可是……

　　它，毛利率90%以上，远高于同行的70%；

　　它，销售费用率高达30%-40%，远高于同行20%-30%的水平；

　　它，还存在商业贿赂案子的瑕疵，涉嫌商业贿赂的员工，被法院宣判；

　　这每一条单独抽出来看，都踩到了IPO的大雷区，可它偏偏顺利过会，你说这事怪不怪？

　　其实，一点都不怪。如果你仔细了解它的业务，你会发现，这样的公司，根本没有什么能阻挡它上市的步伐。

　　它的名字，叫：甘李药业。听这名字或许你没怎么听过，可这，没准将是未来真正的医药独角兽——在糖尿病这个赛道，它有着国内企业顶尖的研发技术基因。

　　直接看数据：

　　2014年至2017年上半年，营业收入为9.26亿、12.19亿、17.7亿、9.8亿；扣非净利润为2.98亿、4.44亿、7.64亿、3.70亿；经营活动现金流量净额为2.96亿、5.02亿、6.86亿、1.99亿；销售毛利率为91.10%、91.02%、90.61%及 92.13%。

　　注意，这个体量，已经和目前A股胰岛素龙头通化东宝(行情600867,诊股)在同一水平，并且，毛利率超高。这是因为，它做的是胰岛素生意，研发和工艺壁垒双高，有极高的定价权。

　　之前我们在研究通化东宝的时候提到过，医药领域最好的赛道，是慢性病领域，而在慢性病领域，糖尿病是最好的赛道之一，天花板高、护城河宽。

　　仅仅赛道牛逼，也不足以构成我们研究它的理由。更重要的是这个：

　　它的创始人，是胰岛素研发领域“神一般”的存在。他，结束了七八十年代，我国糖尿病患者依赖进口胰岛素治疗的历史，研发出中国第一支重组人胰岛素（第二代胰岛素），是中国科学院院士和中国工程院院士，评选为“1998年中国十大科技进展新闻”之一。

　　除了这个“第一”，他又在2005年，再次“第一”个研发出第三代胰岛素——重组人胰岛素类似物（甘精胰岛素）。

　　头顶着两个“第一”的光环，行业地位显著，研发能力强，竞争力强，能与国际巨头分庭抗礼，这样的“独角兽”，没有理由不过会。

　　今天，我们就以被IPO圈内人士忽略的甘李药业为例，来看看糖尿病领域，以及整个生物制药行业的投资逻辑和财务特征。

　　01

　　国内胰岛素研发实力

　　是这么一步步追上美国人的

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　　甘李药业，1998年6月成立，创始人甘忠如博士，直接、间接持股44.46%股权，是控股股东和实际控制人。

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　　1977年，中国恢复高考以后，国家决定向西方派遣留学生，参加第一批中美生物化学联合招生项目，也称CUSBEA计划（China-United States Biochemistry Examination and APPlication）。

　　这个项目，从1982年开始至1989年结束，共派遣8届、422名留学生，为祖国培养了王小凡、王晓东、骆利群、袁钧瑛等一批国际一流的生物学家。[1]

　　其中，有些进入了全球顶尖制药巨头的科学家队伍中，默沙东、辉瑞、安进、杨森（强生）、GSK里都有着他们的身影。

　　还有一些自主创业，比如王晓东作为联合创始人，创办了百济神州（美股代码BGNE），成立不足6年，于2016年美股上市，如今市值90亿美元，较上市时，三年时间，市值翻了8倍。

