系也持续推动会员数量和销售的持续增长，活跃会员数量达到860万人，会员来客占比达到59%，会员销售占比达到73%，都较之前存在一定程度的提升。

　　公司实现归母净利润3.71亿元，同比增长24.89%，扣非后同比增长21.29%。我们认为利润增速略慢的主要原因是受到第四季度新增门店数量加速的影响。

　　公司毛利率从2016年的36.06%下滑至2017年的35.31%，降低0.75pct；销售费用率为22.24%，降低0.94pct；管理费用率为5.25%，增加0.5pct；财务费用率为0.78%，增加0.24pct；净利率为5.29%，下滑0.32pct。我们认为整体费用率控制良好，净利率下滑主要受到毛利率影响，公司毛利率下滑的主要原因是四季度门店新增数量较多，拖累了整体毛利率，2017年Q1-Q4单季度的毛利率分别为36.45%、35.44%、36.30%和33.52%。我们预计该影响仅为短期因素，开店数量的增加稳固了公司后续的增长

　　盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.77亿元、6.25亿元、8.09亿元，同比分别增长29%、31%、29%，公司2018-2020年EPS分别为1.67元、2.19元、2.84元。对应2018-2020年PE估值分别为42X、32X和24X。维持公司“强烈推荐”评级。

　　股价催化剂:新建与并购步伐大幅加大、处方外流政策升级

　　风险提示:开店计划不及预期；新增与原有门店盈利能力不及预期；费用端出现不可控因素。（方正证券(行情601901,诊股) 周小刚）

　　7、华海药业(行情600521,诊股)：高毛利制剂增长带动营收、毛利率提升

　　制剂业务高增长、原料药业务增速加快，带动全年业绩增长。

　　公司第四季度实现营收14.92亿，实现归母净利1.54亿，同比分别增长27.47%、33.29%，延续了第三季度的高增长，单季度的经营活动产生的现金流达到4.3亿，环比、同比增速均超过100%，“造血”能力加强。

　　整体来看，公司国内制剂业务快速增长使得营收增加，高毛利制剂比例提升使得毛利率上升。公司制剂业务全年实现营收26.4亿，同比增加34.4%，毛利率同比增加10.13个百分点。制剂业务中，高血压类产品实现营收12.13亿，同比增长86.67%，国内制剂厄贝沙坦氢氯噻嗪、厄贝沙坦、福辛普利钠、氯沙坦钾销量分别实现了153%、59%、76%、85%的增长；神经类用药实现营收9.78亿，同比增加22.96%，其中国内制剂帕罗西汀销量增加25%。高血压类、神经药类药品毛利率在70%-80%左右，快速增长的高毛利制剂产品使得制剂业务毛利率提升较多。

　　原料药和中间体业务实现营收21.43亿，同比增加13.89%，增速较2016年加快，其中高血压类的赖诺普利、神经类的普瑞巴林增速较快，销量增长分别增加33.2%、71.53%。毛利率方面，原料药板块毛利率44.73%，同比下降2.19个百分点。

　　费用端，销售费用、财务费用增加较多。本期销售费用9.05亿，同比增加47.16%，主要系国内、国外制剂销售增加所致；财务费用1.10亿，主要由于2017年人民币升值使得公司增加了约1亿元的汇兑损失。

　　研发领先企业，海外申报、国内一致性评价获得双丰收。

　　公司2017年研发投入4.38亿，同比增加20%。海外品种申报方面，2017年公司完成新申报产品13个，获得10个ANDA文号，帕罗西汀专利挑战成功为公司后续海外品种申报提供经验。作为海外品种申报领先的药企，收获的ANDA文号将会使得公司制剂在国外销售逐步增加，同时在海外申报的品种在国内申报上市时将会获得优势。

　　国内一致性评价方面，，去年12月底CDE发布第一批通过一致性评价药品名单，华海成为获得通过品种和品规数最多的药企，利培酮、厄贝沙坦、帕罗西汀等7个品种9个品规率先通过一致性评价，在未来的招标采购中华海将会具备竞争优势。

　　维持“推荐”评级。

　　鉴于公司海外制剂申报顺利、国内一致性评价领先，长期看好公司发展。

　　预计2018-2020年EPS分别为0.75、0.91、1.09元，对应3月28日收盘价，PE分别为40、32、27倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　制剂销售不达预期；制剂申报不达预期。（国联证券 汪太森）

