顶尖财经网(www.58188.com)2018-4-2 15:46:22讯：

　　提示声明：
　　本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。

　　1、博创科技：业绩符合预期 看好有源前景
　　无源需求减少,有源高速增长。2017年受国内电信运营商资本开支缩减影响,DWDM器件订单需求减少,公司DWDM销售额同比大幅下降。公司与美国Kaiam公司在高速有源器件合作快速推进,ROSA产能扩大,100GROSA实现批量出货,2017年有源器件收入同比增长198.75%。2018年一季度业绩预告略低于预期,主要受客户产品结构调整影响,同时汇率波动产生汇兑损失。

　　整体毛利率小幅下滑,管理费用下降明显。2017年无源器件业务销售收入同比下滑19.48%,无源器件毛利率下降4.2个百分点,受无源业务拖累,公司整体毛利率下滑3.3个百分点。2017年公司管理费用3837.75万元,同比下降13.65%,财务费用277.20万元,同比增长193.62%,主要是汇兑损失增加所致。

　　DWDM器件市场份额领先,数据中心光模块需求旺盛。公司DWDM器件产品在华为、中兴、烽火等主要国内通行设备商中位居市场份额前列。北美数据中心光模块需求自2017年下半年开始迅速转向100G高速光收发模块,公司与美国Kaiam公司合作,为其提供40G、100G光接收次模块(ROSA),随着公司100GROSA产能进一步释放,有源业务将助力公司业绩快速增长。

　　盈利预测与投资评级。考虑无源器件市场需求下滑和有源器件客户产品结构调整的因素,调整预测公司18-20年营业收入分别为4.44亿元(原预测5.37亿元)、6.04亿元(原预测7.84亿元)、7.35亿元,归母净利润分别为9400万元(原预测1.13亿元)、1.25亿元(原预测1.50亿元)、1.48亿元,EPS分别为1.13元、1.51元、1.79元,对应PE36.1x、27.1x、22.9x。考虑有源器件下游数据中心光模块市场需求旺盛,公司高速收发器件研发紧跟国际光模块产品迭代需求,未来仍有拓展国内市场的可能,给予一定估值溢价,维持“推荐”评级。

　　风险提示。(1)DWDM器件需求受运营商资本开支影响而造成的需求波动和产品单价的下滑。(2)北美数据中心光模块市场竞争加剧,公司客户光模块产品不满足数据中心市场迭代需求。(3)上游光芯片供给与价格波动。(4)高速ROSA等有源器件量产不达预期。（平安证券 汪敏 朱琨）


　　2、苏泊尔2017年报点评：收入盈利环比改善 业绩确定性较强
　　维持盈利预测,维持目标价50.96元,“增持”。公司17年业绩符合预期,维持18-19年EPS预测1.96/2.33元,公司未来业绩增长确定性高,维持目标价50.96元,对应18年26xPE,“增持”。

　　17Q4收入业绩增长改善明显。17年收入142亿(+18.7%),归母净利13亿(+21%),毛利率29.6%(-1pct),净利率9.2%(-0.3pct)。Q4单季营收37亿(+19%),归母净利4亿(+23%),毛利率29.5%(-2.3pct),环比+0.9pct,净利率11.1%(+0.4pct)。分红率45.2%。分产品,电器收入91亿(+21.6%),炊具50亿(+13.8%);分地区,内销收入101亿(+21%),外销40亿(+13.2%),其中SEB订单收入同比增长18.6%。

　　多品类全面开花,线上线下均表现靓丽。公司内外兼修,品类扩张叠加渠道下沉内销高速增长,电商渠道增长良好且占比不断提升,海外消费复苏SEB订单拉动外销稳健增长。产品结构升级成本压力逐步消化,Q4毛利率环比提升0.9pct,上半年费用提前投入销售费用率逐季下降。

　　内外销齐驱,业绩稳健增长确定性较强。内销:产品结构升级与替换需求推动传统品类稳健增长,新品类快速扩张培育新利润增长点。渠道下沉完善三四级市场渗透率不断提升叠加电商销售高速增长线上线下齐发力。此外,公司全品牌布局已完成,未来将作为SEB中国区业务管理平台实现苏泊尔、WMF等多品牌经营。外销:预计18年SEB订单49亿元(+31.6%),外销收入稳健增长有保证。公司未来业绩增长确定性较强。