　　▼

　　甘忠如，也是创业大军中的一个，并且表现同样优秀。

　　甘忠如，1948年生，毕业于美国密歇根州立大学，曾供职于默克制药，1995年，自默克制药离职后，准备回国创业。

　　他的回国，让当时准备布局糖尿病市场的通化东宝创始人李一奎，大为欢喜。

　　两人筹谋一番，由东宝集团和美国安泰克，分别出资占股49%、51%，成立了“通化安泰克”，作为专门研发二代胰岛素的机构。

　　美国安泰克，是甘忠如全资持有，合资公司通化安泰克也是其所控制。

　　1998年，甘忠如的研究团队，创纪录地研发出我国第一只重组人胰岛素——商品名为“甘舒霖”。

　　这打破了外资巨头垄断的格局，结束了我国糖尿病病人依赖进口重组人胰岛素的历史。

　　2004年，甘舒霖上市，通化东宝借此打开国内市场，成为国内二代胰岛素的国内龙头。市场占有率为20%，排名第二，仅次于诺和诺德。

　　不过，这还没有完。

　　2005年，甘忠如团队，又研发出了第三代胰岛素技术——重组人胰岛素类似物（甘精胰岛素），商品名为“长秀霖”。

　　此后，为了解决资金瓶颈和扩大产能，于2005年吸收合并北京东宝，增资引入股东通化安泰克。

　　此时，通化东宝和通化安泰克成为了甘李药业的股东，通化东宝持股比例为49.27%，通化安泰克持股4.78%。

　　▼

　　此后，甘李开始逐步“单飞”。

　　2010年，甘李引入启明创投，获得了1亿元融资，同期，东宝的股权被稀释到只有29.43%。

　　启明创投，专注医疗、互联网领域的投资，创始人团队有英特尔投资的背景，代表项目有：泰格医药(行情300347,诊股)、甘李药业、再鼎药业、透景生命(行情300642,诊股)，以及小米、美图、哔哩哔哩、摩拜等。

　　2011年，甘李和通化分家，东宝退出。分家时双方约定：

　　甘李药业将获得二代胰岛素的专利和专有技术，并获准在42个月后上市销售；通化东宝将获得三代胰岛素的专利生产技术，并允许在42个月后上市销售。（注意，这个是研究未来两家公司营收走向的重点）

　　通化东宝前脚刚走，启明创投又再度出手接盘，与高盛集团的全资子公司GS Direct L.L.C、中信集团旗下的中信裕联投资、建银旗下的建银国际医疗产业股权投资等，共同接下通化东宝手中全部29.43%的甘李药业股权。[7]

　　甘李药业，是高科技研发型医药公司的典型：有勇气单飞，完全是因为技术过硬、底气足。

　　目前，甘李药业是国内第一家掌握并生产销售重组人胰岛素类似物（第三代胰岛素）的公司，市场份额不断提升，在外资巨头嘴里，抢下了2.65%的市场份额。

　　▼

　　与进口重组胰岛素类似物相比，甘李的产品具有明显的价格优势，主要产品“长秀霖”价格较同类进口产品低20%左右，未来存在很大进口替代的空间。

　　02

　　国内三代胰岛素龙头

　　已经在和外资巨头拼抢地盘

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　　甘李药业，主要从事重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售。

　　重组胰岛素类似物，指的是第三代胰岛素，例如：甘精胰岛素、赖脯胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、谷赖胰岛素。

　　第三代胰岛素，比第二代胰岛素在安全性上有所提高。

　　三代胰岛素，可模拟胰岛素分泌曲线，精准调节人体血糖浓度，从而降低二代胰岛素使用时带来的低血糖风险。

　　目前，除诺和诺德、礼来、赛诺菲三大巨头外，能够实现第三代胰岛素规模化生产的公司，国内只有甘李药业、联邦制药。

　　甘李药业，主要生产三类产品：甘精胰岛素、赖脯胰岛素、赖脯胰岛素25，销售方式以经销为主。

　　2014年至2017年上半年，营业收入为9.26亿、12.19亿、17.7亿、9.8亿；扣非净利润为2.98亿、4.44亿、7.64亿、3.70亿；经营活动现金流量净额为2.96亿、5.02亿、6.86亿、1.99亿；销售毛利率为91.10%、91.02%、90.61%及 92.13%。

