顶尖财经网(www.58188.com)2018-4-26 7:07:03讯：

　　德尔股份2018年一季报点评:一季度业绩优于先期预告,全年增长向好
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周绍倩日期：2018-04-25
　　事件:德尔股份发布2017年报及2018年一季报:2017年度,公司实现营业收入25.41亿元,同比增长308.1%,实现归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长19.7%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.27亿元,同比增长23.7%。2018年一季度,公司实现营业收入8.38亿元,同比增长366.7%,实现归属于上市公司股东净利润4556万元,同比增长51.4%,优于先期预告,扣非后归属于上市公司股东净利润4394万元,同比增长45.6%。

　　投资要点:募投新产品逐步放量,业绩稳步提升2017年公司实现营业收入25.41亿元,同比增长308.1%;实现归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长19.7%。增长主要来自变速箱油泵,电液泵等募投新产品逐步放量,公司产品现可广泛应用于转向、传动、制动、汽车电子、车身辅助驾驶系统,新项目的实施,拓宽了公司产品在整车上的应用范围,打开了新的市场空间,使公司逐步减少对原有主要产品的依赖。此外报告期内完成了对CCI的并购,贡献另一块销售收入增幅。报告期内公司销售毛利率为30.5%(同比-8.0pct),三项费用率合计23.6%(同比+5.3pct)。毛利率同比出现较大幅度的下降,主要是由于CCI隔音降噪业务并入摊低整体毛利率所致。管理费用率同比增长3.5个百分点,是由于合并CCI使得公司工资福利费及租赁费增加,以及实施股权激励产生相关成本所致,财务费用率同比增长4.0个百分点,原因是公司收购的融资成本及汇兑损益增加。

　　一季度业绩优于先期预告,全年增长向好2018年Q1单季度,公司实现营业收入8.38亿元,同比增长366.7%;实现归属于上市公司股东净利润4556万元,同比增长51.4%,环比增长13.8%。销售毛利率30.8%(同比-8.3pct),三项费用率合计23.2%(同比+6.3pct)。一季度业绩同环比增速均远高于汽车行业整体增速,业绩上升的主要原因是公司募投新产品电液泵、自动变速箱油泵、汽车电子业务增速较快,实现经济效益较去年同期增加,同时2017年5月开始合并的CCI隔音降噪产品经济效益保持稳定。由于CCI隔音降噪产品毛利率整体低于公司传统产品,因此一季度毛利率同比有所下降,费用率提升也是因为业务合并所致,公司的可转债申请已获证监会核准,全年财务费用将有明显的改善。由于公司部分产品配套的客户新车型仍处于爬坡期,一季度实现的利润为全年低点,全年增长向好。转型零部件综合供应商,产品线不断扩充未来增长空间大收购CCI,公司实现了从专注于转向系统的供应商向汽车零部件综合供应商的转型。目前公司产品包括泵、电泵、电机、汽车电子、隔音降噪等,可广泛应用于转向、传动、制动、汽车电子、车身辅助驾驶系统。其中CCI作为世界级的汽车隔音降噪产品供应商,在新材料的研发方面具备较强优势并且配套客户包括奔驰、宝马、奥迪、福特、大众等一流车企,未来将为公司贡献重要业绩。公司长期储备产品方面,泵、电泵、电机、汽车电子都已经顺利完成研发并获得客户的批产计划,其中多个产品已经试下批量供货。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS为2.57/3.46/4.12元,对应当前股价PE分别为16/12/10倍,维持买入评级。

　　风险提示:新产品拓展不及预期的风险;汽车市场销量不及预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险;募投项目建设不及预期的风险。

　　


　　安井食品一季报点评:收入符合预期,小龙虾放量值得期待
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2018-04-25
　　公司发布2018年一季报:2018年Q1公司实现营收9.56亿元,同比增长18.93%,归母净利润5425万元,同比增长20.53%,归母扣非净利润4838万元,同比增长15.76%。公司收入增速符合预期、利润增速低于预期。

