公司发布 2017 年年度报告和 2018 年一季度报告， 2017 年全年实现营业收入 157.62 亿元，同比增长 43.96%；归属于上市公司股东净利润 19.50 亿元，同比增长 671.95%；基本每股收益 1.24 元，同比增长 1276.67%；每股经营活动现金流净额 2.74 元，同比增长 270.27%。2018 年一季度实现营业收入 48.93 亿元，同比增长 31.98%；归属于上市公司股东净利润 8.17 亿元，同比增长 240.26%；基本每股收益0.54 元，同比增长 279.43%；每股经营活动现金流净额 0.34 元，同比下降 29.17%。

　　投资要点：

　　公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展，装备制造业务助力新项目建设，园区的生产、 管理、应急处理等方面均达到一流水准。 近年来环保和安监要求企业入园、园区升级，公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济，已经建成 7 平方公里园区，区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条，公用工程和环保配套齐全，“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显，有利于降低综合运营成本。 尤其在智能化方面，公司以“互联网+化工生产管理”方式，集成先进信息技术，与生产装置深度融合，建设了由 1 个平台、 2 个中心、 10+X 管理模块组成的智慧化工园区管理平台，形成了安全、环保管理的多层次防控体系，对园区内化工装置统一调度管控，使产品多样化、工艺复杂化、装置大型化的综合化工园区有了充分的安全和环保保障。

　　公司调整产品结构成效显著， 化工新材料和基础化工品业务占比提升，毛利率不断提高，盈利能力提升。 公司通过退城入园，调整化工新材料、基础化工品和化肥复合肥的产品结构，提升高附加值的化工新材料和基础化工品产能， 2017 年公司化工新材料板块营业收入占比达 54.16%，同比增长 92.88%，毛利率达到33.03%，同比提升 12.57 个百分点；基础化工板块营业收入占比达 25.93%，同比增长 45.38%，毛利率达到 21.89%，同比提升 8.18 个百分点。 公司整体盈利能力大幅提升。

　　公司烧碱、 制冷剂、双氧水、 甲酸、甲烷氯化物、 PC、尿素和复合肥等大部分产品 2018 一季度价格同比增长较大， 毛利较可观。 公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响，供需结构偏紧，产品价格大幅上涨，因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为：烧碱(40 万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40 万吨/年)、甲烷氯化物(22 万吨/年)、双氧水(54 万吨/年)、 PC(6.5 万吨/年)、制冷剂 R125(1 万吨/年)、制冷剂 R32(1 万吨/年)、有机硅(3 万吨/年)、 DMF(10万吨/年)、尿素(90 万吨/年)、复合肥(140 万吨/年)。我们跟踪的公司相关产品 2018 年一季度均价及同比涨幅：烧碱(4829元/吨， 22.08%)、二氯甲烷(2899 元/吨， 41.42%)、三氯甲烷(2001 元/吨， 19.69%)、 R125(51910 元/吨， 129.34%)、 R32(26590 元/吨， 102.72%)、甲酸(6694 元/吨， 60.87%)、丁醇(6953 元/吨， 11.82%)、辛醇(8163 元/吨， 9.62%)、 DMF(6022 元/吨， 13.41%)、 DMC(29533 元/吨， 50.27%)、 PC(33750 元/吨， 30.59%)、双氧水(1586 元/吨， 104.97%)、尿素(1943 元/吨， 15.24%)、复合肥(2433 元/吨， 12.26%)，产品价格中高位有望持续， 高毛利有望持续。

　　公司二期 10 万吨己内酰胺年初已投产，“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链一体化优势凸显，抗风险能力较强。 根据化工在线数据：截至到 2017 年底，全国己内酰胺产能约 355 万吨/年， 2018年预计有 40 万吨/年的产能投产，增幅在 10%左右。从进口情况来看，己内酰胺的进口量随着产能投放在逐年递减，我国己内酰胺的进口量在 2012 年达到历史新高，约为 71 万吨/年， 2013 年进口量为 45 万吨左右， 2014 年进口量为约 22 万吨，近三年，我国己内酰胺的年进口量基本维持 20 万吨规模。从下游消费情况看，我国己内酰胺主要用于生产尼龙 6 纤维和尼龙 6 工程塑料，其中尼龙 6 纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66%，尼龙 6 工程塑料需求量约占 32%，其他方面的需求约占2%。随着我国经济的稳定发展，纺织、汽车、电子、交通等行业对尼龙 6 的需求也在不断提高。国内尼龙 6 装置自 2012 年的约 190 万吨/年增长到 2017 年的 400 万吨/年左右，年均增长率约为 15%。 总体来看，己内酰胺未来供需将由紧转松，具有产业链一体化优势的企业竞争力较强，同时高端的己内酰胺和非纤维领域的缺口仍然较大。而公司目前己内酰胺产能 20 万吨/年，计划下游建设 6 套装置尼龙 6 装置合计 30 万吨/年，规模化和一体化效应更加突出，盈利能力和抗风险能力增强。

　　2018 年公司 PC、甲酸仍有新增产能投放，盈利将继续提升。PC 方面， 2016 年我国 PC 产能 87.9 万吨/年，产量约 64 万吨，进口量 132 万吨，出口量 22 万吨，表观消费量 174 万吨，对外依存度达 75.9%， 预计未来两年仍存在较大缺口。 公司目前 PC产能 6.5 万吨/年，预计 2018 年底二期 PC 建成后，总产能达 20万吨/年， 国内市场占有率或达到 15.6%。 甲酸方面，目前世界甲酸产能合计约 131.7 万吨，公司现有甲酸产能 20 万吨/年， 采用先进的甲酸甲酯水解工艺，二期甲酸项目建成后甲酸产能达 40万吨/年， 将成全球最大甲酸供应公司。

　　盈利预测和投资评级： 基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期，预计公司2018/2019/2020 年营业收入分别为 263.81/294.06/319.13 亿元，归母净利润分别为 35.32/39.24/42.89 亿元， EPS 分别为2.41/2.68/2.93 元，维持买入评级。

　　风险提示： 项目建设不及预期，产品价格大幅下降，生产事故风险。