门冬胰岛素即将报产，临床试验结果显示与原研一致

　　公司公告了第三代胰岛素门冬胰岛素临床试验进展:已经完成了临床试验总结报告，目前正在23 家医院进行结题和盖章工作，待完成后即进行生产申报，临床试验结果显示:公司研制的门冬胰岛素注射液在有效性和安全性方面均与进口药品（原研对照品）诺和锐一致。

　　门冬胰岛素是全球第二大胰岛素类似物用药，市场大，竞争格局良好

　　门冬胰岛素属于第三代胰岛素即胰岛素类似物，相比于可溶性胰岛素起效更快，作用持续时间更短，腹壁皮下注射后10-20 分钟内起效，最大作用时间1-3 小时，持续时间为3-5 小时。因此一般须紧邻餐前注射，称为速效胰岛素或者餐时胰岛素，一般应与每日一次的中效或长效胰岛素联合使用形成标准治疗方案。门冬胰岛素注射液原研丹麦诺和诺德，2017 年全球销售额折算达到33 亿美元，若加上预混，则达到50 亿美元，在类似物中仅次于甘精胰岛素。门冬在国内目前仅原研在售，PDB 样本医院显示稳健增长2016 年销售额为2.12 亿元，加之预混则门冬系列进一步增加到6.65亿元，放大后我们预计市场规模在40-50 亿元（含预混）。目前暂无国内企业销售，竞争格局良好，在申报的企业包括甘李药业、联邦制药、海正药业(行情600267,诊股)、宜昌东阳光药业等，其中甘李药业、联邦制药已报产在审评，公司进度仅稍落后甘李和联邦。我们预计公司有望在二季度报产，乐观估计明年年中获批上市，有望成为继甘精胰岛素之后公司有一个重磅的三代胰岛素品种，丰富了公司的品类，并成为公司利润新增长点。

　　研发布局加速推进，公司将迎来产品收获期

　　公司门冬胰岛素注射液即将申报，这是公司研发管线的又一进展:公司自去年10 月份以来甘精胰岛素报产受理（预计今年年底前获批上市）、地特胰岛素获批临床、重组人胰岛素获得欧盟Ⅲ期临床试验批准、重组赖脯胰岛素申报临床获得受理以、利拉鲁肽申报临床受理，公司在糖尿病领域的研发布局加速向前推进，公司从今年开始将迎来产品收获期，未来公司打造的糖尿病综合解决方案提供商已初现雏形。

　　公司有望开启二次成长，看好长期发展，维持“买入评级

　　”我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.49、0.64、0.84 元，对应PE 分别为49、37、28 倍，公司胰岛素刚性用药，市场空间大且药政受益，后续甘精胰岛素上市有望为公司贡献可观的业绩增量，开启公司二次成长期，公司有望打造糖尿病综合解决方案提供商，未来发展路径已然清晰，看好公司长期发展，维持买入评级。

　　风险提示:研发进展低于预期，甘精胰岛素审评审批进程低于预期，基层市场竞争日趋激烈，慢病管理平台进展低于预期。（天风证券 杨烨辉 郑薇 潘海洋）

　　2、科伦药业(行情002422,诊股)：新药研发进度加快 关注18年Q1业绩拐点

　　公司近期利好不断:公开数据显示，公司新药研发进度明显加快，管理层继续增持，当前抗生素价格坚挺，川宁项目有望近期获环保批文，我们建议关注18年Q1业绩拐点。

　　基本面有望反转，关注2018年Q1业绩拐点

　　根据公开资料分析，我们认为公司业绩拐点将出现在2018年第一季度:1）川宁项目自2017年底开始产能利用率维持75%左右，目前盈利状况稳定，且抗生素价格坚挺（截至2月底6-APA报价230/kg，7-ACA报价450元/kg，硫红报价360元/kg），全年有望贡献业绩弹性；2）入冬以来流感肆虐，哨点医院报告的门急诊病例比例高于过去3年同期水平，推测公司输液产品同比增速将显著提升；3）石四药20%股权全年并表将显著增厚业绩；4）仿制药上市销售步入收获期:2017年上市的6个仿制药产品有望在2018年Q1开始贡献收入，其中帕瑞昔布已在山东、四川、山西、上海等地中标，且中标价格与原研相近，大概110-120元/支/40mg，公司的优势在于有20mg和40mg两种剂型，而原研在国内中标只有40mg，因此作为国产首仿药，公司的招标优势将更为突出。

　　新药研发进度加快，2018年有望获批上市10个品种以上

　　根据米内网数据，近日公司又一大品种托法替布片提交了上市申请，原研“尚杰”全球销售9-10亿美元，适应症为类风关，2017年3月才在国内上市。目前公司国内申报进度仅次于正大天晴（科伦仅晚3个月），有望实现国产前两家获批上市，新药申报进度明显提速。另外，多个临床药品也获实质性进展:草酸艾司西酞普兰片首家通过仿制药一致性评价；盐酸达泊西汀片国内首家报产注册受理；创新小分子JAK抑制剂“KL130008胶囊”申请临床受理；富马酸替诺福韦二吡呋酯片报产注册受理；抗EGFR单抗开展III期临床；阿法替尼片BE试验完成等。

　　总体而言，公司仿制药步入收获期，2018年有望获批10个品种以上，创新药有序布局中。

　　创新药潜力股，预测合理估值500-600亿

　　不考虑创新药，预测公司合理估值500-600亿:大输液300亿（内生+并表15亿利润，考虑稳定现金流给予20倍PE）+抗生素100亿（成熟期6-8亿利润，15倍PE）+原有非输液制剂40-50亿（2-3亿利润，20倍PE）+仿制药管线100亿以上（我们测算脂肪乳类的肠外营养市场约60亿，假设替代50%的市场即30亿，加上其他特色专科品种如帕瑞昔布、托法替布、达泊西汀，预计共50亿收入，给予2-3倍PS）。目前公司市值对应32%-58%的空间。

　　盈利预测:考虑石四药20%股权的并表因素，我们测算公司2017-2019年EPS分别为0.50/0.66/1.03元，对应PE分别为49/38/24倍，给与一年期合理股价35元。若2018年初川宁项目顺利满产，对应PE不到30倍，强烈推荐。

　　风险提示:行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。（方正证券(行情601901,诊股) 周小刚）

　　3、圆通速递(行情600233,诊股)：二次创业 全面拥抱快递行业的新时代

　　快递行业大踏步进入新时代。业务量增速方面，从2010-2016年54%的复合增速换挡至2017年的28.1%，增速放缓的原因包括统计口径等原因，但更多的是因为高基数。我们认为，网购小额、多频次趋势将一定程度抵消网购交易额增速下滑所带来的影响，预计2018-2020年复合增速在20%以上。行业格局方面，2018年1月CR8达到80，创2013年来新高，龙头优势逐渐显现，2018年竞争格局有望持续改善。快递单价方面，2018年1月单月快递均价12.48元，环比上涨0.81%，实现环比三连涨，大概率是2017Q4旺季提价政策得到延续。2018年快递单价将会企稳，未来大概率是波动上行态势。