　　投资要点:收入增长符合预期,业绩低于预期。2018年Q1公司实现营收9.56亿元,同比增长18.93%,归母净利润5425万元,同比增长20.53%,归母扣非净利润4838万元,同比增长15.76%。收入增速符合预期,利润增速低于预期,主要系毛利率下降及费用率小幅提升所致。

　　成本上升及渠道调整致使毛利下降。公司毛利率26.95%,较去年同期下降了0.50pct,主要原因有三:1)原材料价格、人工成本等有一定上行;2)餐饮渠道占比提升,拉低毛利;3)高毛利的商超渠道占比有所管控。期间费用率19.30%,较去年同期下降了0.32pct,其中销售费用率14.88%,管理费用率4.37%,财务费用率19.30%,公司管理费用同比增长30.76%,主要系应付职工薪酬、研发费用、顾问咨询费等增加所致。净利率5.67%,较去年同期提升了0.08pct。

　　小龙虾贡献业绩弹性,渠道调整后劲十足。2018年公司将着重打造速冻小龙虾新品,预计将于5月-8月全面上市。由于公司在产业链上中下游皆有优势,且速冻小龙虾解决了行业两大痛点(烹饪厨师短缺、季节性消费),预计2018年公司小龙虾新品有望锦上添花。2018年公司严控商超渠道,提升餐饮渠道占比,受益于餐饮消费回暖及餐饮渠道高粘性的特点,渠道调整有望带来收入的高效健康增长。

　　作为行业龙头,公司在速冻火锅料制品市场中一家独大。在速冻火锅料制品行业中,公司营收规模遥遥领先,行业内缺乏强有力的竞争对手,行业内安井一家独大的局面已经确立。公司速冻火锅料制品的营收规模超过行业第二、第三和第四之和,且未来有望逐渐拉大差距,龙头地位完全确立。

　　盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司为速冻食品行业龙


　　新泉股份:内资翘楚,量价齐升,强者恒强,冲击百亿收入
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋亭亭,蔡麟琳日期：2018-04-25
　　内资领域龙头,格局变动,自主出奇。公司主要核心产品包括仪表盘总成、立柱总成、保险杠总成等内外饰产品,其中,2017年公司核心产品仪表盘总成出货量91万套,内资市占率9%,内资第一。属地化配套的特性导致过去行业把控在外资手里,但当前整车行业正经历“自主整车自强”、“新车推出速度加快”、“整车折扣率压力”,天时地利催化行业进口替代进程加快。以吉利、上汽自主为代表的优质整车率先冲出合资配套商的包围圈,寻找优质自主力量。公司凭借技术进步带来的性价比优势,配合管理层本土化服务下的快速响应能力,获得吉利(帝豪系列、博系列、远景系列)、上汽自主(RX5、MG6)等典型的爆款订单,快速出奇放量。公司已然获得上汽集团2016年(唯一一个体系外)、吉利汽车2017年度的优质零部件供应商,未来的20-30款车型有望持续供应。

　　公司的成长逻辑非常顺畅,通过量增价升提高内资市场占有率,冲击百亿收入。量:除跟随上汽自主、吉利汽车放量成长外,公司管理层也将积极接洽合资整车。尤其是公司目前对上海大众车型的部分内外饰产品已经供货3-6年,具备供货基础,未来有机会拿到仪表盘总成的配套,打开成长空间。同时,公司未来2-3年产能翻倍,产能扩张为后续发展提供坚实力量。公司自2018年开始先后在长沙、成都、佛山、宁波、常州5个城市建设工厂,新增155万套仪表盘总成、105万套门户护板总成、115万套立柱护板总成及130万保险杠总成,产能翻倍。价:总成化配套,单车价值量提升。公司从单一仪表盘总成(1300元)到立柱总成(700元)到门内护板总成(400元)再到保险杠(1000-2000元)等其他产品的拓展过程,中长期2-3倍增长。

