分析人士认为，当前以净资本为核心的监管体系愈发明显，净资本是影响各家券商未来发展的关键因素。在严监管和行业发展转型背景下，券商整体业务规模扩张有所受限；与此同时，证券行业竞争日趋激烈，行业集中度提升趋势延续，促使券商不断“补血”，以便在市场竞争中赢得战略先机。但同时，增资可能引发的“双刃剑”效应，也引起一些业内人士担忧。“机构能否承载大体量的资本金融入，融得的资金能否成为业务开展的健康血液，在融得的资金助力下券商能否以更优异的业绩回报股东等问题，因人而异。一味地融资扩大资本金，带来的结果将不可避免是分化的。”一位券商人士说。

　　积极“补充弹药”

　　2018年以来，共有华西证券(行情002926,诊股)、南京证券、中信建投、长城证券4家券商IPO申请过会，其中，华西证券首发募资49.66亿，中信建投证券将成为第十一家A+H券商。此外，天风证券、国联证券、红塔证券和中泰证券等还在IPO排队之中。相比2016年和2017年每年3家左右的券商上市的节奏，今年以来，券商机构无疑正在掀起新一轮上市潮。

　　在定增融资方面，华泰证券(行情601688,诊股)定增方案已获证监会核准。华泰证券此次拟非公开发行A股不超过10.89亿股，募集资金不超过255.1亿元，这将创下近年来A股上市券商再融资数额的最高纪录。

　　申万宏源(行情000166,诊股)集团今年2月宣布将定增募集的120亿元资金中的100亿元投向申万宏源证券，其中不超过35亿元用于子公司申万宏源西部证券(行情002673,诊股)补充资本金，以扩大信用交易业务规模、发展机构销售业务、扩大投资交易业务和互联网金融业务。

　　兴业证券(行情601377,诊股)拟募资不超过80亿元定增方案已获股东大会通过。兴业证券在募集资金扣除相关发行费用后，将全部用于增加公司资本金，补充公司营运资金，增加信息系统建设、合规风控等基础性投入，扩大公司业务规模，提升公司的市场竞争力。

　　虽然部分券商的定增计划受到二级市场走势的影响，但券商对再融资的热情却不减。据同花顺(行情300033,诊股)iFinD数据统计，近一年以来，已经发布定增预案的券商有兴业证券、东方证券(行情600958,诊股)、华泰证券、国元证券(行情000728,诊股)和国金证券(行情600109,诊股)。这五家券商合计将募集资金超过545亿元。

　　可转债发行也是券商机构融资“进补”的重要手段之一。4月11日，长江证券(行情000783,诊股)发行的50亿元可转债在深交所上市交易。而国泰君安(行情601211,诊股)在2017年发行了70亿元规模的可转债。国泰君安指出，公司将保持适当的资本水平，使之与外部环境、公司战略相适应，为公司的业务活动提供竞争领先优势。

　　其他债券融资方面，同花顺数据显示，截至4月10日，今年以来，证券行业共发行311只债券，发行金额2569.55亿元，发行利率从5.56%-7.3%不等。其中次级债12只，发行金额206.3亿，发行主体包括华泰、招商、安信、浙商、财通等券商，单只债券发行规模看，招商证券(行情600999,诊股)发行的“18招商C2”次级债规模最大为51.5亿元，发行利率为5.7%。

　　华东某券商人士对记者表示，实际上，2016年以来的这三年，券商在净资本补充方面的需求都非常旺盛，纷纷在发债、定增，中小券商的上市步伐也越来越快。

　　两因素刺激融资“胃口”

　　西部证券高级分析师陈大鹏表示，增加资本金是金融机构降低风险提升未来盈利的有效手段。券商补充资本金有利于应对、防范重大金融风险，另外还有助于扩展业务。随着金融市场的开放，国内券商会面临更强的竞争对手，需要有更强的资本实力去应对挑战。

　　申万宏源非银分析师王丛云认为，目前看，各大上市券商的净资本规模基本都是满足各类监管指标要求的，且留有一定空间。一般而言，次级债可以补充附属净资本；IPO、定增等股权融资可以补充核心净资本。不同监管指标用不同的净资本计算，例如，风险覆盖率用净资本计算，资本杠杆率用核心净资本计算。

　　从业务方面看，券商机构补充资金，拓展新业务的动力显而易见。王丛云表示，考虑未来业务的拓展，各大券商会根据自身情况有计划地融资，补充净资本，增加营运资金，这些资金一般用于资本消耗型业务如两融、股票质押回购、直投、自营等。他说：“目前各家券商也在不断发行短融、公司债等进行融资，而这些债券类融资是不计入净资本的，主要是为了满足业务需求。”