　　核心风险:原材料成本大幅上升,海外需求放缓。（国泰君安 吴东炬 杨宝龙）


　　3、恒生电子：营收增速超预期 创新业务构建公司长期价值
　　营收增速超预期,人均单产明显提升。

　　报告期内,公司营收增长22.9%,超出预期。收入增长主要由于受监管政策的影响,例如:投资者适当性管理办法、全面风险管理、反洗钱3号令等风控需求导致信息系统建设增加所致。归母净利润大幅增长主要是由于受罚款因素影响,2016年净利润基数过低所致。营收增速高于扣非净利润增速主要是由于公司继续加大研发投入使得管理费率同比增加所致,2017年公司管理费率为65.0%,同比增加3.5%。

　　2017年公司在保持研发费用增速与营收增速基本一致的同时,控制员工数量增长,人均单产大幅提高。2017年公司总员工数量为6791,同比减少38人。按照6791人计算,公司2017年人均单产为39.3万元,同比2016年人均单产31.8万元高出7.5万元。

　　创新业务构建公司长期价值。

　　公司金融创新业务布局不断完善,创新业务包括各金融机构都云架构产品、金融业的人工智能产品以及区块链。其中云架构产品逐渐找到商业模式,子公司云赢、云永均实现了千万级别的收入并且实现利润扭亏为盈;人工智能产品智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服、智能运营平台等均已有落地案例;区块链方面,主导完成基于区块链的私募股权系统原型验证系统、完成FTCU范太链的发布。

　　盈利预测及投资建议。

　　我们预计公司2018-2019年公司营业收入为30.7亿元、38.4亿元,净利润为5.7亿元、6.8亿元,EPS分别为0.92元和1.10元。

　　我们认为金融监管的加强是必要的,但科技金融的投入直接关系到金融公司的竞争力,因此金融公司必将重金进行IT投入,公司作为金融科技绝对的龙头未来将直接获益,给予“买入评级”评级,目标价70元。（中信建投 武超则）


　　4、东软集团深度点评：同口径净利润增长12%
　　同口径净利润增长12%。2017年公司营业收入71.31亿元,同比减少7.8%,归母净利润10.58亿元,同比减少42.8%,扣非后归母净利润为2.36亿元,同比增长4.6%。扣除公司原控股子公司沈阳东软医疗系统有限公司、原间接控股子公司东软熙康控股有限公司自2016年7月31日不再并表影响,同口径下,公司收入同比增长4.07%,如果将报告期内和去年同期同时扣除东软医疗、熙康、东软望海不在并表确认的投资收益对公司净利润的影响后,同口径下,归母净利润同比增长11.9%。2017年,东软望海引进战略投资者,公司对此确认的投资收益为6.88亿元。 医疗业务增速好于预期。

　　(1)医疗健康和社保:收入16.15亿元,同比增长14.6%,毛利率为38.28%,同比增加3.82个百分点。

　　(2)智能汽车互联:收入11.58亿元,同比增长5.9%,毛利率为22.76%,同比提升2.49个百分点。

　　(3)智慧城市:收入为21.74亿元,同比减少4.8%,毛利率为30.12%,同比增加1.78个百分点。

　　(4)企业互联及其他:收入21.84亿元,同比增长5.8%,毛利率为32.93%,同比减少3.81个百分点。医疗业务收入增速好于我们此前预期,我们认为主要与下游需求及公司龙头地位优势有关。汽车电子业务增速低于预期,我们认为主要因为,东软的汽车电子业务正在进行商业模式转型:从提供软件开发服务向产品转型,而汽车电子产品需要经过测试验证周期,放量时间点或将迟到不会缺席。同时,汽车电子业务毛利率正处于上市趋势,表明公司业务转型的效果正在逐步显现。

　　研发投入加大,人员规模继续减少。2017年研发投入9.59亿元,同比增长9.1%,研发占收入比例13.45%,同比增加2.1个百分点,研发费用化率87%。研发人员数量13341人,研发人员占比80%。2017年,公司对综合管理人员、销售人员、行政人员进行了人员数量的减少,全年员工数量减少1346人,自2012年以来连续5年人员数量减少,体现出公司业务转型决心和效果。

　　医疗:成立智能医疗研究院。根据IDC数据,东软在医疗IT领域连续7年保持市场份额第一,公司累计服务医院2000余家,覆盖三级医院400余家。2017年人力资源和社保业务覆盖国家人社部、19省厅、174市局,市场份额超过50%,覆盖人群超过6亿,参保单位数量超过1000万。2018年1月,公司成立“东软智能医疗研究院”,专注于人工智能平台、大健康数据平台以及包含支付、医疗服务、医院、科研、健康管理等大健康全产业链的结合与应用。