　　公司议价能力强,成本可控,外协件降低,毛利率稳健提升。公司80%的成本来自塑料粒子,石油附属品,但前五大供应商采购总额占比不到30%,分散,且同时是第一、二大供应商的核心客户,对上游的议价能力较强,成本可控。同时,长沙工厂、成都工厂的投产将直接降低公司外协件比例(外协件毛利率水平在5.81%,自主生产配套的毛利率在31.94%),提升高毛利率占比。

　　首次覆盖,给予买入评级。我们预计2018-2020年公司可实现营业收入39.85亿、52.29亿及67.88亿,同比增长28.8%、31.2%及29.8%,实现归母净利润为3.42亿、4.56亿及6.05亿,同比增长36.7%、33.2%及32.9%,对应估值分别为17倍、13倍及9倍。我们认为公司中长期有能力实现100亿收入,按照8%-10%的净利率水平,有能力实现8-10亿净利润,参考国际零部件企业稳健增速状态下的15倍估值,目标市值120-150亿。

　　核心假设风险:新客户拓展及配套不及预期。

　　


　　海大集团:紧握“三大法宝”,饲料主业永不老
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：康敬东日期：2018-04-25
　　事件:近日海大集团发布2017年报,公司2017年实现营业收入325.57亿元,同比增长19.76%,实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元,同比增长41.06%,实现扣非后归母净利润11.63亿元,同比增长42.43%。摊薄每股收益0.78元/股。点评:饲料业务量利齐增,凸显核心地位。报告期,公司饲料销量849万吨,同比增长15.77%;销售收入265.35亿元,同比增长22.43%,营收占比由上年同期的79.73%进一步提升至81.50%,毛利率同比提升1.86个百分点。饲料业务实现量利齐增主要是由于占比较高的水产料和猪料表现较好。具体来看,2017年水产养殖行业景气度较高,公司水产料销量同比增长22.72%,毛利率同比大幅提升4.1个百分点,细分产品中高档膨化料销量全年增长超过40%,且毛利率同比提高4.5个百分点;2017年生猪养殖行业周期向下,但受益于养殖行业规模养殖户占比提升,公司猪料销量同比增长31.94%,毛利率保持稳定,2017年公司已经在华中、西北、东北、境外等新市场积极布局产能开拓业务,公司猪料业务进入高速增长期;2017年禽养殖行业受疫病和周期波动影响整体比较低迷,受此影响公司禽料销量同比增长7.78%,毛利率同比有所下滑,未来随着禽链景气度的提升,公司禽料增长有望提速。

　　紧抓“三大法宝”,做大做强饲料主业。公司战略定位饲料龙头企业,上下游延伸产业链也是以服务饲料业务为主,增加新的业绩增长点为辅,目前公司产品已涵盖养殖上游饲料、种苗和动保等产品以及下游养殖产品,上游种苗和动保产品的布局主要是为了通过提供一揽子产品更好地服务于饲料展业,下游养殖行业的延伸布局主要是为了通过对生猪养殖的深入理解推动养殖技术服务体系在饲料业务中的稳步推进。由此我们认为公司战略聚焦饲料业务并进一步巩固其行业龙头地位,而饲料主业核心竞争力的增强主要依托“三大法宝”,其一全面的服务,其二丰富的产品,其三优质的产品。为理解“三大法宝”的重要意义需要关注下游养殖业情况,水产养殖业供应格局目前偏稳定,畜禽养殖业受环保政策及周期反作用的影响散户退出加快从而带动行业规模化、集约化和工厂化程度提升较快,相对散养户而言规模户追求更高附加值的饲料产品,因此能提供包含动保、种苗、饲料等一揽子养殖原料包以及养殖技术服务的饲料加工企业具备明显的竞争优势。服务方面,公司是行业内养殖服务的元老级企业,2006年率先提出养殖服务并定位服务性企业,提供“苗种-放养模式-环境控制-疫病防治-饲料-行情信息”等全流程的产品和技术服务支持;产品丰富度方面,公司产品配置已经达到较为丰富和完整的状态,从饲料、功能型饲料、种苗、药品、疫苗、生物制品等基本覆盖到了养殖的全过程需要,打包提供“懒人服务”;产品质量方面,配方研发和原料采购能力突出,提供高性价比的饲料产品。我们认为公司通过“三大法宝”已经打造出饲料业务强有力的核心竞争力,我们看好未来公司在饲料业务尤其是猪料方面的持续增长,市场份额稳步提升,龙头地位不断巩固。