　　上天出海，多年砥砺奋进成就快递龙头地位。从业务量来看，多年持续高速增长并位居行业前列。应电商浪潮而生的加盟快递模式，使得公司能够在较少投入的前提下快速搭建覆盖全面、高效稳定的快递服务网络，公司目前在全国范围拥有自营枢纽转运中心62个，终端网点达到37713个，县级以上城市覆盖率达到96.1%。从更长远角度进行战略投资，成为通达系唯一一家布局航空的快递公司。站在跨界电商的风口上顺势而为，战略控股先达国际为公司国际化布局抢得先发优势。

　　二次创业，全面拥抱快递行业的新时代。1月7日圆通速递正式发布新标志体系，正式开启“二次创业”新征程。圆通A网普快继续精耕传统经济型快递业务；圆通B网速配，瞄准高品质快递市场。从长期来，B网成熟运转并转入上市公司之后，公司有望真正从通达系脱颖而出；圆通C网重货快运，考虑零担市场暂无巨头，且市场规模约是快递的3倍，快递公司凭借现有网络及品牌优势切入零担，有可能助力公司业绩持续保持高增速态势；目前圆通航空拥有航空机队11架，圆通航空将逐步从过去的成本拖累转变为圆通速递从通达系脱颖而出的关键因素；2017年圆通速递瞄准冷链物流高速增长所来的机会，推出圆通冷运，主要包括定位于圆通鲜仓、定位于B2B同城低温运输的圆通鲜运、定位于B2C同城低温宅配的圆通鲜配，目前业务范围覆盖崇明三岛除外的上海全境。

　　调整盈利预测，上调评级至“买入”。基于公司2018年业绩增速持续恢复、成本端改善空间较大，我们调整盈利预测，预计2017-2019年归母净利润为15.12亿元、21.96亿元、28.58亿元，2018-2019年归母净利润上调幅度分别为21.8%、38.3%，EPS为0.54/0.78/1.01元，对应PE为29倍、20倍、16倍。考虑2018-2019年归母净利润复合增速37%，且公司前瞻性投入优势明显，估值30倍比较合理，对应目标价23.4元。（申万宏源(行情000166,诊股) 陆达）

　　4、富安娜(行情002327,诊股)：公布业绩快报 营业收入增速逐年加快

　　核心观点:

　　公司公告17年业绩快报，营收和归母净利润分别为26.22亿和4.98亿，同比增长13.43%和13.5%。第四季度单季分别增长12.41%和31.82%。

　　公司营业收入增速逐年加快

　　17年公司营收增长主要来自电商渠道和线下直营渠道销售提升。13至17年公司营收增速逐年加快，分别增长4.89%/5.68%/6.24%/10.46%/13.43%。除了受益于国内消费市场回暖、家纺行业集中度提升及产品消费升级外，还和公司电商业务占比提高，且近年直营扩大，优化渠道结构和质量有关。

　　营业利润、利润总额、归母经利润增速较前三季度加快

　　公司17年第四季度单季营业利润、利润总额、归母经利润增速分别为19.23%、16.38%、31.82%，较前三季度累计的-1.74%、-0.53%、-1.21%，明显改善。主要由于预计毛利率和期间费用率有所改善，理财收益增长，和取得《高新技术企业证书》享受所得税税率15%的原因。

　　盈利预测和投资评级

　　我们预计公司18年业绩增速将进一步加快，主要基于公司18年春夏订货会订单金额预计继续较快增长，电商业务受益产品定位和平台政策倾斜，有望保持快速增长。同时，公司多次通过资本市场对员工进行激励，有效地调动了积极性。2017年11月11日公告经销商拟筹备持股计划，如果落地将强化公司在国内市场的推广能力。我们预计公司17-19年EPS分别为0.57元/股、0.70元/股、0.84元/股，核心假设:18-19年电商业务增长30%，线下业务增长15%，毛利率保持平稳，管理费用率由于期权费用摊销减少有所下降，18年PE17倍，低于可比公司平均，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济如果不景气影响终端消费的风险；市场竞争加剧，库存压力加重的风险；定制家具新业务的拓展风险；（广发证券(行情000776,诊股) 糜韩杰）

　　5、众生药业(行情002317,诊股)事件点评：1类新药临床批文持续增加

　　创新靶点，国内首个。ZSP1241是公司与药明康德共同研发的创新药，主要用于治疗肝癌、胃癌等恶性肿瘤，创新靶点，国内市场公司为首家申报。作为全新的治疗靶点药物，未来有望与现有抗肿瘤药联用，甚至有望成为一线治疗用药。目前该化合物在多种肝癌、胃癌CDX或者PDX模型上展现显著抗肿瘤作用。

　　精选大市场，一篮子产品布局。ZSP1241是公司递交临床试验注册申请的第五个具有自主知识产权的创新药，也是公司开发并且临床试验注册申请获得CFDA受理的第四个治疗肿瘤的创新药。公司合作研发的10个品种以抗肿瘤为主，市场空间足够宽。多个靶点组合，未来品种之间有望组成联合用药，一篮子品种提升市场竞争力。

　　大股东和员工持股计划增持彰显信心。基于公司长期发展的考虑，公司大股东通过大宗交易增持1538万股，合计金额约1.94亿元，足见对公司对未来的信心。2017年12月，公司员工持股计划也实施完成，合计买入公司1191万股，合计金额约为1.5亿元。

　　看好公司创新转型和眼科平台建设，维持买入评级。按照最新2017年业绩快报，调整后的盈利预测为2017-2019年EPS分别为0.52、0.57、0.64元，对应PE为21.44、19.35、17.43倍。公司与药明康德合作布局新药研发推动公司向创新转型，同时积极外延整合进入眼科医疗服务业，构建眼科全产业链平台，维持买入评级。

　　风险提示:原材料三七价格波动，外延式并购整合风险，创新药研发不及预期，公司未来业绩的不确定性。（国海证券(行情000750,诊股) 胡博新）

　　6、家家悦(行情603708,诊股)：从永辉超市(行情601933,诊股)对比看家家悦成长前景 会员体系强大 展店+同店改善提振业绩 区域生鲜龙头腾飞在即

　　山东地区生鲜超市龙头，以大卖场及生活超市为特色，多业态共同发展，综合超市及专业店开店较快。公司深耕胶东区域，约有85%以上门店在威海、烟台、青岛等地，胶东区域渗透率仍有提升趋势，同时，有望借助经营优势山东省内扩张。公司约有80%以上收入来自于生鲜及食品，与永辉超市品类结构较为接近，受电商冲击影响较小，有望迎来发展新阶段。公司13-15年平均净增店为56家，我们预计公司17-19年净增门店数将有望持续增加。

　　受益于CPI中枢上移，消费升级趋势，同店收入有望持续提升，新零售背景下，超市的入口及供应链价值逐渐彰显，值得重视。参考东吴宏观团队预测，18年CPI约在2.2%-2.4%，中枢略有抬升，有利于拉动以必须消费品为主的生鲜超市同店收入的提升。随着城市经济发展水平提高，居民收入水平提升，消费升级，生鲜超市更符合消费者追求品质消费的需求，有望逐步取代传统农贸市场，成为城镇居民购买生鲜必需品的主要渠道。