　　汽车电子:新产品&新客户。2017年,公司再次签约上汽通用、华晨宝马、吉利等车厂。公司持续提升和丰富车载信息娱乐、T-Box、Telematics车联网、手机车机互联、车载信息安全等自有产品,C-Box产品拓展沃尔沃、一汽大众、上海大众等优质客户。ADAS业务签约东风、一汽、北汽银翔、宇通、华晨等众多车厂客户。公司发布新一代自动驾驶产品-基于NXP最新自动驾驶芯片S32V的自动驾驶中央域控制器,可实现自动紧急刹车(AEB)、车道保持(LKA)、高速公路辅助(HWA)、交通拥堵辅助(TJA)、自动泊车(APA)等自动驾驶功能,有效提升紧急情况下的行车安全。

　　盈利预测与投资建议。我们认为,东软是国内医疗IT和汽车电子领域龙头。医疗领域下游需求的回暖有望为公司带来业务驱动;汽车电子业务有望在2018年迎来新产品的放量周期,奠定未来几年业绩增长基础。我们预计,公司2018-2020年归母净利润5.22/6.48/8.15亿元,EPS分别为0.42/0.52/0.66元,对应的PE分别为34/28/22倍,维持“买入”评级。

　　风险提示。费用控制低于预期的风险;汽车电子业务放量进程低于预期的风险。（中泰证券 谢春生）


　　5、新天科技深度报告：智能表行业领袖 布局智慧能源成效初显
　　公司定位:国内智能水表龙头,立体化布局开拓智慧能源业务。公司是国内民用智能计量仪表行业的优质标的,在智能水表领域市占率位于行业第一。公司采取立体化方式,积极拓展智慧能源业务。横向上:公司在稳固智能水表既有优势的前提下,实现产品链条向智能燃气表、智能热量表、智能电表的延伸,有效发挥了远传通信、电池续航等技术在众多产品上的协同;纵向上:公司以智能表具为基础,通过数据采集、传输、分析等方式,有望逐步将业务重心由终端产品向系统服务过渡,从而实现智能表具企业向智慧能源企业的转型。

　　智能水表业务:行业步入机遇期,业绩有望持续增长。智能水表能够有效解决传统水表行业三大痛点,已在全球范围内广泛应用;根据《水表行业“十三五”发展规划纲要》指出,“十三五”期间国内智能水表销售收入占全部水表销售比例需达到40%,即对应智能水表销量为4764万台,按照250元/台的价格计算市场空间为119亿元。公司通过优化客户结构、布局NB-IoT物联网表、推进智慧水务产品等方式实现智能水表业务多重布局,未来业绩有望持续增长。

　　智能气表业务:行业新秀初显峥嵘,有望成为业绩亮点。2016年我国智能燃气表销量为2337万台,行业智能化率为59.31%,考虑到燃气表行业同时受增量以及存量需求的双重推动,预计智能气表行业增速将维持在20%-30%。公司已在智能水表领域形成深厚技术底蕴,能够实现向智能气表领域的有效延伸;2016年12月公司入围国内第一大燃气集团华润燃气采购目录,截至2017年7月已与华润50多家燃气公司初步达成业务合作,2017年公司智能气表业务营收预计同比增长100%,首次突破亿元大关。随着天然气行业持续复苏以及公司产品在大型燃气公司的批量应用,预计智能气表业务有望持续大放异彩。

　　智能节水市场空间广阔,外延并购成效明显。我国“十三五”期间将新增高效节水灌溉面积1 亿亩,对应总投资额约为1279亿元,公司智慧农业及水利业务主要产品为提供软件及系统服务,客户采用公司智慧农业系统后,能够根据采集的气象数据、土壤墒情、作物品种、地区特点等自动实施远程灌溉、定量灌溉、精准灌溉,从而提高水资源的灌溉利用率;目前智能节水业务已在河北、河南、内蒙、新疆、甘肃、贵州、云南、广西等地开始批量推广应用,2017年已开始贡献业绩,未来有望成为公司新的利润增长点。此外,公司积极推进外延并购,作价1.05亿元收购流量计领域领先企业上海肯特75%的股权,加快公司智慧水务项目的应用推广和达产进度,有效缩短智慧水务部分产品的研发周期。