　　推出员工持股计划,公司发展增添保障。公司近期发布核心团队员工持股计划之二期计划草案,参加对象包括公司董事、监事及高级管理人员4人在内的公司核心团队员工共30人,资金来源包括计提的专项基金为3851.15万元以及不超过5000万元的员工自筹资金,合计不超过8851.15万元。持股计划的实施有利于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力,促进公司长期、持续、健康发展。

　　盈利预测及评级:考虑2016年限制性股票预留授予完成对公司总股本的影响,我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.97元、1.27元、1.47元,对应PE分别为25倍、19倍、16倍。我们维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素:持股计划进展不顺、天气异常及养殖疫病风险、原料价格波动风险、政策变动风险等。

　　


　　华润双鹤:输液板块大超预期,制剂业务逐步转高开
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷日期：2018-04-25
　　公司2018年一季度实现收入21.38亿,同比增长39.90%;归母净利润3.00亿,同比增长27.94% ,扣非归母净利润2.92亿,同比增长26.84%。

　　经营分析收入端,输液板块超预期,增速从2017年的10.05%提升到一季度的39.09%(调整后口径44.40%);制剂板块由于高开因素增速达到45.44%(调整后口径42.38%),符合预期,与此对应销售费用同比增长130.30%。

　　毛利端,输液高端品种收入占比提升、塑瓶提价推升毛利率达到53.09%,历史最高;制剂毛利率稳步提升,其中慢病业务毛利率已达82.30%。

　　利润端,销售费用由于高开因素大幅增加;管理费用相去去年同期维持。公司账面资金已超15亿,无有息负债,存在持续的外延预期。

　　盈利预测基于化药板块核心品种提价,二线品种新近医保放量和大输液板块回暖及成本下降带来的运营效率提升,我们预计2018/2019/2020年归母净利润为1,004/1,160/1,334百万人民币,对应增速19.10%/15.61%/14.95%,目前对应18年P/E 20.76x。

　　投资建议我们认为公司作为华润医药体系内“化学药”平台的定位明确后,管理效率提升,外延收购重启(现金收购、提升经营杠杆),进入新的阶段。

　　华润医药2017年11月开启股权激励计划,行权条件为2018-2020净利润增速8.7%、8.8%、9.0%,公司经营有望保持稳健。

　　根据目前已有业务,我们估算3年利润峰值有望达到14亿,利润还有很大的上升空间:降压0号3亿、赛科3亿(压氏达2.5亿,其他0.5亿)、匹伐他汀等二线成长品种2.5亿、大输液2.5亿、利民和中化联合1.5亿、其他普药等1.5亿。

　　考虑到公司制剂稳健和大输液业务景气度提升,维持“买入”评级。

　　风险提示产品提价低预期;收购资产整合不利;招标执行低预期等。

　　


　　视觉中国:年报客户数超预期,2018Q1业绩大幅超预期,上调盈利预测
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周建华日期：2018-04-25
　　图片主业稳健快速增长,2018Q1业绩超预期。公司2017年归母净利润2.9亿完全符合我们预期,其中视觉内容与服务主业实现营收5.84亿,同比增30.1%,占营收比重从61.0%提升至71.2%,毛利率提升0.5pct,持续享有高议价权。公司净利润增速高于营收增速,主要原因是剥离艾特凡斯后系统集成等低毛利业务占比下降,造成综合毛利率提升7.3pct。