　　公司会员体系强大，会员贡献收入超7成，远远领先同行，物流、供应链、管理优势突出，有望不断沉淀消费数据，形成正向循环。公司会员体系成熟，消费者忠诚度较高，预付卡占比较高，ROE领跑行业。公司商业业务毛利率处于行业领先水平，18、19年仍有望提升1pct/年。公司注重源头直采，加强自有品牌建设，物流及配送有望支撑山东省内扩张，内生及外延扩张保障了收入及利润的增速。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司17-19年总营业收入分别为115亿、126亿、141亿，同增6.3%、10%、12%；归母净利润分别为3.1亿、4.0亿、4.9亿，增速分别为24%、28%、24%；当前公司市值93.18亿，对应17-19年PE分别为30、23、19倍。考虑到公司以生鲜超市为特色，较具稀缺性，经营效率处于领先水平，开店+同店改善有望驱动公司营收利润增长。新零售时代，巨头加强线下布局，超市的入口及供应链价值有望逐步彰显。对比超市类上市公司的估值水平，公司当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。（东吴证券(行情601555,诊股) 马莉）

　　7、罗莱生活(行情002293,诊股)：“产业经营+资本并购”驱动业绩高增长

　　事件:近日公司发布业绩快报，2017年公司实现营业收入为46.63亿元，较上年同期增47.94%；归属于母公司所有者的净利润为4.29亿元，较上年同期增35.25%；基本每股收益为0.6108元，较上年同期增35.10%。

　　“产业经营+资本并购”双轮驱动。报告期内，公司除了传统的家用纺织品业务之外，通过投资并购新增家具业务，并大力推进向家居生活一站式品牌零售商的转型。2017年经营业绩增长较快主要是由于公司聚焦于罗莱主品牌和电商业务，主品牌线下业务得以稳定增长，电商业务取得高速增长，同时大力管控后台管理费用；此外上半年收购的莱克星顿预计2017年并表收入约7-8亿元，合并口径增加上市公司净利润约2000-3000万左右。

　　渠道规模扩张，线上业务高增长。2017年以来随着终端需求逐步回暖，线下渠道收入增速呈现复苏态势，同店销售增长恢复，渠道数量继续扩张，现有门店2700多家，17年净开店200家左右，公司未来计划2018年净增200-300家。此外电商渠道表现抢眼，各渠道销售均实现快速增长，同时结构更趋均衡，第三方平台的快速增长拉动线上家纺业务高增长，整个电商业务占比接近30%，预计2017年全年线上销售额约10亿元左右。

　　行业复苏趋势明朗，中高端家纺产品受到青睐。目前行业复苏趋势明朗，业内越来越多的企业向“大家居”转型，龙头公司的渠道优势和规模优势逐步凸显。此外随着消费升级，人们对于品质生活的追求，中高端家纺产品越来越受到消费者青睐，罗莱作为中高端家纺的龙头，将持续受益于行业复苏以及消费升级的影响。

　　给予“推荐”评级。随着电商渠道的打开以及行业复苏的推动，公司18年增长的态势有望延续。我们预计公司2018年至2019年的EPS分别为0.66元和0.75元，对应当前股价PE分别为21.6倍和19.2倍。（国联证券 徐艺）

　　8、济川药业(行情600566,诊股)：17年整体经营稳健向上 流感带来18Q1业绩显著超预期

　　近期我们对济川药业进行了重点跟踪研究，我们判断:短期济川药业主导品种17年增长稳健较快，预计18年整体仍将实现20%+收入增长（不考虑流感因素）；叠加今年1月流感大爆发对公司蒲地蓝、小儿豉翘清热颗粒销售拉动，我们预计18Q1公司收入增长或有望达40%，18年全年收入增长或有望达25%-30%。

　　17年各品种增长回顾&18年增长展望（不考虑流感因素）:

　　1）、蒲地蓝消炎口服液:因17年增长因偶发性因素略有放缓，预计18年将受益于上海恢复采购、新进4省医保、OTC放量等因素实现20%以上增长。我们预计，受上海限制采购以及部分区域招标降价影响，17年公司蒲地蓝消炎口服液仅实现15%-18%增长，相比16年之前25%复合增长有所放缓；分渠道看，预计医院端同比增长略超10%，OTC端同比增长略超30%（医院:OTC=7:3）。展望2018年，受益于上海恢复采购（17年2月上海开始限制采购、17年8月恢复采购）、17年新进4省医保，我们预计医院端有望恢复至15%左右增长；同时受益于公司17年下半年开始对OTC渠道返点支持力度加大，OTC端增长亦有望加速至40%左右，从而驱动蒲地蓝18年整体实现20%以上增长（不考虑1月流感爆发因素）。

　　2）、雷贝拉唑胶囊:17年增长平稳，预计未来2年仍有望实现10%+增速。我们预计，受益于公司强大的营销能力，17年公司雷贝拉唑胶囊仍维持在15%-20%左右增长（相比15-16年略有加快）。展望未来2年，随着雷贝拉唑对其他PPI类药物替代的逐步推进，预计公司雷贝拉唑胶囊仍将实现10%+平稳增长。

　　3）、小儿豉翘清热颗粒:17年预计30%+增长，量价齐升驱动下未来2年仍将实现30%+复合增长。小儿豉翘清热颗粒主治儿童风热感冒，近年来持续实现30%+复合增长，其中销量增长贡献25%+，其他增长主要由单价提升贡献（公司利用无糖型替代有糖型，驱动产品单价平均每年提升超5%）。展望未来2年，我们预计公司小儿豉翘清热颗粒仍将继续呈现量价齐升态势（预计目前无糖型产品占比仅约30%）、并驱动收入增长持续超30%。

　　4）、蛋白琥珀酸铁口服溶液:17年预计收入超1.5亿，18年仍有望实现翻倍增长。作为高端第三代补铁类药物，蛋白琥珀酸铁口服溶液临床吸收好、对胃肠道刺激性副作用小且口感良好，未来将有望逐步替代其他低端补铁类药物。受益于庞大的病人基数、低端品种超20亿的现有市场规模以及更高的日均治疗费用（蛋白铁12-18元vs低端品种3-5元），公司蛋白琥珀酸铁口服溶液15年上市、16年销售即达约0.5亿，预计17年更是实现200%+增长至1.7亿左右。展望2018年，我们预计该品种仍有望实现翻倍增长至3.5亿左右，其远期市场规模亦将迅速超过10亿。

　　5）、东科制药产品:磨合已经完成，快速成长正式开启。公司于2014年底正式收购东科制药（主要产品包括妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙止咳颗粒等7个中药独家产品），经过2015-16年的经营磨合，17年东科制药产品正式启动快速成长之旅、预计实现收入近2.4亿元（16年预计约1.4亿元），创历史最高销售收入记录。展望2018年，我们预计东科制药相关产品低基数上合计仍将实现接近50%增长。