　　8、星网锐捷(行情002396,诊股)：业绩增长符合预期 战略布局优化出成效

　　1、并表、资源整合提升业绩，营收增速带动利润增长。2017年收入77.05亿，同比增长35.47%，归母净利润润4.72亿，同比增长47.85%。

　　2、资产负债表和利润表现金流量表合并范围变化，造成营业成本计入增长较快，毛利率下降。

　　3、公司存货和应收账款的增速和收入增长相匹配，存货和应收账款风险可控，公司产品需求旺盛，未来公司内生增长可期。

　　4、销售、管理、财务三费稳健增长，研发投入有效转化，公司核心竞争力提升。

　　5、子公司凯米网络增资扩股的形式引入腾讯音乐、美团点评等战略投资者，打造全国最大的线上线下K歌平台。

　　6、控股大股东增持股份，看好公司长期发展。

　　7、转让四创部分股权，战略布局优化聚焦网络设备等核心优势业务，致力于核心业务的市场扩展，提高了公司运营与管理效率。

　　8、盈利预测:对公司2018-2020年的盈利预测EPS分别为1.06、1.38、1.79元，对应PE分别约为23.35、17.2、13.3倍，持续“强烈推荐”评级。

　　9、风险提示:WLAN市场需求不及预期；云桌面业务发展不及预期；业务拓展不及预期。（方正证券 马军）

　　9、华泰证券(行情601688,诊股)：自营+资管驱动业绩增长 创新推动财富管理转型

　　财富管理业务:打造新零售业务体系，推进财富管理体系

　　1）公司财富管理业务收入为84.49亿元，占总收入比例为40.03%；2）股基交易份额7.86%，连续四年保持第一；公司经纪业务综合佣金率0.0197%，同比降幅仅2.3%，17行业净佣金率为0.0358%，同比降幅11.4%，佣金率已有企稳迹象；“涨乐财富通”月活数长期位居证券公司类APP第一名，17年平均月活数584万，17年公司98.49%新开户数通过其完成，并有85.29%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易；3）资本中介业务强化风控，规模位居前列:截至17年底，公司两融余额588亿元，市场份额5.73%，排名位居行业第二，整体维持担保比例304.35%；股票质押式回购业务待回购余额909亿元，规模位居行业第三，平均履约保障比例为238%。4）对于财富管理业务，公司以交易服务为基础、以“涨乐财富通”为平台打造新零售业务体系；以投资顾问为核心、以全业务链为依托打造财富管理体系，布局极具前瞻性。

　　机构服务业务:投资收益增长驱动公司业绩增长

　　1）公司机构服务业务收入为40.09亿元，占总收入比例为18.99%；2）公司股权主承销金额1106亿元，行业排名第五；全品种债券主承销金额2016亿元，行业排名第七；并购重组业务继续维持行业领先位置，着力于围绕重点客户，打造精品项目，主导完成三六零(行情601360,诊股)重组上市等具有较大市场影响力的并购交易，17年经重组委审核通过的并购重组交易金额973亿元，行业排名第一。3）公司自营业务17年实现收入85.68亿元（投资净收益+公允价值变动），YOY+93.39%，自营投资收益率7%，较16年大幅提升，是公司业绩实现大幅增长的最主要原因；未来权益证券投资及交易业务将加快业务本源转型，固定收益类将优化布局FICC业务布局。

　　投资建议 考虑到公司定增计划已拿到证监会批文，此次定增是近年来券商行业额度较大的再融资计划，后续定增资金到位后，将推动各项业务快速发展；公司财富管理业务转型日渐成熟，布局极具前瞻性。我们上调公司盈利预测，将18E/19E归母净利润由原来72.97/81.94亿元上调至75.58/86.10亿元，YOY-18.52%/13.91%，目标价维持为24.38元。

　　风险提示:业绩不及预期，市场波动风险，定增计划推进不及预期。（天风证券 王茜）

　　10、旗滨集团(行情601636,诊股)：行业供需紧平衡持续 盈利能力大幅提升

　　事件:旗滨集团公布2017年年报，报告期内，公司实现营业收入75.85亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润11.43亿元，同比增长36.8%。

　　玻璃价格下半年持续上涨带动公司业绩爆发。受需求端地产景气持续性较强和供给端的环保约束趋严，2017年玻璃行业维持供需紧平衡，全年价格维持涨势。17年公司玻璃原片单重箱均价+15.1元至74.1元；由于成本端纯碱等价格提升，17年公司玻璃原片单重箱成本+9.4元至51.2元；因此，17年公司玻璃原片单箱毛利+5.7元至23.0元。

　　由于冷修导致17年销量下滑9.7%，计提减值准备导致17年资产减值损失大幅提升至6775万。公司17年原片销量为10329万重箱，同比下滑9.7%，主要系年内漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3 条生产线冷修及升级改造影响所致（这三条线已于18年一季度复产，公司相比去年增加约1000万重箱产能）；公司17年资产减值损失6775万，同比大幅提升，系公司冷修、升级改造生产线，对长期资产计提减值准备所致。

　　资金使用效率提升，财务费用率大幅下降；员工激励增强，管理费用率小幅上升。17年公司大幅提高资金利用效率，减少银行贷款，财务费用大幅下降1.6亿元，财务费用率同比下降2.42个百分点。17年由于股权激励费、职工薪酬、技术研发费的提高，管理费用提高1.1亿元，管理费用率同比上升0.6个百分点。 2017年公司分红率大幅提高至70.7%，价值属性提高。相比2016年46.9%的分红率，公司于2017年大幅提高分红率至70.7%。根据公司的股东回报计划，2017年至2021年每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%，高股息率有望提高公司的价值属性。