　　2018Q1公司营收实现38%增长,归母净利润实现36%增长,超出市场预期,进一步确认图片版权市场高景气及公司竞争优势。

　　客户覆盖增长至10万级。至2017年末,获得公司视觉内容授权的国内客户达10万个,图片内容每日被阅读达十亿次量级。传统客户中,新闻网站、报业等媒体客户顺利续约合作,广告客户群实现超20%业绩增长。在新型客户中,金融、旅游、交通、快消、互联网等企业客户数同比增48.7%,年度长协客户占比超过43%。前五大客户销售金额1.15亿,占比14.1%,前四大名销售金额超1800万(2016年仅前两大客户超1800万)。考虑到2016年客户中可能包括艾特凡斯系统集成客户,判断2017年图片视觉主业大客户贡献整体增长。

　　加强技术研发投入,2018年探索区块链应用。公司持续加强基于图像大数据的AI技术实力,2017年末研发人员150人,较2016年增加15.4%;研发投入5017万元,同比增41%。图片追踪鹰眼系统、VDAM视觉数据资源管理系统、API接口进一步强化获客和服务能力,SaaS化联通行业上下游。2018年公司将借助500px的全球摄影师平台探索数据加密、时间戳、分布式共识和智能合约等区块链技术在全流程业务场景中的应用。

　　推进与互联网平台战略合作。公司与搜索引擎(百度等)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号等)、创意设计平台(阿里鹿班)合作,强化内容运营与用户对接。2018年新签订的与搜狗、亿幕信息(微博云剪)、优视科技(阿里UC)战略合作,拓展服务领域,打造视觉素材生态圈。

　　上调盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好。公司把握图片正版化机遇期,通过收购Corbis、500px进一步加强内容壁垒,鹰眼平台提升获客效率,与互联网平台合作拓展中长尾市场。公司一季报超预期,我们略上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿(原预测为3.83亿/4.87亿/6.21亿),对应EPS为0.56/0.73/0.93元,对应PE为41/32/25倍,维持“买入”评级。

　　


　　富安娜:家纺业务恢复性增长,美家业务崭露头角
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：李丹,李沁日期：2018-04-25
　　事件:2018年4月20日,富安娜发布2017年年报和2018年一季报,公司业绩稳定增长。2017年1-12月公司实现营业收入26.16亿元,同比增长13.18%;实现归母净利润4.93亿元,同比增长12.40%;基本每股收益0.6元,同比增长15.38%。2018年1-3月,公司实现营业收入5.52亿元,同比增长28.04%;实现归母净利润0.97亿元,同比增长22.13%;基本每股收益0.11元。

　　点评:家纺业务恢复性增长,渠道结构优化明显。2017年,公司重点打造全球优质原产地,将世界各地的优质原材料引入国内,其中,皮马棉作为世界上较为稀缺的棉之贵族,在2017年的富安娜产品上被广泛运用。产于各地的优质羽绒成为公司2017年度重点突破的品类,成功实现了羽绒产品的同比大幅提升,17年全年公司被芯和枕芯类销售增幅居前,分别同比增加14.2%、16.4%。同时我们认为,18年一季度公司销售收入同比增幅28.04%,主要来自家纺业务的持续优秀表现以及店铺改造利好,其中2017年公司共计实现大店拓展59家,关闭经营业绩不佳小店78家,主动淘汰无法跟上公司发展步伐的加盟商33家,百货渠道实现经营面积及位置调整扩大120家,新增优质加盟客户49家。

　　美家业务崭露头角,开店有序进行。2017年初,公司大家居业务在深圳店和西安店获得良好开端后,2017年Q4季度,美家的渠道拓展快速发力,截止2017年末,已达成包括深圳、西安、厦门、长沙、洛阳(加盟)、沈阳、大连、北京、常熟、郑州在内的13家大型直营旗舰店的选址和确定,部分门店在年末已实现试营业。另外,公司会陆续挑选优质加盟商进入二三线城市,通过加盟业务的不断拓展,增加收入弹性逐渐释放业绩。2017年全年美家业务实现销售收入7638万元,公司预计18年将在一二线城市完成30家左右美家直营店布局,“全屋艺术美家配制”项目是公司未来10年的重点战略发展项目,通过具有革命性突破的整体家居配置解决方案,将会为更多的消费者提供艺术美家生活方式。

