事件： 公司 4 月 3 日发布 2017 年年报，全年实现营收 112.64 亿元，同比增长 60.79%；实现归母净利润 3.23 亿元，同比增长 555.56%；扣非后归母净利润 2.63 亿元。利润分配预案每 10 股派发现金红利 1.50 元(含税)。

　　投资要点

　　资产质量显著改善，重回业绩增长通道

　　分业务看，公司土石方机械收入 81.10 亿元，同比+85.07%，其他工程机械及配件等收入 27.98 亿元，同比+26.78%，其余为融资租赁业务。2017年，随着市场保有量下降、大型基建及矿山投资需求增长及设备更新换代需求增长，公司所属工程机械行业市场进入恢复性增长阶段。受益于工程机械行业形势的回暖以及公司产品结构升级，公司土方石机械收入大幅增长，使得营业收入较 2016 年同期涨幅较大。报告期末，公司计提资产减值准备 2.25 亿元，占利润总额的 49.06%，主要是应收账款及存货减值的拨备。公司充分计提资产减值损失，摆脱上一轮行业快速扩张时期的历史包袱，资产质量显著改善，帮助公司重回业绩增长通道。值得关注的是，公司年报给出了“2018 年收入同比增长 30%以上，达到 150 亿元”的目标。

　　期间费用率控制良好，盈利能力较为稳定

　　2017年综合毛利率22.90%，同比-1.97pct；净利率2.86%，同比+2.18pct。分业务看，土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务的毛利率分别为 22.85%/18.54%/58.34%，分别同比-0.32pct/-3.45pct/+0.30pct。报告期内，公司期间费用率合计为 17.12%，同比-4.41pct，其中销售费用率为 9.26%，管理费用率为 7.41%，财务费用率为 0.45%，同比分别-1.08pct，-2.33pct，-1.01pct。本期财务费用为 5095 万元，同比-50.12%，财务费用大幅减少是公司投资利息减少所致。总体来看，公司经营状况良好，期间费用率和盈利能力较为稳定。

　　核心产品装载机、挖掘机愈大愈强，公司龙头地位稳固

　　公司是国内土石方机械领域中的领军企业：公司装载机产品在市场上处于领导地位，挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。根据中国工程机械协会的数据，2017 年全年挖掘机市场累计销量 140302 台，同比+99%，创下自 2012 年以来最高销量；全年装载机市场累积销量 90092 台，同比+48%。2017 年公司挖掘机销量 8178 台，同比+131%，增速远超行业平均水平。至 2017 年末，公司挖掘机市占率达 5.83%，国内市场排名第六，国产品牌中排名第三(仅次于三一和徐工)。公司大型产品经过多年市场验证，产品性能及客户接受度持续提升，全年销量同比增长超 150%。随着行业集中度的进一步提升，工程机械企业强者愈强的局面已经打开，我们认为公司作为行业龙头，主导产品市场地位稳固，市场份额将会得到进一步巩固和提升。

　　研发投入大增，产品更新换代降低周期波动

　　2017 年，公司研发人员 852 人，同比增长 6.77%，占公司总人数的10.12%；研发投入 3.82 亿元，同比+31.87%。报告期内，公司落实“全面解决方案”、“全面智能化”战略，重视研发工作，形成了比较完善的研发体系。同时，公司获批两项国家级技术中心，分别为“国家级工业设计中心”和“国家地方联合工程研究中心”，充分展现公司领先的技术研发水平。报告期内，公司共计 38 款新产品上市， H 系列装载机、E 系列挖掘机、B 系列滑移装载机已经完成换代，下一代挖掘机、装载机、叉车等产品也将陆续推向全球市场。

　　盈利预测与投资建议：预计工程机械行业 2018 年继续保持稳定增长，柳工作为市占率不断提高的国产优质品牌，由于基数低的因素，未来的收入利润弹性较大。预计 2018/2019/2020 年的净利润是 6.66/8.84/9.83 亿元，EPS 为 0.59/0.79/0.87 元，PE 为 15/11/10X，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：工程机械行业景气回暖不及预期。