　　投资建议: 随着下游需求持续恢复，近期全国各地玻璃企业纷纷上调玻璃价格，企业体现出了较强的协同心态，厂库和社会库存同时开始消化，我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证带来的行政化干预，2010 年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期；而地产库存持续两年的去化，叠加竣工面积增速和新开工之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有较大空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的弹性，而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。同时原材料纯碱价格的回落也是盈利弹性的来源。

　　公司作为华南原片龙头，拥有优秀的经营能力，在国内布局深加工，国外增加产能布局。基于目前的股价，对应2017年公司税前分红收益率超过5%，具备较高性价比。预计2018年和2019年公司EPS 分别为0.73、0.77元，对应当前PE 为8.0X，7.6X，给予“买入”评级。

　　风险提示事件:宏观经济下滑；产线复产超预期；原材料成本大幅上行。（中泰证券 张琰）

　　11、桃李面包(行情603866,诊股)2017年年报点评：毛利率提升 全国化拓展

　　近日公司公告了2017年年报:17年公司实现营业总收入40.80亿元，同比增长23.42%，营业利润6.51亿元，同比增长20.68%，归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，同比增长17.85%，折合EPS1.09元，扣非后EPS1.07元，拟每股派现0.80元（含税），分红率73.35%；实现经营活动净现金流6.53亿元，同比增长25.73%；实现加权平均ROE22.36%，同比下降0.06个百分点；17年公司业绩基本符合我们的预期。

　　提价及高毛利产品放量推动毛利率提升:

　　（1）公司目前拥有软式面包、起酥面包、调理面包3大系列30余个品种，以及月饼、粽子等节日产品。其中天然酵母、醇熟等明星产品稳步增长，蔓越莓核桃面包等新品呈现较高速增长。

　　（2）17年公司营业收入达40.80亿元，同比增长23.42%，增速较去年同期下降5.53个百分点。毛利率较16年提升1.57个百分点，达37.70%。毛利率提升主要是由于公司在17年下半年进行了产品提价以及高毛利产品放量推动。

　　（3）期间费用率为20.45%，较去年同期上升了1.94个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达18.55%、2.01%、-0.10%，较去年同期上升了1.94、-0.03、0.03个百分点。随着渠道建设及新市场逐步成熟，未来期间费用由下行空间。

　　（4）受期间费用上升的影响，营业利润率显著下降了0.36个百分点，达15.97%，净利率下降了0.60个百分点，达12.58%。

　　培育新市场，深耕成熟市场，逐步释放产能:截至2017年底公司已在在全国16个区域建立了生产基地，并以此为中心向周边辐射，公司已在全国市场建立了19万多个零售终端。17年公司加大力度拓展华东、华南、西北等新市场，同时在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下移工作，巩固和扩大公司产品市场占有率。公司重庆、天津工厂已完工，分别于2017年10月、2018年3月开始投产。公司通过有序推荐项目建设，加快产能扩张。

　　盈利预测:目前国内烘焙市场集中度较低，随着新市场的逐步开发成熟，在合理控制费用的情况下， 18年业绩有望继续向好。我们预测公司18-19年EPS 达1.36元、1.75元，维持“增持”评级，建议投资者关注。

　　风险提示:产品质量和食品安全风险；原材料价格上涨；市场开拓未达预期等。（首创证券 张炬华）

　　12、中颖电子(行情300327,诊股)：业绩符合预期 多业务协同并进

　　业绩符合预期，研发高投入奠定长期盈利基础:3月29日晚间，中颖电子发布2017年年报，2017公司实现营收6.86亿元（32.46% YoY），归属上市公司股东净利润1.34亿元（24.16% YoY），公司销售毛利率和销售净利率分别为43.05%和18.86%，每股收益0.64元，业绩符合预期。

　　家电、电机主控制芯片及锂电池电源管理芯片的市场需求强劲，同时下游客户数量增加带动销售同比增长。另外，公司研发投入持续加码，17年合计投入9352万元，较上年同比增加1816万元，占销售收入比例达1 3.64%。长期来看，公司研发加码，不断加强自主研发与成果转化的实力，将进一步巩固公司产品竞争优势，提升长期盈利能力。

　　把握国产替代趋势，家电MCU仍具向上弹性空间:家电MCU是公司最重要营收来源，销售占比接近60%。公司作为家电主控单芯片最大的国产芯片供应商，已与九阳、美的、苏泊尔等大型家电企业保持长期合作关系。

　　随着我国已发展成为全球最大的家电、电子产品制造基地，在国家芯片国产化政策的大力支持下，公司凭借贴近客户服务、成本竞争等绝对优势，逐步推展实现国产替代，在家电领域的市场份额持续增长，客户进一步扩充.为公司业绩提供重要保障。另一方面，公司在变频芯片领域持续投入，目前公司变频芯片可用于滚筒式洗衣机、变频空调等家电产品，随着国内客户逐步进入试生产，公司变频家电市场有望进一步打开。