　　渠道改进有效,电商表现靓丽。2017年公司电商渠道表现靓丽,年底内实现38%的高速增长。我们认为主要由于公司营销活动创新,同时产品升级研发,叠加渠道升级三方面的改进和突破,助力业绩增长。其中床垫业务实现了6000万的首年业绩,更为重要的是实现了产品的定型及主力竞争产品的研发,以及物流订单系统的打通,铺垫了床垫在今后持续发力的基础。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.99、6.74、7.83亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.69元、0.78元和0.90元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,维持“买入”评级。

　　风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。

　　


　　先河环保:业绩符合预期,网格化监测加速
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁日期：2018-04-25
　　大气攻坚战激发下游景气,业绩快速增长。2017年大气攻坚战打响,下游景气,公司监测产品具有高效数字化特点,利于监管,生态环境监测小型化、微型化设备、软件以及系统集成等全面发力。2017年网格化系统发力公司环境监测系统业务(7.43亿,营收占比71.29%)增速19.09%。借助网络化项目打包出售大数据咨询服务,运营及咨询业务(1.86亿,营收占比17.88%)同比增速81.55%,当前公司正加速从环境监测装备制造商到环境数据服务提供商的转变。由于运营服务毛利高于设备销售,报告期公司运维业务占比提升,整体毛利率提高近两个百分点,此外,通过有效管理,期间费用下降3个百分点,最终归母净利润同比大增78.68%。2018年一季度,业务持续推进归母净利润0.19亿,同比增长47.24%,略超预期。

　　环保管理数字化,工业VOCs出新政迎机遇,“示范项目+市占率提升”公司业务持续景气。

　　2017年9月,环保部,环保部等六部委联合印发《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》的通知,最终到2020年完成建立健全以改善环境空气质量为核心的VOCs污染防治管理体系,实施重点地区、重点行业VOCs污染减排,排放总量下降10%以上。2015年9月公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目,彰显竞争实力。截至2017年底大气网格化已覆盖全国14个省、70个城市,其中“2+26”通道城市中已覆盖16个,保持着行业引领者地位。

　　不断产业升级,迎合监测委托运营趋势,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式,迎合日渐增长的专业化第三方运营服务需求。此外,公司16年通过美国子公司收购SunsetLaboratoryInc.公司60%的股权,布局在碳气溶胶分析市场;通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司,切入了民品净化领域。截止报告期末,公司与新乡、鹤壁、安阳、廊坊等十余个城市签订管理咨询服务合同。

　　投资评级与估值:结合年报及18年一季报,我们维持18-19年净利润2.52、3.25亿,新增2020年盈利预测4.15亿,对应18年PE为25倍。我们认为网格化监测、第三方运维增多,VOCs治理等高端业务推进,公司业绩将进入新一轮成长期,维持“买入”评级。

　　


　　中国核电:电价追溯调整拖累业绩增长,核电核准有望重启推动新一轮成长
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,叶旭晨,王璐日期：2018-04-25
　　装机投产驱动收入同比增加,17年福清电站部分机组电价追溯调整拖累业绩增速。公司2017年实现营收335.91亿元,同比增加11.94%。公司收入增长主要受益于装机增长和利用小时提升带来的发电量增加。公司17H2新投产福清4号机组,16H2投产的海南2号机组17年全年贡献电量;同时17年电力供需改善,公司核电机组利用小时数较16年高89.7小时。尽管收入增长较快,但是公司归母净利润较上年同期仅增长0.06%。17年福建省先后调整福清电站2-4号机组电价并确定新电价自机组投运之日追溯调整,对于17年业绩增长拖累较大;16年公司提前偿还俄罗斯政府贷款享受的折扣优惠获得非经常性损益6.6亿元,17年公司无此项收益,也导致业绩增速较低。18Q1公司营收增长主要受益于发电量增加(同比增长6.81%),利润增长较缓主要由于今年一季度公司核电机组检修较为集中。

