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顶尖财经网(www.58188.com)2018-4-2 6:14:57讯：
润和软件年报点评:非经常性收益减少影响业绩,深度参与AI手机芯片配套软件研发
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：吕伟,胡又文日期：2018-03-30
非经常性收益减少影响业绩。2017年公司实现营业收入16.12亿元,同比增长22.59%;净利润2.49亿元,同比减少17.84%,主要因非流动资产处置损益从2016年的1.07亿减少为327万;扣非净利润2.25亿元,同比增长29.68%。
公司预告2018年一季度净利润比上年同期增长15%-35%,扣除净利润比上年同期增长20%-40%,扣非净利润4,094.54万元-4,776.97万元。
主营业务稳健增长,系统集成业务占比大幅降低。2017年公司金融信息化服务业务实现营业收入10.5亿元,较去年同期增长31.70%;智能终端软件业务的软件服务业务实现营业收入2.05亿元,较去年同期增长42.70%;智慧能源信息化业务实现营业收入1.5亿元,较去年同期增长33.17%;智能供应链信息化业务实现营业收入1.38亿元,较去年同期增长16.75%;系统集成及运维服务业务实现营业收入2,534.33万元,较去年同期降低75.98%。
智慧能源物联网应用解决方案开发成功。公司在智慧能源信息化业务在实现专业交付的基础上,通过引入EC-IoT开放式物联网平台架构,结合公司在智慧能源的行业经验和客户基础上,开发了基于能源行业的物联网应用解决方案。报告期内,公司智慧能源物联网应用解决方案的成功开发,完善了在数据能源服务平台的整体架构,对其数据能源服务的业务发展战略有着重要的支撑作用。
深度参与人工智能手机芯片配套软件研发。公司智能终端信息化业务在芯片业务领域的持续深入,通过加入国际开源组织Linaro,参与96Boards社区运作,深度参与核心客户的人工智能手机芯片的配套软件研发,拥有了基于人工智能芯片HiKey970平台的物联网解决方案提供能力。
投资建议:公司顺应金融云化的时代潮流,加速金融云战略的落地,此外智慧能源物联网和人工智能手机芯片配套软件开发前景均值得期待。预计2018、2019年EPS为0.44元、0.6元,维持买入-A评级,6个月目标价15元。
风险提示:云业务发展不及预期。
隆基股份:光伏领袖,大国重器
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：沈成日期：2018-03-30
公司2017年盈利35.65亿元符合预期:公司2017年实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;实现归属上市公司股东净利润35.65亿元,同比增长130.38%,对应EPS为1.81元。年报业绩符合预期。
产能建设项目加速,保障高效单晶供给:公司在宁夏、云南、陕西等多个生产基地的产能加速释放,2017年底单晶硅片产能达到15GW,单晶组件产能达到6.5GW;规划单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。
单晶市场占比提升,硅片组件产销两旺:根据PVIfoLik机构统计,2017年单晶在国内、全球占有率分别提升至36%、27%。公司单晶硅片出货21.97亿片,其中对外销售11.26亿片,自用10.71亿片;单晶电池组件出货4,702MW(国内组件出货排名第一),其中单晶组件对外销售3,508MW,自用942MW。公司2018年单晶硅片出货量目标40亿片(含自用),电池、组件出货量目标7.5GW;自投电站开发并网量600MW。
持续加大研发投入,降本提升盈利能力:公司2017年研发投入11.08亿元,占营业收入比例为6.77%,降本增效成果显著。公司2017年毛利率、净利率分别达32.27%、21.69%,同比分别提升4.79、8.24个百分点。
评级面临的主要风险
光伏行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。