　　锂电池管理芯片驶入发展快车道:公司深耕锂电池电源管理芯片研发十年，目前已通过国际级笔电品牌大厂的质量认证合格，预计自2018年开始增加收入贡献，销量逐步增长进而逐渐实现进口替代。由于技术门槛高，锂电池管理芯片的竞争者较少，且应用领域广阔，除电动自行车、平衡车、电动工具以及PAD、高端手机维修市场外，还可用于道路救援的移动电源、无线吸尘器等市场。根据市场调研数据显示，锂电池管理芯片应用于笔电的部份大约是25亿元左右的市场规模，公司以技术及渠道的优势，有望在锂电芯片应用于笔电市场获得一席之地。

　　技术已备，静待AMOLED产能释放东风:公司作为国内AMOLED驱动芯片的领先者，上半年合资子公司芯颖科技成功交付一款委托订制芯片，并为客户点亮非量产FULLHD AMOLED柔性屏，实现从技术储备到产品呈现的飞跃。在2018年第一季度，公司顺利完成了一款FHD AMOLED显示驱动芯片的内部验证，并已向客户送样验证；另有多款AMOLED显示驱动芯片正在开发中。随着国内AMOLED产线明后年进入投产的高峰，公司将配合面板厂共享国内AMOLED屏产能释放盛宴，给公司带来新的增长机会。

　　投资策略:我们认为公司主营业务持续增长，同时公司的盈利水平不断提升，为业绩的稳步增长提供保障，公司的AMOLED业务也有望渐入佳境。我们维持此前盈利预测，预计公司2018-2020年营业收入分别为8.86/10.80/13.83亿元，归母净利润分别为1.57/2.02/2.72亿元，对应的EPS分别为0.75/0.96/1.29元，对应PE为37/29/21倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:1）产品技术更新风险:公司属于IC设计行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。

　　如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；2）人才流失的风险:IC设计行业属于技术密集型产业，对高端技术人员的依赖度较高，公司核心研发人员流失会对公司新产品的研发进度和竞争力造成影响；3）新产品开拓不及预期的风险:公司开发的新产品，可能涉及新兴应用领域，如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品，达到预期的收益，将会影响公司未来的发展。（平安证券 刘舜逢）

　　13、润和软件(行情300339,诊股)：金融信息化业务快速增长 金融IT创新合作模式前景广阔

　　金融信息化业务快速增长:公司顺利从软件外包公司转型升级为以金融IT等专业化交付业务为主的公司，2017年金融信息化业务实现营收10.55亿元，同比增长31.70%，金融信息化业务占营收比重达到65.44%。公司金融信息化解决方案服务业务开发了“快前台、强中台、稳后台”的金融信息化创新解决方案，并在多家金融客户实施。软件开发业务实现收入4.98亿元，同比增长31.36%，重新进入增长通道。

　　盈利能力持续提升，扣非净利润增速显著回升:在金融信息化快速增长带动下，2017年公司综合毛利率为43.66%，同比大幅提升2.25个百分点；销售费用率为2.99%，同比下降0.61个百分点；管理费用率为18.91%，同比下降1.19个百分点。2017年非经常性损益相比去年下降1亿元导致归母净利润下滑，但扣非净利润增速达到29.68%，扣非净利润增速回升反映了公司良好的发展趋势。

　　与蚂蚁金融云签订战略合作协议，共同拓展市场:公司借助蚂蚁金服在基础平台、中间组件等技术能力，以及自身在金融企业级客户的服务实践，加快技术研发和市场扩展。公司凭将作为蚂蚁金融云优先实施供应商，承接蚂蚁金融云相关产品的项目实施工作；还将把自有金融行业应用软件移植至蚂蚁金融云技术平台上，并集成蚂蚁金融云平台上提供的各种金融科技产品和服务，与蚂蚁云共同拓展市场。

　　与紫金农商战略合作，金融IT创新合作模式前景广阔:公司未来为紫金农商行设计、实施、交付整套金融IT系统，以实现IT系统的前台多元化、中台智慧化、后台数据化。我们认为该项目的落地具备重要的战略意义1、该项目将在未来3-5年内每年为公司带来可观的现金流；2、目前我国农商行普遍金融信息化水平较低，采用总包的模式可以显著提升农商行金融IT能力，有效弥补其信息能力的短板。

　　这一模式未来有望进一步复制到其他农商行，为公司带来显著的业绩弹性。

　　投资建议:我们预计公司2018/2019年EPS分别为0.43元和0.57元，当前股价对应2018/2019PE仅为26/20倍，维持“增持”评级。（太平洋(行情601099,诊股)证券 王文龙 朱悦如）