　　A股唯一核电运营标的,控股股东与中核建集团重组获批准,全产业链优势更加凸显。公司是A股唯一核电运营标的,公司2017年境内在运控股核电机组17台,总装机容量为1434万千瓦,约占全国在运核电装机的40%,其中2017年新投产核电机组装机容量108.9万千瓦;核准和在建核电机组8台,总装机容量为928.80万千瓦。今年初经国务院批准,中核建集团整体无偿划转进入中核集团。中核建在我国核电建设领域拥有绝对主导地位,此次央企重组进一步整合双方优势资源,公司背靠中核集团全产业链优势明显。

　　三代核电技术日益成熟,核电项目核准有望于年内重启,公司后续成长可期。由于16和17连续两年核电审批的停滞,截至目前核电十三五规划目前还有3000万千瓦核准缺口。

　　根据国家能源局公布的《2017年能源工作指导意见》,年内计划开工8台核电机组,积极推进已开工核电项目建设,年内计划建成福清4号机组等项目,新增装机规模641万千瓦;扎实推进三门3、4号机组,漳州1、2号机组等项目前期工作,项目规模986万千瓦。我们认为三代核电技术日益成熟:4月中法合作建设的EPR全球首堆(台山1号)获得装料批准书;公司旗下AP1000全球首堆(三门1号)目前已经具备装料条件。核电审批重启,公司三年有望新开工至少6-10台新机组,到2025年公司装机较目前有超过一倍增长空间。

　　盈利预测与评级:综合考虑公司装机、利用小时、电价变化,我们维持18~19年盈利预测不变,新增20年盈利预测,预计公司18~20年归母净利润预测分别为58.67、68.07和80.26亿,对应EPS分别为0.38、0.44和0.52元/股,当前股价对应PE分别为17、15和13倍。

　　公司为A股唯一核电运营标的,核电有望重启公司后续装机成长可期,维持“买入”评级。

　　


　　葵花药业:一季度净利润大幅增长49%超预期并预告中报业绩增长30%~50%,上调全年盈利预测
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：崔文亮日期：2018-04-25事件:公司今晚发布一季报及上半年业绩预告:1)2018年一季度,公司实现收入10.91亿元,同比增长30.58%;归母净利润1.46亿元,同比增长48.96%;扣非净利润1.21亿元,同比增长40.3%。经营性现金流量净额1.62亿元,同比增长305%,进一步印证了公司的业绩是在经营质量非常良好的背景下完成的,而不是向渠道压货来实现的。2)公司发布2018年上半年业绩预告:预计实现归母净利润2.49亿元-2.87亿元,同比增长30%-50%,我们预计靠近中上限。

　　点评:多重因素驱动下公司业绩超预期,而并不仅仅是靠流感疫情拉动。根据米内网样本数据显示,我们预计以小儿肺咳喘口服液为核心的呼吸感冒类产品销售额实现30%以上增长,超过公司整体收入增速,这固然与流感疫情有关,但不是全部驱动因素,其他品类如消化类、补益类产品也同样实现了较快增长。公司业绩自去年开始筑底反转步入上升通道,主要与经营管理体制与营销模式进一步精细化改革助力经营效率的提升有关,公司考核开始以利润为导向,划小营销单位并明确对核心高毛利率产品增速的要求,以及培育的多个黄金潜力品种步入放量期,保证了公司业绩高增长的可持续性。公司公告了上半年业绩预告区间,预计实现归母净利润2.49亿元-2.87亿元,同比增长30%-50%,仍延续了一季度的高增长态势,证实了上述的观点和判断,根据往年季度数据二季度往往是发货旺季,我们预计上半年业绩处于预告区间偏中上限。