　　1月份流感大爆发带动蒲地蓝、小儿豉翘清热颗粒高速增长，预计18Q1收入增速有望达40%，显著超市场预期。2018年1月国内流感大爆发，受益于此，我们预计当月公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒均实现翻倍增长并在部分时间段出现渠道断货现象。此外我们测算，如假设公司2018年3月相比去年同期正常增长20%，则18Q1公司销售收入将有望实现40%以上增长、显著超市场预期。

　　盈利预测:考虑流感大爆发影响，我们上调公司盈利预测，预计公司17-19年净利润分别为12.24亿、16.37亿、19.85亿，EPS分别为1.51元、2.02元、2.45元。考虑到公司未来三年持续性高增长确定性强，上调公司一年期合理股价为50元，对应18年估值约25倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。（方正证券 周小刚）

　　9、上汽集团(行情600104,诊股)：淡季不淡、2月销量同比9%超预期 新四化布局领先

　　2月销量同比增9.2%，春节消费促低价车增长+消费升级带来豪华车提升。上汽2月销售46万辆，同比增加9.2%；其中，上汽通用和自主品牌贡献主要增量，均贡献1.4万辆的增量。上汽大众销量增3%、上汽通用五菱同比增2%。公司增速远超行业增速，充分体现出公司行业龙头的强大竞争力。除公司持续提升的竞争力外、我们认为主要是春节消费促进低价车型增长以及消费升级带来豪华车的提升两大原因。

　　上汽大众销量同比增2%、途昂有进一步上量潜力。上汽大众2月销量同比增2%，从年初以来表现看，桑塔纳野帝波罗等低端车型销量高速增长，我们认为与节前购车人群对价格较为敏感有关。高利润车型途昂等热度不减，从我们追踪的终端询价数据看，途昂近期月询价量4.2万辆、环比上月前增加3000辆、稳步上行。途观L询价量维持6万辆高位。随着斯柯达KAROQ于3月上市、ModelQ和塔鲁分别在6月份和3季度上市，后市销量有望持续走高。

　　上汽通用同比增13%，凯迪拉克高增。上汽通用近两月销量同比均增13%，凯迪拉克为主要增量。1月凯迪拉克销量同比增60%、四款车型均创月度销量新高，显著体现豪华车高增长趋势；从年初看，科沃兹和赛欧销量表现较好，我们认为与节前购车人群对价格较为敏感有关。新车方面，雪佛兰版GL6和对标奥迪Q3的凯迪拉克XT4将在三季度上市，2019年通用将推出5款SUV和两款轿车，近两年通用增长无忧。

　　上汽乘用车同比增42%，旗下车系全面爆发。上汽乘用车前两月销量12万辆、累计同比增64%，旗下车型全面爆发。1月RX5、RX3、MGZS销量破万，MG6和荣威i6销量七八千，我们认为与公司产品较强的竞争力和节前购车有关。目前看，公司销量有望超年初65万辆的预期。我们认为，2018年上汽自主有望扭亏为盈。随着Q2七座SUVRX8的上市、Q3光之翼的上市，上汽乘用车销量和盈利能力有望双双提升。

　　新四化布局领先，估值存在提升空间。上汽在新四化布局领先、进展顺利，在体制机制等方面借鉴互联网企业有创新、传统的制造技术又处于领先地位。3月2日英飞凌宣布与上汽成立合资公司生产功率模块、上汽持股51%，这将提升公司对电动车核心技术的掌控能力；此外，上汽在上汽硅谷创新基地已投资超2亿美元；通过与Molibeye合作、在高精度地图领域收购光庭、在智能驾驶等方面已达到L4技术。公司预计2018年自主销售9-10万新能源汽车，算上合资的新能源汽车、合计12万销量。

　　环球共享等也已局部盈利。公司在新能源和智能驾驶方面布局完善、估值存在提升空间。

　　盈利预测与投资评级。我们认为，上汽集团发展稳健，自主增速快、途昂等车型将贡献较多利润增量，2018年上汽大众将有3款全新SUV、上汽通用将有XT3等新车、上汽通用五菱也将推出全新宝骏560。

　　上汽自主每年近40元的研发支出目前全部费用化、资本化率有很大的提升空间。并且上汽在新能源化、智能化、网联化方面处于国内领先地位、员工持股计划也将公司的激励体制有了很大转变；在2018年行业竞争压力较大的背景下，上汽作为稳增长、高分红的标的值得持续推荐。我们维持之前的盈利预测，预计上汽2017、2018、2019年净利润分别为342亿元、366亿元和395亿元，同比增7%、7%和8%，EPS为2.93元、3.13元和3.38元。当前股价对应2017、2018、2019年P/E为12倍、11倍和10倍，维持买入的投资建议。（申万宏源 蔡麟琳）

　　10、中国国旅(行情601888,诊股)：站在千亿市值看中国国旅 千亿市值 新起点 再出发

　　维持增持评级。行业集中度进一步提升，上调2017-19年归母净利25.19/36.41/46.59亿元，对应EPS由1.26/1.67/2.13元上调至1.29/1.86/2.39元。维持2018年目标价64.3元，目标价对应2018年估值为34.6Xpe，增持评级。

　　股价并未反应所有预期。①大部分投资者以过去的情况定位中免，仍然以为是各个免税店的集合，实际上中免应该是“向出境游客出售海外商品的龙头公司”，2016我国居民出境游消费超过千亿美元，如中免能够成功实现截留，市值何止是千亿；②中免的国际化进程正在起步，未来有望分享全球免税蛋糕；③目前的股价只反映了可能形成催化的事件预期，并未反映最终的利润弹性，毛利率提升、市内免税店、海南政策预期等，都有望为公司带来巨大的利润增量。

　　估值仍然具备优势。①2017/2018年PEG为1.13/1.01，仍处于行业低位，也普遍低于其他消费行业龙头；②公司业绩高速成长符合国家促进国内消费的战略，也符合公司新任管理团队的能力与诉求，确定性高、风险小，应该享受估值溢价。

　　持仓并不集中。①与直观感受不同，2016-2017年，国旅机构持仓是下降的（2017Q4持仓2.47%，同比下降6pct），对比其他行业龙头，也有2倍空间；②MSCI概念股，5月和8月将迎来新一批境外资金。③股东户数领先股价走势约一个季度，目前股东账户数呈上升趋势。

　　风险因素:免税政策不及预期、宏观经济不及预期。（国泰君安(行情601211,诊股) 刘越男 芦冠宇）

　　11、片仔癀(行情600436,诊股)：具备持续提价能力 看好量价齐升发展

　　支撑评级的要点

　　核心产品片仔癀因原材料稀缺和珍贵性具备持续提价能力。

　　公司独家产品片仔癀是国家绝密配方，因疗效显著被誉为“国宝名药，其核心成分天然麝香是国家严格控制的稀缺中药材，多年供不应求，价格从10年15万/kg上涨到目前45万/kg。天然牛黄维持在12万/kg。原材料的稀缺性和珍贵性决定产品涨价属性，因此片仔癀提价确定性高；且由于疗效显著，群众基础深厚，需求端稳定增长。母公司三季报预收款项达5552万元，创历史最高水平，这也反应出终端需求旺盛。“供紧需盛”决定了片仔癀产品强烈的提价预期。