　　风险提示:战略合作推进速度低于预期、政策风险。

　　14、高德红外(行情002414,诊股)：新装备定型叠加军改影响消除 18年业绩有望大幅反转

　　事件。

　　2017年公司实现营业收入10.16亿元，同比增长25.44%；实现归属上市公司股东的净利润为5844万元，同比下降17.52%。2017年利润分配方案为每10股派现金红利0.15元。

　　点评。

　　1、2017年公司实现营业收入10.16亿元，同比增长25.44%；实现归属上市公司股东的净利润为5844万元，同比下降17.52%。净利润下滑主要是由于整体毛利率小幅下滑以及研发投入持续增长。

　　2、公司在红外核心器件领域实现了国产化替代，技术水平与西方国家第一梯队持平，已搭建非制冷探测器、制冷型碲镉汞及二类超晶格三条具备完全自主可控的批量生产线，为后续大批量、低成本制造核心器件奠定了基础。

　　3、公司积极向产业链下游拓展，2017年成立了高德导弹研究院，下设院办、科研管理部、工艺所等八个管理机构和总体所、导引头所、制导控制所等八个科研设计单位，构建了完整的导弹科研生产体系与组织架构，民营军工集团雏形已现。公司已率先完成了内第一枚某型号武器系统的研制工作，相关定型流程已进入尾声，2018年有望开始批产，将成为公司新的利润增长点。

　　4、公司大力推广红外技术在民用领域的应用，设立了智感科技、轩辕智驾、安信科技等子公司，对民用领域进行了细致划分与全面部署。

　　红外产品民用市场数倍于军用市场，民用市场的开拓将为公司持续的业绩释放奠定基础。

　　5、2016年9月，公司员工持股计划通过认购公司非公开发行股票的方式购买公司股票3288万元，认购价格25.6元/股，表明员工对公司的高度认可，目前股价相对于员工持股计划认购价倒挂近40%。

　　6、新装备定型叠加军改影响消除，业绩有望大幅反转。我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.38、2.28、3.12亿元，同比增长分别为135.61%、65.77%、36.71%，相应18至20年EPS 分别为0.22、0.37、0.50元，对应当前股价PE 分别为70、42、31倍，维持增持评级。（中信建投 黎韬扬）

　　15、恒力股份(行情600346,诊股)业绩预告点评：收购资产合并报表 PTA景气向上 一季度业绩预告大增

　　公司发布2018年一季度业绩预增公告，预计2018年一季度公司归母净利润约9.42亿元，同比增长约229%。扣除非经常性损益后，2018年一季度预计实归母净利润约7.11亿元，同比增长约166%。

　　收购恒力投资和恒力炼化后，利润合并报表，大幅增加公司业绩，同时公司产业链一体化优势更加显著。根据会计准则，资产收购完成后，本期公司将恒力投资和恒力炼化纳入合并报表范围，合并范围变化将使本期利润增加。另外，恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产660万吨/年PTA产能，为全球单体产能最大的PTA装置，具有较强的行业竞争力。恒力炼化在建2000万吨/年炼化一体化项目，建成并达产后每年可生产PX450万吨以及汽柴油和航空煤油，根据PTA单耗0.655计算，恒力石化PTA生产所需PX基本实现自给自足，实现了“炼油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”上下游产业一体化。此外，恒力石化计划投资210亿元建设150万吨/年乙烯工程，充分利用恒力炼化“2000万吨/年炼化一体化”项目自产原料资源生产乙二醇、聚乙烯、聚丙烯等化工原料或产品，最大限度的发挥炼化一体化优势，提升公司盈利能力。

　　下游涤纶长丝需求提升促进PTA供需紧平衡，近期价差不断提升，未来企业产能规模和上下游一体化将成为竞争力的重要体现。我国PTA行业集中度不断提升，民营企业在PTA产能占有率50%以上，行业龙头单套装置规模、生产运行稳定、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的国际竞争力。随着PTA行业产能调整的结束，PTA行业龙头在产业中的话语权逐渐增强，供给侧结构性改革效果较为明显。同时部分竞争力较弱的生产厂商由于生产成本较高，装置时间久远，技术落后，不具备成本优势，在市场竞争中将逐步出清。根据百川资讯数据整理，2017年PTA华东市场中间价5194元/吨，同比增长11.3%；价差1411元/吨，同比增长22.73%。2018年初至3月中旬，PTA华东市场中间价均价达5755元/吨，价差均价1731元/吨，公司作为龙头企业具有定价优势，充分受益PTA价格及价差扩大，业绩弹性高。

　　2017年全球经济稳步复苏，聚酯及下游产品需求稳步增长，我国供给侧改革持续推进，消费结构升级。我国聚酯化纤产业经过数年调整，产业结构优化，下游以纺织、服装、汽车等为主的民用和工业终端消费需求保持稳定增长，出口企稳回升，聚酯纤维应用替代范围不断加大，聚酯产业链景气回升。我国PTA到聚酯化纤占全球市场60%以上。未来随着上游最后瓶颈PX供应解决，我国从炼化-PX-PTA-聚酯-涤纶长丝的全产业链竞争优势愈加明显，有利于行业龙头企业提升国际综合竞争、优化贸易结构和推动整体产业链的可持续发展。