估值
在当前股本下,预计公司2018-2020年每股收益分别为2.06元、2.53元、3.08元,对应市盈率分别为16.2倍、13.2倍、10.8倍;维持公司买入的投资评级。
华新水泥:量价齐升盈利大增
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2018-03-30
收入增长54.44%,归母净利润增长359.72%,EPS 1.39元/股。
2017年公司实现营业收入208.89亿元,同比增长54.44%,实现归母净利润20.78亿元,同比增长359.72%,EPS 1.39元/股,符合此前业绩预告。公司公布2017年利润分配方案为分配现金红利0.28元/股(含税)。
量价齐升,盈利能力持续明显改善。
报告期内,公司销售水泥及商品熟料6871.6万吨,同比增长30.4%,主要由于一方面并购拉法基云南、贵州、重庆产能扩大经营规模,另一方面水泥和熟料价格大幅增长,中南和西南地区全年高标水泥均价分别较上年实现38.11%和31.63%涨幅。受益于水泥和熟料的量价齐升,公司全年盈利能力进一步提升,实现近年29.55%的新高水平,同比提升3.27个百分点,同时公司经营性净现金流实现39.04亿,同比提升26.09%。我们测算全年公司销售吨价格约270元/吨,吨成本约191元/吨,吨毛利约79元/吨,分别较上年同期提升19.29%、13.71%和35.33%,其中成本上涨主要由于燃料动力价格上涨所致。
此外,混凝土、骨料分别实现收入9.42亿和5.13亿,分别同比增长32.8%和107.04%。
海内外布局齐头并进,环保业务进展顺利。
公司在2017年完成对拉法基云南、贵州、重庆产能收购和并表,通过并购和投资新建已经在国内10省市完成布局,形成以中南和西南地区的国内核心业务区域,同时海外方面公司积极响应国家一带一路战略,布局中亚和东南亚,公司海内外合计拥有水泥产能9000万吨/年,商品混凝土2380万立方/年,骨料2100万吨/年。目前国内水泥供给趋于平稳,价格维持较高水平,海外发展空间仍然值得期待。报告期内,作为公司战略转型的环保板块进展顺利,全年竣工项目5个,在建项目9个,环保业务处置总量181.6万吨,同比增长21%,通过进一步协同发展,延伸水泥主业产业链,增强上下游一体化竞争力。
全产业链拓展,继续给予买入评级。
作为华中及西南地区的水泥龙头企业,公司在水泥主业上竞争优势明显,同时公司正在加速推进骨料、环保业务发展,布局保温防渗环保类墙材、砂浆、特殊功能性混凝土等水泥基新材料业务,践行国家高质量发展政策,全产业链布局进一步扩大,未来业绩有望多点开花,预计18-20年EPS分别为1.74/2.04/2.25元/股,对应PE为8.2/7.0/6.4x,给予买入评级。
风险提示。
宏观经济超预期下滑;供给超预期增加;新业务拓展进度不及预期。
工商银行:净息差改善幅度超预期,拨备覆盖率升至150%以上
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢云霞日期：2018-03-30
事件:工商银行发布2017年业绩,全年实现营业收入7265亿元,同比增7.5%;实现归母净利润2860亿元,同比增2.8%;实现拨备前营业利润(PPOP)4896亿元,同比增9.2%;4Q17不良率1.55%,季度环比下降1bp;4Q17拨备覆盖率154.07%,季度环比增5.7个百分点。
4Q17净息差提升幅度超预期,彰显工行作为大行优秀的资产定价能力与扎实的存款基础。
2017年工行净息差同比增6bps至2.22%,根据我们测算4Q17净息差(年化)季度环比提升20bps至2.39%,超出我们预期,净息差明确进入回升通道当中。息差变动因素分析表明,2H17净息差环比上半年增加约14bps,利率因素正面贡献18bps,且全部由资产端贡献,其中贷款利率因素贡献14bps,是拉动工行净息差的核心原因。(1)资产端定价能力强:2H17工行贷款收益率为4.37%,环比1H17提升24bps,2H17对公贷款、零售贷款、票据贴现分别环比提升4、53、107bps,对公及零售贷款收益率止降回升,零售贷款收益率向上弹性更大,一方面显现了工行优秀的资产定价能力,另一方面展现了其大零售战略的成果。信贷资源上,工行上下半年各有侧重,1H17新增对公、零售贷款分别占比97%和47%,2H17则分别为3%和101%。(2)负债端存款基础实:2H17工行总付息负债、存款成本环比均下降1bp至1.57%和1.42%,负债成本平稳。截至4Q17,工行总存款占总负债比重为80%,占比保持稳定,在存款竞争激烈的背景下凸显其大行网点优势。
