顶尖财经网(www.58188.com)2018-4-13 14:14:57讯：

　　事件：

　　公司发布2017年年报，实现收入705亿元，同比+55%；实现归母净利润20.01亿元，同比+4.2%，其中2017Q4盈利4.46亿元，环比-1.3%。业绩在公司三季报预计的19.2-22.1亿区间。

　　同时公司发布2018Q1业绩预告，预计实现归母净利润5.5-6.5亿元，同比-11.4%-4.7%。

　　点评：

　　2017年，涤纶长丝盈利大幅好转，PTA回暖，中金石化检修影响业绩。

　　根据我们观测的行业数据，2017年，涤纶长丝POY平均价格上涨1407元/吨，价差同比扩大336元，FDY上涨1236元/吨，价差扩大165元。长丝盈利大幅好转，子公司盛元化纤2017年盈利2.57亿元，同比+1.85亿元。

　　PTA平均价格上涨569元/吨，价差扩大162元。下半年PTA行业回暖，逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利1.41亿、3.43亿和0.53亿元，同比+0.65亿、2.11亿和0.09亿元。

　　PX平均价格上涨60美元/吨，价差缩小43美元。公司中金石化2017Q4检修，大幅影响盈利。中金石化2017年盈利10.2亿元，同比-6.1亿元。

　　值得注意的是，公司2017年其他收益为4.17亿元，主要为政府补助；财务费用4.2亿元，同比-8.4亿，主要为2016年汇兑损失4.9亿，2017年汇兑收益4.6亿。

　　2018Q1，涤纶长丝盈利下降，PTA景气度显著提升，中金石化恢复。

　　2018Q1，涤纶长丝POY价差同比缩小285元/吨，FDY价差缩小226元，长丝盈利下降；PTA价差扩大365元/吨，景气度显著提升；PX价差缩小13美元/吨，景气度基本持平。公司预告2018Q1实现净利润5.5-6.5亿元，同比-11.4%-4.7%。我们预计是因为PTA盈利的增厚，被财务费用的增加、以及长丝和芳烃价差的收窄抵消。

　　2018Q2，预计涤纶长丝景气度有望环比提升，公司业绩环比增加。

　　2018Q1受过年和招工难因素影响，涤纶长丝景气度有所调整，间接影响到PTA。但从3月底开始，长丝销售逐步恢复，下游坯布市场火爆，当前长丝库存虽然不低，但仍大幅低于17年同期，我们预计二季度涤纶长丝有望迎来旺季。且PTA二季度检修较多，预计也将表现强势。公司110万吨涤纶长丝，近600万吨PTA权益产能，将贡献业绩增量。

　　中期看好PTA的景气周期。

　　由于新增产能较少，我们判断，2017年下半年为PTA景气周期的开端，在2019年底前，景气度有望逐步提升。公司近600万吨PTA权益产能，PTA盈利每增加100元/吨，利润增厚6亿，将是公司2018年业绩的最大增量。

　　浙石化炼化一体化项目稳步推进。

　　浙江石化项目是公司未来3年最重要的看点，将大幅提升公司整体ROE水平，公司将成长为民营炼化巨头。一期2000万吨预计于2018年底-2019年建成投产。此外公司拟增发60亿用于浙石化一期，荣盛控股认购不超过6亿，预计融资有望在2018Q2完成。同时浙石化和浙能集团成立合资公司解决原油和成品油的销售、贸易等难点，为浙石化的运行铺平道路。

　　上调盈利预测，维持买入评级，上调目标价至20元。

　　基于对PTA景气上行，以及中金石化18年稳定运行的预测，同时考虑到2019年浙石化炼化项目投产实现跨越式发展。我们上调盈利预测，2018-2020年EPS为0.69元、1.66元和2.33元(原为0.59/1.05/-元)。当前股价估值为21/9/6倍PE，维持买入评级，按照2019年12倍PE，上调目标价至20元。

　　风险提示：

　　PTA景气向上不及预期；浙石化盈利或进度不及预期；PX价差收窄；涤纶长丝行情下行。