　　积极营销改革明显提升销量，未来继续加强渠道和品牌建设。

　　公司积极改变营销模式，由原来的坐商制变革为主动营销，采用区域经销、VIP销售、体验馆多种销售模式。体验店模式对销量的提升明显，公司重点加强终端体验店建设，目前约有100家左右体验店，未来将会在长三角、京津冀、两湖、西南地区布局更多体验店，将销售范围扩至全国。同时，公司将继续增加海外品牌推广，加大对销售人员的激励力度，进一步提高品牌知名度和促进销售增长。

　　2017业绩快报延续高增长，看好核心产品量价齐升

　　公司发布2017年业绩快报，报告期内实现营业收入37.27亿元，同比增长61.42%；扣非归母净利润7.61亿元，同比增长45.73%。业绩出色，超市场预期。核心产品片仔癀系列量价齐升是业绩高增长主因。收入端实现更高增长是因为商业子公司厦门宏仁实现全年并表，新增商业收入10.71亿元；预计核心品种片仔癀系列在主动营销和提价带动下保持量价齐升的良好局面:17年5月内销零售端价格提升6%至530元/颗，7月海外市场出厂价上调不超3美元；估算销量整体提升约30%左右，公司主动营销效果突出。

　　评级面临的主要风险

　　核心品种片仔癀销售不达预期；体验店模式拓展进度低于预期；原材料大幅涨价风险。

　　估值

　　预计公司17-19年每股收益分别为1.20元、1.63元、2.22元，对应市盈率分别为60.52、44.55倍、32.71倍，给予2018年55倍估值，目标价89.65元，维持买入评级。（中银国际 邓周宇 高睿婷 张威亚）

　　12、上海医药(行情601607,诊股)：如虎添翼 强者更强

　　扎根华东，覆盖全国的医药商业龙头

　　根据商务部数据，2016年上海医药分销业务以1138亿元的销售收入跻身全国医药商业企业前三强，与排名第二的华润医药营收规模仅相差8亿元；旗下上海华氏大药房以36亿元的药品零售销售额排名第10位，当之无愧的全国医药商业龙头。公司扎根华东地区，分销网络覆盖全国31个省/市，华东地区收入占分销总收入的66.6%。2015年公司营业收入首次突破千亿级规模，此后营收规模与业绩继续保持较为稳定的增长，2017年Q3公司营收990.31亿元，同比增长13.34%，归母净利润26.89亿元，同比增长9.42%，行业地位牢固。

　　“商业+工业”双轮驱动，发展空间提升

　　在“商业+工业”协同发展的运作模式下，公司业务规模不断扩大。具体来看:分销方面，建有覆盖全国的分销网络，与全国近2.8万家医疗机构建有良好的合作关系，毛利率水平更高的医院纯销业务占比逐步提升（超过60%）；零售方面，紧跟行业政策布局处方药外流市场，上药云健康致力于打造从处方获取与管理，到处方实现与药品配送，最后到患者增值服务的简直链闭环。目前“益药·电子处方”已成功对接2000多家医疗机构，处理电子处方超200万张；工业方面，市场培育逐渐完成，重点产品开始放量，预计2017年工业增速20%以上，工业价值逐渐显现。

　　收购康德乐中国业务，医药商业版图再下一城

　　公司以5.76亿美元的价格收购康德乐中国业务，目前已经完成交割。2016年康德乐中国销售规模为255亿元，全国排名第八，收购完成后，公司将超过华润成为全国第二大药品流通企业。康德乐在中国12个省市，拥有14个直销公司与17个分销运营中心，与公司分销业务既有横向互补，又有纵向加深；同时康德乐拥有DTP药房的成熟运行经验，在中国拥有30家DTP药房，年销售6-7亿元；收购完成后，公司将拥有约70家DTP药房，成为全国DTP药房规模最大的公司之一。随着处方药外流的趋势逐渐形成，公司未来的市场空间与国际资源优势，将成为重要看点。

　　估值评级

　　公司分销网络覆盖全国，零售业务市场开拓顺利，有望成为处方药外流最大的受益者；工业重点品种17年开始销售放量；收购康德乐中国业务完成，有望在分销网络拓展、DTP药房运作等多方面产生较好协同效应。不考虑康德乐并表因素，预计2017-2019年，公司净利润为35.6/40.8/46.9亿元，EPS分别为1.32/1.44/1.65元/股，对应PE为17/15/13倍，目前行业平均估值为22倍，我们看好公司作为行业龙头，工业+商业齐发展带来的规模与业绩提升效应，参考行业内可比公司2018年市盈率均值，给予2018年19倍估值，对应目标价27.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:公司经营风险，与康德乐中国业务协同运作效果不佳，DTP药房市场推广进度缓慢，工业品种竞争加剧。（天风证券 杨烨辉）

　　13、华侨城A(行情000069,诊股)：跨越之旅 小试牛刀

　　公司发布17 年业绩预报，营收423 亿，同比增19.3%，营业利润118 亿，同比增长37.4%，归母净利84.3 亿，同比增22.4%。

　　结算提升以及投资收益推动业绩平稳增长:业绩增长来自于结转增长以及子公司股权处置带来的投资收益。我们认为需要关注2点:1、2017 年公司出色销售以及去库存提速下，部分项目以及投资收益的滞后结算意味着2018 年具备更好的业绩潜力。2、此次仅为业绩快报，公司的真实成长仍然需要关注完整年报的披露!2017 年公司全年签约销售规模410 亿，2018 年1 月销售额超过40 亿，开年保持积极增长。

　　战区制效果显现，自上而下提速:我们在2017 年独家提出华侨城集团目标远大，战区制后明显提速，包括积极加强引入合作伙伴来加速去库存都在2017 年兑现，也带来了公司未来可复制的销售以及业绩提速渠道。如果说2017 年的模式更新是华侨城的小试牛刀，我们相信2018 年将会进入集团以及上市公司全面推进的格局，开年华侨城集团与碧桂园联手惠州市惠阳区政府实施乡村振兴战略落地即是一个案例， 2018 年的推进值得期待。

　　积极拓展显现，总资产规模快速扩张:如我们强调，华侨城集团近年来“文化+旅游+城镇化”模式已经在深圳、成都、北京、南京、顺德、上海、郑州、西安等全面开花，对于上市公司而言，2017 年总资产2232 亿元，同比增长53%，项目保持积极拓展。

　　随着甘坑小镇、安仁小镇、西安文旅项目等持续推进，华侨城股份将持续接棒开发由集团已孵化成熟、收益率可观的项目，公司扩张路径愈发明晰，这种扩张路径也给公司带来持续的高性价比资源。

　　盈利预测与投资评级:预计公司 17、18 年 EPS 分别为 1.03 和1.32 元，对应PE 分别为8 倍、6 倍，2 月以来公司股价调整带来投资机遇，是地产股中低估值的成长典范，维持“买入”评级。（中信建投 陈慎 刘璐）