　　信达证券金融行业研究员王小军同样认为，目前券商通道类业务的利润已逐渐被挤压，传统的经纪业务、通道资管与当前的政策导向不符，投资银行业务作为传统强项面临着收入下滑的困境。这样的形势倒逼券商进行业务转型。券商不仅需要扩大融资融券、股票质押等业务规模，进一步拓展投资银行、资产管理及海外市场等业务空间，进行财富管理的转型，增强自身的主动管理能力，还需要在券商行业同质化激烈的市场竞争格局下，树立品牌特色，并根据监管要求，完善风控合规管理，提高信息化管理水平和抗风险能力。而这些业务和布局都需要充沛的资本金作为支持。

　　王小军指出，券商对于再融资工具的选择，受宏观经济形势、监管政策、公司自身的发展战略以及成本考量等方面的影响。在选择不同的再融资工具进行资本金的补充时，在符合国家产业政策导向的情况下，坚持金融服务于实体经济的原则，对未来金融市场和证券行业的业务进行预判，制定未来发展战略，以此为基础选择最适合自身发展的再融资工具。

　　不过对于券商机构如此好的融资“胃口”，也有人提出不同的看法。有不愿具名的机构人士评价所在机构的融资动作时表示：“追求资本金的扩大，对于券商的压力是显而易见的。券商一窝蜂地再融资，势必会影响股东投资者的权益。融资之后还要看造血功能，机构能否承载大体量的资本金融入，融得的资金能否成为业务开展的健康血液，在融得的资金助力下券商机构能否以更优异的业绩回报股东等问题，因人而异。一味地融资扩大资本金，带来的结果将不可避免是分化的。”

　　前述华东某券商人士同样认为，早在2012年，券商杠杆率较低，负债小，不用太考虑资产负债管理；近几年券商杠杆率提升，负债增加，但同时业务扩张也在持续，两融、股票质押业务高速发展；但从2017年开始，两融业务规模维持在万亿左右，股票质押业务规模也已到峰值，业务增量受到较大影响。但券商杠杆率很难降下来，因为需要转型，发展创新业务等，这时对券商资产负债结构管理优化提出更高要求，其影响也越来越显著。未来一两年很可能看到，有部分券商因为资产负债管理不到位带来业绩较大幅度下滑。

　　券商发展迎来分化

　　业内人士表示，券商目前到了转型发展的节点。在严格监管和业务创新的压力下，券商机构正在经历转型的“阵痛”。

　　就具体业务来说，上述华东某券商人士表示，今年来看，随着股票质押新股的实施，股票质押业务规模快速扩展时代结束，规模增长料有限。而自营投资和一些创新业务（如FICC业务）未来预计有很大的发展空间。从国际投行发展情况看，大部分创新业务都是重资本业务，所以补充净资本对业务发展非常关键。王丛云表示，目前来看，重资本业务、财富管理业务是今后券商转型发展的两大主要方向。随着重资本业务发展，证券公司会不断融资，补充资本金。但融资的节奏如何，影响因素很多，还不好判断。

　　不过对于转型“阵痛”、融资“补血”之后，券商行业的发展，业内人士多持积极乐观的态度。陈大鹏表示，看好未来证券业发展，例如，随着证券化率不断提升，越来越多公司上市，这个过程中会带来二级市场扩容和交易量的放大；随着国民经济各行业集中度不断提高，有质量的兼并重组会增加。这对券商而言，也意味着更大的发展机遇。

　　当然，券商机构未来将不可避免分化发展，各种体量和质地的券商机构，将迎来不同的命运，行业的“马太效应”或将进一步显现。

　　事实上，在业绩层面，券商机构的分化已经在显现。太平洋(行情601099,诊股)证券非银团队指出，3月份券商业绩环比大幅改善，27家可比券商3月份合计净利润环比增长446%，营收环比增长160%。其中，大券商表现更为突出，净资产600亿以上的大券商环比增速均在100%以上。

　　中泰证券分析师戴志锋认为，3月底，创新企业境内发行股票或存托凭证试点意见下发，红筹CDR回归即将开启，龙头券商有望凭借国内外经纪、投行业务资质和经验，把握CDR存托、发行、交易业务机遇；同时在“大资管”统一监管下，主动管理龙头券商优势将进一步凸显；金融业供给侧改革之下，行业集中度有望提升，利好头部券商。