　　品牌OTC具有定价权,公司多个核心产品已经开始提价,为公司业绩持续高增长提供了保障。根据我们草根调研,公司对三大核心产品均进行了不同程度的提价:1)护肝片自去年一季度末开始提价20%以上,带动17年收入实现近5亿元。2)胃康灵自去年底开始提价50%左右叠加原材料白芨价格大幅下降,预计公司今年将加强终端动销,胃康灵将重拾高增长。3)小儿肺热咳喘口服液的6支装和8支装规格自今年四月份开始在OTC端均已实现10-20%左右幅度的提价。上述三个核心产品都是品牌卓著、疗效确切的产品,我们预计提价并不对销量造成较大影响,同时也提升了渠道商的利润空间,终端产品的动销将会更强。因此,我们判断上述三大核心产品的提价将为公司业绩持续高增长提供了保障。

　　提价与产品结构改善带来毛利率提升,营销效率提升驱动销售费用率下降,公司盈利能力获得持续提升。一方面,公司毛利率较17年提升0.2pp至59.81%,这是由于产品提价以及公司明确考核高毛利产品的增速所带来的产品结构改善所致;另一方面,公司划小营销单位提升品类群产品推广的效率,且营销模式开始由广告拉动逐步转向学术和渠道驱动,公司的销售费用率较17年下降1.43pp至31.7%。财务费用率分别较17年下降0.17pp至0.02%,管理费用率基本持平。综上,公司一季度净利润率为13.95%,较17年提升1.76pp,盈利能力获得持续提升,但从业内品牌OTC企业的平均水平来看,未来公司仍有较大提升空间。另外,公司1季度非经常性损益约2580万元,这主要与衡水葵花及佳木斯葵花本期出售厂区获得的资产处置收益以及政府补助有关。

　　葵花药业是我们持续首推的标的之一,我们于2017年12月19日发布了28页《葵花药业深度报告:儿童药领先者,业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》;2018年2月22日,我们发布《葵花药业跟踪报告:业绩大幅超预期进一步确立经营拐点,上调盈利预测看好公司成长趋势向上》;2018年3月22日,我们发布《业绩再超预期上调盈利预测,董事长拟向大股东转让股权彰显信心消除市场疑虑》,我们更是在多个周报中,持续首推葵花药业。

　　我们再次重申公司持续成长逻辑:公司是A股OTC企业中少有的采取控销模式,具备做大做强的能力,与此同时,核心品种有望迎来增速换挡,潜力品种蓄势放量驱动公司业绩拐点向上:1)小儿肺热咳喘口服液有望量价齐升。2)护肝片与胃康灵胶囊(颗粒)品牌卓著、疗效确切,具备持续提价能力。3)二线潜力黄金产品小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿柴桂退热颗粒、芪斛楂颗粒、金银花露、刺乌养心口服液等空间大、竞争少,未来有望打造成大品种。与此同时,公司持续加强管理和销售,年报及一季报各项指标向好已经说明一定问题,我们判断未来几年有望持续释放改革红利。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价25元。由于公司业绩再度超预期,我们上调盈利预测,预计公司2018年-2020年的净利润分别为5.61亿元、7.19亿元、9.15亿元,增速分别为32%、28%、27%,EPS分别为0.96元/1.23元/1.57元,对应当前股价的PE分别为21X/16X/13X,若扣除公司账上现金(一季报披露共计11亿元),则当前PE分别为19X/15X/11X;考虑到公司作为儿童药领先者,具有品牌与渠道双重核心资源,经营体制与营销模式精细化改革带来经营效率的提升,核心品种有望迎来增速换挡以及潜力黄金品种蓄势放量,叠加未来费用率有望逐步下降,驱动公司业绩筑底反转步入上升通道,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为25元,相当于2018年26倍动态市盈率。更多详细内容,请见我们于2017年12月19日发布的28页《葵花药业深度报告:儿童药领先者,业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》风险提示:市场拓展不达预期;期间费用控制不佳;提价效果不明显