顶尖财经网(www.58188.com)2018-4-24 13:12:47讯：
公司增长趋势良好，业绩进入稳定期：公司公告，18Q1实现营收16.3亿元，同增14.90%；归母净利润2.77亿，同增30.24%。毛利率由36.73%，同比提升1.57Pct；净利率17.39%，同比提升1.83pct。销售费用率9.43%，同比降低1.63pct；管理费用率6.35pct，同比降低0.51pct。主要受益于规模增长带来的规模经济。财务费用率增加1.21pct。业绩基本符合我们的预期。
收入持续稳定、盈利能力逐渐提高：我们认为公司未来3-5年处于收入持续稳定、盈利能力逐渐提高的上升通道，其中，收入增长的空间来自于：1)YE应用场景扩充带来需求增长，过去主要用于快餐面调味包，现在开始向调味品、休闲食品领域延伸；2)保健品及微生物营养快速增长，且二者均为深加工品类，附加值更高。3)其他衍生品(植物营养/微生物营养等)及相关领域(烘焙等)的快速发展。盈利能力持续提高的空间来自于：1)新产能及技改提升效率，以俄罗斯工厂为例，建厂时测算净利率可高达22%；2)产品结构优化，高毛利产品占比不断增加；3)费用率持续下行，酵母具有很强的规模优势，新增工厂可摊薄总部管理费用。
护城河持续深凿，公司管理日益加强：我们认为公司实现业绩的持续能力的确定性因素在于：1)竞争格局的持续优化，公司护城河很深已成定局；2)提价能力，接近双寡头垄断的行业地位给公司带来强大的提价权；3)管理能力的加强，体现在对成本平滑能力的加强、产能扩建有序。
投资建议：我们认为，公司的未来看点在于外延产品及技术的快速增长、护城河及行业地位的不断加深以及公司管理能力的不断加强，估测18/19/20年收入增速16.38%/15.00%/15.18%；利润增速30.59%/25.60%/23.03%，对应归母11.06亿/13.89/17.09亿，维持“买入”评级。