　　上调公司至“买入”评级。根据公司2017年业绩预告,预计全年实现净利润1.47-1.68亿元,同比增长40%-60%。我们预计公司2017-2019年净利润至157百万元、216百万元、282百万元,对应EPS分别为0.29元/股、0.41元/股、0.53元/股,按照2018年2月22日收盘价8.87元计算,对应PE分别为30、22、17倍。公司智能表具业绩增速具备较高的确定性,同时布局智慧能源业务已取得明显成果,估值水平存在提升空间;此外,公司定增价为11元/股,目前股价较定增价格存在倒挂,具备较好的安全边际,上调公司至“买入”评级。

　　风险提示:智能气表业务增长不及预期;智能水表行业增长不及预期;智能水表行业竞争加剧;智能节水业务发展不及预期;智慧水务项目进展不及预期。（国海证券 冯胜）


　　6、老百姓：全国性药店龙头后劲可期
　　老百姓于2018年3月29日公布2017年年度报告,公司2017年实现收入75.01亿元,同比增长23.09%;实现归母净利润3.71亿元,同比增长24.89%;实现扣非净利润3.46亿元,同比增长21.29%。每10股派发现金股利10元(含税)。公司业绩基本符合我们的预期。同时,公司拟发行40000万元可转换公司债券,用于建设老百姓医药健康产业园以及智慧服务平台。 公司收入端实现75.01亿元收入,同比增长23.09%,增长主要来自于老店同比增长以及新开、收购门店。

　　扩张节奏加快,门店数量大幅增长,公司2017年门店数量突破2700家。公司在2017年,坚持自建门店与并购模式双轮持续推进“全国布局”和“全渠道布局”的发展战略,截止2017年年底公司加盟店数量达到299家;直营门店总数达2434家,全年净增直营门店657家。直营门店中,新开门店339家,新增并购门店318家,关闭门店61家,关店率较2016年明显下降。同时,公司另有187家门店处于交割中,为18年收入端的增长奠定了良好的基础。

　　第四季度新增门店数量节奏明显加快,各店型坪效均有提升。公司前三季度累计新增门店250家,全年新增门店数量为657家,第四季度单季新增门店数量为407家,数量提升速度明显。在门店数量快速提升的同时,公司各个店型的坪效都出现了一定程度的提升:旗舰店的坪效从113元/平方米提升至119元/平方米、大店坪效从73元/平方米提升至77元/平方米、中小成店41元/平方米提升至43元/平方米。 医保门店占比持续提升,会员消费维持高位。受益于医保审批政策的放开,公司医保门店数占比从2015年的75%提升至2017年的84%,比例提升明显。同时,公司行业领先的会员体系也持续推动会员数量和销售的持续增长,活跃会员数量达到860万人,会员来客占比达到59%,会员销售占比达到73%,都较之前存在一定程度的提升。

　　公司实现归母净利润3.71亿元,同比增长24.89%,扣非后同比增长21.29%。我们认为利润增速略慢的主要原因是受到第四季度新增门店数量加速的影响。

　　公司毛利率从2016年的36.06%下滑至2017年的35.31%,降低0.75pct;销售费用率为22.24%,降低0.94pct;管理费用率为5.25%,增加0.5pct;财务费用率为0.78%,增加0.24pct;净利率为5.29%,下滑0.32pct。我们认为整体费用率控制良好,净利率下滑主要受到毛利率影响,公司毛利率下滑的主要原因是四季度门店新增数量较多,拖累了整体毛利率,2017年Q1-Q4单季度的毛利率分别为36.45%、35.44%、36.30%和33.52%。我们预计该影响仅为短期因素,开店数量的增加稳固了公司后续的增长
　　盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.77亿元、6.25亿元、8.09亿元,同比分别增长29%、31%、29%,公司2018-2020年EPS分别为1.67元、2.19元、2.84元。对应2018-2020年PE估值分别为42X、32X和24X。维持公司“强烈推荐”评级。

　　股价催化剂:新建与并购步伐大幅加大、处方外流政策升级
　　风险提示:开店计划不及预期;新增与原有门店盈利能力不及预期;费用端出现不可控因素。（方正证券 周小刚）


　　7、华海药业：高毛利制剂增长带动营收、毛利率提升
　　制剂业务高增长、原料药业务增速加快,带动全年业绩增长。

　　公司第四季度实现营收14.92亿,实现归母净利1.54亿,同比分别增长27.47%、33.29%,延续了第三季度的高增长,单季度的经营活动产生的现金流达到4.3亿,环比、同比增速均超过100%,“造血”能力加强。