　　从收入结构看，95%的收入来自胰岛素制剂，且依赖单一胰岛素——甘精胰岛素。甘精胰岛素占胰岛素制剂的比重为92%，赖脯胰岛素等其他品类的占比很少。

　　▼

　　同为三代胰岛素，甘精、赖脯胰岛素又有啥区别？

　　要弄明白这个，需要了解一些技术方面的东西。最大的区别是：药效时间和注射次数。

　　我们知道，糖尿病的病症为“高血糖”，胰岛素的作用是控制高血糖。不过，血糖高有两种表现，一种是空腹高血糖，一种是餐后高血糖。

　　空腹血糖，又称为基础血糖，主要功能是维持人体正常生理功能，其水平主要受到肝脏的调节。餐后血糖，是指当用餐后，摄入的食物被吸收，导致血糖迅速升高。

　　通常，正常人空腹血糖值为3.89～6.1毫摩尔/升，餐后2小时血糖值≤7.8毫摩尔/升。

　　如果，空腹血糖值＞7.0毫摩尔/升，或者餐后2小时血糖值＞11.0毫摩尔/升时，即可确诊糖尿病。

　　针对高血糖的两种情况，胰岛素的治疗方案也不同。

　　早期，治疗方案更侧重于餐后血糖的控制，因此短效及中效胰岛素用量较大。

　　短效胰岛素比如赖脯胰岛素，它起效快、作用时间短，只能持续4-5小时，每日需要注射1-3次。

　　可是后来临床研究表明，空腹血糖是心血管并发症发生的决定因素，因此，控制空腹血糖的治疗方案优势凸显。

　　能够控制空腹血糖的，多为长效胰岛素。

　　比如，甘精胰岛素，其通过皮下注射，形成细小的胰岛素微沉淀，然后在24小时内，持续、稳定地释放胰岛素单体，作用时间长。同时，其作用强度平稳，接近人体生理性基础胰岛素分泌模式，能长效、平稳地控制患者的血糖，每日只需注射一次。

　　所以，目前在美国胰岛素市场，长效胰岛素用量比例最高，占胰岛素市场的51.3%。

　　国际长效胰岛素，如：诺和诺德的诺和平（地特胰岛素）、赛诺菲的来得时（甘精胰岛素）。

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　　而国内市场，仍以中效胰岛素为主导，占国内胰岛素市场份额的65%，长效及速效胰岛素分别为15%及20%。

　　国内中效胰岛素，有：诺和诺德的门冬胰岛素30、礼来的赖脯胰岛素25。

　　（注意，门冬胰岛素和赖脯胰岛素都是速效胰岛素，但是，通过按比例混合中效制剂后，就能从速效变成中效。例如：门冬胰岛素30，指的是“30%速效+70%中效”，性质为中效胰岛素）

　　回看甘李药业，其产品覆盖了长效、中效、速效的全品类。

　　长效——甘精胰岛素，商品名为“长秀霖”；

　　速效——赖脯胰岛素，商品名“速秀霖”；

　　中效——精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R），由25%的短效制剂与75%的中效制剂混合而成，作用时间介于长效和速效之间。

　　此外，甘李药业还在研发门冬胰岛素，已完成临床试验，处于申请药品注册批件阶段。

　　从目前的产品结构上看，甘精长效胰岛素是主打产品，占收入比重超过90%。尽管国内市场以中效为主，但从国内长效胰岛素的增速来看，长效重组胰岛素类似物市场份额将不断提高。

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　　此外，作为甘李药业的同门师兄，通化东宝在三代胰岛素的布局上，也是长、中、速全面撒网，如长效胰岛素类似物（甘精、地特），速效胰岛素类似物（赖脯、门冬）、中效胰岛素类似物（门冬胰岛素30）。进展最快的是甘精胰岛素类似物，已申报生产。

　　另外，联邦制药的甘精长效胰岛素类似物已上市销售，此外，地特长效胰岛素、门冬胰岛素和门冬胰岛素30也在研发中。

　　可以预判，中国胰岛素市场，各家公司大概率将会在长效胰岛素类似物里展开厮杀。

　　03

　　财务密码一

　　研发费用同行业最高

　　但产能优势不及东宝

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　　作为一个医药制造企业，毫无疑问，核心竞争力一定是研发能力。

　　2014年至2017年上半年，甘李药业的研发投入为3,974.98万、5,008.16万、9,587.68万、8,996.20万，占营业收入的比例，分别为：4.29%、4.11%、5.41%、9.18%。

　　这一研发投入高不高？对比几家同行之后才知道。

　　通化东宝——2014年到2016年，研发投入分别为6020万、8037万、8732万，占营收的比重，分别为4.15%、4.81%、4.28%。

　　联邦制药——2014年到2016年，研发投入分别为1.47亿、7320万、8632万，占营收的比重，分别为1.8%、1%、1.2%。

　　显然，研发投入方面，甘李药业最高，其次是通化东宝、联邦制药。

　　不仅如此，甘李药业的研发费用会计处理，也最谨慎。

　　甘李的研发费用资本化比例，分别为15.7%、6%、4.3%，且资本化金额占利润的比例不到1%。

　　但通化东宝的研发费用资本化比例，分别为15.4%、33.54%、24.53%，占净利润的比例为2.8%、2.2%、2.9%。

　　而联邦制药，近三年来，收入、净利润连续下滑，2014年至2016年，净利润分别为6.81亿、1.1亿、-3.1亿。而同期，研发费用资本化的比例也不断升高，2015、2016年分别为54%、76%。