　　14、盈趣科技(行情002925,诊股)：电子烟供应龙头 智控创新驱成长

　　事件

　　2 月28 日，盈趣科技发布2017 年业绩快报，公司2017 年度实现营业总收入32.67 亿元，同比增长98.20%；实现归母净利润9.84 亿元，同比增长120.86%；分季度来看，公司2017 年Q4 单季度实现收入9.56 亿元，同比2016 年Q4 增长67.65%；实现归母净利润2.38 亿元，同比2016 年Q4 增长53.38%。

　　公司2017 年业绩符合2018 年1 月3 日《首次公开发行股票招股说明书》的预计。

　　我们的分析和判断

　　1、创新消费电子产品（电子烟部件）收入高速增长，筑力全年业绩持续较快增长根据公告，公司智能控制部件产品及创新消费电子产品为公司营业总收入的主要来源，智能控制部件产品和创新消费电子产品销售收入的增长带动了营业总收入的增长。一方面，公司智能控制部件产品销售收入稳步增长；另一方面，得益于创新消费电子产品下游行业旺盛的市场需求，公司电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机等创新消费电子产品产销量保持持续较快地增长。营业收入的持续增长，创新消费电子产品收入占比提高，是公司盈利能力实现较快增长的主要原因。

　　从收入结构看，2017 年半年报创新消费电子产品、智能控制部件产品的收入占公司总营收的71.60%、24.27%（2017 年三季报则分别为72.96%、23.30%），合计达到95.87%（2017 三季报为96.26%），是公司的主要收入来源。

　　其中，创新消费电子产品中电子烟部件业务的高速增长是公司业绩靓丽的坚实基础:电子烟部件业务2015、2016、2017H1的收入分别占公司总收入的10.09%、28.60%、52.30%，毛利率分别高达49.37%、66.78%、66.91%；电子烟部件业务2017H1 的收入6.87 亿元即已超过2016 全年的4.71 亿元。

　　2、全球电子烟消费市场兴起，电子烟供应龙头高速增长可期（1）电子烟市场前景良好，加热非燃烧电子烟iQOS 火爆全球电子烟更好地满足了消费者对健康、环保的需求，且具有体验新颖、时尚，正逐渐成为年轻人替代传统香烟的新选择。以年轻人群为消费主力的电子烟市场呈现显著上升态势。根据欧睿咨询数据，2014 年全球电子烟及相关产品的消费者已达1300 万人，2016 年全球电子烟市场规模约100 亿美元，电子烟作为新兴产品的市场前景良好。作为全球知名的烟草和食品制造商，Philip Morris 集团（中文名菲利普·莫里斯，简称PMI 公司）推出的加热非燃烧电子烟产品iQOS 已成为火爆全球的口碑佳品。根据PMI 公司公开数据，自2014 年推出至2017 年12 月末，全球已有470 万人成为IQOS 的用户，是2016 年140 万用户的3.4 倍。

　　（2）公司进入全球烟草巨头PMI 供应体系，电子烟部件供应龙头有望继续高增长iQOS 是一种加热非燃烧电子烟，通过电加热元件对烟草进行加热；PMI 品牌电子烟属于创新型、市场引入期产品，对iQOS 等电子烟装置（电子烟精密塑胶部件）的材料使用、工艺要求、质量、性能及外观等要求极高。

　　由于业界口碑良好且前期设计参与度高，并掌握了仿形柔性研磨、塑胶件铣胶口加工、特殊材质表面喷涂等多项核心技术，盈趣科技成为PMI 公司电子烟产品的二级供应商，为PMI 公司的电子烟产品制造商Venture 提供电子烟部件以及相关技术研发服务。其中，电子烟部件产品定型需经PMI 公司审核，量产后直接销售给Venture子公司Technocom。

　　电子烟全球市场的兴起有力地支撑了公司电子烟部件业务收入的快速增长。公司自2015 年进入PMI 公司的电子烟供应商体系，截至2017 年上半年该部分收入已达到6.87 亿元，超过2016 年全年收入4.71 亿元，占公司总营收的52.30%。同时，电子烟部件业务的盈利能力高企，2017 年上半年的毛利率高达66.91%。

　　同时，由于全球两大潜在电子烟市场-美国与中国仍未放开完全放开IQOS 的销售，公司电子烟部件业务有望随着IQOS 在两国的上市继续高速增长。美国食药监局（FDA）正在审批PMI 公司有关IQOS 在美国上市的申请，IQOS 预计2018 年有望上市。根据欧睿国际数据，美国电子烟市场占全球约50%的份额；各界也在推动拥有超过3.5 亿烟民的中国引入无害代替产品IQOS。因此，全球风靡的IQOS 电子烟仍处于市场引入期，发展空间巨大。作为通过PMI 公司严格考核的优秀供应商，公司拥有电子烟部件结构设计及表面处理等多项核心研发、设计与制造技术，技术优势明显，业界口碑良好，是名副其实的电子烟部件供应龙头，未来增长可期。

　　3、UDM 模式实现产品高度定制化，迈步成为国内智能制造领军者公司多年来一直深耕于智能控制部件和创新消费电子行业，UDM 业务模式是以ODM 模式（原始设计制造商模式）为基础，通过自主创新的UMS 联合管理系统，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，能满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联、综合服务、客户体验感强的一种业务模式。该模式最大的特点是高度定制化，单一产品向单一客户专供。

　　公司为国际知名企业及科技型企业提供可靠性和一致性高的产品研发及制造服务。前五大客户包括国际知名企业:Venture（新加坡上市公司，PMI 电子烟产品一级供应商）、Prova Craft（家用雕刻机产品用户）、罗技（瑞士上市公司）、Asetek（挪威上市公司）、WIK（雀巢咖啡机一级供应商）。同时，公司已将自主研发、长期实践使用的 UMS 联合管理系统实现了产品化，并且已向多家企业出售了以UMS 联合管理系统为核心的智能制造解决方案。目前产品包括智能控制部件和创新消费电子产品两大类。其中智能控制部件包含网络遥控器、演示器、游戏控制器、3D 鼠标、咖啡机人机界面模组、水冷散热控制系统等；创新消费电子产品包含电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、VR 眼镜等。

　　我们认为，公司立足智能控制部件与创新消费电子行业，客户产品高度定制化的业务模式为公司持续积累了强大的研发创新、智能制造及质量控制优势，未来公司有望成长为国内智能制造领域领军者。

　　投资建议:我们认为，公司UDM 业务模式创新，已成国内电子烟精密塑胶部件供应龙头，专注于智能控制部件与创新消费电子行业，未来有望成为国内智能制造领域领军企业。我们初步预计，2018-2019 年公司营业总收入分别为45.90 亿元、63.58 亿元，同比增速分别为40.50%、38.50%；归母净利润分别为14.02 亿元和19.54 亿元，同比增速分别为42.50%、19.40%；对应PE 为33.8x 和24.3x，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:电子烟精密塑胶部件业务发展未达预期；行业竞争加剧。（中信建投 花小伟 孙金琦）

