顶尖财经网(www.58188.com)2018-4-18 15:09:07讯：

　　精锻科技:业绩快速增长,结合齿业务有望持续爆发
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：朱朋日期：2018-04-18公司发布2017年报及2018年一季报,2017年共实现营业收入11.3亿元,同比增长25.6%;归属于上市公司股东的净利润2.5亿元,同比增长31.3%;每股收益0.62元,拟每10股派发现金红利1.25元(含税)。2018年一季度共实现营业收入3.2亿元,同比增长21.7%;归属于上市公司股东的净利润0.7亿元,同比增长16.0%;每股收益0.16元。2017年业绩符合预期, 2018年一季报略低于预期。在消费升级等因素影响下,国内自动变速箱渗透率有望快速提升,合资自主车企均有大量DCT产能规划,DCT变速箱产销量有望高速增长。公司作为DCT变速箱核心供应商,有望大幅受益。此外公司还大力拓展变速箱轴、新能源电机轴等新业务,内生外延前景可期。受行业增速放缓等因素影响,我们略微下调公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.93元和1.17元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点2017年结合齿开始爆发,毛利率略有提升。2017年差速器齿轮稳步增长,结合齿等其它业务增长85.1%,推动全年业绩快速增长。尽管有原材料涨价等不利因素,整体毛利率全年同比提升0.5个百分点,运输费用增加、汇兑损失等导致销售费用率和财务费用率分别增加0.3和0.9个百分点,管理费用率同比下降1.3个百分点,净利润率同比提升1.0个百分点。

　　2018Q1业绩略低于预期,毛利率有所下滑。2018Q1公司齿轮等产品订单充足,业绩稳步增长。宁波电控同比有所下滑,但订单预测看全年有望恢复增长。原材料价格上涨等导致Q1毛利率下降2.2个百分点,近期钢材等价格下行,原材料价格压力有所缓解,毛利率有望逐步恢复。大众订单份额大幅提升,结合齿有望持续爆发。国内自动变速箱渗透率持续上升,DCT变速箱产销量有望高速增长。公司作为DCT变速箱核心供应商,有望持续受益。2017年底大众大连工厂DQ200结合齿供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%。大众订单份额大幅提升,结合齿业务有望持续爆发,推动业绩快速增长。

　　评级面临的主要风险1)公司产能释放不及预期;2)国内DCT推进不及预期。

　　估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.93元和1.17元,公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固,维持买入评级。

　　


　　四方冷链2017年年报点评:业绩略超预期,产能利用率仍在高位
　　类别：公司研究机构：川财证券有限责任公司研究员：孙灿日期：2018-04-18业绩略超预期,每十股派发现金红利1.8元年公司实现营业收入10.09亿元,同比增长49.26%;实现毛利3.33亿元,同比增长54.17%;实现利润总额1.99亿元,同比增长38.10%;实现归属母公司股东净利润1.72亿元,同比增长38.36%。公司计划以未来实施分配时股权登记日的总股数为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),预计共派发现金红利3794.78万元。

　　罐式集装箱和速冻设备业务高增长,大客户销售取得突破和进展2017年,公司罐式集装箱和速冻设备业务分别实现营业收入6.66和3.15亿元,同比增长55.97%和46.51%,实现毛利1.94和1.23亿元,同比增长68.70%和51.85%,分别占公司毛利的比例为58.26%和36.94%。

　　报告期内,公司冷冻设备业务在安井股份、正大集团等大客户业务开展方面实现了销售突破,罐式集装箱业务则加速了国内市场、俄罗斯市场的开发。得益于国际航运业的回暖、国家“一带一路”的推进、环境保护加强等因素,罐式集装箱业务保持了稳定增长的态势,尤其在国内市场方面有明显的增长。

　　盈利预测我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入13.90、18.14和23.04亿元,归属母公司净利润2.37、3.08和3.77亿元,总股本2.11亿股,对应EPS1.13、和1.80元。2018年04月16日,股价22.62元,对应市值47.50亿元。-2019年PE约为27、19和15倍,最新PB为3.24倍,维持公司买入评级。

　　风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓。

　　


　　东港股份:主营收入平稳增长,新业务开拓稳健推进
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：汪达日期：2018-04-18一季度公司主营业务收入稳健增长,盈利能力持续改善2018年一季度公司实现营业收入人民币4.07亿元,较上年同期增长12.32%,实现归属于母公司所有者的净利润人民币0.60亿元,较上年同期增长40.47%。加权平均净资产收益率3.90%,较去年同期提升1.12个百分点。受益于2017年三季度完成收购三家控股子公司少数股东股权,少数股东损益减少,公司盈利能力持续改善。