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　　这么一对比，甘李药业的表现，基本就是一个正在脱胎的独角兽。

　　可是，对于胰岛素企业来说，能否将研发成果实现产业化生产，更是一个技术难题。

　　为什么这么说？来，继续进入技术环节。

　　首先，胰岛素是一种蛋白质类激素，结构复杂，是由A、B两条链构成（分别含21、30个氨基酸残基），含有3个二硫键。

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　　其制作过程，用甘忠如博士的话简单解释，就是：“将胰岛素的基因连接在质粒上，然后将质粒转入细菌体内，让细菌为我们生产胰岛素。”

　　我去，这个研发思路，简直太牛逼了。

　　所以，胰岛素的生产，一般需要经过“表达（以大肠杆菌，或酵母为载体）→发酵→酶切→复性→纯化→干燥→制剂”等步骤。

　　每个步骤的好坏，如表达效率、二硫键配对正确率、产物纯度等关键环节，都需要反复改进，才能建立成熟、稳定的生产体系。[3]

　　比如，礼来的生产工艺有34步，而通化东宝、甘李药业在工艺上各有专利，优化了工艺，但也有17个步骤之多。

　　所以，这导致胰岛素产业化生产的工艺壁垒很高。

　　有数据显示，全球共有40多个实验室成功研制出了基因重组人胰岛素（毫克级），但是，单装置能大规模产业化年量产3吨冻干粉以上的只有3家：诺和诺德、礼来和通化东宝。[2]

　　注意，通化东宝是目前国内唯一实现吨级发酵的国内企业，工艺技术领先。

　　2008年，通化东宝投产胰岛素二期，至今已建成原料药产能3000kg的生产线。同时，胰岛素注射液产能也达到12600万支。

　　与之相比，甘李的胰岛素原料药产能仅250kg，是通化东宝的1/12。而胰岛素制剂年产能，也只有650万支。

　　这产能差距，看样子，非一朝一夕能追上。所以，虽然甘李是未来的独角兽，但目前的通化东宝也不弱。

　　所以，此次甘李药业IPO募资的主要目的之一，就是搞胰岛素产业化，扩大产能。拟将原料药年产能由250kg提高至1,000kg，胰岛素制剂年产能由650万支提高至4,500万支。

　　这里有个小细节，为啥甘李不一次性扩产到3000kg，而是1000kg？

　　因为，胰岛素产能，不是想扩大就扩大的，这里面学问很深——不好意思，又要涉及技术细节了。

　　胰岛素生产设备，主要包括生物发酵罐、大型纯化层析系统等，单个设备体积及产能较大。

　　▼

　　产能增加多少，通常都是一次性的，这需要充分判断未来的市场前景，所以，分阶段扩大产能较为科学。甘李此次扩大产能，是为了满足未来5-10年销售增长需求。

　　另外，更重要的是，当产能扩大，发酵罐的发酵规模也随之扩大，那么，菌种是否能够适应新的环境，也是一个棘手的问题。

　　通化东宝，原先在产能升级时，就遇到过菌种因为不适应新环境而大面积死亡的情况。之后，在冷春生专家的带领下，通过反复筛选，选出了最稳定、最高效的菌种，才解决了这个问题。[4]