　　15、新城控股(行情601155,诊股)：二月销售维持高增速

　　事件:新城控股公告2018年2月销售情况和获取项目情况。2018年2月份公司实现合同销售金额约87.50亿元，销售面积约74.59万平方米。2月公司新增8个项目，总建筑面积178万平米，总地价37.27亿元。

　　点评:

　　2月销售维持高增速。2018年2月份新城控股实现合同销售金额约87.50亿元，销售面积约74.59万平方米，同比分别增长67%、91%。公司在2月节假日影响较大的情况下，销售仍然保持了较高增速。从销售均价看，2月销售均价1.17万元/平米，主要受推盘结构影响。1-2月公司累计合同销售金额约190.34亿元，比上年同期增长88.02%；累计销售面积约172.84万平方米，比上年同期增长137.95%。结合上年公司获取项目情况，我们估算公司全年销售规模有望达到1800-2000亿元水平。

　　2月获取项目集中在二三线城市。2月新城控股新增8个项目，分布于南京、西安、连云港(行情601008,诊股)、扬州、成都、重庆、盐城7个城市。新获取项目总建筑面积178万平米，总地价37.27亿元，总权益建筑面积58.94万平米，总权益地价46.80亿元。公司2月获取项目集中在二三线城市，其中二线城市获取5个项目，三线城市获取3个项目。从拿地金额占比看，2月拿地金额占销售金额比重为43%，低于2017年58%的水平，主要因2月政府供地相对较少。

　　投资建议:新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式，公司以长三角为核心，已经初步完成了全国重点城市群的布局。公司近年来销售规模持续扩张，2017年新增土地储备充沛，预计未来2-3年能够保持40%左右销售增速。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.30、3.33、4.37元，对应PE分别为16.6、11.5、8.8倍，维持买入评级。

　　风险提示:行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行、房地产政策大幅收紧、房企资金成本大幅上行。（东吴证券 齐东）

　　16、五粮液(行情000858,诊股)：改革东风起 二次创业加速前行

　　白酒结构性牛市，五粮液二次创业迎变革。本轮白酒牛市告别粗放式扩容转向挤压式增长，五粮液作为品牌稀缺的一线白酒龙头，在本轮结构牛市中实现“戴维斯双击”。2017年新董事长上任后，提出“二次创业”，对品牌、渠道、营销、机制进行全方位改革。

　　高端五粮液加速放量，系列酒聚焦大单品。行业触底反弹，公司率先控量挺价，目前普五出厂价恢复至739元，渠道利润达到10-15%。预计五粮液下一步将转向稳价放量，2018年投放量从1.7万吨增至2万吨，2020年将达3万吨。公司可通过提升计划外价格和占比、开发普五上沿产品间接提价，飞天茅台提价18%为五粮液释放涨价空间。公司系列酒向中高价位、自营品牌、核心品牌聚焦，2018年将重点打造五粮醇、五粮春、特曲、尖庄等，品牌梳理到约40个。

　　渠道精细化管理，百千万工程加速深耕。行业复苏后公司重新扶持小商，渠道从垂直转向变扁平化，以利于下沉。2017年公司新增经销商234家，并以小商为主（平均体量3-4吨），经销商结构得以优化。同时受益渠道利润增厚、返利取消政策透明化及2017年出厂价稳定，经销商信心恢复动力充足。公司推进“百城千县万店”工程，以“专卖店+社会终端+KA终端+新零售终端”的形式优化渠道布局，从粗放的“贸易销售模式”向精细化的“终端营销”转型。根据1218大会，2017年公司一线销售人员翻倍至530人，万店落地后可达到千人；核心渠道专卖店新增400家达到1000家，2018将继续增加500-600家。公司同时积极拓展电商渠道，构建新型五粮e店。

　　定增绑定多方利益，大力推动人才引进。五粮液定增引入员工持股和经销商，将三方利益绑定从而提升企业效率、激发销售活力。并实施“千百十人才工程”，采用高激励完善人才引进和培养体系。

　　盈利预测:预计公司2017-2019年EPS为2.39元、3.24元、4.29元，给予2018年30XPE，对应目标价97.13元，维持“买入”评级。风险提示:高端白酒需求不及预期；食品安全风险。（东北证券(行情000686,诊股) 李强）

　　17、中牧股份(行情600195,诊股)：被忽视的兽药新贵

　　我们维持对公司18-19EPS为1.04元和1.39元判断，2018年扣除金达威(行情002626,诊股)并表影响，预计主业贡献净利润3.5亿，我们给于公司主业行业平均25倍PE，上调目标价至26.65元，维持“增持”评级。

　　我们认为中牧股份是被市场忽视了的兽药新贵标的。我们预计公司-2019年公司兽药业务收入有望达到8.8亿、11.7亿和15.74亿，毛利有望达到2.82亿、4.33亿和6.29亿，考虑到胜利生物并表扣除的少数股东损益，我们预计2017-2019兽药业务有望贡献归母净利1.05亿、1.45亿和1.99亿。

　　强势竞争力+行业红利期=公司收入快速增长。一方面，随着公司产品技术工艺达到全球领先水平，造就公司产品优势；同时，公司建立新的销售模式和渠道，收购、整合、利用新并购的胜利生物平台，扩大国际市场推广和自有产品出口，公司竞争优势不断提升；另一方面，行业也进入集中度快速提升时期，行业红利逐步释放。随着公司竞争优势提升及行业红利释放，我们认为公司兽药业务进入了快速放量期核心产品提价+成本下行=净利率快速提升。一方面随着环保助推，公司主要产品价格快速上行。另一方面，公司对产品结构调整，对工艺不断改进，公司兽药产品净利率均逐步回升；而且，随着生产规模上升，产能利用率随之上升，单位成本逐年下滑。

　　风险提示:生猪存栏恢复不及预期、生产批文审核速度低于预期。（国泰君安 钟凯锋）

　　18、柳工(行情000528,诊股)：重新认识柳工 恰逢广西自治区、公司成立双60周年

　　柳工:国内土方机械、路面机械领军企业；受益于工程机械行业复苏

　　柳工是工程机械第一家上市公司，在土方机械、路面机械领域处于领先地位。

　　其中:装载机市占率位居国内第一、挖掘机市占率为内资企业第三；压路机、推土机和平地机分列国内第二、第三和第二。

　　今年恰逢广西自治区60年、柳工成立60年

　　2018年12月11日是广西壮族自治区成立60周年纪念日。

　　柳工成立于1958年11月28日，今年恰逢柳工成立60周年。

　　柳工:大股东柳工集团力争率先成为广西国企改革试点企业之一

　　根据公司公告:大股东柳工集团力争率先成为广西国企改革试点企业之一。2017年12月6日，广西国资委、广西投资引导基金有限责任公司与柳工集团签署《广西柳工集团有限公司增资协议》，由引导基金公司以增资扩股的方式向柳工集团作直接股权投资共计人民币3亿元。上市公司将与大股东协同改革发展，共享国企改革红利。