　　公司积极推进产品结构优化，立足差异化、高端化发展。公司现有聚合产能产能为260万吨，包括涤纶民用长丝年产能140万吨，涤纶工业丝年产能20万吨，聚酯切片年产能70万吨，20万吨聚酯薄膜，并成功开发了高品质超细旦涤纶民用长丝、超亮光涤纶民用长丝、一步法涤涤复合纤维、无扭矩合股涤纶民用长丝、吸湿排汗异形功能性纤维、纯涤仿棉纱、高性能涤纶工业长丝等产品。

　　盈利预测和投资评级:公司是国内民用和工业涤纶长丝的领先企业，涤纶需求稳步增长，行业回暖，此外，收购PTA和大炼化资产已经完成，结合公司公告对恒力炼化2000 万吨/年炼化一体化资产以及PTA 资产的盈利分析，我们预计2018~2020 年公司归母净利润分别为37.19/90.41/113.85 亿元，EPS 分别为0.82/1.99/2.51 元，维持给予“买入”评级。

　　风险提示:项目建设不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。（国海证券 代鹏举 陈博）

　　16、南极电商(行情002127,诊股)：一季报业绩超预期 货币化率稳定盈利弹性释放

　　事件:公司发布一季度业绩预告，归母净利润预计达到8750-9000万元，同比增长239%-249%，业绩增长超预期。其中，剔除时间互联并表的净利润预计为5950-6050万元，较去年同期内生增长130%-134%；全资子公司时间互联18Q1净利润预计为2800-2950万元。

　　内生增长方面，预计一季度综合服务费收入及经销商授权收入合计同比增速约60%-70%，公司授权品牌产品包含可统计的电商渠道及电视购物渠道的GMV 同比将增长70%-80%。

　　授权品牌GMV 强劲增长，新兴电商渠道红利加速带动。1）品类来看:截止2017年末公司在内衣等14个细分类目GMV 居阿里平台品类首位，内衣、家纺等核心品类继续保持80%以上增长；同时公司积极孵化培育生活电器、个人护理等新兴品类，2018年多个新兴品类呈现翻倍增长。我们认为公司在多品类布局反馈良好，预计2018年GMV 有望冲击200亿元。

　　2）渠道来看:17年下半年以来互联网消费呈现大众需求爆发式增长趋势，新兴平台拼多多兴起、淘宝推出特价版，重构了大众线上消费的引流转化规则，进一步利好公司高效发掘目标用户。3）品牌来看:马太效应进一步增强，资源优势集中明显，消费群体认可度提升、经销商经营效率不断优化、供应链资源整合持续完善，公司授权品牌与竞品分化进一步加大，经营体系在各大电商平台的整体竞争力持续提升。

　　货币化率稳定，盈利弹性进一步释放，时间互联丰富工具模块增厚业绩。1）18Q1货币化率预计与去年同期基本持平。根据公告数据，18年一季度收入增长区间与GMV 增长区间较为接近，转化率水平与16、17年一季度基本持平符合预期。品牌零售持续增长下，公司收入转化保持稳定，彰显品牌体系的产业地位与议价能力进一步提升。2）规模优势显现盈利能力提升。公司主业增长规模效应显著，预计期间费用增幅低于收入增幅，业绩加速超预期释放。我们认为公司2018年将进一步赋能整合上下游，向上与优质供应商实现深度绑定，向下推动精细化管理、提升信息化支持及流量扶持。3）时间互联进一步完善电商生态闭环。时间互联一季度业绩符合预期，未来有望通过“流量运营+广告分销”助力公司实现精准营销，进一步优化数据沉淀及流量整合优势，打造电商生态闭环。

　　公司品牌矩阵品类布局成效显著，议价能力加强盈利能力进一步释放，新兴电商平台带动大众消费需求爆发增长，维持“增持”。公司品牌矩阵不断丰富，核心品类市占率不断提升，新兴品类成长态势良好，保持GMV 高速增长可期。公司在线上多个平台渠道发力增长，充分享受大众电商消费升级。考虑到本次业绩预告暂未公告备考数据，我们维持原盈利预测，待年报披露后调整。我们预计17-19年EPS 为0.31/0.46/0.60元，对应PE 为48/32/25倍。考虑并购后，预计18年备考净利润对应18年PE 为28倍，维持“增持”评级。（申万宏源(行情000166,诊股) 王立平）

　　17、久吾高科(行情300631,诊股)事件点评：国内陶瓷膜行业龙头 盐湖提锂打开成长空间

　　事件: 公司2018年3月20日收到五矿盐湖有限公司发来的《五矿盐湖有限公司1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置采购成交通知书》，公司被确定为供货成交单位，该项目成交金额为2.655亿元。对此，我们点评如下:

　　投资要点:

　　国内陶瓷膜行业龙头，下游应用广泛

　　公司专注从事以陶瓷膜为核心的膜分离技术的研发与应用，并以此为基础面向过程分离与特种水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。公司陶瓷膜国内市占率超过40%，是行业的龙头企业，下游应用领域包括生物医药、食品、化工、特种水处理等。公司在巩固传统优势领域的同时也在不断拓展新的领域，目前在制糖、生物发酵制燃料乙醇、船舶烟气脱硫等领域实现了技术突破，一方面展现了公司的研发实力，另一方面也为公司提供了新的业绩增长点。

　　盐湖提锂行业即将工业化应用，打开公司成长空间 公司在盐湖提锂方面已经耕耘多年，之前跟盐湖股份(行情000792,诊股)子公司盐湖镁业有过合作。2013-2014年公司就投入资金通过陶瓷膜分离技术提取盐湖卤水中的碳酸锂资源，目前已经进行了一些小试、中试试验。此次中标五矿盐湖1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置，说明公司的膜法提锂技术已经得到客户的认可，即将进入工业化应用。该项目投资金额2.6556亿元，是公司2016年营收的107.97%，能够显著增厚公司的业绩，另外该项目是公司的第一个盐湖提锂项目，在盐湖提锂行业景气度高但技术整体没有实现突破时，能够提高公司的知名度，利于公司获取更多的项目，打开公司的成长空间。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司的陶瓷膜技术在盐湖提锂行业中的应用，预计公司2017-2019 EPS 分别为0.44、0.68、0.84 元，对应当前股价PE 为71、45、36 倍， 首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示:下游需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、公司膜法提锂工业化应用不确定性的风险、宏观经济下行风险。（国海证券 谭倩 任春阳）

　　18、机器人(行情300024,诊股)：投资韩国著名半导体与面板设备企业 新盛FA开启半导体设备发展新篇章

　　新松机器人:承担国家集成电路02专项研发，开始切入半导体设备领域

　　新松机器人2009年开始承担“极大规模集成电路制造装备与成套工艺”专项（02专项），主要包括“IC装备机械手及硅片传输系统系列”以及“300mmIC生产线自动物料搬运系统”，覆盖半导体前道和后道自动化设备。

　　新松机器人:洁净机器人突破国外封锁，销量有望保持高速增长

　　2017年国内半导体行业投资持续增长，公司洁净机器人销售数量大幅增长。公司真空大负载机器人大批量应用于MOCVD产业，公司成为全球美国以外唯一能供应此类机器人的企业。公司成功研发的8英寸洁净传输平台、双臂大气机器人得到市场批量应用，并与国内光刻机企业联合开发高精度大气机器人。

　　投资韩国著名半导体与面板设备企业--韩国新盛FA，全面进军半导体

　　2018年1月份，公司公告参股公司新松投资（持股40%）拟以1,040亿元韩币（约6.4亿人民币）收购韩国新盛FA公司80%的股权。

　　韩国新盛是韩国上市公司（011930.KS），在半导体与面板领域享誉盛名，在全球范围位居前五，在半导体和面板自动化发达的韩国位居前三。

　　韩国新盛FA公司是韩国新盛分立的以工厂自动化业务（FA业务）设立的公司。2017年，韩国新盛FA公司收入25亿元；收入规模和新松机器人相当。其主要业务包含面板显示自动化设备（Stocker，OHT，RGV，OHCV等），半导体自动化设备（包含HT，OHT等），工厂自动化设备（包含HT，OHT等）。

　　韩国半导体设备企业发展、壮大之道--目前仅次于欧美和日本

　　1） 韩国半导体产业的崛起:存储器产业+面板产业。韩国半导体市场存储型占到80%以上，其中三星和SK海力士各居存储器市场第一、二名。面板企业三星、LG也是全球领先。

　　2） 下游带动韩国半导体设备厂商走向国产化道路。2009年底，韩国开始重点推进低温化学气相沉积、蚀刻设备、化学机械研磨设备、关键点测量设备、离子掺杂设备等7个商业化项目。目前韩国半导体设备的实力已经仅次于日本和欧美。根据SEMI美国的研究报告，韩国和欧美日顶级设备厂商的技术差距为2年。

　　3） 韩国半导体设备领先企业:SEMES、WONIK IPS、SFA（韩国新盛FA）等均有核心设备技术。特别是在沉积，刻蚀，研磨领域，SEMES， KC Tech， PSK等已达国际水平。中国企业有望依托庞大国内市场进行外延合作。

　　投资建议:预计机器人2018-2020年净利润5.9/7.8/10.2亿元，PE为56/42/32倍。参考北方华创(行情002371,诊股)等半导体设备公司，公司估值具提升空间。维持“买入”。