　　档案存储外包业务快速发展,行业成长空间广阔公司档案存储业务已在全国建立了14个存储和数字化处理中心,市场开拓情况良好,业务规模已居于行业前列,随着公司档案存储业务规模优势体现,盈利能力有望进一步提升。从海外较为成熟的国家来看,存储外包业务的市场规模与盈利能力有望超过现有商业票证印刷。

　　积极推进业务转型,拟利用区块链技术创新服务信息服务业务收入逐年增加,公司正逐渐由传统的制造厂商加速向信息技术服务供应商转型。公司已与国内第一家从事区块链底层技术的井通网络科技有限公司达成战略合作,宣布共同构建基于区块链技术的电子发票、电子票据生态圈。双方将以电子发票、电子票据区块链科技创新服务为核心,利用区块链技术实现在电子发票、电子票据领域的应用。

　　盈利预测与投资建议在传统票据印刷业务基础上,公司不断开发信息技术服务以及电子发票、档案存储业务,基于行业增长前景和公司研发能力优势,预计公司2018-2020年净利润分别为2.73、3.14、3.50亿元,按照4月13日收盘价分别对应22.38、19.49、17.45倍PE,维持公司“买入”评级。

　　风险提示印刷类业务增长下滑,原材料成本价格上涨,传统主营业务竞争加剧影响毛利水平;信息技术以及电子发票业务发展具有不确定性。

　　


　　平安银行:零售转型再落一子,做实对公业务
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢云霞日期：2018-04-18优秀的零售银行并不等于资产负债两端完全在零售,也不等于不做对公:尽管平安银行零售条线盈利能力显著超过对公(17年零售ROAA大幅高于对公),单就盈利能力线性外推,将全部资源倾向零售似乎是正确的策略。但是,可持续发展的零售银行模式并不是不投对公贷款,对公业务的负债组织能力是优秀的零售银行不可或缺的。

　　贷存比、同业负债占比、流动性指标等达到监管要求均需要存款,而零售贷款派生存款能力弱于对公贷款,因此存款的增长主要来自对公,而对公存款的增长离不开对公信贷及其他形式的广义信贷投放。零售贷款派生存款能力弱的原因在于:1)随着居民财富理财化,居民储蓄率的下降趋势不可逆转,这是行业面临的共同趋势。2)储蓄存款的行业集中度非常高,中小银行储蓄存款的增长十分困难。3)零售存款单笔金额较小,批量化获取效率低于对公。此外,国际来看,富国银行社区银行和财富管理的收入占比虽然高达66%,但仍有42%的收入来自批发业务;汇丰银行零售银行加私人银行的收入占比也仅43%。

　　假设平安银行继续将全部新增信贷投向零售,那么19年其贷存比将迅速超过100%,24年攀升至160%,此时将面临非常大的流动性管理压力。19年之后如果公司希望将贷存比控制在100%以内,则每年需要通过非贷款派生渠道新增存款超过2000亿元,这些渠道包括非标业务、纯负债业务、结构性存款等方式,此时公司将面临非常大的存款增长压力。

　　根据我们测算,50%-60%的零售贷款投放比例通常是最优水平,依托集团的客户资源优势,平安银行完全有能力实现长期60%的零售贷款占比目标。公司管理层在业绩交流会上亦披露过未来零售、对公贷款6:4的投放比例,与我们理论最优测算值完全吻合。

　　16-17年是平安银行对公业务深度调整的特殊时期,并非常态,我们预计2019年开始公司将可以重新正常投放对公贷款:1)17-18年确实需要集中发力零售,使得信贷结构迅速向长期的零售贷款占比目标(60%)靠拢,竖起零售银行的旗帜。我们测算18年底公司的零售贷款占比可达57%,已接近长期目标,因此19年开始公司的信贷资源在零售、对公上的摆布便可回归常态的6:4。2)过去公司的对公业务经营模式为高风险高收益,而现在是“对公做精”,两种风格的切换亦需要给予对公业务一定的缓冲期。3)当前资本约束下暂停对公贷款投放是临时性相机抉择。若18年可转债成功发行,19年开始转股,制约对公贷款投放的资本因素亦不再存在。

　　投资建议:2010年至今基本所有上市银行零售贷款占比均在提升,第三梯队的银行零售贷款占比30%左右,第二梯队在40%左右,第一梯队的招行和平安均已达到50%左右。

　　未来平安银行对公业务回归常态之后,之前我们对完全不投放对公贷款削弱公司长期竞争力的担心不复存在,零售转型的逻辑更加顺畅,公司发展前景可期。我们预计18/19/20年公司归母净利润分别同比增长5.8%/8.4%/10.7%(维持盈利预测),目前公司股价对应2018-20年0.82X/0.73X/0.65XPB,目标18年1.2X PB,维持“买入”评级和A股银行组合首选。