　　国际化向来是亮点，看好公司海外拓展柳工海外营业收入占公司总收入的1/3左右。公司是上世纪90年代国内行业公司中最早开展国际化的公司之一。

　　目前在全球有20个生产基地，海外有3家制造基地和4家研发机构，销售遍布6大洲140多个国家和地区。公司在“一带一路”沿线多个国家均有业务布局。如在印度、波兰新建或并购成立研发制造基地，打造第二本土市场，沿途中亚五国及俄罗斯、蒙古、德国、波兰、拉脱维亚、巴基斯坦等国家，柳工均已建立了经销网点、服务与配件保障。

　　下游需求持续向好，重点产品（挖掘机、装载机）表现突出1） 公司工程产品销量同比大幅增长:土石方机械、路面机械行业持续向好。

　　2） 资产质量最好的工程机械上市公司之一:公司三费费率从2016年起即开始大幅降低，同时公司的应收账款/营收、存货数量都要优于行业内其他龙头公司。

　　业绩预告:2017年净利润3.05-3.30亿元，同比上升519%-569%。

　　业绩大幅增长主要原因:工程机械行业需求比上年同期有较大增长，公司各主要产品线销量高于行业增长速度，营业收入大幅度增长，同时成本费用得到有效控制。我们判断公司2018年有望持续保持较高盈利增速。

　　盈利预测与估值:公司为低估值的优质国企。公司PB 为1.24倍，PB 估值低于工程机械行业平均水平，整体市值110亿元左右；我们预计2017-2019年净利润可达3.2/6.1/9.1亿元，EPS 达0.28/0.54/0.80元，对应PE 分别为34/18/12倍，上调至“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济和工程机械市场波动风险；全球或主要国家贸易实施保护措施；原材料价格上涨过快风险。（中泰证券 王华君）

　　19、艾迪精密(行情603638,诊股)首次覆盖报告：破碎锤行业龙头 致力打造液压件领军企业

　　首次覆盖给予“推荐”评级，目标价41.84元

　　我们认为随着公司产能的逐步释放和市场占有率的进一步提升，破碎锤和高端液压件业务将共同发力，业绩增长进入快车道。预计公司2017-2019年净利润分别为1.40/2.49/3.54亿元，对应EPS为0.79/1.41/2.01元，同比增长75.8%、78.3%、42.2%，复合增速约为59%，结合PE和PS估值法，考虑到公司在破碎锤行业的龙头地位和液压件业务广阔的市场空间，给予2018年29.68倍，目标价41.84元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　破碎锤行业龙头，2016年起进入业绩增长快车道

　　公司主要从事液压产品的研发、生产和销售，产品包括破碎锤、泵和马达等液压件，下游广泛应用在挖掘机、桩工机械等多个领域，目前已成为国内破碎锤行业的龙头企业，市占率超过10%；同时自2011年以来逐步切入高端液压件领域，在后装市场迅速增长。2016年下半年开始，受益于工程机械行业的复苏和公司产能的逐步释放，公司业绩增长明显提速，2017全年实现净利润约1.4亿元，同比增长约76%。

　　预计国内配锤率仍有较大的上升空间，破碎锤业务有望持续高增长

　　国内破碎锤行业发展迅速，配锤率已从2006年的6%提升到2015年的18%，但距发达国家35%以上还有较大差距，随着国内人力替代加速、炸药管控趋严等因素，配锤率有望继续提升。公司作为国内破碎锤龙头企业，与三一、徐工等主机厂常年保持稳定的合作关系，技术能力突出、产品质量过硬，毛利率保持在40%以上的较高水平。随着公司募投项目的达产，将有效解决公司产能不足的问题，破碎锤业务未来有望持续高速增长。

　　液压件进口替代空间广阔，有望进入前装市场带来中长期增长新动力

　　根据气密协会数据，2016年我国液压件整体市场空间约580亿元，其中进口的高端液压件超过100亿元。公司目前主要针对挖掘机后装市场提供泵、马达和多路控制阀等产品，近年来发展迅速，液压件营业收入已经从2012年3600万元增长到2016年1.71亿元，同时已具备部分前装市场产品的配套生产能力，未来有望切入主机厂供应体系，带来新的增长动力。

　　风险提示:产能扩张进度不达预期，液压件进入主机厂进展较慢。（新时代证券 郭泰）

　　20、凯莱英(行情002821,诊股)点评报告：国内创新药订单落地 打造全产业链能力

　　国内CDMO业务拓展获突破，未来将持续受益于国内创新药发展

　　公开信息显示，合同生效后，凯莱英制药为国内客户抗肿瘤疾病治疗领域创新药产品提供验证性批次的相关生产服务。合作方承诺在验证性批次生产结束后，从合作方新药符合药品法规之日起，至少连续5年由凯莱英制药提供该产品的相关生产服务。因此后续进展顺利的话，平均每年将为公司贡献0.7亿营收、保守估计年均贡献0.14亿净利（按20%净利率）。

　　中长期订单的执行不仅有利于增厚未来公司几年业绩，同时降低公司业绩的波动性。同时本次国内创新药商业化订单的获得，是公司开拓国内CDMO业务上取得的重大突破，本次合作良好的示范效应、公司在行业内的龙头地位将使得公司持续受益于国内创新药业务发展。

　　多因素影响短期利润，17年全年依旧维持高增长

　　2017年H1和前三季度，受部分订单收入延后确认、股权激励成本摊销以及汇兑损益等因素，公司短期利润影响明显，出现了一定业绩波动。但17年全年公司营收和归母净利分别同比增长29%和36%，整体业绩依旧保持较高增速。公司作为国内小分子化药CDMO龙头，拥有较强的技术工艺优势和客户粘性，随着新增订单的陆续落地以及公司前期储备的项目近年来陆续进入临床后期并上市，公司未来几年仍将保持较快业绩增速。

　　努力打造全产业链能力，看好公司未来成长空间

　　公司从2017年开始，在继续大力发展原有CDMO业务的同时进行产业链拓展，通过与国内客户等展开全面合作，建立了国内创新药CMC服务、MAH业务、制剂研发生产、仿制药一致性评价、临床试验服务、生物样本检测以及药品注册申报等在内的全方位服务体系，打造全产业链外包服务能力，有利于公司增强客户粘性和订单增长；随着国内MAH、仿制药一致性评价工作的不断落地推进，公司将出现国内外业务协同发展格局，未来成长空间广阔。

　　盈利预测与投资建议:

　　公司核心技术优势突出，拥有一批高质量客户群体，客户关系与合作深度不断加深。同时伴随公司全产业链业务能力打造，国内MAH制度快速推广实施，公司将充分受益于国内创新药业务发展。预计2018-2019年实现归母净利分别为4.70亿、6.18亿，对应EPS分别为2.04、2.69；对应当前股价PE分别为30、22.8，继续强烈推荐，维持“买入”评级。

　　风险因素:

　　客户新药研发失败的风险、创新药市场推广不及预期的风险、汇率波动风险。（万联证券 沈赟）