　　整体来看,公司国内制剂业务快速增长使得营收增加,高毛利制剂比例提升使得毛利率上升。公司制剂业务全年实现营收26.4亿,同比增加34.4%,毛利率同比增加10.13个百分点。制剂业务中,高血压类产品实现营收12.13亿,同比增长86.67%,国内制剂厄贝沙坦氢氯噻嗪、厄贝沙坦、福辛普利钠、氯沙坦钾销量分别实现了153%、59%、76%、85%的增长;神经类用药实现营收9.78亿,同比增加22.96%,其中国内制剂帕罗西汀销量增加25%。高血压类、神经药类药品毛利率在70%-80%左右,快速增长的高毛利制剂产品使得制剂业务毛利率提升较多。

　　原料药和中间体业务实现营收21.43亿,同比增加13.89%,增速较2016年加快,其中高血压类的赖诺普利、神经类的普瑞巴林增速较快,销量增长分别增加33.2%、71.53%。毛利率方面,原料药板块毛利率44.73%,同比下降2.19个百分点。

　　费用端,销售费用、财务费用增加较多。本期销售费用9.05亿,同比增加47.16%,主要系国内、国外制剂销售增加所致;财务费用1.10亿,主要由于2017年人民币升值使得公司增加了约1亿元的汇兑损失。

　　研发领先企业,海外申报、国内一致性评价获得双丰收。

　　公司2017年研发投入4.38亿,同比增加20%。海外品种申报方面,2017年公司完成新申报产品13个,获得10个ANDA文号,帕罗西汀专利挑战成功为公司后续海外品种申报提供经验。作为海外品种申报领先的药企,收获的ANDA文号将会使得公司制剂在国外销售逐步增加,同时在海外申报的品种在国内申报上市时将会获得优势。

　　国内一致性评价方面,,去年12月底CDE发布第一批通过一致性评价药品名单,华海成为获得通过品种和品规数最多的药企,利培酮、厄贝沙坦、帕罗西汀等7个品种9个品规率先通过一致性评价,在未来的招标采购中华海将会具备竞争优势。

　　维持“推荐”评级。

　　鉴于公司海外制剂申报顺利、国内一致性评价领先,长期看好公司发展。

　　预计2018-2020年EPS分别为0.75、0.91、1.09元,对应3月28日收盘价,PE分别为40、32、27倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示
　　制剂销售不达预期;制剂申报不达预期。（国联证券 汪太森）


　　8、星网锐捷：业绩增长符合预期 战略布局优化出成效
　　1、并表、资源整合提升业绩,营收增速带动利润增长。2017年收入77.05亿,同比增长35.47%,归母净利润润4.72亿,同比增长47.85%。

　　2、资产负债表和利润表现金流量表合并范围变化,造成营业成本计入增长较快,毛利率下降。

　　3、公司存货和应收账款的增速和收入增长相匹配,存货和应收账款风险可控,公司产品需求旺盛,未来公司内生增长可期。

　　4、销售、管理、财务三费稳健增长,研发投入有效转化,公司核心竞争力提升。

　　5、子公司凯米网络增资扩股的形式引入腾讯音乐、美团点评等战略投资者,打造全国最大的线上线下K歌平台。

　　6、控股大股东增持股份,看好公司长期发展。

　　7、转让四创部分股权,战略布局优化聚焦网络设备等核心优势业务,致力于核心业务的市场扩展,提高了公司运营与管理效率。

　　8、盈利预测:对公司2018-2020年的盈利预测EPS分别为1.06、1.38、1.79元,对应PE分别约为23.35、17.2、13.3倍,持续“强烈推荐”评级。

　　9、风险提示:WLAN市场需求不及预期;云桌面业务发展不及预期;业务拓展不及预期。（方正证券 马军）


　　9、华泰证券：自营+资管驱动业绩增长 创新推动财富管理转型
　　财富管理业务:打造新零售业务体系,推进财富管理体系
　　1)公司财富管理业务收入为84.49亿元,占总收入比例为40.03%;2)股基交易份额7.86%,连续四年保持第一;公司经纪业务综合佣金率0.0197%,同比降幅仅2.3%,17行业净佣金率为0.0358%,同比降幅11.4%,佣金率已有企稳迹象;“涨乐财富通”月活数长期位居证券公司类APP第一名,17年平均月活数584万,17年公司98.49%新开户数通过其完成,并有85.29%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易;3)资本中介业务强化风控,规模位居前列:截至17年底,公司两融余额588亿元,市场份额5.73%,排名位居行业第二,整体维持担保比例304.35%;股票质押式回购业务待回购余额909亿元,规模位居行业第三,平均履约保障比例为238%。4)对于财富管理业务,公司以交易服务为基础、以“涨乐财富通”为平台打造新零售业务体系;以投资顾问为核心、以全业务链为依托打造财富管理体系,布局极具前瞻性。

