顶尖财经网(www.58188.com)2018-4-12 8:25:47讯：
事件：公司发布 2017 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 387 亿元，同比增长26.39%；实现归母净利 57.6 亿元，同比增长 38.88%；基本每股收益 1.32 元/股，同比增长 38.95%。公司全年实现签约销售面积 635.57 万平米，同比增长 5.62%，签约销售额679.3 亿元，同比增长 32.61%。销售均价 10688 元/平米，同比增长 25.55%。公司每 10股派发现金股息 4.2 元(含税)，共计派发现金红利 18.26 亿元。
业绩符合预期，预收款/营业收入高达 1.73
年报业绩基本符合业绩预告， 2017 年公司实现营业收入 387 亿元，同比增长 26.4%(业绩预告 25.0%)；实现归母净利 57.6 亿元，同比增长 38.9%(业绩预告 39.1%)。 2017 年公司加大了结算力度，共结转项目面积 456.53 万平方米，同比增长 17.71%；公司 2017年竣工面积 368.65 万平米，完成 2017 年度竣工计划的 80.16%； 2018 年计划竣工面积692.38 万平米，若计划 100%完成则竣工面积将增长 87.82%，若同 17 年一样完成 80%则竣工面积增长 50.25%。公司可结算资源充足，截止到 2017 年底，公司账面预收账款669.97 亿元，同比增长 54.7%，预收款/营业收入高达 1.73 倍，创历史新高，充足的可结算资源为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。公司近三年毛利率相对稳定，综合毛利率维持在 30%左右水平。 17 年公司投资收益增速有所提高，净利率较 16 年上升 2.4个百分点。近两年公司 ROE 水平提升明显， 2017 年 ROE(摊薄)达到 20.94%，较 16年提高 3.4 个百分点。
销售高增长， 18 年目标 880 亿(对应增速 29.55%)
公司近年来销售始终保持高速增长， 2014-2017 年销售额复合年均增长率 33.9%，销售面积 CAGR 为 10.8%，销售均价 CAGR 为 20.8%。 2017 年，公司加大库存去化力度，实现库存产品年去化面积 155.6 万平米，去化率达 71%，较 16 年提升 10 个百分点。2017年公司实现合同销售面积 635.57 万平方米，合同销售金额 679.30 亿元，同比分别增长5.62%、 32.61%。公司销售规模创新高的同时，销售均价也首次突破 1 万元/平米。公司实现销售回款 612 亿元，与签约额的比例超过 90%，处于行业领先地位。良好的销售回款使得公司的现金流状况极大改善，经营活动产生的现金流量净额 22.74 亿元，近八年首次回正。 2018 年公司计划实现签约销售金额约 880 亿元(对应增速 29.55%)，计划实现销售回款约 800 亿元。
土地储备充足，区域布局更加均衡
公司土地储备充足，截至 2017 年末公司土地储备建筑面积 3,495.21 万平方米，足以满足公司 3 年左右的开发需要。公司在加大对京津冀区域拓展力度的同时，着力研究长三角、珠三角城市群及中西部中心城市及周边区域， 土储布局更加均衡，京津冀区域(河北、天津)占比仅 34%，华东区域(江苏、安徽、浙江)占比 17.3%，环渤海区域(不含京津冀)占比 26.4%，中西部区域占比 17.4%，珠三角区域占比 4.7%，其他区域合计占比 0.2%。均衡的土储分布有利于公司穿越周期，应对政策不确定性的能力强。
拿地力度加大，聚焦优质三四线城市
公司继续深耕现有城市，同时积极开拓新的城市， 2017 年，公司通过股权收购、招拍挂、产业园区等多种方式新增 146 余宗地块，分布于 32 座城市，其中二线城市 6 个，三四线城市 26 个。新增土地储备总建面 1,272.31 万平方米，新增权益建面 1,108.82 万平方米，同比增长 26.9%。新增土储三四线城市占比 67.4%。 2018 年公司计划新获取建筑面积约 1,500 万平米的新项目资源，对应增长率为 17.9%。
融资渠道多样化，成本维持较低水平
在房地产行业融资政策的不断收紧的大背景下，公司充分利用资本市场融资工具，有效控制融资成本。 2017 年公司平均融资成本 6.5%，在民营控股房企中处于较低水平。公司近年来负债率保持平稳， 17 年净负债率为 124%，较 16 年降低 1 个百分点，资产负债率(剔除预收款)为 76%，较 16 年升高 1 个百分点。 2018 年，公司计划将以项目开发贷款融资为主，以发行公司债券、中期票据、信托、资产证券化及其他新型融资方式为辅， 2018 年计划新增信贷融资 600 亿元。
投资建议：公司土地储备充足，拿地成本低，拿地楼面价占销售均价的比例不到 21%，利润率优势明显，估值极低。我们预计公司销售将维持高速增长态势， 2018 年销售额有望突破 880亿。根据公司年报最新披露的业务数据和经营计划，我们调整公司 2018-19年净利润由 82.7 亿、 110.1 亿至 85.7 亿、 109.9 亿， 预测 20 年净利润为 138.3 亿；调整18 年 EPS 由 1.90 至 1.97 元， 19-20 年 EPS 为 2.53 和 3.18 元，对应 PE 为 5.2X、 4.0X、3.2X，维持“买入”评级， 6 个月目标价 19.00 元。
风险提示：销售不及预期，房地产调控政策超预期