接下来成长股因估值原因将波动加大

　　为什么成长股因为估值将波动加大？决定股价的核心驱动因素在于盈利和估值。从盈利的角度看，不同于 2015 年的并购驱动，本轮创业板的增长动力源自内生，截至 2018 年一季度，根据我们对创业板一季报预告的梳理，净利润同比呈平稳增长的态势。从估值的角度看，我们观察到近期创业板估值上行斜率加快，基于风险偏好后续大概率回落的判断，估值上行的驱动逻辑将被削弱，在修整过程中，我们建议树立战略性布局的思维，在回调中耐心寻找成长板块的机会。

　　为什么风险偏好后续大概率回落

　　成长行情修整后会更健康的展开。我们认为成长风格已经探明，后续因估值原因导致的波动加大，在风险释放之后，估值与盈利将更为匹配，反而有利于成长行情更健康的展开。现在应该对成长树立起战略性布局的思维，在回调中耐心选择成长板块的机会。

　　投资方向：成长风格已探明，短期兼顾防御

　　中期来看，我们认为市场的主线将逐渐转向成长，核心方向在于新兴制造业，而寻找成长方向的关键线索在于寻找未来的新主导性行业，结合技术漫化性、经济主导性和发展可持续性，半导体、新能源汽车、智能制造和军工等产业方向值得重点关注。

　　短期来看，基于当前市场不确定因素增加，我们认为阶段性配置主线在防御板块。所谓防御板块，最好具备盈利改善、低估值和低机构持仓等要素，目前来看关键线索在于经济后周期行业，如果结合价格变化，可以简化为从 PPI 转向 CPI。结合中观数据景气，我们认为医药、大众消费品和石油化工当前可以重点关注。

　　风险提示：美国贸易保护措施超预期；实体经济增速显著低于预期。