　　风险提示:半导体设备领域拓展低于预期，工业互联网政策低于预期。（中泰证券 王华君）

　　19、贵州茅台(行情600519,诊股)2017年报点评：各业务全面放量 业绩高增可期

　　贵州茅台2017年实现营业总收入610.6亿元，同比增长52.07%，酒类营收582.2亿元，同比增长49.81%；归母净利润270.8亿元，同比增长61.97%，实现EPS21.56元，每10股派息109.99元（含税）。17年第四季度，公司酒类收入157.7亿元，同比增长29%，归母净利润71亿元，同比增长67%。

　　公司各业务收入全面提升。2017年，公司茅台酒营收同比增长42.7%，其他系列酒营收同比增长171.5%，系列酒占比提升致使公司整体毛利率下降1.4个百分点至89.8%。同时，公司整体期间费用率下滑2个百分点至12.5%，净利率上升3.7个百分点至49.8%。17年，公司直销渠道营收62.47亿元，同比大涨79.26%，海外市场营收22.7亿元，同比上升10.27%，皆实现较快增长。另外，受18年春节旺季延后影响，17年末公司预收账款144.3亿元，环比下降17%。

　　基酒产能不断投放，未来有望缓解供给压力。2017年，公司生产茅台酒及系列酒基酒共6.38万吨，同比增长6.51%；其中，茅台酒基酒产量4.28万吨，同比增长8.9%；系列酒基酒产量2.1万吨，同比增长1.9%。目前，3360吨茅台基酒产能已于2017年10月投产。茅台作为国内高端白酒第一品牌，市场需求较大。长远看，随着茅台基酒产能的不断投放，未来有望缓解茅台酒的供给压力。

　　产能叠加提价，护航公司18年业绩。18年，茅台酒出货计划量为2.8万吨，相对17年提升7.7%。而春节前，贵州茅台为平抑市场价格，加大出货量至7000吨，一季度出货量预计约9000吨左右。年初贵州茅台开启七年来首次提价，整体提价幅度高达18%左右，主力产品飞天茅台出厂价上升至969元。茅台需求强劲，产能叠加提价，护航公司18年业绩。

　　预计公司18/19/20年营业收入796.90/943.19/1105.77亿元，归属母公司净利润355.37/419.95/495.63亿元，EPS28.29/33.43/39.45元，PE24.17/20.45/17.33倍，维持“增持”评级。（西藏东方财富(行情300059,诊股)证券 陈博）

　　20、杰克股份(行情603337,诊股)：产能快速爬升 市占率扩张支撑高增长

　　业绩符合预期，规划2018年继续高增长:公司发布2017年报，公告显示2017年实现营业收入27.87亿元，同比增长50.05%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长47.02%；对应EPS1.6元/股。分季度看，Q4单季度实现收入6.71亿元，同比增长55.18%；实现归母净利润8977.34万元，同比增长48.2%。公司2018经营目标为:实现收入38.3亿元，同比增长37.44%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长41.95%。公司同时发布2017利润分配预案，拟每10股分配现金股利4.8元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增4.8股。

　　工业缝纫机龙头市占率稳步提升，裁床国产化不断推进:分产品看，2017年公司工业缝纫机实现收入23.4亿元，同比增长56.77%；毛利率27.72%，同比减少0.67个pct，主要系原材料及人工成本上升所致。裁床设备实现收入4.45亿元，同比增长22.24%；毛利率46.41%，同比增加3.14个pct，系汇率变动及裁床零件国产化成本下降所致。通过募投项目产能释放和产线自动化水平提升，两项业务分别实现产量142.53万台和983万台，高速增长67.32%和63.02%。行业层面，2017年缝制机械协会统计的百家整机企业实现收入196.67亿元，同比增长18.84%，公司市占率进一步提升至14.17%，未来有望持续受益行业集中度提升。

　　期间费率明显下降，内部管理效率不断提升:公告显示2017公司销售/管理/财务费率分别为5.8%、11%和0.5%，同比变动分别为-0.5、-0.9和1.3个pct，由于内部管理效率的提升，公司销售及管理费率均出现明显下降。财务费用受汇率变动影响，出现汇兑损失1945.76万元，而2016年实现汇兑收益1749.9万元。

　　内延外拓持续提升研发实力，龙头厂商自大向强。公司持续进行高强度研发活动，公告显示，公司申报发明专利数量已连续5年成为行业申报数量最多的企业。2017年发明、实用新型、外观专利申报数量分别为325项、134项、43项。年报显示公司2017年研发投入共计1.35亿元，占收入比重为4.83%。外延方面，2009年公司收购德国拓卡奔马布局缝前设备，成为集缝前与缝中设备为一体的厂商；公告显示，2017年收购意大利迈卡，引进智能衬衫生产技术，积极向智能制造成套解决方案服务商升级。

　　投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为4.61亿元、5.96亿元、7.84亿元，对应EPS分别为2.23元、2.88元、3.79元。维持买入-A评级，6个月目标价66.90元，相当于2018年30倍动态市盈率。（安信证券 王书伟）