　　这之后，通化东宝才顺利建立起面积53000平方米、年产胰岛素冻干粉3000kg，奠定了国内胰岛素产业化生产的基础。

　　04

　　财务密码二

　　销售费用高于同行

　　潜在商业贿赂风险，但不影响IPO过会

　　▼

　　作为国内第一个销售三代胰岛素的公司，且竞争对手为外资制药巨头诺和诺德、赛诺菲、礼来，要在这些霸王龙地盘上抢生意，这背后的销售推广费用，金额不菲。

　　2014年至2017年上半年，甘李的销售费用为3.4亿、4.3亿、4.7亿、2.9亿，占营收的比例为36.88%、35.79%、26.67% 、29.90%。

　　其中，会务费占比最高，占比在30%-40%之间。

　　这些会务费的发生，和甘李的营销模式关系密切。

　　甘李药业，主要通过自建专业化学术推广团队，辅以代理模式，进行营销推广。

　　学术推广，主要是向市场介绍产品的药理药性、适应症、使用方法、安全性以及相关的学术理论和最新临床研究成果。其途径有两种：医生教育及患者教育。比如：

　　对医生，主要是召开会议，如：区域会议、省级会议、城市会、院内会及科室会等。

　　对患者，则以医院、区域糖尿病学会、内分泌学会及防治办公室为依托，向患者普及糖尿病、胰岛素、血糖自我管理等知识，提高患者的依从性认识。

　　不过，同样是卖胰岛素，但东宝的销售费用远远低于甘李药业，销售费用率仅在20%-30%之间。

　　▼

　　导致这个差距的原因，有两个：

　　一是，东宝销售的是重组人胰岛素（第二代胰岛素），市场成熟且产品认知程度高；而甘李销售的是人胰岛素类似物（第三代胰岛素），市场未完全打开，且外资垄断，国产化很低，需要大力推广，培育消费者习惯；

　　二是，东宝面向的是县级及以下的市场，销售活动的成本较低，且销售人员薪酬水平也低；甘李面向的是大城市以及三甲医院，销售区域的会务成本和人力成本较高。

　　可是，销售费用高，不免被人质疑有没有可能存在“商业贿赂”风险。

　　搁在以前，一旦存在商业贿赂嫌疑的，IPO审核就很容易被拍死。在这个大坑上栽倒的公司一抓一大把，比如：圣华曦药业、圣和药业、诺特健康、傲农生物(行情603363,诊股)……

　　可是，这些企业，还只是被怀疑是否存在商业贿赂风险，并没有证实。而甘李药业，尽管报告期内发生了商业贿赂事件，但却IPO顺利过会。

　　这也成为近年来IPO上会企业中，存在商业贿赂风险过会的“先例”。可见，企业本身的财务健康、价值投资属性，才是最重要的。

　　简单回顾一下它在商业贿赂案子上的经过：

　　2015年5月25日，湖北省销售人员涉嫌商业贿赂，被指控在2010年至2013年10月期间，有17名销售人员为扩大药品销量，提高销售业绩，向湖北省多地医院医生行贿，行贿金额2,770,383元。

　　2015年11月23日，湖北省荆州市荆州区人民法院作出《刑事判决书》，对17名销售人员以对非国家工作人员行贿罪，作出有罪判决。

　　对此，甘李药业声明，公司不是上述案件的当事人，不涉嫌单位犯罪，公司董事、监事、高级管理人员没有涉案，所以，不需要在上述案件中承担任何责任，但会对内控制度进行整改、加强管理。

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　　05

　　生物制药是牛逼的朝阳行业

　　这个领域好公司一抓一大把

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　　生物制药，与化学制药不同，是指：以基因工程、抗体工程、细胞工程等技术，生产出生物活体作为主要原料，再制造出用于疾病预防、诊断和治疗的药物。

　　生物制药，主要应用在肿瘤治疗、激素缺乏治疗、分子诊断、预防性疫苗等领域，并在肿瘤、血液系统、免疫系统领域，与传统化学药物展开了直接、全面的竞争。

　　生物制药发展迅速，销售额每五年翻一番，年增长率高达20%，是世界经济平均增长率的 6 倍，成为医药板块增速最快的分支。

　　2015年，美国及欧洲670家生物制药上市公司，合计实现销售收入1,327亿美元，净利润166亿美元，总市值达10,715亿美元。

　　生物制品，主要包括四个大的赛道：血液制品、疫苗、诊断试剂、基因工程药物。[5]

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　　本案，糖尿病本身是一种激素（胰岛素）分泌缺乏的疾病，属于“基因工程药物”范畴。1978年，第二代重组人胰岛素问世，利用的就是基因工程技术，将人胰岛素基因通过大肠杆菌表达而成。

　　虽然生物制品行业一片朝阳，但是，内部细分赛道却是冰火两重天。

　　1、重组基因药物——包括重组人胰岛素、重组人生长激素、重组人干扰素等。

　　其中，胰岛素、生长激素处于20-30%的高速增长期，是非常好的赛道，但干扰素则出现了增长压力。

　　干扰素受核苷类药物冲击、乙肝和丙肝发病率下降等众多因素影响，市场进入成熟期，增速放缓。

　　最直观的鲜活案例，来看看安科生物(行情300009,诊股)。

　　安科生物，是国内人生长激素的老二，其核心产品从干扰素变为生长激素，收入结构发生很大改变。

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　　（图片来源：安信证券）

　　而老大长春高新(行情000661,诊股)，依靠子公司金赛药业的重组人生长激素业务，占据国内人生长激素61%的市场份额，其画风是这样的：

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　　2、血液制品——指以健康人血液为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂。包括人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ等等。