拨备覆盖率回升至150%以上,互相对标的四大行业绩释放的前提条件达成,我们预计四大行18年业绩增速为7-8%,19年提升至10%左右,达到ROE回升的临界点。截至4Q17,工行拨备覆盖率季度环比提升5.7个百分点至154.07%,回到150%以上印证我们前期的判断。拨备覆盖率的回升得益于工行持续改善的资产质量。截至4Q17,工行不良率季度环比下降1bp至1.55%,不良贷款规模季度环比仅小幅增长0.4%。考虑加回核销,1Q-4Q17工行不良生成率为60/57/57/65bps,累计2017年全年加回核销不良生成率同比下降27bps至60bps,不良生成情况稳定。先行指标2017年末关注率和逾期率同比大幅下降52和64bps,潜在不良压力有所缓解。与此同时,不良认定标准进一步趋严,2017年末不良/90天以上逾期环比中期继续提高13个百分点至123.6%,提升幅度也明显增加。
4Q17拨备覆盖率回升至150%以上,且管理层在业绩会上提到2018年初切换会计准则使得拨备覆盖率提升至169%。工行风险抵补能力显著增强,随后互相对标的四大行将开始逐步释放业绩,预计四大行19年业绩增速回升至10%左右,ROE开启向上趋势。
核心盈利能力突出,2017年拨备前营业利润(PPOP)增速达9.2%。工行优异的核心盈利能力逐季显现,1Q-4Q17 PPOP同比增速分别为7.2%/8.1%/8.6%/14.0%。其中,净息差的企稳回升带动净利息收入逐季改善,1Q-4Q17同比分别增2.7%/11.7%/13.8%/14.5%;净手续费收入逐渐停止边际恶化,1Q-4Q17净手续费收入同比分别变动-5.5%/-6.6%/-3.3%/2.4%。突出的核心盈利能力是工行在其资产质量向好,拨备覆盖率回升至150%的情况下业绩增速回升的重要基础,我们预计工行19年业绩增速回升至两位数,ROE步入回升通道。
公司观点:工行基本面优秀,核心盈利能力突出,拨备覆盖率回升至150%以上,在资产质量风险化解的大背景下其估值底线应为1X PB,其现价对应18年仅为0.96X PB,估值回到安全底部。我们预计工行2018-20年归母净利润增速为7.6%/10.2%/12.5%(18/19年原预测为7.6%/8.2%,提高净息差、小幅增加中收,新增2020年预测),现价对应0.96X 18年PB,维持买入评级。
海信电器:面板价格向下,业绩拐点已现
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨日期：2018-03-30
公司业绩基本符合预期。公司2017年营业收入330亿元,同比增长3.69%,归母净利润9.42亿元,同比下降46.45%,对应每股EPS 0.72元/股;其中第四季度收入92.63亿元,同比下降5.07%,归母净利润3.42亿元,同比下降44.71%。
电视销量下滑拖累收入,预计2018年收入增长10%以上。全年公司销量同比下滑10.8%,均价同比提升16.3%。分内外销来看,1)2017年公司内销收入182.29亿元,同比下降3.63%,主要受国内销量下滑影响较大,根据中怡康统计,国内电视机零售量同比下降8.1%到4781万台,其中海信零售量和零售额市占率分别为16.79%和17.96%,继续扩大对第二名的领先优势;2)受益于国际化战略大力推动,公司外销收入123.84亿元,同比增长27.57%。我们预计2018年世界杯营销拉动下,行业销量恢复性增长5%左右,公司作为黑电龙头技术积累深厚,有望凭借品牌和产品优势抢占乐视等互联网电视品牌下滑带来的存量市场份额,预计2018年收入端至少在10%以上。
