投资要点

　　业务创新整合平稳，增长符合预期。 18Q1 营收 24.81 亿元(+10.7%)，其中： 1) 主营业务收入 24.64 亿元，增速平稳(+10.2%)，主要受益于产品创新、业务整合的推动。 增速较 17 年全年略有下降主要由于部分目的地环境不稳定(如马尔代夫暴乱等)，但此类短期波动将随着公司目的地逐步分散而弱化， 预计长期增速稳定向好。 2) 利息收入增长317.5%，主要由于旅游金融服务业务围绕主业深化发展，预计未来有望形成更广泛协同。

　　门店扩张与宣传加码带动销售费用增长。 销售费用 1.78 亿(+22%)，销售费用率同比增加 0.68pct，主要由于整合并购和宣传加码。管理费用率同比提升 0.03pct， 经营效率基本持平。财务费用 0.05 亿(+229%)，主要由于计提的银行借款、可转债等利息支出增长。

　　利润良性增长，投资受益增厚业绩。 18Q1 单季营业利润 0.97 亿元(+24%)，归母净利 0.66 亿元(+31%)，扣非净利 0.60 亿元(+22%)，主要由于产品结构优化、严格控制成本费用等措施提升利润；非经常性损益 543 万元，主要为交易性金融资产或可供出售金融资产产生的投资收益(626 万元)。

　　批发业务独立运营， 理清业务体系组织架构。 公司将批发业务全部划至子公司优耐德下管理，批零一体化战略下经营管理更清晰； 创新研发线上和移动端分销系统， 为同业代理商提供强有力的业务支持。

　　参股芜湖旅游基金， 加速打通产业链。 全资子公司上海优葵拟出资 5 亿元参与设立芜湖泛游旅游产业投资合伙企业， 计划对旅游产业上下游及相关领域进行投资， 加速打通产业链。

　　出境游市场持续火热， 行业集中度提升空间大。 2018 年 Q1 四大航司国际航线客运量达 1311 万人次，同比增长 10.59%， 侧面印证出境游景气。目前我国居民因私护照持有率仅为 9.3%(欧美发达国家达 40%-70%)，出境游市场潜力巨大。国内出境游行业 CR3 约为 10%，对标日韩(韩国 09年 CR3 40%+，日本 15 年 CR5 50%+)仍有较大提升空间，龙头有望受益于集中度提升。

　　盈利预测： 预计 18-20 年归属净利润为 3.06、 3.92、 4.73 亿元，同比增速为31.3%、 28.3%、 20.7%， EPS 为 0.36、 0.46、 0.56 元，当前市值 99.03 亿，对应 PE 32、 25、 21 倍。

　　风险提示： 地缘政治风险；出境游增速低于预期的风险。