　　2015年，血液制品行业放开价格管控后，业绩在2016年快速增长，但导致2017年由于供给上升较快，出现一定价格压力。

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　　A股代表公司有上海莱士(行情002252,诊股)、华兰生物(行情002007,诊股)、天坛生物(行情600161,诊股)等，美股代表公司有泰邦生物（CBPO.O）。

　　泰邦生物，这个赛道在美股登陆的唯一中国企业，营收规模23亿，与上海莱士相当，但PE只有35倍，而上海莱士PE为114倍。

　　3、疫苗——包括乙肝疫苗、流感疫苗、狂犬疫苗等。

　　这个行业与每个人都息息相关，行业天花板高，目前，全球疫苗市场被辉瑞、默沙东、赛诺菲、GSK垄断了85%的市场份额。

　　这个领域，我们早前分析过，除了这四大巨头外，A股的兽用疫苗（动物保健）龙头硕腾（ZTS）值得跟踪。

　　4、诊断试剂——早前我们分析过的体外诊断行业，分为生化诊断、免疫诊断、分子诊断、及时诊断等赛道，值得关注。代表公司有：罗氏、雅培、安图生物(行情603658,诊股)、新产业生物等。

　　综上分析，本文的研究逻辑如下：

　　1）在整个制药领域，生物制品是增速最快的赛道，不折不扣的好行业，这个领域的四大赛道全部都值得关注，除干扰素外，其他细分赛道好公司都很多。

　　2）胰岛素，是生物制品行业中重组基因药物的分支，因其治疗三大慢性病之一的糖尿病，具有长期用药的特征，行业天花板高，且技术迭代慢，技术和工艺壁垒双高，值得重点关注。

　　3）国内胰岛素市场，以二代胰岛素为主（多用于基层医院），三代胰岛素（多用于三甲医院）因价格高，市场份额不及二代。同时，三代胰岛素仍然呈现外资垄断的格局，诺和诺德、赛诺菲、礼来占据市场主导。

　　4）目前，国内企业唯有通化东宝、甘李药业、联邦制药能够生产三代胰岛素，其中甘李药业技术实力最强。未来三家的竞争焦点，将在长效胰岛素类似物上。

　　5）虽然胰岛素研发门槛很高，但是后续产业化生产、工艺技术门槛更高，国内唯一实现吨级发酵的胰岛素生产企业，只有通化东宝。甘李药业的产业化项目亟待升级。

　　6）按照惯例，对本案研究的甘李药业做一个风险提示。一是商业贿赂瑕疵。尽管打破先例，顺利IPO过会，但销售收入的可持续性需留意；二是产能不足。如若通化东宝的三代胰岛素顺利投产，产能带动销量增长、抢占三代胰岛素市场的势力，不容忽视。三是，研发团队PK。灵魂人物甘忠如，现已70岁高龄，而竞争对手通化东宝的研发大咖，冷春生，44岁壮年，谁的研发团队更专业、更稳定，直接关系到企业未来的竞争力。

　　本案估值高低，相信看完数据你会有自己的判断。我们只负责基本面研究，不负责你的交易体系。后续的思考，需要你自己独立完成。

　　最后，补充一个声明，本研究报告所涉案例，仅做学术交流，均不构成任何建议，韭菜们，市场有风险，风险需注意。千万不要一把梭。

　　此外，报告中所涉会计处理案例，均合情、合理、合法、合规，我们默认经过审计机构审计的所有财务数据真实可信。

　　本案写作参考材料如下，特此鸣谢：

　　[1]永远年轻，永远热泪盈眶：422位CUSBEA生物学子如今都在哪？，贝壳社，2017-08-07

　　[2]浅谈胰岛素工艺，laogui38,2012-02-12

　　[3]胰岛素：生死时速下的杀手锏，国信证券(行情002736,诊股)江维娜，2017-7-3

　　[4]自主创新攀高峰——记通化东宝药业基因重组人胰岛素专家冷春生，人民日报，2011-09-27

　　[5]专注于肝病和肿瘤治疗的生物制药龙头，高利，华创证券，2010-06-08

　　[6]2017年中国生物制品行业发展概况及竞争格局分析，中国产业信息网，2017-08-11

　　[7]启明创投结缘甘李药业，与推动其上市融资，金融界，2012-11-13