　　风险提示:经济大幅下行;资产质量修复不及预期。

　　


　　绝味食品:门店稳步扩张,公司持续高增长
　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：曹玲燕日期：2018-04-18门店稳步扩张,店面升级带动单店收入增加。17年公司卤制食品收入37.1亿元,同比增加17.52%,其中门店增加1129家至9053家,同比增长14.24%。分产品看,禽类鲜货收入30.7亿元,同比增加16.9%,蔬菜类鲜货收入3.8亿元,同比增加29.2%。分区域来看,区域均衡发展,公司西南、西北、华中、华南、华东、华北市场分别实现增长20%、-71%、30%、27%、12%、15%,西北下滑明显主要是原西北地区陕西阿军的产能于2016年10月份转移到华中地区,17年新开拓新加坡、香港等海外市场,实现1351万元收入。

　　规模效应继续凸显,净利润率有望继续提升。2017年公司净利率12.92%,同比提升1.3%。(1)公司毛利率35.8%,同比提升3.9%,主要来源于成本下降以及规模效应带来的红利。(2)公司期间费用率为17.9%,同比上升3.6%,其中,公司销售费用率为11.07%,较16年上升2.96%,主因在于广告宣传费支出1.86亿元;受开店带来的员工薪酬上升影响,管理费用率上升0.8%。公司现在处于扩张时期,销售费用较多,但是,伴随店铺数量扩大,规模效应将会体现更加明显。另外,对于产品的提价历史,14-15年进行过全国性的提价(原材料成本较高),但是对需求影响不大,17年区域性(一两个省份)进行提价,今年公司将加速对现有存量店进行四代店升级,原材料价格的波动,以及包装成本的增加,未来不排除有提价可能。预计公司净利润率将继续增加。

　　加快外延式增长,加速建设美食生态圈。2018年公司将继续依据自身对行业的了解及借鉴合作方的专业投资并购经验,整合并购优质项目,参投食品连锁及餐饮企业,分享食品餐饮消费升级红利,为公司未来利润成长储蓄强大的动能,为公司的资本运作和持续快速发展提供强有力的支持,加快美食生态圈的建设步伐。

　　公司计划未来每年按照800-1200家新店速度扩张,公司对存量门店进行四代店升级,18年将全面完成店面改造,店面升级对销量增长产生积极作用,预计四代店单店收入可提升5%-10%左右,我们认为未来几年公司收入可维持在15-20%左右增速。预计2018-2020年公司归母净利润为6.27亿、7.75亿、9.08亿,EPS分别为1.53元、1.89元、2.22元,PE分别为26倍、21倍、18倍。首次“买入”评级。

　　


　　利民股份:保护性杀菌剂龙头,内外兼修高增长
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：商艾华,黄景文日期：2018-04-18推荐逻辑:公司是国内保护性杀菌剂行业龙头企业,手拥代森系杀菌剂和百菌清杀菌剂,两大品种产能均为全球第二。随着公司内生与外延并举,公司的核心竞争力持续加强,后续有望持续高增长。

　　公司战略清晰,主要布局保护性杀菌剂。我们对公司产品进行分类,可以看到公司主要布局了保护性杀菌剂。公司主营业务主要集中在杀菌剂领域,所涉及的除草剂和杀虫剂较少。公司将通过加大经费投入、引进高精人才、提升装备水平等措施和手段,加快产品研发及结构调整的进程。做专做强杀菌剂:以代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺等优势产品为基础,加快发展以苯醚甲环唑为代表的三唑类及以嘧菌酯为代表的甲氧基丙烯酸酯类新型杀菌剂。

　　内生与外延并举,增强公司核心竞争力。我们通过分析公司近几年的内生与外延活动,发现公司仍然围绕着保护性杀菌剂这一主要脉络进行发展,通过内生扩大自身产能,外延并购行业对手和原料企业,加强自身的规模优势。公司布局其他杀菌剂产能的时候,我们认为也是在一定程度上着眼于与现有品种进行复配,发挥渠道优势和品牌优势。内生方面,2018年将会是公司众多产品扩能的一年:代森类1万吨产能预计将在2018年下半年投产,吡唑醚菌酯和苯醚甲环唑也预计在2018年年底投产,新河化工1.2万吨的百菌清产能在2018年1月开始满产。另外,预计3.5万吨代森锰锌产能将在2019年开始释放,随后贡献业绩。外延方面,2017年河北双吉实现并表,当年超预期完成业绩承诺,2018年山东达民有望并表,为公司贡献业绩。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.11元、1.45元、1.48元,未来三年将保持21%的复合增长率。考虑到申万农药行业市盈率(TTM)30.62倍,给予公司2018年27倍估值,对应目标价29.97元,给予“买入”评级。