3月市场热点纷呈，证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，首次对于高新技术产业和战略性新兴产业企业通过CDR回归的标准、制度安排等予以明确界定，随着BATJ+持续推进CDR的发行节奏，资本市场将迎来扩容浪潮，大投行最为受益；同时证监会发布《外商投资证券公司管理办法》和《证券公司股权管理规定》，对于证券公司股东管理进行约束。

　　3月月度业绩：利润环比改善明显

　　33家上市券商合计实现营业收入183.12亿元，环比+136.8%，同比-15.9%；实现净利润79.01亿元，环比+341.3%，同比-25.0%；可比口径30家上市券商合计1-3月累计实现营业收入421.49亿元，同比-7.5%，累计净利润159.19亿元，同比-16.9%；其中，西南证券、太平洋和第一创业由于业绩基数较低累计净利润表现良好，增速分别为175.3%、121.8%和95.0%，中信证券表现稳健，累计净利润增幅10.7%；资管投行子公司利润占比分别为5%-20%和1%-10%。

　　市场概况回顾：股质环比由正转负

　　3月市场交易活跃度提升，股基成交金额环比增长61.70%至11.12万亿，日均股基成交额环比上升10.25%至5053.63亿元；股债市场持续分化，中债总全价指数微涨0.8%，沪深300下跌3.1%，创业板单月涨幅度8.37%；两融余额环比略增0.6%重回一万亿，股票质押未解压市值环比增速由正转负，3月末为3.50万亿；投行业务此消彼长，IPO、定增和债承规模分别环比变动-18.24%、-45.94%和+350.75%%至117.50、675.72和4171.58亿元，新股发行节奏显著放缓。

　　投资建议

　　券商依靠通道业务的商业模式和价格战的竞争策略积重难返，在上而下的监管周期中新业务难以为继，现有客户资源禀赋成为存量博弈周期下竞争的焦点，2015-2017年监管环境和客户结构共同推动前五大券商利润集中度从32%提升至42%；长期来看，创新是推动券商盈利能力和估值中枢提升的推手，具备较强资本实力、风险管理能力、优质客户基础的大券商具备先发优势。推荐配置大券商，重点推荐中信证券。

　　风险提示：

　　1。 佣金费率显著下滑；

　　2。 新股发行显著放缓。