四季度毛利率回升,经营拐点已现。从盈利能力看,公司全年毛利率13.64%,同比下滑2.94个pcts,主要受面板价格上涨影响。分季度来看,公司一、二、三、四季度毛利率分别为14.4%、13.12%、12.11%和15.17%,四季度毛利率首次环比提升3.06个pcts,盈利能力拐点出现,印证我们此前关于公司盈利能力逐季改善的判断。从费用端来看,公司17年销售、管理和财务费用率分别为6.9%、3.51%和0.34%,分别同比变动-0.18、0.47和0.41个pcts,综合导致期间费用率同比提高0.7个pct,随着制造、管理和营销效率继续优化,公司费用管控仍有优化空间。从上游面板价格走势来看,2018年Q1 43、49和55分别同比回落32.37%、24.72%和18.60%到102、136和175美元,低于2016年全年面板价格均值,我们预计公司2018年业绩或有望恢复至接近2016年水平。
高端大屏+电商发力推动量价齐升,东芝黑电2018年有望扭亏。产品策略方面,公司继续加大技术投入,高端大尺寸电视占比继续提升,我们认为高端大屏策略将有效推动公司产品均价提升。营销策略方面,公司在线下渠道更注重销量考核;线上加大电商投入,谋求市场份额进一步提升。从云观咨询数据来看,公司2018年1-2月天猫销量和销额分别同比增长105%和90%,销量市场份额从去年12.02%提高到13.7%,相比线下16.79%的市场份额仍有较大提升空间。此外国际化方面,公司收购东芝黑电业务后有望复制协同优势,大幅降低采购成本和运营费用,发挥国内制造和渠道优势,2018年有望实现扭亏。
盈利预测与投资评级。预计公司2018-2019年盈利预测为每股1.09元和1.25元(原值为1.29元和1.48元),增加2020年盈利预测1.44元/股,动态市盈率14、12和11倍,维持买入投资评级。
沙隆达A:业绩高增长,看好未来成长性
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：商艾华,黄景文日期：2018-03-30
业绩总结:公司2017年实现营业收入238.20亿元,同比增长7.93%;实现归母净利润15.46亿元,同比增长318.85%;EPS 0.66元。
公司是全球第一大非专利类农作物保护综合解决方案提供商,登记证壁垒突出。2017年沙隆达与安道麦完成合并后,公司成为全球农化市场第一的非专利类用作物保护综合解决方案提供商,原药自给率提升至40%,手握超过5000张的农药登记证,遥遥领先于其他对手,2017年又新增223张登记证,壁垒进一步加强。
2017年业绩增长来自于销量提升和成本下降。虽然农产品价格低迷,库存高企,但是凭借着渠道和产品组合的双管齐下,公司全年销售量同比增长8%,市场渗透率进一步提升。比如,公司在南美市场凭借着在巴西推出的GALIL?等3款新产品带来的增长,成功地抵御了天气干旱、病虫害压力减缓、渠道库存水平高等压力,市场份额从第三上升至第二。另外,由于2016年下半年原材料成本下降以及2017年部分原材料成本继续下降,全年的营业成本出现下降,公司业绩有所改善。
中国市场空间巨大,印度市场的成功经验和协同效应有望给公司带来高成长。中国市场是全球第三大农化市场,属于碎片化市场,企业众多,竞争激烈,且缺乏足够的壁垒。公司产品组合丰富,而且在类似的印度市场,公司在6年的时间内市场开拓取得了巨大成功,从0成为第三,目前印度市场销售总监负责中国市场开发,成功经验有望复制。另外,由于沙隆达的原药生产能力和南京研发中心的投入使用,未来协同效应有望给公司在供应链和运营上带来利润。
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.79元、1.00元、1.19元,未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率。考虑到申万农药行业市盈率(TTM)26倍,给予公司2018年26倍估值,对应目标价20.54元,维持买入评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动,汇率或大幅波动,中国市场开拓不达预期,业务整合不达预期。
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