　　机构服务业务:投资收益增长驱动公司业绩增长
　　1)公司机构服务业务收入为40.09亿元,占总收入比例为18.99%;2)公司股权主承销金额1106亿元,行业排名第五;全品种债券主承销金额2016亿元,行业排名第七;并购重组业务继续维持行业领先位置,着力于围绕重点客户,打造精品项目,主导完成三六零重组上市等具有较大市场影响力的并购交易,17年经重组委审核通过的并购重组交易金额973亿元,行业排名第一。3)公司自营业务17年实现收入85.68亿元(投资净收益+公允价值变动),YOY+93.39%,自营投资收益率7%,较16年大幅提升,是公司业绩实现大幅增长的最主要原因;未来权益证券投资及交易业务将加快业务本源转型,固定收益类将优化布局FICC业务布局。

　　投资建议 考虑到公司定增计划已拿到证监会批文,此次定增是近年来券商行业额度较大的再融资计划,后续定增资金到位后,将推动各项业务快速发展;公司财富管理业务转型日渐成熟,布局极具前瞻性。我们上调公司盈利预测,将18E/19E归母净利润由原来72.97/81.94亿元上调至75.58/86.10亿元,YOY-18.52%/13.91%,目标价维持为24.38元。

　　风险提示:业绩不及预期,市场波动风险,定增计划推进不及预期。（天风证券 王茜）


　　10、旗滨集团：行业供需紧平衡持续 盈利能力大幅提升
　　事件:旗滨集团公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入75.85亿元,同比增长9.0%;实现归母净利润11.43亿元,同比增长36.8%。

　　玻璃价格下半年持续上涨带动公司业绩爆发。受需求端地产景气持续性较强和供给端的环保约束趋严,2017年玻璃行业维持供需紧平衡,全年价格维持涨势。17年公司玻璃原片单重箱均价+15.1元至74.1元;由于成本端纯碱等价格提升,17年公司玻璃原片单重箱成本+9.4元至51.2元;因此,17年公司玻璃原片单箱毛利+5.7元至23.0元。

　　由于冷修导致17年销量下滑9.7%,计提减值准备导致17年资产减值损失大幅提升至6775万。公司17年原片销量为10329万重箱,同比下滑9.7%,主要系年内漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3 条生产线冷修及升级改造影响所致(这三条线已于18年一季度复产,公司相比去年增加约1000万重箱产能);公司17年资产减值损失6775万,同比大幅提升,系公司冷修、升级改造生产线,对长期资产计提减值准备所致。

　　资金使用效率提升,财务费用率大幅下降;员工激励增强,管理费用率小幅上升。17年公司大幅提高资金利用效率,减少银行贷款,财务费用大幅下降1.6亿元,财务费用率同比下降2.42个百分点。17年由于股权激励费、职工薪酬、技术研发费的提高,管理费用提高1.1亿元,管理费用率同比上升0.6个百分点。 2017年公司分红率大幅提高至70.7%,价值属性提高。相比2016年46.9%的分红率,公司于2017年大幅提高分红率至70.7%。根据公司的股东回报计划,2017年至2021年每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%,高股息率有望提高公司的价值属性。

　　投资建议: 随着下游需求持续恢复,近期全国各地玻璃企业纷纷上调玻璃价格,企业体现出了较强的协同心态,厂库和社会库存同时开始消化,我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证带来的行政化干预,2010 年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期;而地产库存持续两年的去化,叠加竣工面积增速和新开工之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有较大空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的弹性,而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。同时原材料纯碱价格的回落也是盈利弹性的来源。

　　公司作为华南原片龙头,拥有优秀的经营能力,在国内布局深加工,国外增加产能布局。基于目前的股价,对应2017年公司税前分红收益率超过5%,具备较高性价比。预计2018年和2019年公司EPS 分别为0.73、0.77元,对应当前PE 为8.0X,7.6X,给予“买入”评级。

　　风险提示事件:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行。（中泰证券 张琰）