■下游行业客户需求增速达10%，龙头企业分享高增长：低压电器下游三大主要应用领域建筑领域、电力领域及工业领域需求增速有望分别达到5-10%、15%和10%，行业整体需求增速有望保持10%以上。同时，行业分散加上国内企业不断追赶外资品牌，国内行业龙头公司凭借品牌知名度和成本管控获得更多市场份额，保持每年15%以上增速。

　　■深耕行业客户不断开拓市场，注重营销推广持续提升品牌形象：公司坚持服务于行业客户，产品应用于电信、建筑、电力、工控等。行业客户开发周期长达2-5年，进入壁垒高，公司以品牌提升与精准营销推广持续进阶。根据低压电器协会数据，公司市场份额从2014年的1.17%提升至2017年的1.95%，预计2018年占比将达2.22%；而在中高端行业市场，公司的市场份额提升更加显著。公司以BoB营销方式集中掌握客户资源深入合作，目前已构建3.0营销网络，在全国七个大区设立68个办事处直接开发和维护客户。工控和智能家居也是公司未来重点布局方向，公司拟以现金6.4亿元收购深圳正弦电气、艾临科各51%的股权，未来有望与公司现在的产品、渠道、客户形成全面协同并构建新的业务增长点。

　　■经营稳健，盈利能力优异：公司成本与费用控制合理，毛利率与净利率水平稳定增长，2014-2017年公司毛利率从36%提升至39%，净利率从11.7%提升至14.5%，而与此同时公司的研发费用率一直都保持在10%以上。公司负债率低偿债能力强，负债率由2012年的40%下降至2017年的16.94%，流动比率和速动比率近几年一直保持在2以上。公司运营效率也持续提升，应收账款周转和存货周转均保持在合理水平且现金流充沛。

　　■投资建议：维持公司买入-A 的投资评级和目标价15.00元。根据我们的经营假设和模型测算，暂不考虑收购业绩增厚，我们预计公司2018/19/20年收入增速22%/22%/23%，净利增速33%/31%/30%，EPS预测0.53/0.70/0.91元。综合考虑行业发展、公司成长性与当前估值水平，我们维持公司买入-A 的投资评级和目标价15.00元，目标价对应2018年28x估值。

　　■风险提示：1)宏观经济下行，下游行业需求增速不达预期；2)原材产料价格短期快速上升导致毛利率下滑；3)外延推进不顺利。